2017年中國機(jī)械行業(yè)總體發(fā)展情況分析及2018年展望【圖】

    一、工程機(jī)械發(fā)展情況分析

    1、2017年工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

    伴隨爭(zhēng)議，2017年工程機(jī)械板塊漲幅高達(dá)22.1%，處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)證明年初以來堅(jiān)定推薦是正確的。

2017年工程機(jī)械主機(jī)廠及核心零部件企業(yè)漲幅較大

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國工程機(jī)械市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    回顧2017年，市場(chǎng)對(duì)投資和銷量增長持續(xù)性的擔(dān)憂由始至終，但是銷量從年初到年末每個(gè)月都在超預(yù)期，核心原因不僅在于低基數(shù)、低庫存、投資超預(yù)期，還在于進(jìn)入強(qiáng)勁的更新?lián)Q代周期。

挖掘機(jī)銷量在2017年強(qiáng)勢(shì)反彈

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挖掘機(jī)高景氣持續(xù)性顯著超預(yù)期

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汽車起重機(jī)銷量在2017年強(qiáng)勢(shì)反彈

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汽車起重機(jī)高景氣持續(xù)性顯著超預(yù)期

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    以挖機(jī)為例，理論測(cè)算2017年挖機(jī)更新?lián)Q代需求占總需求比重已經(jīng)接近38%，若考慮廠家以舊換新政策以及環(huán)保督查加速存量更新?lián)Q代等因素，實(shí)際上2017年更新?lián)Q代需求已經(jīng)超過50%，導(dǎo)致2017年行業(yè)增速超出預(yù)判，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)增速大概率還將超出測(cè)算。

2017-2021我國挖機(jī)行業(yè)保有量及增長率走勢(shì)

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2017-2021我國挖機(jī)行業(yè)年需求結(jié)構(gòu)分析

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    （備注1：2017年出口銷量增速小幅下滑，主要考慮到年內(nèi)國內(nèi)供不應(yīng)求的影響備注2：按照外資品牌使用壽命14年、內(nèi)資品牌使用壽命10年測(cè)算,達(dá)到壽命期限全部退出備注3：2010-2011年行業(yè)需求透支，這兩年銷售的機(jī)子在2020-2021年達(dá)到使用壽命后按80%退出備注4：由于前幾年行業(yè)較差時(shí)機(jī)主延緩購機(jī)，2017-2018年更新系數(shù)為120% ）

    主機(jī)廠銷量表現(xiàn)已然很靚麗，受益報(bào)表修復(fù)業(yè)績表現(xiàn)更勝一籌，表修復(fù)主要來自三點(diǎn)：①新增資本開支有限，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)：在經(jīng)歷2009-2011年擴(kuò)產(chǎn)后，行業(yè)產(chǎn)能過剩明顯，行業(yè)再度景氣帶來的新增資本開支有限，規(guī)模效應(yīng)下單位固定成本下降，毛利率上升。②企業(yè)采取大幅提高客戶首付款比例等經(jīng)營改善措施，三項(xiàng)費(fèi)用率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。不同于4萬億時(shí)期普遍存在的“零首付”銷售模式，本輪行業(yè)高景氣下，主要企業(yè)銷售政策謹(jǐn)慎，首付比例大幅提升，按揭、融資租賃首付不低于25%，分期首付不低于40%。提高首付款比例，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，有息負(fù)債下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行。同樣的，促銷減少、大規(guī)模裁員結(jié)束，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率也有下行空間。③資產(chǎn)減值損失率呈下行趨勢(shì)。當(dāng)前來自存貨的歷史包袱已經(jīng)基本出清，來自表內(nèi)應(yīng)收賬款和表外或有負(fù)債的歷史包袱正在加速解決?？蛻艚Y(jié)構(gòu)的優(yōu)化，存貨歷史包袱的消化，應(yīng)收賬款和表外或有負(fù)債的下降，都會(huì)使得資產(chǎn)減值損失率下降。

報(bào)表修復(fù)過程中期間費(fèi)用率下行

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報(bào)表修復(fù)帶動(dòng)凈利率快速上行

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    核心零部件全球供應(yīng)缺口下，國產(chǎn)液壓件制造商趁勢(shì)而起。包括后市場(chǎng)在內(nèi)，國內(nèi)液壓件市場(chǎng)規(guī)模超過500億元。然而，國內(nèi)高端液壓件市場(chǎng)主要被川崎、力士樂和伊頓等企業(yè)把控，國產(chǎn)部件亟待突破。在國內(nèi)挖掘機(jī)銷量持續(xù)高增長，主要外資供應(yīng)商產(chǎn)能受限及各主機(jī)廠市場(chǎng)份額嚴(yán)重依賴液壓泵閥的局面下，尋求內(nèi)資品牌替代商成為必然。國內(nèi)恒立液壓等民族品牌趁勢(shì)而起，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了液壓泵閥的突破，目前已在三一重工、徐工等主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)小挖泵閥批量出貨。后期，卡特彼勒出于奪取核心零部件資源搶占份額考慮，將關(guān)閉其位于日本年產(chǎn)5萬套閥的工廠，可以預(yù)見到后期川崎泵閥將優(yōu)先供應(yīng)日本和北美，國內(nèi)主機(jī)廠能拿到多少泵閥將決定其來年份額。國產(chǎn)液壓泵閥實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代已刻不容緩。

液壓件價(jià)值占比高，為工程機(jī)械核心

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    2、工程機(jī)械行業(yè)2018年展望

    展望2018年，基于對(duì)投資中性偏保守的前提假設(shè)，判斷各品類工程機(jī)械銷量在更新?lián)Q代和出口推動(dòng)下維持平穩(wěn)增長，行業(yè)正向循環(huán)下利潤端保持高增長，投資機(jī)會(huì)更顯著。首先，主機(jī)廠凈利潤保持高增長，且凈利潤增長的第一貢獻(xiàn)仍舊是來自報(bào)表修復(fù)帶來的利潤率彈性，然后才是銷量彈性。其次，核心零部件進(jìn)口替代通道已經(jīng)打開，內(nèi)在技術(shù)進(jìn)步和外在供應(yīng)缺口雙重驅(qū)動(dòng)下，優(yōu)勢(shì)民族品牌將進(jìn)入持續(xù)成長空間。最后，高空作業(yè)平臺(tái)這樣的新興工程機(jī)械，在國內(nèi)持續(xù)高增長但是競(jìng)爭(zhēng)加劇，具備國內(nèi)國外兩個(gè)市場(chǎng)的核心優(yōu)勢(shì)廠商有望持續(xù)高質(zhì)量成長。強(qiáng)烈推薦徐工機(jī)械、三一重工、恒立液壓、浙江鼎力和艾迪精密。

    二、軌交設(shè)備發(fā)展情況分析

    1、2017年軌道交通設(shè)備發(fā)展情況分析

    2017年股價(jià)漲幅主要來自中國中車?yán)瓌?dòng)，零部件公司表現(xiàn)較差。2017年軌交設(shè)備板塊漲幅10.54%，如果剔除中國中車后，跌幅為15.16%。而從個(gè)股漲跌幅比較來看，差異較大，在24只個(gè)股中，上漲的個(gè)股只有5只，即祥和實(shí)業(yè)、海達(dá)股份、中國中車、晉億實(shí)業(yè)、博深工具，其中祥和實(shí)業(yè)為2017年9月份上市的次新股，海達(dá)股份和博深工具上漲是因?yàn)椴①徶亟M，真正因?yàn)檐壗恍袠I(yè)上漲的只有中國中車和晉億實(shí)業(yè)，軌交零部件公司表現(xiàn)較差。

2017年軌交設(shè)備個(gè)股漲跌幅差異很大

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    選取軌交業(yè)務(wù)占比較高的三只股票為研究對(duì)象，其中中國中車和晉億實(shí)業(yè)是2017年僅有的兩只因?yàn)檐壗恍袠I(yè)因素上漲的股票，鼎漢技術(shù)軌交零部件業(yè)務(wù)占公司收入比重接近100%。

    中國中車和晉億實(shí)業(yè)股價(jià)上漲主要從9月底開始啟動(dòng)主要原因是①從下半年開始車輛招標(biāo)和交付開始逐漸恢復(fù)正常，其中動(dòng)車招標(biāo)中標(biāo)動(dòng)占比超過50%；②中國中車業(yè)績從二季度降幅開始收窄，第三季度業(yè)績開始恢復(fù)增長；③行業(yè)層面利好信息不斷，如京滬復(fù)興號(hào)正式運(yùn)行、標(biāo)動(dòng)招標(biāo)、貨運(yùn)動(dòng)車化、啟動(dòng)160公里集中式動(dòng)車對(duì)普客替代、高端裝備未來三年行動(dòng)計(jì)劃中將軌交行業(yè)放在第一位等，市場(chǎng)對(duì)軌交行業(yè)關(guān)注度提升。而以鼎漢技術(shù)為代表的零部件公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌的原因主要是業(yè)績的持續(xù)低預(yù)期，由于2016年動(dòng)車招標(biāo)啟動(dòng)晚及招標(biāo)量少導(dǎo)致2017年動(dòng)車業(yè)務(wù)交付量出現(xiàn)大幅下滑。

軌交設(shè)備股價(jià)上漲主要從第三季度開始啟動(dòng)

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    2、軌交行業(yè)未來發(fā)展分析

    展望未來，軌交行業(yè)景氣度在向上，其中動(dòng)車和城軌是主力：①2017年12月，國家發(fā)改委印發(fā)《增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》，其中在著重強(qiáng)調(diào)的9個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域中軌交裝備放在第一位，凸顯出軌交裝備在國家層面的戰(zhàn)略地位。②根據(jù)在建線路的逐條統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)未來三年動(dòng)車年均需求在400標(biāo)列以上，貨運(yùn)動(dòng)車化及時(shí)速160公里集中式動(dòng)車對(duì)普客25T的全面替代，動(dòng)車需求存在進(jìn)一步超預(yù)期的空間。③地鐵未來三年迎來通車高峰期，從中車目前城軌增速及訂單也已經(jīng)在體現(xiàn)，2017年前三季度中車城軌業(yè)務(wù)同比增長35%以上。

我國動(dòng)車歷史招標(biāo)

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“十三五”期間我國城軌年均新增里程數(shù)超過1000公里

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    三、3C設(shè)備發(fā)展情況分析

    1、2017年3C設(shè)備發(fā)展分析

    2017年3C設(shè)備板塊漲幅高達(dá)31.4%，在各子板塊內(nèi)處于領(lǐng)先水平，并且22只個(gè)股中17 只動(dòng)態(tài)市盈率在40倍以上，說明目前市場(chǎng)對(duì)該板塊仍具有較高成長預(yù)期。

    回顧2017年，3C設(shè)備子板塊間分化明顯，其中集成電路設(shè)備受益政策驅(qū)動(dòng)漲幅居前，面板設(shè)備受較多次新股估值中樞回落以及電子拖累漲幅不佳，結(jié)構(gòu)件設(shè)備受龍頭治理結(jié)構(gòu)困擾以及電子拖累跌幅較深。

2017年3C設(shè)備子各板塊個(gè)股分化明顯

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    2、3C設(shè)備行業(yè)2018年展望

    展望2018年，持續(xù)看好具備大周期投資邏輯的面板和集成電路設(shè)備，受益下游擴(kuò)產(chǎn)周期，加速進(jìn)口替代，尤其是前者業(yè)績加速落地，還看好結(jié)構(gòu)件設(shè)備估值修復(fù)。

    ① 大規(guī)模投資預(yù)期下，面板和集成電路裝備已關(guān)注度較高。面板方面，從已公告在建和擬建面板廠投資計(jì)劃來看，2017年-2019年國內(nèi)將有17條面板線投產(chǎn)，總投資規(guī)模5711億元，均為高世代線或OLED面板廠。集成電路方面，在2014年國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金成立后，部分地方政府先后推出集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，以支持當(dāng)?shù)氐腎C產(chǎn)業(yè)發(fā)展。目前除了北、上、深一線城市，各省市均有規(guī)模不等的集成電路投資基金，總計(jì)規(guī)模超過3400億元，如果加上民間資金很可能已經(jīng)超過4000億元規(guī)模。相關(guān)集成電路制造企業(yè)也陸續(xù)披露大規(guī)模投資計(jì)劃。

    ② 進(jìn)口替代是相關(guān)應(yīng)用裝備中長期內(nèi)最大邏輯。不管在面板或在集成電路領(lǐng)域，相關(guān)應(yīng)用裝備的進(jìn)口替代是中長期內(nèi)最大的投資邏輯。面板方面，民營企業(yè)主導(dǎo)的后道模組設(shè)備進(jìn)口替代具備天然的經(jīng)濟(jì)性，行業(yè)自發(fā)的進(jìn)口替代拐點(diǎn)已然來臨，2017年內(nèi)的幾大事件可作為這一領(lǐng)域進(jìn)口替代拐點(diǎn)來臨的標(biāo)志。集成電路方面，相關(guān)裝備技術(shù)難度較高，但在海外技術(shù)及貿(mào)易封鎖壓力下，國內(nèi)企業(yè)具有進(jìn)口替代的外在壓力。路徑上，會(huì)遵循先易后難的路徑完成進(jìn)口替代進(jìn)程，短期內(nèi)圍繞封測(cè)相關(guān)裝備進(jìn)行研制并量產(chǎn)。

    ③ 工藝變化將為國內(nèi)企業(yè)提供彎道超車的機(jī)會(huì)。工藝變革及其速度將影響全球產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程與地區(qū)間變遷。面板領(lǐng)域，新型顯示工藝下國內(nèi)企業(yè)迎來追趕與超越契機(jī)。以蘋果為代表的OLED全面屏顯示方案下對(duì)原有面板模組相關(guān)設(shè)備工藝變化巨大，在邦定熱壓領(lǐng)域就從原有COG+FOG工藝變更為COF+FOF工藝，內(nèi)資企業(yè)與日韓設(shè)備商技術(shù)差距顯著縮小。集成電路方面，隨著摩爾定律的減速，臺(tái)積電等全球領(lǐng)導(dǎo)者創(chuàng)新步伐放慢，客觀上為國內(nèi)中芯國際等企業(yè)實(shí)現(xiàn)追趕提供機(jī)會(huì)。

    四、鋰電設(shè)備總體發(fā)展情況分析

    1、2017年鋰電設(shè)備發(fā)展情況分析

    2017年鋰電設(shè)備板塊整體漲幅62.45%，在機(jī)械各子版塊中漲幅居前，主要受先導(dǎo)智能和新股星云股份、金銀河、璞泰來、盛弘股份等次新股拉動(dòng)。其中，先導(dǎo)智能全年漲幅達(dá)到68.09%，璞泰來上漲132.44%，星云股份上漲198.54%，金銀河上漲194.54%，盛弘股份上漲66.43%，贏合科技、科恒股份雖然三季度沖高，但11月中旬后持續(xù)下跌，全年漲幅分別為9.32%、7.52%。

    分階段來看，鋰電設(shè)備板塊上半年表現(xiàn)平平，6-11月強(qiáng)勢(shì)崛起，11月中旬以后開始下挫。

2017年鋰電設(shè)備板塊企業(yè)漲幅居前

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    1.1政策換擋+下游產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，1-5月鋰電設(shè)備板塊表現(xiàn)平平

    下游擴(kuò)產(chǎn)+國產(chǎn)替代，鋰電設(shè)備企業(yè)近年來業(yè)績持續(xù)高增長。自2013年開始新能源汽車產(chǎn)業(yè)利好不斷，在補(bǔ)貼政策刺激下，動(dòng)力電池企業(yè)紛紛開始積極謀劃擴(kuò)產(chǎn)，且不斷有新的企業(yè)涉足動(dòng)力電池行業(yè)。下游積極擴(kuò)產(chǎn)帶來鋰電設(shè)備企業(yè)訂單大增，且隨著國內(nèi)設(shè)備企業(yè)技術(shù)實(shí)力的提升，鋰電設(shè)備的國產(chǎn)替代進(jìn)程快速推進(jìn)。2015、2016年鋰電設(shè)備企業(yè)的業(yè)績普遍持續(xù)維持著接近翻倍的增長。

    1-5月鋰電設(shè)備板塊表現(xiàn)平平。年初鋰電設(shè)備企業(yè)在手訂單充足，業(yè)績確定性很強(qiáng)，但1-5月板塊內(nèi)企業(yè)普遍表現(xiàn)平平，除先導(dǎo)智能小幅上漲18.76%之外，其他均為負(fù)增長（剔除次新股影響）。4月19日晚間先導(dǎo)智能公告獲得格力智能11億大單的重大利好消息都沒能引起大的市場(chǎng)反應(yīng)。1-5月鋰電板塊表現(xiàn)平平的原因主要有以下幾點(diǎn)：

1-5月份鋰電設(shè)備板塊表現(xiàn)平平

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    1.2、上半年商用車產(chǎn)銷量大幅低預(yù)期。

    由于商用車單車帶電量比乘用車更高，且2017年以前商用車總的動(dòng)力電池裝機(jī)量占所有新能源車動(dòng)力電池裝機(jī)量的比重非常高，商用車產(chǎn)銷量低預(yù)期進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的悲觀情緒。

1-5月商用車產(chǎn)量大幅低預(yù)期

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    中長期來看，一方面新能源汽車滲透率提升是行業(yè)大勢(shì)，動(dòng)力電池需求也將持續(xù)提升，設(shè)備需求也將增加，鋰電設(shè)備仍具極高的投資價(jià)值；另一方，產(chǎn)能過剩加速分化帶來行業(yè)格局的優(yōu)化，是動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段，行業(yè)集中度將會(huì)提升，鋰電設(shè)備行業(yè)的投資機(jī)會(huì)也應(yīng)向綁定下游龍頭的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的傾斜。

    2、 6-10月政策事件頻出，催化鋰電設(shè)備板塊強(qiáng)勢(shì)崛起

    6月-10月為鋰電設(shè)備板塊爆發(fā)期，各種政策和事件不斷催化，市場(chǎng)信心獲得修復(fù)，板塊迎來大漲。剔除星云股份、金銀河、璞泰來三只次新股的影響，6-10個(gè)月先導(dǎo)智能大漲101.5%，科恒股份上漲68.7%，贏合科技漲幅30.2%，板塊熱度持續(xù)提升，政策和事件利好不斷，市場(chǎng)信心持續(xù)高漲。

6-10月鋰電設(shè)備板塊迎來爆發(fā)

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    3、補(bǔ)貼加速退坡傳聞+招標(biāo)延遲，11-12月鋰電設(shè)備板塊開始走弱

    從11月中旬開始，鋰電設(shè)備板塊急轉(zhuǎn)直下。11-12月兩個(gè)月間，先導(dǎo)智能下跌30%，科恒股份下跌24%，贏合科技下跌15%，金銀河下跌14%、星云股份下跌15%。

11-12月鋰電設(shè)備板塊急轉(zhuǎn)直下

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    四季度鋰電設(shè)備板塊下挫的主要原因?yàn)椋孩偈苷麄€(gè)汽車行業(yè)10月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)回落的影響，新能源汽車10月產(chǎn)量增速環(huán)比回落，市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)新能源汽車增速質(zhì)疑的聲音，雖然11、12月新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)重回高增長軌道，但補(bǔ)貼加速退坡等因素影響下市場(chǎng)情緒再難回高點(diǎn)。②市場(chǎng)流傳出補(bǔ)貼政策加速退坡傳聞，悲觀情緒進(jìn)一步加劇。③動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。前三季度動(dòng)力電池產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到31.5GWh，裝機(jī)量約為14.7GWh，產(chǎn)量與裝機(jī)量之間的缺口達(dá)到16.8GWh。④鋰電設(shè)備招標(biāo)旺季延遲。四季度是鋰電設(shè)備招標(biāo)的傳統(tǒng)旺季，但2017年四季度并無較大的鋰電設(shè)備訂單出現(xiàn)，動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)節(jié)奏后延。

10月新能源車產(chǎn)量增速環(huán)比回落

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Q1-3動(dòng)力電池產(chǎn)量與裝機(jī)量缺口擴(kuò)

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    在近期的周報(bào)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩是行業(yè)健康發(fā)展的必經(jīng)階段，短期內(nèi)將影響動(dòng)力電池企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)熱情，從而對(duì)鋰電設(shè)備行業(yè)的景氣度造成影響。但新能源汽車銷量逐年提升的大趨勢(shì)沒有變化，動(dòng)力電池的需求持續(xù)增長的趨勢(shì)也不會(huì)變。產(chǎn)能過剩狀況將加速中小動(dòng)力電池企業(yè)淘汰出局，行業(yè)格局將逐步優(yōu)化，屆時(shí)動(dòng)力電池龍頭的擴(kuò)產(chǎn)需求將逐漸恢復(fù)，伴隨下游龍頭共同成長的鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)也將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

    二、鋰電設(shè)備行業(yè)2018 年展望

    在補(bǔ)貼新政策遲遲未出、動(dòng)力電池庫存高企、鋰電設(shè)備招標(biāo)延遲的多重因素作用下，鋰電設(shè)備板塊低迷的狀態(tài)短期內(nèi)可能會(huì)持續(xù)。但中長期來看，低迷期正是擇機(jī)布局的好時(shí)機(jī)，鋰電設(shè)備投資應(yīng)聚焦龍頭：①新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)上漲的趨勢(shì)不會(huì)變，對(duì)動(dòng)力電池的需求也會(huì)持續(xù)增長。②補(bǔ)貼加速退坡、庫存高企等狀況將促進(jìn)動(dòng)力電池企業(yè)加速分化，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步向龍頭聚集，而行業(yè)前幾位企業(yè)目前的產(chǎn)能不足以支撐行業(yè)未來的需求，因此，鋰電龍頭企業(yè)的設(shè)備招標(biāo)可能會(huì)延遲但絕不會(huì)缺席。③鋰電設(shè)備投資優(yōu)選客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，與下游鋰電龍頭保持密切合作關(guān)系的鋰電設(shè)備有望長期受益。④由于動(dòng)力電池價(jià)格直接決定了鋰電企業(yè)的盈利空間，降價(jià)速度決定了中小企業(yè)產(chǎn)能出清的速度，因此，在布局時(shí)點(diǎn)上，建議密切關(guān)注動(dòng)力電池價(jià)格變化。⑤在低迷期部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的會(huì)被錯(cuò)誤低估，建議根據(jù)業(yè)績和估值積極布局。

    五、智能裝備總體發(fā)展情況分析

    1、 2017年智能裝備發(fā)展情況分析

    2017年智能裝備加權(quán)指數(shù)與上證綜指走勢(shì)出現(xiàn)背離，上證綜指全年漲幅6.56%，智能裝備板塊跌幅約1.87%，其中個(gè)股股價(jià)走勢(shì)低迷尤為明顯，52只個(gè)股中只有10只上漲，占比僅19%，漲幅排在行業(yè)板塊前列的股票幾乎都是次新股。從估值角度來看，智能裝備板塊公司2017年估值中樞約38倍，2018年估值中樞也接近30倍。

2017年智能裝備板塊個(gè)股漲跌幅情況

資料來源：公開資料整理

    智能裝備中的智能制造產(chǎn)業(yè)鏈包含機(jī)器人本體、核心零部件和系統(tǒng)集成等相關(guān)企業(yè)，雖然2017年智能制造行業(yè)大幅增長，但主要是國外企業(yè)受益頗豐，國內(nèi)公司仍在砥礪前行，大多數(shù)個(gè)股要么估值較貴，要么質(zhì)地不純，股價(jià)表現(xiàn)平淡。

智能制造公司漲跌幅

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    智能裝備中的專用智能裝備表現(xiàn)較好，①受益制造業(yè)投資增速持續(xù)回暖，注塑機(jī)行業(yè)觸底反彈，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也在不斷優(yōu)化，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)伊之密脫穎而出。②受益消費(fèi)升級(jí)，定制家具興起，板式家具行業(yè)龍頭弘亞數(shù)控快速增長。

    1.1 2017年智能制造快速增長

    十九大提出加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，智能制造相關(guān)政策加速落地

    隨著中國適齡勞動(dòng)人口逐年下降，勞動(dòng)力成本逐年上升，人口紅利逐漸消失，加快自動(dòng)化改造，制造業(yè)升級(jí)勢(shì)在必行。中國于2015年提出《智能制造2025》，力爭(zhēng)通過“三步走”實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國的戰(zhàn)略目標(biāo)，到2020年基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，制造業(yè)大國地位進(jìn)一步鞏固，制造業(yè)信息化水平大幅提升；到2025年，制造業(yè)整體素質(zhì)大幅提升，創(chuàng)新能力顯著增強(qiáng)，全員勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯提高，兩化（工業(yè)化和信息化）融合邁上新臺(tái)階；到2035年，我國制造業(yè)整體達(dá)到世界制造強(qiáng)國陣營中等水平；新中國成立一百年時(shí)，制造業(yè)大國地位更加鞏固，綜合實(shí)力進(jìn)入世界制造強(qiáng)國前列。

    尤其是十九大報(bào)告中指出，要加快建設(shè)制造強(qiáng)國，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，在中高端消費(fèi)、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長點(diǎn)、形成新動(dòng)能，為企業(yè)的發(fā)展指明了方向。

    1.2智能制造行業(yè)快速增長，3C和汽車行業(yè)需求旺盛

    2017年中國工業(yè)機(jī)器人相關(guān)市場(chǎng)增長迅猛。2017年1~11月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)11.8萬臺(tái)，同比增長84.3%，其中11月份工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量高達(dá)1.12萬臺(tái)，同比增長45.80%。從下游需求來看，主要是3C行業(yè)和汽車行業(yè)需求旺盛，負(fù)載<20KG和165KG<負(fù)載<210KG的六軸工業(yè)機(jī)器人需求最大，其中負(fù)載<20KG以下的主要用在3C領(lǐng)域的拋光打磨、上下料、分揀、焊接等領(lǐng)域；165KG<負(fù)載<210KG主要用在汽車領(lǐng)域的搬運(yùn)，碼垛等領(lǐng)域。

機(jī)器人產(chǎn)量高速增長

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    1.3 國外品牌占據(jù)智能制造產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)導(dǎo)地位。

    從工業(yè)機(jī)器人本體市場(chǎng)來看，“四大家族”日本發(fā)那科、日本安川、德國庫卡、瑞典ABB占據(jù)市場(chǎng)近60%份額，其他外資品牌瓜分了約30%的份額，國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)只占據(jù)10%的市場(chǎng)份額。從上游的核心設(shè)備零部件來看，行業(yè)更加集中在國外企業(yè)手中，全球75%的精密減速機(jī)市場(chǎng)被日本的哈默納科和納博特斯克壟斷，高端伺服電機(jī)也以日系和歐美系等企業(yè)為翹

“四大家族”占60%市場(chǎng)份額

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日本企業(yè)在減速機(jī)具有統(tǒng)治地位

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    受益2017年中國機(jī)器人市場(chǎng)銷量大增，國外品牌繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。日本發(fā)那科公司宣布投資630億日元在茨城縣筑西市新建工業(yè)機(jī)器人工廠，預(yù)計(jì)2018年8月正式投產(chǎn)。新工廠投產(chǎn)后，先期階段一個(gè)月生產(chǎn)2000臺(tái)機(jī)器人，最終會(huì)將月生產(chǎn)能力提升到4000臺(tái)。2017年1月，庫卡在上海舉行中國二期廠房奠基儀式，宣布再次加大對(duì)中國的投資，以期更好地滿足中國市場(chǎng)對(duì)工業(yè)自動(dòng)化的需求，新廠建成后，庫卡在中國上海的機(jī)器人產(chǎn)能有望翻倍。

    內(nèi)資品牌短期生存空間受到擠壓，長期仍需努力。核心零部件占工業(yè)機(jī)器人總成本約70%，國內(nèi)機(jī)器人由于缺少核心技術(shù)，在成本和產(chǎn)品穩(wěn)定性和國外產(chǎn)品相比仍有較大差距，只有少數(shù)企業(yè)工業(yè)機(jī)器人本體出貨量能夠達(dá)到2000臺(tái)/年，絕大部分工業(yè)機(jī)器人企業(yè)主要依靠在系統(tǒng)集成中搭載自己的工業(yè)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)盈利。短期來看，國外品牌機(jī)器人廠商擴(kuò)大產(chǎn)能和降價(jià)政策逐步搶占國內(nèi)市場(chǎng)份額，擠壓了內(nèi)資品牌生存空間，但是隨著綠的諧波、南通振康、深圳固高等本土核心零部件企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)突破，未來國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人有望逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

核心零部件占據(jù)絕大部分成本

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    3、2018年智能裝備聚焦三大方向

    工業(yè)機(jī)器人本體和核心設(shè)備零部件國內(nèi)企業(yè)短期難出業(yè)績，系統(tǒng)集成行業(yè)關(guān)注兩大亮點(diǎn)

    工業(yè)機(jī)器人本體和核心設(shè)備零部件在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，仍由國外品牌占據(jù)統(tǒng)治地位，內(nèi)資品牌短期難以突破。系統(tǒng)集成企業(yè)盈利最快，但是行業(yè)技術(shù)壁壘相對(duì)較低，以中小規(guī)模企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為主，行業(yè)受制于三大瓶頸：①大部分訂單以非標(biāo)為主，較難形成規(guī)模效應(yīng)；②很難實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)作業(yè)；③付款條件差，現(xiàn)金流緊張，應(yīng)收賬款大。