2019年中國(guó)基建行業(yè)投資預(yù)計(jì)增速約為6%-7%，未來(lái)仍有發(fā)展空間【圖】

    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑，基建投資資金來(lái)源主要有自籌資金、國(guó)家預(yù)算資金、國(guó)內(nèi)貸款、其他資金和利用外資五個(gè)部分，前三類占比達(dá)到 90%以上：（1）國(guó)家預(yù)算資金（15.9%）：一般預(yù)算/政府性基金；（2）國(guó)內(nèi)貸款（15.5%）；（3）自籌資金（60%）：城投債/信托/PPP/產(chǎn)業(yè)基金等。

我國(guó)基建投資規(guī)模及增速

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我國(guó)基建投資資金來(lái)源占比變化

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    2018 年財(cái)政赤字預(yù)算絕對(duì)值與 2017 年保持一致（2.38 萬(wàn)億）， 2019 年赤字率或?qū)⑿》嵘?從近 5 年我國(guó)公共財(cái)政收支看，財(cái)政赤字的絕對(duì)值不斷增長(zhǎng)。 2018 年最新政府工作報(bào)告中將 2018 年赤字規(guī)模的絕對(duì)數(shù)定為 2.38 萬(wàn)億元，與 2017 年相同。我們認(rèn)為，若 2019年在外部環(huán)境壓力加大，經(jīng)濟(jì)下行壓力一定程度增大的背景下，穩(wěn)基建細(xì)化落地和減稅降費(fèi)同時(shí)逐步推進(jìn)，以及在地方政府隱性債務(wù)約束無(wú)法突破的前提下， 2019 年財(cái)政政策的積極空間或?qū)で笸ㄟ^(guò)顯性債務(wù)發(fā)力，預(yù)算赤字水平的擴(kuò)張是可能性較大的政策方向。

近 5 年我國(guó)公共財(cái)政收支（萬(wàn)億元）

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政府工作報(bào)告財(cái)政赤字預(yù)算

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    投資基建相關(guān)的公共財(cái)政支出

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    落實(shí)到基建投資相關(guān)的公共財(cái)政支出預(yù)計(jì) 2019 年保持穩(wěn)增，預(yù)計(jì) 2019 年用于基建的一般預(yù)算增速 5.2%，高于 2018 年增速。 公共財(cái)政支出中大約有 26%為基建相關(guān)的農(nóng)林水事務(wù)/交通運(yùn)輸/城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)/節(jié)能環(huán)保方向，其中就包括基建固投和其他支出。從絕對(duì)量看，2018年以來(lái)這部分支增速有所放緩。我們預(yù)計(jì) 2019 年投資基建相關(guān)的公共財(cái)政支出在適度的財(cái)政擴(kuò)張背景下， 增速將到達(dá) 5.2%左右。

近 5 年全國(guó)政府性基金收入支出（萬(wàn)億元）

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土地出讓收入與 100 大中城市土地成交

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    政府性基金為國(guó)家預(yù)算資金投資基建的重要組成部分，受制于土地市場(chǎng)降溫， 2019 年增速或?qū)⒒芈渲?5%。 2016 年以來(lái)政府性基金支出規(guī)模加速增長(zhǎng)， 2018 年保持同比 30%以上的歷史高位；主要得益于占收入比超過(guò) 80%的地方土地出讓收入， 2019 年預(yù)計(jì)全國(guó)商品房銷售面積同比下降 4.3%。 同時(shí)， 考慮到 2018 年 9月土地成交溢價(jià)率已經(jīng)快速降至 9.1%的低位水平，土地出讓面積還處于下行的通道中， 預(yù)計(jì) 2019 年政府性基金增速具有一定下行壓力， 增速或?qū)⒒芈渲?5%。

地方政府債發(fā)行規(guī)模和存量

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新增與置換地方政府債

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8-9 月專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入高峰

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    地方政府債 2019 年增速或?yàn)?10%左右：新增專項(xiàng)債補(bǔ)充政府性基金， 預(yù)計(jì) 2019 年增速繼續(xù)快于一般債，同時(shí)采用先調(diào)款后歸墊的方式加快項(xiàng)目利用。 地方政府債分為一般債和專項(xiàng)債，前者主要彌補(bǔ)了一般預(yù)算中地方政府赤字，后者為政府性基金的重要來(lái)源。地方政府每年發(fā)行的一般債和專項(xiàng)債中，都有置換債和新增債兩部分。 其中置換債與新增基建投資基本無(wú)關(guān)，我們主要關(guān)注新增地方債。 2018 年全國(guó)地方政府債務(wù)限額為 209,974.30 億元。其中，一般債限額 123,789.22 億元，專項(xiàng)債限額 86,185.08 億元。截至 9 月末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額 182,592 億元，其中，一般債務(wù) 108,779 億元，專項(xiàng)債 73,813 億元；多地已完成地方債年度發(fā)行任務(wù)。 2015 年至 2018 年新增專項(xiàng)債額度分別為 1000 億、 4000 億、 8000 億和 13,500 億，我們預(yù)計(jì) 2019 年專項(xiàng)債額度增幅可能繼續(xù)快于一般債，且絕對(duì)額仍將保持提升態(tài)勢(shì)。此外，國(guó)辦 101 號(hào)文明確， 加強(qiáng)地方政府專項(xiàng)債券資金和項(xiàng)目管理，特別提出允許有條件的地方在專項(xiàng)債發(fā)行完成前，可對(duì)已安排專項(xiàng)債資金的項(xiàng)目通過(guò)“先調(diào)度庫(kù)款，后及時(shí)歸墊”的方式加快項(xiàng)目進(jìn)度。專項(xiàng)債在補(bǔ)短板+保在建中的作為政府資金來(lái)源的支撐作用料將增強(qiáng)。

    因此，綜合考慮 2019 年預(yù)算赤字適度放寬（正向影響），以及新增地方政府專項(xiàng)債穩(wěn)定增長(zhǎng)（正向影響），疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫下的政府性基金下行壓力（負(fù)向影響），我們預(yù)計(jì)2019 年基建投資來(lái)源中的國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 5%至 2.7 萬(wàn)億元。

基建資金來(lái)源測(cè)算：國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金

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    基建固定資產(chǎn)投資增速：與建筑企業(yè)訂單增速高度相關(guān)，可相互印證趨勢(shì)。 我們對(duì) 2008年至今的基建投資增速進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)建筑企業(yè)的訂單增速與基建固定資產(chǎn)投資增速趨勢(shì)基本一致， 有顯著的相關(guān)性；然而 2016 年以來(lái)新簽訂單拉動(dòng)基建投資的效應(yīng)有所減弱，原因是 2016 年后處于 PPP 訂單的爆發(fā)期，而部分 PPP 項(xiàng)目的落地開工較慢所致。

建筑業(yè)新簽合同增速與基建固定資產(chǎn)投資增速趨勢(shì)一致

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    2017 年下半年以來(lái)，信貸緩滯導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)化業(yè)績(jī)不暢。 比較新增訂單收入比與基建投資、 中長(zhǎng)期貸款增速發(fā)現(xiàn)，在 2018 年以前大部分時(shí)期三指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致， 新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速與基建投資增速基本同步。但 2017 年下半年起基建投資增速和新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速持續(xù)下行，而同期建筑企業(yè)的新增訂單增速收入比維持在 1.9x-2.1x 的高位，并未出現(xiàn)大幅下降， 與基建投資、 中長(zhǎng)期貸款增速的下滑發(fā)生背離， 說(shuō)明信貸緩滯導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)化業(yè)績(jī)不暢。

本次新增訂單收入比背離是由于信貸緩滯、訂單消化不暢所致

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    隨著信貸環(huán)境好轉(zhuǎn)，積壓訂單將逐步落地；預(yù)計(jì) 2019 年基建投資增速或達(dá) 6%-7%。隨著信貸融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，訂單轉(zhuǎn)化逐步正?；?，先前部分積壓的訂單將陸續(xù)落地。據(jù)我們的測(cè)算，即使 2018 年下半年訂單與去年同期持平， 2018 全年基建投資增速也可達(dá) 1.8%。綜合考慮到“補(bǔ)短板、穩(wěn)投資”政策的細(xì)化落地后政府的資金投放有所加快，以及信貸融資環(huán)境的改善，以及先前積壓訂單的逐步釋放，我們預(yù)計(jì) 2019 年基建投資增速或達(dá) 6%-7%。

2018、 2019 年全年基建固投增速、訂單增速測(cè)算（考慮訂單不新增）

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各情況下 2018、 2019 年全年基建固投增速、訂單增速測(cè)算

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    大規(guī)模的全面性的基建投資可能性較低。首先，基建存量規(guī)模已經(jīng)較大，投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果正在減弱。 相比 2008 年末 3.8 萬(wàn)億元的基建投資規(guī)模， 2017 年基建投資額已達(dá) 17.3萬(wàn)億元；而基建投資規(guī)模占 GDP 比例從 2008 年的 43%增至 2017 年的 74%， 基數(shù)放大導(dǎo)致大規(guī)模提高基建投資額的代價(jià)較高而收效逐步下降。

    再者， 全社會(huì)部門進(jìn)一步增杠桿的空間也相對(duì)有限。“四萬(wàn)億”時(shí)代政府、城投增加杠桿（2007-2011 年中央和地方負(fù)債增長(zhǎng) 88%）， 2012 年以來(lái)建筑企業(yè)杠桿提升（2012 年至今建筑業(yè)民企負(fù)債率升 7pcts 至 72%，國(guó)企央企主要以表外提升杠桿），目前建筑行業(yè)整體加杠桿空間有限。綜合以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為大概率不會(huì)有全面刺激基建的政策出臺(tái)，基建的發(fā)展從補(bǔ)缺口逐漸轉(zhuǎn)型至補(bǔ)結(jié)構(gòu)。

2007-2011 年中央和地方政府總負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)

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主要上市園林及 PPP 民企資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提升

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    鐵路方面：高鐵“四縱四橫” 主干線已經(jīng)建設(shè)完畢， 中長(zhǎng)期來(lái)看“八縱八橫”、連接線鐵路網(wǎng)建設(shè)升級(jí)、以及京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)等城際鐵路的推進(jìn)使得高鐵建設(shè)投資仍有空間，但我們認(rèn)為每年 8000 億的鐵路投資已經(jīng)處于比較高的水平，未來(lái)大幅提高的可能性較??；公路、水運(yùn)方面：進(jìn)一步完善國(guó)家公路網(wǎng)待貫通路段、重點(diǎn)區(qū)域的地方高速公路，以及重點(diǎn)省區(qū)延邊公路。

    根據(jù)“十三五”規(guī)劃的計(jì)劃完成額與已完成投資額，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公路鐵路投資維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)； 水運(yùn)方面， 加快推進(jìn)三峽樞紐水運(yùn)新通道和葛洲壩航運(yùn)擴(kuò)能工程前期工作，加快啟動(dòng)長(zhǎng)江干線、京杭運(yùn)河等一批干線航道整治工程，同步推動(dòng)實(shí)施一批支線航道整治工程。

    機(jī)場(chǎng)領(lǐng)域： 加快北京大興等一批國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)和中西部支線機(jī)場(chǎng)的建設(shè)。

    水利領(lǐng)域： 加快建設(shè)一批引調(diào)水、重點(diǎn)水源、江河湖泊治理、大型灌區(qū)等重大水利工程，進(jìn)一步完善水利基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。

    農(nóng)業(yè)農(nóng)村領(lǐng)域： 扎實(shí)推進(jìn)農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動(dòng)，支持農(nóng)村改廁工作，促進(jìn)農(nóng)村生活垃圾和污水處理設(shè)施建設(shè)。

    生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域： 支持城鎮(zhèn)生活污水、生活垃圾、危險(xiǎn)廢物處理設(shè)施建設(shè)，加快黑臭水體治理。支持煤炭減量替代等重大節(jié)能工程和循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目。支持重點(diǎn)流域水環(huán)境綜合治理。

    社會(huì)民生領(lǐng)域： 支持教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化、體育、養(yǎng)老、嬰幼兒托育等設(shè)施建設(shè)。推進(jìn)保障性安居工程和城鎮(zhèn)公共設(shè)施、城市排水防澇設(shè)施建設(shè)。加快推進(jìn)“最后一公里”水電氣路郵建設(shè)。

    “十三五”期間交通基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)劃梳理

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    自 7 月 23 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出補(bǔ)短板后，后續(xù)會(huì)議和政策也持續(xù)強(qiáng)調(diào)在多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板。我們認(rèn)為，這些會(huì)議和文件對(duì)2019年的基建投資起到良好的推動(dòng)作用，2019年基建增速有望溫和復(fù)蘇。仔細(xì)查閱這些會(huì)議和文件，我們認(rèn)為2019年補(bǔ)短板的主要投資方向且規(guī)模較大的領(lǐng)域有：鐵路、軌道交通、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、公路。

補(bǔ)短板相關(guān)會(huì)議和文件

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    保證就業(yè)應(yīng)是政府容忍經(jīng)濟(jì)下行的底線。建筑行業(yè)能夠吸引大量的農(nóng)民工就業(yè)，鐵路由于直接由中央投資且具有示范效應(yīng)，在其中更是扮演者重要角色，08 年底和 12 年底的大力度投資對(duì)第二年的充分就業(yè)起了很大的促進(jìn)作用。

    鐵路投資目前自身也存在提速的必要。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，鐵路營(yíng)業(yè)里程在每一輪規(guī)劃的最后一年都會(huì)達(dá)到規(guī)劃的里程數(shù)，而截至 2017 年鐵路營(yíng)業(yè)里程為 12.7 萬(wàn)公里，相較于十二五規(guī)劃末的 2015 年僅多增 6000 公里，離十三五規(guī)劃的 15 萬(wàn)公里還差 2.3 萬(wàn)公里，離預(yù)定目標(biāo)較遠(yuǎn)，鐵路投資加速勢(shì)在必行。

歷史經(jīng)驗(yàn)看鐵路規(guī)劃里程數(shù)都能按指標(biāo)完成

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鐵路營(yíng)業(yè)里程近兩年提升緩慢,離目標(biāo)值較遠(yuǎn)

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    發(fā)改委2018年披露的鐵路項(xiàng)目也有加速趨勢(shì)，明顯超過(guò) 17 年。 發(fā)改委官網(wǎng)披露的重大工程批復(fù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2018 年發(fā)改委共批復(fù)了 7 個(gè)（17 年 4 個(gè)）重大鐵路項(xiàng)目，總投資 2726.65億（17 年 1393.97 億），占其披露的重大工程總額的 80%。其中粵 東地區(qū)城際鐵路建設(shè)規(guī)劃投資 1002 億元，資本金比例為 50%。

    鐵路總公司目前已將2018年鐵路總投資從年初 7320 億上調(diào)到 8000 億元以上，李總理也親自視察了川藏鐵路并作出指示。我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下鐵路投資有望加速， 未來(lái)年投資規(guī)?；虺掷m(xù)在 8000 億以上。

發(fā)改委2018年批復(fù)的鐵路項(xiàng)目

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    我們認(rèn)為鐵路投資后續(xù)將在以下幾個(gè)方面加大力度：第一，路網(wǎng)規(guī)劃超前建設(shè)，按照《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》要求，我國(guó)高速鐵路要由目前“四橫四縱”發(fā)展到“八橫八縱”，部分重點(diǎn)路段可能適度提前；第二，貨運(yùn)鐵路加大建設(shè)，《推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃（2018－2020 年）》中要求繼續(xù)推進(jìn)大宗貨物運(yùn)輸“公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水”政策，目前部分煤企正自建貨運(yùn)鐵路，部分港口也在擴(kuò)建鐵路；第三，加大城際、市域鐵路建設(shè)，未來(lái)參考東京的交通建設(shè)，形成地鐵、輕軌、城際三位一體的交通網(wǎng)絡(luò)。

    2017 年 8 月， 由于包頭地鐵由于存在一定財(cái)政償付風(fēng)險(xiǎn)被中央叫停， 隨后國(guó)家發(fā)改委暫停了城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃審批工作。 2018 年 7 月 13 日，國(guó)務(wù)院辦公廳頒布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見》。在規(guī)劃的指引下，發(fā)改委重新啟動(dòng)了城市軌道交通的批復(fù)，目前已批復(fù)蘇州，長(zhǎng)春，重慶，杭州軌道交通建設(shè)，其中蘇州市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃預(yù)計(jì)投資 933.2 億元，長(zhǎng)春市預(yù)計(jì)投資 787.32 億元。城軌的重啟批復(fù)是基建穩(wěn)增長(zhǎng)的又一信號(hào)?！兑庖姟诽岢?，申報(bào)建設(shè)地鐵的城市一般公共財(cái)政預(yù)算收入、地區(qū)生產(chǎn)總值分別由之前的100 億元、 1000 億元調(diào)整為 300 億元、 3000 億元。申報(bào)建設(shè)輕軌的城市一般公共財(cái)政預(yù)算收入、地區(qū)生產(chǎn)總值分別由之前的 60 億元、 600 億元調(diào)整為 150 億元、 1500 億元。同時(shí)規(guī)定項(xiàng)目總投資中財(cái)政資金投入不得低于 40%，嚴(yán)禁以各類債務(wù)資金作為項(xiàng)目資本金。并將有軌電車審批權(quán)下放到省級(jí)發(fā)改委。

發(fā)改委 7 月后陸續(xù)批復(fù)四個(gè)城市軌道交通規(guī)劃

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    根據(jù)最新標(biāo)準(zhǔn)，以 2017 年數(shù)據(jù)作為參考，已經(jīng)批復(fù)的 43 個(gè)地鐵城市線路規(guī)劃受影響的里程數(shù)較小。門檻的提高顯示了城軌建設(shè)良性可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。 實(shí)際上， 要求較低的輕軌和審批權(quán)下放的有軌電車將會(huì)取代地鐵成為很多城市建設(shè)的重點(diǎn)。 未來(lái)軌道交通建設(shè)仍將持續(xù)快速進(jìn)行，并且更加理性、規(guī)范。

軌道交通運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度

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開通軌道交通城市數(shù)

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    截止 2018 年 10 月底，我國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程達(dá) 4909 公里。 交通運(yùn)輸部運(yùn)輸服務(wù)司副司長(zhǎng)王繡春表 11 月 13 日表示，在當(dāng)前基礎(chǔ)上，城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)里程 7700 公里，其中在建里程超過(guò) 6000 公里。預(yù)計(jì)到 2020 年，全國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程將超過(guò) 6000公里。以目標(biāo)里程數(shù)為基礎(chǔ)， 預(yù)計(jì)城市軌道交通市場(chǎng)容量和長(zhǎng)度至少每年 10%增長(zhǎng)，快于鐵路和公路，每年建設(shè)投資規(guī)模在 4000 億左右。

    精準(zhǔn)脫貧是我國(guó)“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之一，中央政府目標(biāo)是確保到 2020 年我國(guó)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口實(shí)現(xiàn)脫貧，貧困縣全部摘帽，解決區(qū)域性整體貧困。 截至中國(guó)減貧數(shù)據(jù)庫(kù) 2018年 10 月數(shù)據(jù)， 832 個(gè)國(guó)家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣中有 153 個(gè)已脫貧。目前任務(wù)仍然十分緊迫。脫貧任務(wù)中農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是很重要的一環(huán)。 國(guó)務(wù)院印發(fā)的《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018-2022 年）》明確提出，把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點(diǎn)放在農(nóng)村，持續(xù)加大投入力度。 2018年 9 月，交通部會(huì)同有關(guān)部門制定了《關(guān)于加大交通基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板力度的工作方案（2018－2020 年）》，工作方案的核心是補(bǔ)齊六個(gè)短板，其中第二個(gè)短板就是農(nóng)村交通發(fā)展方面的短板。 從 2016 年開始，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的財(cái)政支出大幅增加， 2017 年財(cái)政支出已達(dá) 1039億。

貧困縣脫貧情況

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農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施財(cái)政支出

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    財(cái)政支出作為資本金增加，能夠帶動(dòng)財(cái)政專項(xiàng)扶貧資金、 國(guó)開行扶貧貸款、 農(nóng)發(fā)行扶貧貸款成規(guī)模增加。 2019 年中央財(cái)政專項(xiàng)扶貧資金 909.78 億已經(jīng)提前下達(dá)，預(yù)計(jì) 2019 年還會(huì)下達(dá)部分資金。國(guó)開行 2018 年發(fā)放精準(zhǔn)扶貧貸款的目標(biāo)為 4000 億， 預(yù)計(jì) 2019 年發(fā)放貸款數(shù)還會(huì)有小幅上升。“十三五”期間農(nóng)發(fā)行將累計(jì)投放貸款 3 萬(wàn)億元用于精準(zhǔn)扶貧，截止 2018 年 6 月，累計(jì)發(fā)放 1.52 萬(wàn)億。假設(shè)剩余額度平均投放， 2019 年農(nóng)發(fā)行至少要投放6000 億貸款用于扶貧。 扶貧資金合計(jì)有近 1.1 萬(wàn)億。

    精準(zhǔn)扶貧貸款主要投向基建、易地搬遷和產(chǎn)業(yè)扶貧領(lǐng)域。其中基建投資約占 50%，據(jù)此測(cè)算出 2019 年農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資將至少達(dá)到 6500 億元。 農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施中環(huán)保綠化、特色小鎮(zhèn)建設(shè)、縣縣通公路建設(shè)與建筑行業(yè)較為相關(guān)。

    2018 年 9 月，李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出補(bǔ)短板擴(kuò)投資，加大基建環(huán)保等領(lǐng)域建設(shè)。同時(shí)李總理表示要加大“三區(qū)三州”等深度貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通骨干網(wǎng)絡(luò)特別是中西部鐵路公路、干線航道、樞紐和支線機(jī)場(chǎng)、重大水利等農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保重點(diǎn)工程、技術(shù)改造升級(jí)和養(yǎng)老等民生領(lǐng)域設(shè)施建設(shè)。 公路建設(shè)仍有補(bǔ)短板的需求在。

分地區(qū)公路水運(yùn)固定資產(chǎn)投資完成情況

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公路建設(shè)投資額

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    自 2016 年開始中西東部地區(qū)公路固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)不同態(tài)勢(shì)，東部中部增速下降，西部地區(qū)由于推廣 PPP 增速顯著上升。 但 2018 年?yáng)|部地區(qū)投資增長(zhǎng)率顯著高于西部和中部， 說(shuō)明東部地區(qū)公路運(yùn)輸接近飽和，仍有補(bǔ)短板的需求。 西部地區(qū)投資增速下降明顯但投資額依然最高。預(yù)計(jì)在基建補(bǔ)短板政策的帶動(dòng)下，當(dāng)前增速不足的中西部公路投資增速在 2019 年會(huì)有所上升。東部地區(qū)將在一體化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)交通基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、互相支撐方面有所進(jìn)展。 考慮到 2017 年公路投資增速大邁進(jìn)后基數(shù)較大， 預(yù)計(jì)近兩年公路投資增速趨緩， 2019年投資額在 2.2 萬(wàn)億左右，較2018年小幅增長(zhǎng)。

    房地產(chǎn)投資鏈條較為明晰，可從一些鏈條上的指標(biāo)分析2019年地產(chǎn)投資的走勢(shì)。2018年三四線城市持續(xù)去庫(kù)存，地產(chǎn)商也加快了周轉(zhuǎn)率，整個(gè)商品房銷售額增速維持在了 10%以上，但增速持續(xù)下行。地產(chǎn)銷售增速是領(lǐng)先指標(biāo)，往往會(huì)影響地產(chǎn)商的拿地意愿，二者往往時(shí)滯一年左右。因此 17 年銷售額增速下行以及目前的宏觀政策影響了2018年地產(chǎn)商拿地情緒，整體較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)2019年購(gòu)置土地面積增速依舊不樂(lè)觀。 18 年部分城市出現(xiàn)了土地流拍的現(xiàn)象，預(yù)計(jì) 19 年將持續(xù)出現(xiàn)。邏輯鏈條上，購(gòu)置土地面積會(huì)進(jìn)一步影響房屋新開工面積，從圖 17 可以看到，二者同向變動(dòng)，基本不存在時(shí)滯。購(gòu)置土地面積增速的下行將影響2019年的新開工面積增速，由于新開工面積波動(dòng)較大，在2019年年初時(shí)可能就會(huì)出現(xiàn)快速下行。

商品房銷售額和購(gòu)置土地面積增速

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購(gòu)置土地面積和房屋新開工面積增速

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    房屋在開工后才會(huì)陸續(xù)產(chǎn)生產(chǎn)值，計(jì)入房地產(chǎn) FAI，因此二者十分相關(guān)。新開工面積增速波動(dòng)大于房地產(chǎn) FAI 增速，若2019年開工面積快速下行，勢(shì)必會(huì)影響到房地產(chǎn)業(yè) FAI 的增速。

房屋新開工面積和房地產(chǎn) FAI 增速

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房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額和房地產(chǎn) FAI 增速

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    另外， 企業(yè)在拿地與開發(fā)這一段時(shí)間內(nèi)還需要通過(guò)融資獲取開發(fā)階段的資金，融資手段主要是銀行貸款。由圖 19 可知，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額增速對(duì)于房地產(chǎn) FAI 增速有一定的領(lǐng)先性，大約領(lǐng)先半年到一年，這是由于企業(yè)拿到貸款后需要制定資金使用計(jì)劃、確定融資方案及完成招投標(biāo)工作，才會(huì)進(jìn)入正式開發(fā)階段。 受到目前政策影響， 房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長(zhǎng)速度可能放緩，或?qū)?dòng)2019年房地產(chǎn) FAI 增速下滑。

70 城新建住宅價(jià)格指數(shù)同比

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    從政策來(lái)看， 過(guò)去幾年房?jī)r(jià)向上大幅波動(dòng)對(duì)人民的生活產(chǎn)生了較大的影響，中央這幾年定調(diào)“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”， 將堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲、著力于建立房地產(chǎn)平穩(wěn)長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制。 目前一線城市房?jī)r(jià)較為平穩(wěn)，但不斷去庫(kù)存下二三線城市價(jià)格出現(xiàn)了抬頭現(xiàn)象。 預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控的主基調(diào)不會(huì)改變，“四限”政策在中長(zhǎng)期仍將持續(xù)。從2018年出臺(tái)的政策可以看到，一線城市多數(shù)出臺(tái)了系列政策穩(wěn)定房?jī)r(jià)，而二三線城市政策較少；國(guó)家對(duì)棚改的態(tài)度也出現(xiàn)了一定的變化。預(yù)計(jì)2019年二三線城市和棚改都可能會(huì)因城施策，以抑制房?jī)r(jià)的抬頭。未來(lái)措施可能包括減少棚改貨幣化項(xiàng)目、加大租售并舉力度、抑制投機(jī)需求等。 同時(shí)部分周轉(zhuǎn)率慢的地方可能會(huì)加大去庫(kù)存力度。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)基建行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》