片仔癀：國(guó)寶名藥走向全國(guó) 一核兩翼展翅騰飛

    中藥，逐步拓展日化、保健等領(lǐng)域。1）公司具備強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)，提價(jià)19 次仍未觸及天花板，稀缺原料儲(chǔ)備充足，保障全國(guó)渠道擴(kuò)張。2）肝病用藥市場(chǎng)近千億，保健品市場(chǎng)近兩千億，片仔癀作為稀缺高端護(hù)肝用藥對(duì)應(yīng)潛在市場(chǎng)規(guī)模超250億。3）從長(zhǎng)期來看，品牌延伸擴(kuò)充傳統(tǒng)名貴中藥產(chǎn)品線，日化板塊分拆上市，打開多元成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為34.7%。

    片仔癀具備強(qiáng)品牌、控原料、拓渠道三大核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）強(qiáng)品牌：片仔癀歷史悠久，是國(guó)家認(rèn)證一級(jí)保護(hù)中藥，具備稀缺原料麝香使用權(quán)。名貴傳統(tǒng)中藥奠定提價(jià)基礎(chǔ)，從2004 年至2020 年零售價(jià)一共提價(jià)19 次，量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)不減，提價(jià)仍未觸及天花板。2）拓渠道：公司通過全國(guó)開設(shè)體驗(yàn)店拓展全國(guó)渠道，吸引全國(guó)高凈值消費(fèi)人群。截至2020 年末全國(guó)已經(jīng)布局達(dá)260 家，省外新增體驗(yàn)店提速，2020 年新增省外64 家，省內(nèi)6 家。體驗(yàn)店渠道占比迅速提升，隨著省外體驗(yàn)店逐漸步入成熟期，省外銷售收入占比提升已經(jīng)逐漸得到兌現(xiàn)。3）控原料：公司推進(jìn)人工養(yǎng)麝彌補(bǔ)稀缺原料供給不足，目前陜西養(yǎng)殖基地養(yǎng)麝超1萬頭，我們推測(cè)年產(chǎn)超100 公斤。目前公司的原料戰(zhàn)略儲(chǔ)備充足，麝香和牛黃均可滿足3 年的產(chǎn)能擴(kuò)張。

    高端保健品稀缺，肝病用藥市場(chǎng)近千億。我國(guó)肝病人數(shù)居高不下，維持在4.5億人左右。1）從保健屬性來看，我國(guó)人均醫(yī)療保健支出持續(xù)快速增長(zhǎng)，2020年保健品市場(chǎng)規(guī)模1948 億元，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，TOP5 僅占據(jù)19.8%。片仔癀作為高端保健品在護(hù)肝解酒功效突出，在健康飲酒觀念下，片仔癀有望隨著高端白酒實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，假設(shè)未來3 年滲透率提升至3%，潛在市場(chǎng)空間達(dá)58億元。2）從藥的屬性來看，片仔癀在肝病用藥中成藥市場(chǎng)中位居第一。2020年我國(guó)肝病用藥整體市場(chǎng)已達(dá)998 億元，2019 年片仔癀在我國(guó)肝病用藥市場(chǎng)中滲透率為2.5%，假如未來3 年內(nèi)患者滲透率提升至0.5%，對(duì)應(yīng)慢性肝病用藥市場(chǎng)超200 億元。

    強(qiáng)化中藥名方矩陣，日化啟動(dòng)分拆上市。1）強(qiáng)化傳統(tǒng)中藥，并購(gòu)龍暉獲得安宮牛黃丸、西黃丸等名方，借助品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，打造名貴中藥龍頭；2）公司與上海家化合作成立子公司拓展日化品類，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好?；瘖y品板塊2018-2019 年增速均超過50%，2019 年收入達(dá)到4.3 億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭保持強(qiáng)勁。

    化妝品子公司分拆上市已提上日程。