分紅率維持在30%左右，19Q4 費用投入超預期。海爾智家公布19 年報和20 年一季報，其中年報收入2008 億元（+9%），剔除Candy 并表+物流出表收入端增長7%，歸母凈利潤82 億元（+10%），扣非歸母凈利潤58 億元（-13%），其中19Q4 扣非利潤因大額費用投入出現微幅虧損，年度利潤分配預案為每10股派現3.75 元，分紅率維持在30%左右水平。20Q1 海爾收入和凈利潤同比分別為-11%和-50%，疫情下海外收入占比提高。
國內全品類市占提升，海外規(guī)模增長倍速行業(yè)。分地區(qū)看，19年國內主營收入1062 億元（-0.4%），剔除物流出表因素+6%，同口徑下19H2 內銷重回雙位數增長，主因19Q4 海爾用更積極的價格策略帶動市場份額；海外業(yè)務收入933 億元（+22%），剔除Candy 并表增長8%。分品牌看，全年卡薩帝收入74 億元（+29%），下半年洗衣機解決產能瓶頸+空調價格下沉帶動卡薩帝重回高增長；GEA 收入579 億元（+10%），美元口徑增長6%，核心家電份額+1.6 個點；Candy 收入接近14 億歐元，實現個位數增長，但仍有小幅虧損。分品類看，全年冰箱收入584 億元（+8%），洗衣機收入447 億元（+26%），空調收入291 億元（-8%），廚電收入295 億元（+18%），國內市場實現全品類市占率提升。展望未來，海外疫情影響仍將延續(xù)1-2 個季度，國內銷售修復的同時公司繼續(xù)提升渠道效率。
19Q4 費用大幅增加，全年利潤率同比基本持平。19 年公司毛利率29.8%（+0.8pcts），其中19Q4 毛利率yoy+2.8pcts，或因國內銷量提升帶動的規(guī)模效應和結構變化，20Q1 毛利率yoy-1.7pcts 主因海外以及國內線上的收入占比提高。前三季度銷售費用率平穩(wěn)，19Q4 同比陡增4.8pcts，智慧家庭場景營銷+份額爭奪費用投放是主要去向。19 年凈利率4.1%基本持平，其中海外稅前利潤率2.8%略有提升。19 年經營性凈現金同比回落21%，主因存貨上升。營運質量方面，年報凈營業(yè)周期19 天，同比上升9 天，自有現金接近130 億元，經營風險較小。
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