中國國旅：擬注入海免股權(quán) 提振市場信心

    公司積極應(yīng)對疫情，海免股權(quán)注入有望落地

    2020 年5 月7 日公司公告全資孫公司中免海南公司擬收購中國旅游集團(tuán)持有的海免51%股權(quán)，支付對價(jià)20.65 億元。如果海免股權(quán)注入落地，若按海免19 年歸母凈利潤2.62 億元計(jì)算，將增厚國旅19 年業(yè)績2.9%。此時(shí)啟動股權(quán)注入體現(xiàn)公司積極應(yīng)對疫情，以及海南省政府重點(diǎn)支持態(tài)度。中免強(qiáng)化海南離島免稅布局，我們認(rèn)為公司規(guī)模協(xié)同優(yōu)勢進(jìn)一步提升，未來有望充分受益離島免稅政策紅利。中免為免稅龍頭，疫情之下離島免稅市場具有韌性，公司競爭力有望提升。

    海免股權(quán)注入程序啟動，深度整合增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)18 年10 月海南省國資委將海免51%股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中國旅游集團(tuán)，集團(tuán)將上市公司2%股權(quán)作為對價(jià)劃轉(zhuǎn)給海南省國資委，作價(jià)22.43 億元。此次中免海南公司擬收購海免51%股權(quán)擬作價(jià)20.65 億元，估值變化小。海免旗下有?？跈C(jī)場免稅店、?？谑袃?nèi)店、博鰲店，18/19/20Q1 海免營收分別為20.94/32.27/8.50 億元，歸母凈利潤分別為-0.48/2.62/0.92 億元。如果海免股權(quán)注入落地，若按海免19 年歸母凈利潤計(jì)算，將增厚國旅19 年業(yè)績2.9%。18 年底海免劃轉(zhuǎn)后?？跈C(jī)場店由中免供貨，?？诘旰筒椀暧芍忻馔泄堋?9 年海免向中免采購23.62 億元。雙方有望深度整合增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)。

    疫情之下離島免稅具有韌性，有望受益政策扶持根據(jù)商務(wù)部，受疫情影響，20Q1 離島免稅銷售額同比下降30%。國際品牌加大促銷回補(bǔ)銷售額，離島180 天內(nèi)電商直郵補(bǔ)購新政實(shí)施，促使離島免稅持續(xù)回暖。根據(jù)海口海關(guān)，清明節(jié)海口免稅銷售額同比增長32%。根據(jù)商務(wù)部，五一期間海南4 家免稅店銷售額同比增長28.1%，增速靚麗。

    政策扶持離島免稅態(tài)度堅(jiān)決。5 月6 日海南省出臺《關(guān)于進(jìn)一步采取超常規(guī)舉措確保完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)施意見》，提出“積極推動離島免稅新政”

    以及“加快落地離島免稅購物新政策，推動中免集團(tuán)全年免稅品銷售額突破300 億元”，相較于19 年中免離島免稅銷售額136.1 億元有較大幅提升。

    海免注入預(yù)案提振市場信心，免稅有望持續(xù)回暖，維持“買入”評級本次海免股權(quán)注入預(yù)案落地彰顯公司應(yīng)對疫情積極態(tài)度，深度整合海免有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司在離島免稅市場優(yōu)勢，發(fā)揮規(guī)模協(xié)同效應(yīng)。20 年突發(fā)疫情對離島免稅有階段性沖擊，然而公司積極應(yīng)對，政策扶持，離島免稅市場邊際上持續(xù)轉(zhuǎn)暖，五一假期免稅店銷售額同比增長28.1%，增速亮眼。