保利地產(chǎn)：找回競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 再現(xiàn)王者氣息

    報(bào)告導(dǎo)讀：

    有別于其他房企，公司強(qiáng)項(xiàng)在于融資和管理，在連續(xù)2 年去杠桿后，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，用適度杠桿、低廉成本、優(yōu)異管理，在即將進(jìn)入的無(wú)明顯周期階段展示競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    投資要點(diǎn)：

    業(yè)績(jī)較快報(bào)再次上調(diào)，收入基本不變，利潤(rùn)多增14億元，增速提高7個(gè)百分點(diǎn)，再超市場(chǎng)預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)18.62 元。考慮到公司利潤(rùn)總額相比快報(bào)基本不變，我們傾向于認(rèn)為是少數(shù)股東損益減少。

    2019 年公司分紅98 億元，對(duì)應(yīng)分紅率35%，較2018 年提升3.5 個(gè)百分點(diǎn)。鑒于公司業(yè)績(jī)釋放加快，上調(diào)2020~2022 年EPS 分別為2.73/3.32/4.05元（原2020~2021 年EPS 分別為2.62/2.93 元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為5.6X。

    有息負(fù)債增速大幅度下降，預(yù)計(jì)后續(xù)將從去杠桿轉(zhuǎn)穩(wěn)杠桿。2019 年有息負(fù)債凈增加63 億元（為2700 億元），相比于2017 年的924 億元大幅度下降，同時(shí)成本也下降至4.95%（2018 年小幅上升），也帶來(lái)了公司上市以來(lái)第二次財(cái)務(wù)費(fèi)用按年度減少，上一次為2016 年。公司于2017 年達(dá)到投資強(qiáng)度頂峰（=拿地金額/銷售金額），為0.87，此后連續(xù)兩年下降，目前凈負(fù)債率水平降至57%，預(yù)計(jì)將進(jìn)入平穩(wěn)期。

    受疫情影響，計(jì)劃新開工面積增速-14%，但計(jì)劃竣工+14%，疊加價(jià)格因素，預(yù)計(jì)2020 年收入增速為20%。2020 年計(jì)劃新開工4300 萬(wàn)方，低于2019 年實(shí)際新開工的4983 萬(wàn)方，但公司制定計(jì)劃略微保守，如2019年計(jì)劃新開工面積僅為4500 萬(wàn)方，超額完成11%，竣工也超額完成8%。

    公司強(qiáng)項(xiàng)在于融資成本和管理效率，在市場(chǎng)無(wú)明顯周期時(shí)更加適用。自2015 年以來(lái)公司的幾次大變革，公司融資和管理優(yōu)勢(shì)明顯體現(xiàn)，在接下來(lái)無(wú)明顯周期時(shí)更有利于在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)。