2018年中國(guó)石腦油價(jià)格走勢(shì)分析及預(yù)測(cè)【圖】

    石腦油基本都產(chǎn)自煉油廠，通過裂解裝臵和重整裝臵可以轉(zhuǎn)化為”三烯三苯”等基礎(chǔ)化工原料。由于15 年之前油價(jià)較高，人們更熱衷于新能源，全球?qū)拸S的投資都不足，導(dǎo)致近兩年煉油能力開始趨緊，煉廠開工率不斷上升。 目前歐美日本地區(qū)煉廠開工率達(dá)到約 85%，中國(guó)主要煉廠也達(dá)到 77%以上，提升的空間已經(jīng)很小。但下游對(duì)”三烯三苯”的需求仍然非常旺盛， 終端的涂料、化纖、樹脂、塑料等主要產(chǎn)品的產(chǎn)量都保持較高增速。同時(shí)油價(jià)也在持續(xù)上漲，這就導(dǎo)致石腦油價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，近期已漲至 600 美元/噸以上，比年初上漲約 25%。從本質(zhì)上看，石腦油的供給是大煉化的副產(chǎn)品，其增長(zhǎng)受大煉化產(chǎn)能投放的限制，但需求端又顯著好于大煉化的主產(chǎn)品成品油，所以供需之間存在結(jié)構(gòu)性的矛盾，價(jià)格大概率會(huì)長(zhǎng)期強(qiáng)于整體油價(jià)走勢(shì)。

歐美日本煉廠平均開工率

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涂料、 PVC、塑料、樹脂和化纖 5 種化工品近年來(lái)產(chǎn)量累計(jì)變化

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16 年至今石腦油價(jià)格價(jià)差走勢(shì)（新加坡 FOB 價(jià)，美元/噸）

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    從目前統(tǒng)計(jì)來(lái)看，未來(lái)幾年新增煉油能力大都在中國(guó)，且都要 19 年起才能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。因此預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，全球石腦油供給增長(zhǎng)將非常有限。而石腦油下游的化工原料隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需求量將會(huì)不斷提升，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)石腦油價(jià)格將保持強(qiáng)勢(shì)。 按照 18 年 Brent 原油均價(jià) 65 美元/桶測(cè)算，我們預(yù)計(jì)石腦油-原油價(jià)差有望保持在 120 美元左右，則石腦油價(jià)格預(yù)計(jì)在 550 美元/噸左右，這無(wú)疑也對(duì) PX 價(jià)格提供了很強(qiáng)的成本支撐。

未來(lái)全球新建煉化產(chǎn)能主要集中于亞洲

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    過去 PX 裝臵都依附于煉化一體化裝臵中，將煉油裝臵中產(chǎn)出的石腦油就地轉(zhuǎn)化為 PX。但是由于近幾年國(guó)內(nèi) PX 產(chǎn)能擴(kuò)建受阻，國(guó)內(nèi)需求難以滿足，周邊的韓國(guó)、日本、臺(tái)灣等地區(qū)就趁勢(shì)建設(shè)了大量 PX 產(chǎn)能。由于 PX 盈利非常好， PX-石腦油價(jià)差一直維持高位，周邊地區(qū)（特別是韓國(guó)和臺(tái)灣）為了盡快賺取利潤(rùn)，就建設(shè)了不少以石腦油甚至更下游的混二甲苯為原料的短流程裝臵，在亞洲 PX 總產(chǎn)能中占比約 20%（760 萬(wàn)噸左右） 。 前文中我們預(yù)測(cè)，石腦油價(jià)格將會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，這些短流程裝臵的成本也隨之大幅提升。 一般從石腦油加工 PX 的加工成本在 250 美元/噸，因此我們預(yù)計(jì)僅成本提升就將使 PX 價(jià)格維持在 800 美元/噸以上。

亞洲 PX 產(chǎn)能分類及占比

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    未來(lái) PX 新增產(chǎn)能主要來(lái)自國(guó)內(nèi)在建煉化項(xiàng)目，因此 19 年以前難以有新增量。 從產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)看 18年全球增長(zhǎng)在 250 萬(wàn)噸左右，增速不會(huì)超過 5%。而 PX 下游的 PTA 短期面臨華彬石化（120 萬(wàn)噸） 、翔鷺石化（450 萬(wàn)噸，已開一條 150 萬(wàn)噸） 和嘉興石化二期（220 萬(wàn)噸） 等項(xiàng)目投產(chǎn)， 對(duì)應(yīng)PX 增量需求達(dá)到 420 萬(wàn)噸左右，高于 PX 新增產(chǎn)能。因此我們認(rèn)為 18 年 PX 供需將比較緊張，PX-石腦油價(jià)差和 PX 價(jià)格都將保持強(qiáng)勢(shì)，我們預(yù)計(jì) PX-石腦油價(jià)差有望恢復(fù)到 16 年到2017年上半年 360 美元/噸水平，對(duì)應(yīng) PX 價(jià)格在 910 美元/噸。

18 年 PTA 與 PX 供需變化

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全球 PX 產(chǎn)能變化（萬(wàn)噸）

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16 年至今 PX 價(jià)格價(jià)差走勢(shì)（新加坡 FOB 價(jià)，美元/噸）

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    PX 價(jià)格會(huì)在石腦油的推動(dòng)下保持強(qiáng)勢(shì)，雖然短流程裝臵的盈利有望回升，但是我們預(yù)計(jì)以燃料油為原料的長(zhǎng)流程裝臵盈利能力將大幅提升。 燃料油主要作為海上船舶的燃料，陸上則主要用于一些發(fā)電機(jī)組和鍋爐。由于應(yīng)用領(lǐng)域有限，燃料油價(jià)格一直比較低迷，長(zhǎng)期低于油價(jià)。2017年 7 月初至今，原油、燃料油和石腦油分別上漲了 110 美元/噸、 73 美元/噸和 150 美元/噸，漲幅分別為 33%、 25%和 47%，燃料油價(jià)格明顯弱于原油和石腦油，石腦油-燃料油價(jià)差甚至達(dá)到了230 美元/噸以上，這對(duì)于燃料油為原料的裝臵極為有利。而且 16 年 10 月國(guó)際海事組織通過決議，要求 2020 年起全球船用燃料的硫排放不能超過 0.5%， 這將導(dǎo)致燃料油需求出現(xiàn)斷崖式下滑。我們預(yù)計(jì)燃料油價(jià)格將長(zhǎng)期保持弱勢(shì)，從燃料油出發(fā)的長(zhǎng)流程裝臵盈利性將持續(xù)提升。

16 年至今燃料油價(jià)差走勢(shì)（新加坡 FOB 價(jià)，美元/噸）

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