導(dǎo)讀：公司2019 年線下門(mén)店加速擴(kuò)張，線上渠道快速發(fā)展，2020 年疫情影響下線下擴(kuò)張速度受到一定影響，線上線下加速融合，疫情過(guò)后有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。
投資建議：公司2019年線下門(mén)店加速擴(kuò)張，線上渠道快速發(fā)展，2020年疫情影響下線下擴(kuò)張速度受到一定影響，線上線下加速融合，疫情過(guò)后有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。考慮疫情影響，下調(diào)2020 年EPS 預(yù)測(cè)至1.66元（-0.16），維持2021 年EPS2.14 元，預(yù)計(jì)2022 年EPS 為2.51 元，給予2020 年30X PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至49.8 元（-1.65），維持“增持”。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期,盈利能力持續(xù)提升。公司2019 年?duì)I收24.60 億元，同比+15.22%，歸母凈利潤(rùn)1.54 億元，同比+28.55%，扣非凈利潤(rùn)1.25億元，同比+20.68%。毛利率同比+2.46pct 至31.23%，凈利率同比提升0.65pct 至6.27%，銷售費(fèi)用率19.83%（+1.61 pct），管理費(fèi)用率3.56%（+0.6 pct）。公司擬每10 股轉(zhuǎn)增4 股并派現(xiàn)5 元。
線下持續(xù)擴(kuò)張，線上快速發(fā)展。2019 年凈開(kāi)店56 家，門(mén)店總數(shù)達(dá)297 家，2019 年門(mén)店收入21.88 億元（+15.98%），2020 年公司將在原有優(yōu)勢(shì)區(qū)域扎實(shí)提升門(mén)店數(shù)量，推進(jìn)西南市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)公司積極開(kāi)展全渠道建設(shè)，加速線上發(fā)展、進(jìn)行會(huì)員制及增值服務(wù)方面的持續(xù)探索，增強(qiáng)客戶粘性，電子商務(wù)銷售收入7592 萬(wàn)元（+67.42%）。
疫情影響下，線上加速布局。公司大部分線下門(mén)店已正常開(kāi)業(yè)，但由于疫情影響仍有一定影響，全年開(kāi)店計(jì)劃也有可能下調(diào)。線上線下打通的計(jì)劃正在進(jìn)一步完善，線上訂單之前由大倉(cāng)發(fā)貨，現(xiàn)在可以直接把訂單配送給門(mén)店，由門(mén)店發(fā)貨，效率更高，批次更完善。
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