2017年中國航空行業(yè)未來發(fā)展預(yù)測分析【圖】

    1、效益：國內(nèi)二三線供需改善明顯，票價業(yè)績彈性大

    預(yù)計需求增長增速仍將維持在 10% 以上。2010 年以來，民航旅客量增速總體呈現(xiàn)加快的趨勢，旅客量復(fù)合增速為 10.6%，隨著居民消費升級的推進(jìn)和出境游的回暖，預(yù)計 2018 年需求增速仍將維持在 10%以上。

全民航旅客量增長

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國通用航空市場運營態(tài)勢與發(fā)展前景預(yù)測報告》

    供給端，如果按民航局供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的要求來實施，由于絕大部分地區(qū)的增長都受到了限制，考慮時刻利用率的提升，預(yù)計行業(yè)起降機(jī)架次增幅在 5-6%，假設(shè)航空公司在換大機(jī)型的同時改變飛機(jī)布局增加座位，民航提供的總座位數(shù)增長約為 8-9%，低于需求增速 1-2pts。

全民航機(jī)場起降架次分布

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全民航起降增長

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    受益供需差，行業(yè)票價有望恢復(fù)正增長。2010 年行業(yè)景氣高點之后，受到運力引進(jìn)增長較快、行業(yè)供需格局惡化、油價下降等因素的影響，行業(yè)票價始一直處于下行通道。而今年部分航空公司票價出現(xiàn)了回升，但是回升幅度較較弱且行業(yè)總體并未全面轉(zhuǎn)正，隨著 2018 年供給側(cè)改革的實施，航空公司嚴(yán)格控制運力增長，供需關(guān)系全面改善，行業(yè) 票價有望出現(xiàn)趨勢性回升。

2015- -2017 年周度客公里收益

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    展望18 年，一線機(jī)場雖然面臨增長再降速的風(fēng)險，但是這些機(jī)場受到產(chǎn)能和準(zhǔn)點率等因素的限制，起降增長一直較低，邊際變化較??；同時一線及干線機(jī)場的機(jī)型換大將持續(xù)推進(jìn)，總旅客吞吐量將為維持相對平穩(wěn)增長；在當(dāng)前的價格體系下，重點航線價格提升空間也較小。二線尤其是三線城市在居民消費升級的推動下是全國增長加快的區(qū)域，在新規(guī)下這些機(jī)場供給增速將顯著下降，同時這區(qū)域的價格和座率基數(shù)也較低，未來收益上升空間較大。

21 個主協(xié)調(diào)機(jī)場起降架次同比增速

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主協(xié)調(diào)機(jī)場以外前 20 大機(jī)場起降架次同比增速

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    市場化必然是未來航空票價改革的明確方向，有利于增大票價業(yè)績彈性。15 年12 月中國民用航空局發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)民航運輸價格和收費機(jī)制改革的實施意見主要目標(biāo)》中提到：“到 2017 年，民航競爭性環(huán)節(jié)運輸價格和收費基本放開。到2020 年，市場決定價格機(jī)制基本完善，科學(xué)、規(guī)范、透明的價格監(jiān)管體系基本建立。”因而未來放開上限后的完全市場化才是終極目標(biāo)，但不會一蹴而就，未來路徑可能是：不斷降低市場化調(diào)價航線的條件=》不斷增加市場化調(diào)價航線的數(shù)量=》每年逐步放開票價上限=》完全市場化調(diào)價=》完全放開票價上限。在當(dāng)前供給側(cè)改革的背景下，預(yù)計年底民航局將放開更多航線的價格上限。

航空票價市場化進(jìn)展

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    2、明年供需差是關(guān)鍵，燃油匯率是次要矛盾

    18 年供需差是關(guān)鍵，燃油匯率是次要矛盾。航油成本上漲是 2017 年航空公司在成本端面臨的一個不利因素。2017年前三季度，wti期貨結(jié)算價同比分別增長54%、5%和 8%，受到國際油價上漲的影響，前三季度航空煤油出廠價同比分別增長55%、31%和 9%，4 季度前兩月，航油均價同比增長 13%，預(yù)計四季度航空公司在成本端仍將承受壓力。展望 18 年，由于影響國際油價的諸多因素都有不確定性，未來油價仍有上漲風(fēng)險。 但是 2018 年， ， 供需差 導(dǎo)致的票價 波動對 利潤的彈性將 遠(yuǎn)高于油價。 同時 ， 供需關(guān)系改善有助于航空公司轉(zhuǎn)移成本壓力。油價是否影響利潤還看供求關(guān)系，燃油成本下降的收益將在消費者和航空公司之間分享，油價跌會導(dǎo)致燃油附加費跌或票價跌，消費者分享的途徑是總客票支出的減少，航空公司分享的途徑是燃油成本的下降，受益的分成取決于航線的供求關(guān)系。受民航供給側(cè)改革影響，行業(yè)供給增速下降，供需關(guān)系改善將有助于航空公司轉(zhuǎn)移成本壓力。

WTI 期貨結(jié)算價走勢（美元/ 桶）

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航油價格變動 10% 對成本的影響（ 億元）

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    匯率彈性也顯著減弱。2017 年前10個月，人民幣對美元升值 4.3%，美元負(fù)債較多的三大航均大幅收益人民幣升值帶來的匯兌收益。展望 18 年，一方面人民幣幣值在經(jīng)歷一輪大幅度的調(diào)升后，未來將維持窄幅雙向波動；另一方面，16 年以來航空公司大幅調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，美元負(fù)債比例均顯著降低，匯兌敏感性減小，因此預(yù)計 18 年業(yè)績受到人民幣影響較小。

人民幣中間走勢

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2016- -2017 年前三季度三大航匯兌情況

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人民幣對美元匯率價變動1% 對凈利潤影響（單位：百萬元）

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