2018年中國保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及未來發(fā)展前景預(yù)測(cè)【圖】

    一、保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    1、人口結(jié)構(gòu)變遷為保險(xiǎn)市場(chǎng)打開廣闊空間

    進(jìn)入到21世紀(jì)以來，我國社會(huì)人口老齡化趨勢(shì)愈加明顯。在當(dāng)前的社會(huì)人口年齡分布結(jié)構(gòu)中，65歲以上的人口占比已經(jīng)達(dá)到10.8%，屬于標(biāo)準(zhǔn)的老年型社會(huì)。如果參照發(fā)達(dá)國家社會(huì)老齡化趨勢(shì)，我國目前的老齡化人口占比大致相當(dāng)于日本1987年的水平。而日本在80年代中期進(jìn)入到老齡化社會(huì)后，人口結(jié)構(gòu)中的老年人口占比就急劇上升，短短二十年就已經(jīng)突破20%的關(guān)口，進(jìn)入到深度老齡化社會(huì)。由此來看，未來我國將無可避免地進(jìn)入到社會(huì)人口老齡化持續(xù)加快的進(jìn)程中。

    社會(huì)人口老齡化的加深帶來的主要矛盾是養(yǎng)老保障的供不應(yīng)求，以我國為例，2015年的數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)老年人口的撫養(yǎng)比為14.33%，較十年期提高了1.61個(gè)百分點(diǎn)且仍處于持續(xù)攀升階段。預(yù)計(jì)在2035年前后，我國社會(huì)人口結(jié)構(gòu)中65歲以上的人口占比也將突破20%，老齡化將成為社會(huì)發(fā)展進(jìn)步面臨的一項(xiàng)艱巨挑戰(zhàn)。

    與養(yǎng)老問題相伴而生，養(yǎng)老金缺口的增大使民眾養(yǎng)老面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。當(dāng)前國際上普遍將居民的養(yǎng)老金劃分為三大支柱：基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金以及個(gè)人稅延養(yǎng)老金。其中，我國第一支柱基本養(yǎng)老金總額約3.8萬億元，第二支柱的企業(yè)年金部分只有1.2萬億元，第三支柱的個(gè)人稅延養(yǎng)老金尚未建立。其中，占據(jù)主導(dǎo)地位的基本養(yǎng)老金長期以來由于投資渠道狹窄和市場(chǎng)化運(yùn)作程度不高，導(dǎo)致投資收益低下無法滿足養(yǎng)老基金穩(wěn)定收益的長期投資目標(biāo)。而第二支柱的企業(yè)年金部分在經(jīng)歷了前幾年的快速增長之后在2015年進(jìn)入到增長瓶頸期，目前主要依靠存量繳存維持增長。

    根據(jù)發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老資產(chǎn)配置來看，合理的養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)都具有企業(yè)年金和個(gè)人養(yǎng)老金占比高于基本養(yǎng)老金的特征。以美國為例，2016年美國的三大支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)占比分別為10%、55%和35%，市場(chǎng)化結(jié)構(gòu)配置的背后反映出的是各類金融媒介的深度參與和廣泛融合。2015年我國開始著手進(jìn)行養(yǎng)老金改革，針對(duì)前兩大支柱先后推出了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》和《機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金管理辦法》等一系列改革措施，同時(shí)積極推進(jìn)第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金體系的建立，力圖通過引入商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)來扭轉(zhuǎn)日趨嚴(yán)峻的養(yǎng)老形勢(shì)。同時(shí)，健康險(xiǎn)的稅收優(yōu)惠政策落地也預(yù)示著接下來的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的稅延優(yōu)惠政策已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā)，保險(xiǎn)行業(yè)將在政策紅利催動(dòng)下站上騰飛的風(fēng)口。

我國企業(yè)年金繳費(fèi)增長情況（單位：億元）

資料來源：公開資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

中美養(yǎng)老體系差別

資料來源：公開資料整理

    2、保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)需求情況分析

    當(dāng)前，隨著社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提升，居民對(duì)自身及家庭的風(fēng)險(xiǎn)保障重視程度也日漸提高。在保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)的社會(huì)人口死亡原因中，疾病和意外是導(dǎo)致死亡的最主要原因，合計(jì)占比高達(dá)98.2%。而在疾病死亡的原因中，以惡性腫瘤、腦中風(fēng)后遺癥和急性心肌梗塞造成的致死率最高，合計(jì)占比達(dá)94.9%。由此表明，疾病尤其是重大疾病是威脅居民生命的重要原因。

疾病造成的致死率位居首位

資料來源：公開資料整理

死亡率居前的幾類重大疾病

資料來源：公開資料整理

    導(dǎo)致重大疾病發(fā)生的因素有很多種，除了生活習(xí)慣和居住環(huán)境外，年齡是不可忽視的重要因素之一。根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的《中國人身保險(xiǎn)業(yè)重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表(2006-2010)》數(shù)據(jù)來看，以25種重大疾病為代表重疾發(fā)生率（i倍）隨居民年齡的增大而不斷升高，從40歲以后開始明顯上升，50歲以后疾病發(fā)生率的增長愈來愈快。與發(fā)生率相對(duì)應(yīng)的是重大疾病死亡率（k倍）在中老年期快速升高，尤其是在50-70歲該比率高達(dá)60%以上。未來隨著我國社會(huì)人口老齡化加深，重大疾病的整體發(fā)生率將隨之提高，相應(yīng)的重疾、意外險(xiǎn)種需求還有很大的增長空間。

25 種重大疾病發(fā)生率（i 倍）和死亡率（k 倍）年齡分布

資料來源：公開資料整理

    除了老齡化帶來的保險(xiǎn)市場(chǎng)空間外，獨(dú)生子女占比提升和放開二胎等人口政策也會(huì)拉動(dòng)保險(xiǎn)保障需求進(jìn)一步提升。其中，獨(dú)生子女?dāng)?shù)量是在70年代初我國政府開始大力推行計(jì)劃生育政策以后開始大幅增長的，對(duì)于解決人口與資源矛盾起到了顯著作用。據(jù)《中國人口科學(xué)》測(cè)算，2010年我國獨(dú)生子女總量約為1.5億人，預(yù)計(jì)2050年將達(dá)到3.1億人。隨著獨(dú)生子女人數(shù)總量的增多，因獨(dú)生子女死亡所產(chǎn)生的中國失獨(dú)家庭數(shù)量也在激增，在2010年達(dá)到84.1萬戶，預(yù)計(jì)到2020年突破百萬戶。在70年代之后出生的大量獨(dú)生子女多數(shù)集中在45歲以內(nèi)，相對(duì)其他年齡段或非獨(dú)生子女人群來說保障意愿更為強(qiáng)烈。同時(shí)，從投保能力來說，身處該年齡段的人群相對(duì)消費(fèi)能力較強(qiáng)，從而擁有更大的投保能力。

    此外，隨著2016年國家放開全面二孩政策正式實(shí)施，未來將有越來越多的家庭選擇生育二胎，對(duì)于嬰幼兒的風(fēng)險(xiǎn)保障和資產(chǎn)投資需求也必將隨之增長。屆時(shí)，保險(xiǎn)產(chǎn)品當(dāng)中以嬰幼兒為主要保障對(duì)象的意外險(xiǎn)、年金險(xiǎn)等產(chǎn)品也將獲得更大的發(fā)展空間。

中國獨(dú)生子女人數(shù)總量變化情況（億人）

資料來源：公開資料整理

中國失獨(dú)家庭數(shù)量變化（萬戶）

資料來源：公開資料整理

    二、保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展前景

    從保險(xiǎn)板塊發(fā)展的外部大市場(chǎng)環(huán)境來看，隨著近年經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長，居民可支配收入水平不斷提高，我國已進(jìn)入到大眾消費(fèi)的新時(shí)代，大眾需求、平民消費(fèi)成為這個(gè)時(shí)代最為突出的特點(diǎn)。與過去消費(fèi)結(jié)構(gòu)相比，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在由生存型消費(fèi)向發(fā)展型消費(fèi)升級(jí)、由物質(zhì)型消費(fèi)向服務(wù)型消費(fèi)升級(jí)、由傳統(tǒng)消費(fèi)向新型消費(fèi)升級(jí)，并且這一升級(jí)的趨勢(shì)越來越明顯，速度越來越快。在2014-2017年四年間，我國人均可支配收入平均增速為8.44%，基本保持著穩(wěn)健增長趨勢(shì)。但從消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)來看，2017年三季度的數(shù)據(jù)顯示，以食品和衣物為代表的物質(zhì)型消費(fèi)增速僅為3.89%和0.73%；而以醫(yī)療保健和娛樂教育為代表的服務(wù)型消費(fèi)增速分別為11.26%和8.43%，增速遠(yuǎn)高于物質(zhì)型消費(fèi)，這表明當(dāng)前我國正逐步邁入消費(fèi)升級(jí)時(shí)代。

2014 年后社會(huì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯

資料來源：公開資料整理

    在消費(fèi)升級(jí)的過程當(dāng)中，保險(xiǎn)產(chǎn)品的社會(huì)需求主要取決于社會(huì)結(jié)構(gòu)中中產(chǎn)階級(jí)的人口規(guī)模和財(cái)富資產(chǎn)，這部分人是購買保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的主要客源。中國中等收入群體的人數(shù)達(dá)到1.09億人，占全國成年人口的11%，財(cái)富規(guī)模達(dá)到7.34萬億美元。預(yù)計(jì)未來5年，中國財(cái)富仍將繼續(xù)以9.4%的速度逐年遞增。按此類推到2020年我國中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)將達(dá)到1.71億人，中產(chǎn)階級(jí)財(cái)富將達(dá)到11.5萬億美元。中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)和資產(chǎn)的提升將為保險(xiǎn)市場(chǎng)提供廣闊的增長空間。

    從發(fā)展趨勢(shì)看，保險(xiǎn)產(chǎn)品作為能夠兼顧風(fēng)險(xiǎn)保障和保值增值服務(wù)的金融產(chǎn)品，在社會(huì)生產(chǎn)、生活中發(fā)揮著無可替代的作用。但從我國當(dāng)前居民家庭當(dāng)中的金融資產(chǎn)配置比例來看，保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置占比僅有2%左右，相較于發(fā)達(dá)國家中美國的32.6%和日本的26.8%來說差距明顯。這一方面是由于在我國當(dāng)前社會(huì)環(huán)境下，仍是以基本社會(huì)保障體制作為居民風(fēng)險(xiǎn)保障基礎(chǔ)；另一方面也是由于我國傳統(tǒng)社會(huì)消費(fèi)觀念中的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，居民投保積極性沒有被激發(fā)。隨著社會(huì)消費(fèi)水平提高，風(fēng)險(xiǎn)保障理念逐漸深化，保險(xiǎn)資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)配置中的占比也將進(jìn)一步提升。

我國中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)及資產(chǎn)保持快速增長趨勢(shì)

資料來源：公開資料整理

保險(xiǎn)在我國居民家庭金融資產(chǎn)配置中的比例偏低

資料來源：公開資料整理

    此外，對(duì)照國際保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水平，雖然我國是目前全球發(fā)展最快的壽險(xiǎn)市場(chǎng)之一，然而直到2016年底，我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的保險(xiǎn)密度（人均保險(xiǎn)費(fèi)額）和保險(xiǎn)深度（保費(fèi)與GDP之比）仍僅為329美元和4.2%，距離同期全球保險(xiǎn)市場(chǎng)的689美元的保費(fèi)密度和6.2%的保費(fèi)深度還存在著不小差距。因此從行業(yè)發(fā)展空間來看，保險(xiǎn)產(chǎn)品也有著巨大的增長潛力。

我國保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度較國際市場(chǎng)仍存差距

資料來源：公開資料整理

    1、代理人數(shù)增長配合產(chǎn)品升級(jí)推動(dòng)內(nèi)含價(jià)值增長

    作為提供風(fēng)險(xiǎn)保障和保值增值服務(wù)的保險(xiǎn)公司，其保費(fèi)收入規(guī)模的擴(kuò)張主要由供需兩方面決定。供給方面，近幾年隨著人身險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，保險(xiǎn)公司根據(jù)政策導(dǎo)向先后推出過分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等一系列主打險(xiǎn)種，不斷豐富保險(xiǎn)市場(chǎng)的產(chǎn)品種類，滿足社會(huì)上不同群體的保險(xiǎn)需求。在代理人隊(duì)伍建設(shè)方面，自2015年保險(xiǎn)代理人資格考試取消以來，代理人數(shù)量就一直呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2015年保險(xiǎn)代理人資格考試取消以來，代理人數(shù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2017年突破700萬人，相比于2014年規(guī)模翻了一倍，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)代理人仍將保持20%左右的增速。險(xiǎn)種的多元化和代理人的持續(xù)增長，給保費(fèi)收入的高增長提供了重要驅(qū)動(dòng)力。

    2017年保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入增速延續(xù)了較快增速，前10月份行業(yè)共實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)保費(fèi)收入3.24萬億元，同比增長20%。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入7961.1億元，同比增長13.4%；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入19815.6億元，同比增長26.2%；健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3842.1億元，同比增長5.3%；意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入769.9億元，同比增長20.3%。預(yù)計(jì)2018年上市保險(xiǎn)公司在新單保費(fèi)和續(xù)期保費(fèi)雙雙增長的拉動(dòng)下有望保持15%左右的較快增速。

近年保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入及增速情況（單位：億元）

資料來源：公開資料整理

保險(xiǎn)行業(yè)代理人規(guī)模及增速（單位：萬人）

資料來源：公開資料整理

    開門紅預(yù)期樂觀，保費(fèi)增長無憂。10月份134號(hào)文正式生效后，市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司開門紅預(yù)期有所分化，擔(dān)憂開門紅任務(wù)能否達(dá)成。對(duì)此，新規(guī)對(duì)于四家上市保險(xiǎn)公司來說預(yù)計(jì)影響并不顯著，主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和首年保費(fèi)的增速上。當(dāng)前各家保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整向著健康保障型險(xiǎn)種側(cè)重，繳費(fèi)方式由躉交向期交方式轉(zhuǎn)型，保費(fèi)增長的動(dòng)能由代理人拉動(dòng)逐步向續(xù)期保費(fèi)拉動(dòng)切換。預(yù)計(jì)2018年在代理人和續(xù)期保費(fèi)雙雙延續(xù)增長的背景下，上市險(xiǎn)企的保費(fèi)收入仍將保持兩位數(shù)增長。除此之外，由業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和繳費(fèi)方式轉(zhuǎn)型帶來的保單產(chǎn)品綜合新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升，也將推動(dòng)上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值保持較快增速，從而反映到保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的持續(xù)增長上來。

    由儲(chǔ)蓄型向保障型轉(zhuǎn)變。2016年之前，由于監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)投資端的政策松綁，保險(xiǎn)公司主要通過銷售儲(chǔ)蓄型的理財(cái)保險(xiǎn)來擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，再通過資本市場(chǎng)獲取投資收益。這樣面臨的問題有兩點(diǎn)：一是承保利率提升使保險(xiǎn)公司在投資端的壓力增大，一旦投資收益無法覆蓋承保成本將給險(xiǎn)企帶來利差損風(fēng)險(xiǎn)；二是由于多數(shù)理財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品保單久期較短，而投資端的資產(chǎn)久期較長，這種短債長投的模式容易造成企業(yè)未來面臨的到期給付現(xiàn)金流壓力較大。對(duì)此，監(jiān)管層自2016年開始先后出臺(tái)政策對(duì)保險(xiǎn)公司的中短存續(xù)期產(chǎn)品和快返型產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范約束，意在促進(jìn)保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸風(fēng)險(xiǎn)保障功能。保險(xiǎn)公司的主打產(chǎn)品也逐漸由此前的萬能險(xiǎn)向年金險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等保障型險(xiǎn)種回歸，不僅降低了保險(xiǎn)公司的利差損風(fēng)險(xiǎn)，也提升了保險(xiǎn)產(chǎn)品整體的新業(yè)務(wù)價(jià)值率。目前，除中國人壽險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)由于口徑問題無法統(tǒng)計(jì)外，其余三家上市保險(xiǎn)公司整體險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)回歸保障趨勢(shì)較為明顯。截止2017年上半年，三家上市保險(xiǎn)公司的長期健康險(xiǎn)產(chǎn)品合計(jì)保費(fèi)收入占比達(dá)到13.3%，較2014年占比翻倍，這表明上市保險(xiǎn)公司在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，回歸風(fēng)險(xiǎn)保障方面不遺余力。

除國壽外上市保險(xiǎn)公司險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)情況

資料來源：公開資料整理

    由躉交型向期交型轉(zhuǎn)變。由于險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)的升級(jí)，保險(xiǎn)產(chǎn)品的繳費(fèi)模式逐漸由躉交型向期交型轉(zhuǎn)變。這一方面是由于目前市場(chǎng)熱銷的年金險(xiǎn)和長期健康險(xiǎn)保單期限多在二十年以上，選擇期交模式不僅能夠降低消費(fèi)者的支付壓力，另一方面還能給保險(xiǎn)公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，提升產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率。目前，在保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)中，四家上市保險(xiǎn)公司的首年期交保費(fèi)占比均超過20%。其中，平安人壽的首年期交占比最高，達(dá)到33.7%；其次是太保壽險(xiǎn)的31.9%；隨后分別是新華保險(xiǎn)的27.2%和中國人壽的22.5%。值得注意的是，平安和太保的大個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型較早且更為徹底，因此期交保單的占比較高。而新華保險(xiǎn)經(jīng)過連續(xù)兩年多的轉(zhuǎn)型之后，目前的續(xù)期保費(fèi)在總保費(fèi)中的占比接近70%，續(xù)期保費(fèi)快速增長將成為公司2018年保費(fèi)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。中國人壽由于網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量眾多且在基層多有布局，因而對(duì)銀保渠道的依賴程度較大，銀保渠道中的躉交產(chǎn)品占比相對(duì)較高。

2017 年上半年四家上市保險(xiǎn)公司保費(fèi)渠道占比情況

資料來源：公開資料整理

    由銀保渠道向個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)變。過去保險(xiǎn)公司借助銀行渠道網(wǎng)點(diǎn)眾多，手續(xù)費(fèi)相對(duì)便宜的優(yōu)勢(shì)，在銀保渠道大力推行儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品。而隨著監(jiān)管對(duì)于銀保渠道的政策收緊，銀行渠道的手續(xù)費(fèi)水平也水漲船高，再加上監(jiān)管政策對(duì)于中短存續(xù)期保險(xiǎn)產(chǎn)品和快返型保險(xiǎn)產(chǎn)品的政策約束強(qiáng)化，保險(xiǎn)公司對(duì)自身代理人隊(duì)伍的需求和依賴程度逐漸提升。目前，除部分中小險(xiǎn)企外，四家上市保險(xiǎn)公司均有自己成熟的代理人隊(duì)伍和培訓(xùn)體系，個(gè)險(xiǎn)渠道的保費(fèi)收入貢獻(xiàn)占比均已超過50%并且仍在持續(xù)提升，大個(gè)險(xiǎn)格局已經(jīng)形成。

2017 年上半年四家上市保險(xiǎn)公司保費(fèi)渠道占比情況

資料來源：公開資料整理

    采用精算評(píng)估價(jià)值法是對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行估值的主流方法。保險(xiǎn)公司的評(píng)估價(jià)值等于調(diào)整凈資產(chǎn)價(jià)值，有效業(yè)務(wù)價(jià)值和未來新業(yè)務(wù)價(jià)值三者之和。調(diào)整凈資產(chǎn)價(jià)值是指扣除用于支持有效業(yè)務(wù)的資產(chǎn)之外的歸屬于股東的凈資產(chǎn)，這部分可以基于市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。而有效業(yè)務(wù)價(jià)值是公司的有效保單在未來創(chuàng)造的利潤的凈現(xiàn)值，隨精算假設(shè)變更而變化。這兩者構(gòu)成了保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值，是衡量公司的靜態(tài)價(jià)值。而未來新業(yè)務(wù)價(jià)值代表的是未來銷售保單的期望利潤的凈現(xiàn)值，通常使用一年期新業(yè)務(wù)價(jià)值乘以新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)獲得。

    近年來隨著代理人增長以及險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)調(diào)整，首年新單保費(fèi)和保單的新業(yè)務(wù)價(jià)值率持續(xù)提升，推動(dòng)保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值保持著30%以上的高速增長。預(yù)計(jì)2018年健康保障型險(xiǎn)種保費(fèi)在中保費(fèi)中的占比將進(jìn)一步提升，保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值依然能夠保持20%以上的增速水平。

四家上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值增速對(duì)比情況

資料來源：公開資料整理

    2、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)恢復(fù)性增長，綜合成本率緩降

    2015年2月份，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化商業(yè)車險(xiǎn)條款費(fèi)率管理制度改革的意見》，開始陸續(xù)啟動(dòng)車險(xiǎn)費(fèi)率改革試點(diǎn)。按照這份方案，各保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力、成本情況和定價(jià)能力對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)水平的機(jī)動(dòng)車和駕駛?cè)死宥ú煌降馁M(fèi)率。風(fēng)險(xiǎn)較低的車主，可以享受到低保費(fèi)的優(yōu)惠，而風(fēng)險(xiǎn)事故次數(shù)較高的車主，則將會(huì)承擔(dān)與之相對(duì)應(yīng)的高保費(fèi)要求。從試點(diǎn)地區(qū)效果來看，財(cái)產(chǎn)企業(yè)擁有了更大的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，費(fèi)率擬定更加市場(chǎng)化和科學(xué)化。實(shí)施后的市場(chǎng)費(fèi)率整體呈下降態(tài)勢(shì)，有助于提升市場(chǎng)需求。

    在2017年6月份，保監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率調(diào)整和管理等有關(guān)問題的通知》，在全國范圍內(nèi)擴(kuò)大財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司費(fèi)率定價(jià)自主權(quán)，完善車險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化形成機(jī)制。這是繼2016年以來第二次商業(yè)車險(xiǎn)條款費(fèi)率改革。駕駛習(xí)慣好、賠付少的車險(xiǎn)客戶車險(xiǎn)費(fèi)率將會(huì)更優(yōu)惠。改革擴(kuò)大了保險(xiǎn)公司的定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍，二次費(fèi)改后的商業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)=基準(zhǔn)純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)/（1-附加費(fèi)用率）×無賠款優(yōu)待系數(shù)×自主核保系數(shù)×自主渠道系數(shù)。按照測(cè)算，天津市、河北省、福建省等地區(qū)最低可以享受到0.3375的車險(xiǎn)折扣率。在陜西、大連、寧波等區(qū)域，自主核保系數(shù)在0.85-1.15，自主渠道系數(shù)在0.75-1.15。商業(yè)車險(xiǎn)條款擴(kuò)大了保險(xiǎn)范圍。因自然災(zāi)害受損、新車還沒上牌就出事故的情況，都納入了賠付范圍。

財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增速

資料來源：公開資料整理

    經(jīng)歷了兩次商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革措施，當(dāng)前財(cái)險(xiǎn)行業(yè)整體保費(fèi)增速保持了恢復(fù)性增長態(tài)勢(shì)，以人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)為代表的上市財(cái)險(xiǎn)公司的2017年保費(fèi)收入均有小幅回升，預(yù)計(jì)2018年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速仍將延續(xù)這一增長趨勢(shì)，維持10%左右增長。

    在二次車險(xiǎn)費(fèi)率改革影響下，上市險(xiǎn)企的綜合成本率出現(xiàn)小幅分化。平安產(chǎn)險(xiǎn)通過應(yīng)用新科技和大數(shù)據(jù)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)篩選能力，提高資源使用效率，不僅使2017年上半年保費(fèi)收入同比增速維持在23.5%的行業(yè)領(lǐng)先水平，還使2017年上半年的產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率維持在96.1%的行業(yè)低位，展現(xiàn)了突出的質(zhì)控能力。太保產(chǎn)險(xiǎn)在前期的業(yè)務(wù)拓展當(dāng)中也承保了部分高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，使公司在2014年的綜合成本率一度上升至103.8%，出現(xiàn)近六年首次承保虧損。2015年之后，太保產(chǎn)險(xiǎn)主動(dòng)放緩業(yè)務(wù)增速，著重提升承保質(zhì)量，加強(qiáng)費(fèi)用控制。截止到2017年上半年，太保產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長5.7%，低于產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)12.8%的平均水平。但也正是得益于風(fēng)險(xiǎn)選擇和理賠管控的優(yōu)化，太保綜合成本率較2016年底下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)至98.7%，維持在了承保盈利區(qū)間。

平安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率變化情況

資料來源：公開資料整理

太保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率變化情況

資料來源：公開資料整理

    3、資產(chǎn)配置風(fēng)格穩(wěn)健，非標(biāo)占比有望降低

    自2014年監(jiān)管放寬保險(xiǎn)資金的投資渠道以來，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的多元化趨勢(shì)愈加明顯，以銀行存款和標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)為代表的固定收益類資產(chǎn)在保險(xiǎn)投資資產(chǎn)中的占比逐年下滑，而以股票基金為代表的權(quán)益類資產(chǎn)和另類投資占比則一路攀升。在過去兩年的降息通道中，受資本市場(chǎng)行情波動(dòng)加劇以及債券利率走低因素影響，保險(xiǎn)投資面臨資產(chǎn)荒現(xiàn)象，部分保險(xiǎn)公司開始通過加碼非標(biāo)資產(chǎn)來維持投資收益水平。到了2017年，債券市場(chǎng)高位震蕩，股票市場(chǎng)企穩(wěn)回升，保險(xiǎn)資金的呈現(xiàn)出穩(wěn)健多元的配置趨勢(shì)。截止2017年10月，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用余額為14.7萬億元，較年初增長9.74%。其中，銀行存款1.91萬億元，占比13.01%；債券5.14萬億元，占比35%；股票和證券投資基金1.98萬億元，占比13.46%；其他投資5.66萬億元，占比38.52%。

保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)情況

資料來源：公開資料整理

    四家上市保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置雖然都以債券類為主，但具體投資風(fēng)格迥異。其中，中國人壽和中國太保的固定收益類資產(chǎn)占比較高，投資風(fēng)格較為穩(wěn)健保守；而中國平安和新華保險(xiǎn)的資產(chǎn)配置風(fēng)格更為積極靈活。其中，中國平安的股權(quán)投資占比最高，超過20%；而新華保險(xiǎn)的非標(biāo)投資和另類投資占比較高，整體業(yè)績彈性較大。

2017 年上半年四家上市保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對(duì)比

資料來源：公開資料整理

    從具體的投資業(yè)績來看，在經(jīng)歷了2015年的業(yè)績高峰后，四家上市保險(xiǎn)公司的總投資收益率在2016年出現(xiàn)滑坡，在2017年逐漸企穩(wěn)回升。2017年三季整體總投資收益率較2016年底小幅提升，保持在5%以上。預(yù)計(jì)2018年隨著保險(xiǎn)企業(yè)的投研體系日益成熟，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)愈加多元，上市保險(xiǎn)公司的盈利水平仍將穩(wěn)步提升。

上市險(xiǎn)企總投資收益率對(duì)比情況（單位：%）

資料來源：公開資料整理

    預(yù)計(jì)2018年在市場(chǎng)利率維持高位震蕩的背景下，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有望維持相對(duì)穩(wěn)定。主要資產(chǎn)仍將以標(biāo)準(zhǔn)化的高評(píng)級(jí)債券和高股息、高分紅的權(quán)益資產(chǎn)為主，而信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的非標(biāo)類資產(chǎn)占比預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定或小幅下降。按照財(cái)政部2017年4月份下發(fā)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，未來三年我國上市公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將逐步與國際準(zhǔn)則對(duì)標(biāo)，其中符合暫緩執(zhí)行條件的保險(xiǎn)公司可以延期至2021年開始實(shí)施IFRS9準(zhǔn)則。未來金融資產(chǎn)的劃分將根據(jù)業(yè)務(wù)模式和合同現(xiàn)金流特征，由之前的四類減少為三類，分別是：（1）以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)；（2）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）；（3）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)（FVPL）。在該準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司過去持有的劃歸到持有至到期和可供出售類的債權(quán)資產(chǎn)將進(jìn)行業(yè)務(wù)模式測(cè)試，部分未通過測(cè)試的債權(quán)資產(chǎn)將劃分至以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)。同時(shí)，對(duì)權(quán)益工具和衍生工具的分類將全部預(yù)設(shè)為以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入損益類資產(chǎn)，只有符合特定條件才可以指定為FVOCI。這樣一來，保險(xiǎn)公司因持有的金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)模增多將導(dǎo)致未來會(huì)計(jì)報(bào)表業(yè)績波動(dòng)加大。

    在近年利率下行過程中，由于對(duì)險(xiǎn)企凈利潤的影響體現(xiàn)滯后，傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折算率在2016年出現(xiàn)較大降幅，進(jìn)而提升各家險(xiǎn)企的傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提數(shù)額，對(duì)險(xiǎn)企財(cái)務(wù)報(bào)表中的稅前利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。稅前利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。而自2016年10月份以來，10年期國債利率迎來向上拐點(diǎn)，如果按照當(dāng)前3.9%的收益水平不變進(jìn)行推算，預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率將在三季度迎來向上拐點(diǎn)，險(xiǎn)企年底和2018年的準(zhǔn)備金計(jì)提數(shù)額將有所下降，利好險(xiǎn)企釋放利潤。

10 年期國債到期收益率的750 日移動(dòng)平均值觸底回升

資料來源：公開資料整理

    從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2017年的保險(xiǎn)指數(shù)行情也與10年期國債保持著較高的相關(guān)性。之前10年期國債利率在11月22日達(dá)到階段高點(diǎn)出現(xiàn)回落，造成保險(xiǎn)股行情在短期受到一定壓制。預(yù)計(jì)2018年10年期國債利率曲線在美國加息預(yù)期持續(xù)升溫，金融去杠桿政策延續(xù)的環(huán)境下仍有上行壓力，從而利好保險(xiǎn)股保持當(dāng)前震蕩向上的趨勢(shì)性行情。

保險(xiǎn)指數(shù)行情與10 年期國債利率曲線高度相關(guān)

資料來源：公開資料整理

    4、監(jiān)管強(qiáng)化規(guī)范市場(chǎng)，政策紅利持續(xù)釋放

    過去一年是金融行業(yè)去杠桿政策持續(xù)深化的一年，保險(xiǎn)監(jiān)管層對(duì)于行業(yè)監(jiān)管力度加強(qiáng)，在產(chǎn)品端、投資端和公司治理方面都出臺(tái)了一系列政策法規(guī)規(guī)范保險(xiǎn)公司的經(jīng)營活動(dòng)。產(chǎn)品端，自2016年3月份出臺(tái)了對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品的限制措施之后，在2017年5月份又出臺(tái)了規(guī)范兩全、年金保險(xiǎn)等快速返還型產(chǎn)品設(shè)計(jì)行為。投資端，通過推行新的第二代償付能力監(jiān)管體系對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行引導(dǎo)控制，對(duì)部分中小險(xiǎn)企的激進(jìn)舉牌和跨界并購行為強(qiáng)化監(jiān)管，引導(dǎo)險(xiǎn)資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)。在一系列監(jiān)管法規(guī)的約束引導(dǎo)下，保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營重點(diǎn)逐漸回歸保障主業(yè)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素明顯下降。

    在行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管政策引導(dǎo)下，前期依靠理財(cái)型萬能險(xiǎn)搶占市場(chǎng)的部分中小險(xiǎn)企面臨的現(xiàn)金流壓力開始顯現(xiàn)，險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整壓力，業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐受到限制。而大型上市險(xiǎn)企由于自身經(jīng)營風(fēng)格較為保守，注重資產(chǎn)負(fù)債久期管理，因而在行業(yè)風(fēng)格回歸保障的趨勢(shì)下，可以憑借自身多年的渠道品牌優(yōu)勢(shì)和在產(chǎn)品費(fèi)率擬定方面所積累的大數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)在市場(chǎng)競爭中處于優(yōu)勢(shì)地位。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年以來行業(yè)市場(chǎng)集中度逐步抬升，大型保險(xiǎn)公司在市場(chǎng)份額中的占比提升較快。前八個(gè)月保險(xiǎn)行業(yè)公司CR5相較于2016年底提升4.53個(gè)百分點(diǎn)至53.85%，這表明行業(yè)競爭正逐漸向著強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局邁進(jìn)。

2017 年8 月份保險(xiǎn)市場(chǎng)CR5 集中度情況

資料來源：公開資料整理

2016 年保險(xiǎn)市場(chǎng)CR5 集中度情

資料來源：公開資料整理

    從行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境來看，我國在推進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)快速發(fā)展的政策制定上不遺余力。在過去三年當(dāng)中先后推進(jìn)完成了人身險(xiǎn)中傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)三大險(xiǎn)種的市場(chǎng)化費(fèi)率改革和商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率改革，使人身險(xiǎn)保費(fèi)增速空間得到釋放，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)費(fèi)率擬定更加科學(xué)。在促進(jìn)保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸保障主業(yè)的思路指引下，監(jiān)管層在2016年又出臺(tái)了健康險(xiǎn)稅收優(yōu)惠政策，并在2017年7月1日由試點(diǎn)地區(qū)向全國鋪開。

    在6月21日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，又確定了加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的措施，決定從三個(gè)層面加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的措施：一是支持商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為個(gè)人和家庭提供差異化養(yǎng)老保障，發(fā)展老年人意外傷害、長期護(hù)理等養(yǎng)老保險(xiǎn)，建立醫(yī)養(yǎng)結(jié)合等養(yǎng)老服務(wù)保障體系。二是確保商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金安全可靠運(yùn)營。鼓勵(lì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金興辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)。三是落實(shí)國家支持保險(xiǎn)和養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展的相關(guān)財(cái)稅政策，加快個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，支持商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的建設(shè)完善，尤其是稅收遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)的推廣實(shí)施，有望在未來5年給保險(xiǎn)行業(yè)帶來千億級(jí)別的保費(fèi)增量，給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利方式帶來一定改變。