2017年中國社會(huì)融資規(guī)模、歐美PMI、國內(nèi)PPI及國內(nèi)CPI分析【圖】

    國內(nèi)：2017年在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，供給側(cè)改革全面推進(jìn)背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯。 2018年我們認(rèn)為這種穩(wěn)態(tài)將會(huì)延續(xù)，從當(dāng)前看，盡管連續(xù)數(shù)月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但從社融投放和信貸持續(xù)好于預(yù)期看，整體經(jīng)濟(jì)仍有企穩(wěn)動(dòng)能。 1-10月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)16.71萬億，同比增加16.41%； 1-10月新增人民幣貸款12.12萬億同比增加14.41%，均持續(xù)處于高位。三季度非金融新公司及其他部門新增人民幣貸款同比增速達(dá)到8.73%，自2016年二季度以來首次轉(zhuǎn)正，表明資金脫虛向?qū)嵢〉靡欢ǔ尚АＦ渌饕獢?shù)據(jù)中，如居民收入、失業(yè)率、工業(yè)企業(yè)利潤等仍然向好發(fā)展，也在消費(fèi)端為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)延續(xù)帶來較好基礎(chǔ)。

社會(huì)融資規(guī)模同比增速處于高位

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實(shí)業(yè)部門貸款增速自2016年二季度首次轉(zhuǎn)

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   國際： 當(dāng)前全球工業(yè)活動(dòng)正處于回暖周期，包括歐美在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)呈持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)：美國9月及10月ISM制造業(yè)指數(shù)分別為60.8、 58.7，其中9月制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)2004年5月以來最高； 歐洲11月制造業(yè)PMI初值為60，創(chuàng)2000年4月以來新高，且呈現(xiàn)連續(xù)51個(gè)月擴(kuò)張。其中德國11月制造業(yè)PMI初值為81個(gè)月以來新高，法國11月綜合PMI初則創(chuàng)下2011年5月以來新高。 盡管外圍流動(dòng)性可能收緊，特別是美聯(lián)儲(chǔ)處于加息周期中，但外部經(jīng)濟(jì)體維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，特別是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將刺激大宗商品需求?？傮w而言，外圍環(huán)境改善對(duì)國內(nèi)大宗需求利大于弊。

歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

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歐美PMI上行趨勢(shì)明顯

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    流動(dòng)性收緊壓力在于金融去杠桿及外圍環(huán)境：目前在金融去杠桿和縮表背景下，信貸和投資收到壓縮，流動(dòng)性難以寬松； 此外目前外圍貨幣政策處于收緊周期，特別是在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國稅改提速、美國加息及縮表，以及歐洲顯著縮減QE的情況下，流動(dòng)性甚至有轉(zhuǎn)向偏緊的壓力。實(shí)體去杠桿及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要保障流動(dòng)性平穩(wěn)： 縮減貨幣供給會(huì)導(dǎo)致均衡利率中樞抬升，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)負(fù)債成本增加，不利于實(shí)體去杠桿。并且由傳統(tǒng)房地產(chǎn)為支柱的舊經(jīng)濟(jì)向以高端制造為代表的新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，需要寬松貨幣政策的支持。因此在金融去杠桿與實(shí)體降杠桿的博弈中，疊加定向降準(zhǔn)等措施，預(yù)期國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境仍然會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。市場(chǎng)利率快速向上突破可能性不大。2018年流動(dòng)性仍然保持相對(duì)穩(wěn)定，最多是小幅收緊： 央行發(fā)布的2017年三季度《中國三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》重申了“穩(wěn)健中性”的貨幣政策基調(diào)，特別提出要“加強(qiáng)貨幣政策與其他相關(guān)政策協(xié)調(diào)配合”，我們認(rèn)為未來貨幣政策的主基調(diào)難以有重轉(zhuǎn)變，但通過貨幣政策與供給側(cè)改革相關(guān)政策協(xié)同大有空間?？傮w而言2018年流動(dòng)性仍然保持相對(duì)穩(wěn)定，最多是小幅收緊。2018年通脹存在上升壓力，但實(shí)際通脹不會(huì)太高： 由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保治理等因素， 2018年可能存在通脹上升的壓力。 當(dāng)前政府嘗試擺脫房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，以消費(fèi)轉(zhuǎn)型支撐經(jīng)濟(jì)增長，在這種情況下，通貨膨脹壓力更大。 當(dāng)前國債收益率曲線上行，正是市場(chǎng)對(duì)這種通脹壓力和預(yù)期的反應(yīng)。 我們判斷由于2017年高基數(shù)的原因，2018年P(guān)PI可能下滑至3%-3.5%左右，但環(huán)比變化不會(huì)太大， 別是2018年上半年可能仍有慣，振幅將會(huì)縮窄性。不過通脹壓力和預(yù)期盡管存在，但整體上通脹可能不一定會(huì)太大， 一方面目前貨幣供應(yīng)量已經(jīng)有所放緩， 10月份M2同比增速甚至已達(dá)到8.8%的歷史最低水平；另一方面，通脹真實(shí)上行勢(shì)必印發(fā)貨幣政策收緊，但這樣無利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使資金難以脫虛向?qū)崱?/p>

美國國債實(shí)際收益率

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中債國債到期收益率

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國內(nèi)PPI攀升至高位

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國內(nèi)CPI持續(xù)回升

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