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2017年中國木漿系紙品價格及盈利情況走勢分析【圖】

木漿系紙品管小紅 2018-02-02 05:38 來源：智研咨詢

一、木漿系紙品價格走勢分析

受益于行業(yè)良好的供需結(jié)構(gòu)，以及寡頭壟斷的競爭格局，年內(nèi)木漿系紙品呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢，截至11 月24 日，白卡/銅版/雙膠紙均價分別為6900 元/噸、7475 元/噸和7663元/噸，同比增長38.29%/27.84%/22.48%。

2017年以來，行業(yè)壟斷定價是提價和盈利修復(fù)的主邏輯。銅版/白卡紙已形成寡頭壟斷的格局，CR3/CR4 的市占率達到85%以上，在整體供需結(jié)構(gòu)達到弱平衡的前提下，壟斷定價的能力開始顯現(xiàn)，以當前噸紙凈利潤的水平推算，行業(yè)ROE 為8%-12%，仍低于行業(yè)合理水平，壟斷定價的能力仍然存在。此外，原材料（木漿）價格上漲成為紙企提價的催化劑。由于行業(yè)高集中度，木漿系紙品受環(huán)保限產(chǎn)的影響小，此輪提價過程中供需結(jié)構(gòu)的變化不大，對價格邊際影響較小，因而原材料（木漿）價格上漲成為提價的主要催化劑。

進入四季度，在需求旺季和原材料漲價雙重支撐下，紙價繼續(xù)上漲，白卡/銅版/雙膠紙均價分別環(huán)比增長6.47%/10.78%/13.69%。

2017年以來，銅版紙均價同比上漲27.84%

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相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國造紙市場行情動態(tài)及發(fā)展前景預(yù)測報告》

2017年以來，雙膠紙均價同比上漲22.48%

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2017年以來，白卡紙均價同比上漲38.29%

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2017年以來，銅版紙企業(yè)盈利顯著上升

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2017年以來，雙膠紙企業(yè)盈利顯著回升

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2017年以來，白卡紙企業(yè)盈利顯著上升

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二、木漿系盈利情況分析

1、短期，原料價格高位疊加寡頭壟斷支撐紙價與盈利的穩(wěn)定。

9 月份以來，木漿系各紙品提價主要是原材料漲價驅(qū)動，紙企稅前利潤仍維持在500-600元/噸的區(qū)間。考慮到12 月至春節(jié)前因節(jié)日（圣誕、元旦、春節(jié)）備貨需求，需求旺季將延續(xù)，以行業(yè)當前8%-12%的ROE 來看，盈利仍有改善空間。此外，從原材料端看，考慮到APP（印尼）、Fibria（巴西）、Metsa（芬蘭）等漿企的新增產(chǎn)能將于年底逐漸達產(chǎn)，當前木漿供給緊張的局面有望緩解，短期漿價存在小幅下行可能，木漿系紙企可通過停機限產(chǎn)維持價格穩(wěn)定，進而進一步提升盈利。

2、中期，各紙品盈利有望高位維穩(wěn)。

1）白卡紙：供需持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)盈利或?qū)⒕S持較高水平。需求端，受益于消費升級和下游穩(wěn)步發(fā)展，預(yù)計行業(yè)可維持3%-5%的內(nèi)生增長，與此同時，因富陽白板紙產(chǎn)能（2014年富陽白板紙產(chǎn)能占全國50%，達600 萬噸）將于2017-2020 年完全遷出，白卡紙對白板紙的替代需求或帶來較大需求空間；供給端，2018 年中華紙業(yè)60 萬噸老舊產(chǎn)能將逐步退出，博匯75 萬噸新產(chǎn)能或?qū)⒂?018 年底建成，行業(yè)總產(chǎn)能維持平穩(wěn)。未來三年內(nèi)，供給穩(wěn)定而需求小幅增長，供需格局進一步改善疊加壟斷定價，預(yù)計盈利仍將窄幅上行。

2017年以來，白卡紙毛利率穩(wěn)步提升

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白卡紙行業(yè)已形成寡頭壟斷，CR4 市占率81%，CR7 為95%

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白卡紙需求維持正增長

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2）銅版紙：已形成穩(wěn)定且良好的供需格局，壟斷定價助力盈利維持高位。供給端，前期銅版紙行業(yè)落后產(chǎn)能退出較為充分，且新產(chǎn)能投入壁壘高（未來兩年內(nèi)新少量新增產(chǎn)能），行業(yè)總產(chǎn)能維持穩(wěn)定。需求端，兒童讀物增加帶來需求端企穩(wěn)，目前行業(yè)的產(chǎn)能利用率處于高位。銅版紙行業(yè)供需兩端均較為穩(wěn)定，在寡頭壟斷的格局下（CR3為78%），行業(yè)盈利有望逐步回升至合理水平。

銅版紙供需格局良好，產(chǎn)能利用率大幅提升

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銅版紙行業(yè)已形成寡頭壟斷，CR3 為78%

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銅版紙毛利率維持在高位水平

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3）雙膠紙：環(huán)保趨嚴加速小產(chǎn)能出清，看好行業(yè)集中度提升。需求端，受益于教材教輔剛需特性，以及人均閱讀量提升，下游需求穩(wěn)定增長；供給端，未來2 年內(nèi)，僅晨鳴和太陽有少量新增產(chǎn)能投放，合計70 萬噸（占行業(yè)總產(chǎn)能的7%），若考慮到行業(yè)內(nèi)大量中小企業(yè)在環(huán)保高壓下將逐步退出，供需格局有望維持平衡。此外，該紙品龍頭晨鳴、太陽具備較強的競爭力，以當前的集中度來看（CR4 為51%），整合空間大。

雙膠紙CR4 為51%