2017年中國保險行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)分析及2018年總投資收益率預(yù)計【圖】

    自2014年監(jiān)管放寬保險資金的投資渠道以來，保險公司資產(chǎn)配置的多元化趨勢愈加明顯，以銀行存款和標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)為代表的固定收益類資產(chǎn)在保險投資資產(chǎn)中的占比逐年下滑，而以股票基金為代表的權(quán)益類資產(chǎn)和另類投資占比則一路攀升。在過去兩年的降息通道中，受資本市場行情波動加劇以及債券利率走低因素影響，保險投資面臨資產(chǎn)荒現(xiàn)象，部分保險公司開始通過加碼非標(biāo)資產(chǎn)來維持投資收益水平。到了2017年，債券市場高位震蕩，股票市場企穩(wěn)回升，保險資金的呈現(xiàn)出穩(wěn)健多元的配置趨勢。截止2017年10月，保險行業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用余額為14.7萬億元，較年初增長9.74%。其中，銀行存款1.91萬億元，占比13.01%；債券5.14萬億元，占比35%；股票和證券投資基金1.98萬億元，占比13.46%；其他投資5.66萬億元，占比38.52%。

保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)情況

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國保險市場專項調(diào)研及發(fā)展前景預(yù)測報告》

    四家上市保險公司資產(chǎn)配置雖然都以債券類為主，但具體投資風(fēng)格迥異。其中，中國人壽和中國太保的固定收益類資產(chǎn)占比較高，投資風(fēng)格較為穩(wěn)健保守；而中國平安和新華保險的資產(chǎn)配置風(fēng)格更為積極靈活。其中，中國平安的股權(quán)投資占比最高，超過20%；而新華保險的非標(biāo)投資和另類投資占比較高，整體業(yè)績彈性較大。

2017 年上半年四家上市保險公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對比

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    從具體的投資業(yè)績來看，在經(jīng)歷了2015年的業(yè)績高峰后，四家上市保險公司的總投資收益率在2016年出現(xiàn)滑坡，在2017年逐漸企穩(wěn)回升。2017年三季，整體總投資收益率較2016年底小幅提升，保持在5%以上。預(yù)計2018年隨著保險企業(yè)的投研體系日益成熟，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)愈加多元，上市保險公司的盈利水平仍將穩(wěn)步提升。

上市險企總投資收益率對比情況（單位：%）

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    預(yù)計2018年在市場利率維持高位震蕩的背景下，保險公司的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有望維持相對穩(wěn)定。主要資產(chǎn)仍將以標(biāo)準(zhǔn)化的高評級債券和高股息、高分紅的權(quán)益資產(chǎn)為主，而信用風(fēng)險相對較高的非標(biāo)類資產(chǎn)占比預(yù)計維持穩(wěn)定或小幅下降。按照財政部2017年4月份下發(fā)的會計準(zhǔn)則要求，未來三年我國上市公司的會計準(zhǔn)則將逐步與國際準(zhǔn)則對標(biāo)，其中符合暫緩執(zhí)行條件的保險公司可以延期至2021年開始實(shí)施IFRS9準(zhǔn)則。未來金融資產(chǎn)的劃分將根據(jù)業(yè)務(wù)模式和合同現(xiàn)金流特征，由之前的四類減少為三類，分別是：（1）以攤余成本計量的金融資產(chǎn)；（2）以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）；（3）以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)（FVPL）。在該準(zhǔn)則下，保險公司過去持有的劃歸到持有至到期和可供出售類的債權(quán)資產(chǎn)將進(jìn)行業(yè)務(wù)模式測試，部分未通過測試的債權(quán)資產(chǎn)將劃分至以公允價值計量的資產(chǎn)。同時，對權(quán)益工具和衍生工具的分類將全部預(yù)設(shè)為以公允價值計量且變動計入損益類資產(chǎn)，只有符合特定條件才可以指定為FVOCI。這樣一來，保險公司因持有的金融資產(chǎn)以公允價值計量的規(guī)模增多將導(dǎo)致未來會計報表業(yè)績波動加大。

    在近年利率下行過程中，由于對險企凈利潤的影響體現(xiàn)滯后，傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折算率在2016年出現(xiàn)較大降幅，進(jìn)而提升各家險企的傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金計提數(shù)額，對險企財務(wù)報表中的稅前利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。稅前利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。而自2016年10月份以來，10年期國債利率迎來向上拐點(diǎn)，如果按照當(dāng)前3.9%的收益水平不變進(jìn)行推算，預(yù)計準(zhǔn)備金折現(xiàn)率將在三季度迎來向上拐點(diǎn)，險企年底和2018年的準(zhǔn)備金計提數(shù)額將有所下降，利好險企釋放利潤。

10 年期國債到期收益率的750 日移動平均值觸底回升

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    從市場表現(xiàn)來看，2017年的保險指數(shù)行情也與10年期國債保持著較高的相關(guān)性。之前10年期國債利率在11月22日達(dá)到階段高點(diǎn)出現(xiàn)回落，造成保險股行情在短期受到一定壓制。預(yù)計2018年10年期國債利率曲線在美國加息預(yù)期持續(xù)升溫，金融去杠桿政策延續(xù)的環(huán)境下仍有上行壓力，從而利好保險股保持當(dāng)前震蕩向上的趨勢性行情。

保險指數(shù)行情與10 年期國債利率曲線高度相關(guān)

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