兆馳股份：電視代工龍頭 布局LED雙輪驅動助成長

    公司是全球電視ODM 代工龍頭，2020 年市占率第二，規(guī)模化優(yōu)勢及臺企替代優(yōu)勢持續(xù)；同時垂直一體化布局LED 全產業(yè)鏈，后發(fā)優(yōu)勢突出，與電視業(yè)務形成協(xié)同效應，近年來芯片及封裝產能持續(xù)釋放。

    公司概況：全球電視ODM 代工龍頭，布局LED 全產業(yè)鏈向縱深發(fā)展。公司2005年于深圳成立，深耕電視ODM 行業(yè)，多年來與小米、三星、夏普、海爾等國內外一線品牌廠達成了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作；2011 年開始，公司向上游拓展至LED 領域，憑借規(guī)模優(yōu)勢、客戶關系與政府支持，立足封裝向產業(yè)鏈上下游延伸。公司2019 年營收133.02 億元，其中多媒體/LED 全產業(yè)鏈/供應鏈收入分別110.20/21.41/1.41 億元，營收占比82.85%/16.10%/1.06%，多媒體視聽產品及運營服務貢獻了公司八成營收及七成毛利潤。我們認為公司的核心優(yōu)勢體現在多年技術/工藝的積累、精益管理能力及整個賽道上的布局。展望未來，多媒體視聽業(yè)務與LED 全產業(yè)鏈布局將雙輪驅動助力公司成長，電視代工領域看公司龍頭地位的持續(xù)提升，LED 產業(yè)鏈看產能放量及后發(fā)優(yōu)勢帶來的增長新機會。

    LED 業(yè)務是公司最大增量板塊，公司進行芯片/封裝/應用的垂直一體化布局，后發(fā)優(yōu)勢凸顯。首先，公司擁有最先進的行業(yè)設備，購入100 腔中微最新一代MOCVD 設備A7，芯片的可靠性、一致性更優(yōu)，也為之后進入Mini/Micro 等領域打下基礎。其次，電視端的客戶積累與LED 業(yè)務形成正循環(huán)，良好下游客戶關系能推動公司LED 產品更快速導入市場。其三，垂直一體化布局的協(xié)同作用凸顯，料公司未來在產能及產品結構端將進一步升級：芯片及外延片方面，公司目前有藍光芯片月產能56 萬片四寸片，行業(yè)TOP2，2021 年紅黃光芯片月產能5 萬片四寸片達產且有望繼續(xù)擴產；封裝領域，繼續(xù)保持規(guī)模優(yōu)勢，目前有2500 條生產線，2021 年有望進一步增加1000 條線，同時對Mini/Micro LED等新型顯示領域保持技術跟蹤；應用照明領域，通過房地產集采推廣自有品牌，同時擴大北美、歐洲、東南亞等的海外代工市場份額。未來，公司LED 芯片、封裝產品預計將更多向顯示及背光類傾斜，我們認為產品結構及客戶結構將持續(xù)改善，未來兩年產能釋放帶來的業(yè)績貢獻明顯，我們預計板塊營收規(guī)模有望在3-4 年內翻倍增長至60 億+。

    在電視領域，公司已成為全球ODM TOP2，未來持續(xù)受益于集中度提升。根據IHS，全球電視出貨量近年來在2.2 億臺附近，趨于穩(wěn)定，但ODM 占比持續(xù)提升，2019 年高達45%，與2016 年相比+20pcts。公司作為國內電視 ODM 龍頭，長年為夏普、海爾、小米等國內外一線品牌提供電視代工服務，ODM 市占排名從2019 年的全球第四上升至2020 年的全球第二，超越富士康和TCL，2020年代工出貨量達1260 萬臺，同比+39%，占全球電視代工市場份額的9.41%，目前僅次于TPV 冠捷。受益于行業(yè)持續(xù)向ODM 趨勢集中、臺廠份額向大陸廠商轉移、代工行業(yè)向龍頭集中的趨勢，公司有望憑借在核心技術、客戶渠道、產品品控方面的優(yōu)勢，持續(xù)提升電視代工領域的龍頭地位，我們認為未來2~3年板塊增速有望保持10-20%。此外，公司還基于代加工經驗進軍互聯網電視，推廣高性價比自主品牌，并在硬件之外自研FunOS 軟件操作系統(tǒng)，產品線齊全。