2017年中國工程機械行業(yè)發(fā)展情況分析【圖】

    一、2017年工程機械行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

    伴隨爭議，2017年工程機械板塊漲幅高達22.1%，處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，業(yè)績和股價表現(xiàn)證明年初以來堅定推薦是正確的。

2017年工程機械主機廠及核心零部件企業(yè)漲幅較大

資料來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國工程機械市場專項調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》

    回顧2017年，市場對投資和銷量增長持續(xù)性的擔(dān)憂由始至終，但是銷量從年初到年末每個月都在超預(yù)期，核心原因不僅在于低基數(shù)、低庫存、投資超預(yù)期，還在于進入強勁的更新?lián)Q代周期。

挖掘機銷量在2017年強勢反彈

資料來源：公開資料整理

挖掘機高景氣持續(xù)性顯著超預(yù)期

資料來源：公開資料整理

汽車起重機銷量在2017年強勢反彈

資料來源：公開資料整理

汽車起重機高景氣持續(xù)性顯著超預(yù)期

資料來源：公開資料整理

    以挖機為例，理論測算2017年挖機更新?lián)Q代需求占總需求比重已經(jīng)接近38%，若考慮廠家以舊換新政策以及環(huán)保督查加速存量更新?lián)Q代等因素，實際上2017年更新?lián)Q代需求已經(jīng)超過50%，導(dǎo)致2017年行業(yè)增速超出預(yù)判，預(yù)計2018年行業(yè)增速大概率還將超出測算。

2017-2021我國挖機行業(yè)保有量及增長率走勢

資料來源：公開資料整理

2017-2021我國挖機行業(yè)內(nèi)外資品牌更新量走勢

資料來源：公開資料整理

2017-2021我國挖機行業(yè)國內(nèi)銷量及增長率走勢

資料來源：公開資料整理

2017-2021我國挖機行業(yè)出口量及增長率走勢

資料來源：公開資料整理

2017-2021我國挖機行業(yè)總銷量及增長率走勢

資料來源：公開資料整理

2017-2021我國挖機行業(yè)更新?lián)Q代貢獻率、出口貢獻率及保有增量貢獻率

資料來源：公開資料整理

2017-2021我國挖機行業(yè)年需求結(jié)構(gòu)分析

資料來源：公開資料整理

    （備注1：2017年出口銷量增速小幅下滑，主要考慮到年內(nèi)國內(nèi)供不應(yīng)求的影響備注2：按照外資品牌使用壽命14年、內(nèi)資品牌使用壽命10年測算,達到壽命期限全部退出備注3：2010-2011年行業(yè)需求透支，這兩年銷售的機子在2020-2021年達到使用壽命后按80%退出備注4：由于前幾年行業(yè)較差時機主延緩購機，2017-2018年更新系數(shù)為120% ）

    主機廠銷量表現(xiàn)已然很靚麗，受益報表修復(fù)業(yè)績表現(xiàn)更勝一籌，表修復(fù)主要來自三點：①新增資本開支有限，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率呈現(xiàn)上升趨勢：在經(jīng)歷2009-2011年擴產(chǎn)后，行業(yè)產(chǎn)能過剩明顯，行業(yè)再度景氣帶來的新增資本開支有限，規(guī)模效應(yīng)下單位固定成本下降，毛利率上升。②企業(yè)采取大幅提高客戶首付款比例等經(jīng)營改善措施，三項費用率呈現(xiàn)下行趨勢。不同于4萬億時期普遍存在的“零首付”銷售模式，本輪行業(yè)高景氣下，主要企業(yè)銷售政策謹慎，首付比例大幅提升，按揭、融資租賃首付不低于25%，分期首付不低于40%。提高首付款比例，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，有息負債下降，財務(wù)費用率下行。同樣的，促銷減少、大規(guī)模裁員結(jié)束，銷售費用率、管理費用率也有下行空間。③資產(chǎn)減值損失率呈下行趨勢。當(dāng)前來自存貨的歷史包袱已經(jīng)基本出清，來自表內(nèi)應(yīng)收賬款和表外或有負債的歷史包袱正在加速解決。客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，存貨歷史包袱的消化，應(yīng)收賬款和表外或有負債的下降，都會使得資產(chǎn)減值損失率下降。

報表修復(fù)過程中期間費用率下行

資料來源：公開資料整理

報表修復(fù)帶動凈利率快速上行

資料來源：公開資料整理

    核心零部件全球供應(yīng)缺口下，國產(chǎn)液壓件制造商趁勢而起。包括后市場在內(nèi)，國內(nèi)液壓件市場規(guī)模超過500億元。然而，國內(nèi)高端液壓件市場主要被川崎、力士樂和伊頓等企業(yè)把控，國產(chǎn)部件亟待突破。在國內(nèi)挖掘機銷量持續(xù)高增長，主要外資供應(yīng)商產(chǎn)能受限及各主機廠市場份額嚴重依賴液壓泵閥的局面下，尋求內(nèi)資品牌替代商成為必然。國內(nèi)恒立液壓等民族品牌趁勢而起，年內(nèi)實現(xiàn)了液壓泵閥的突破，目前已在三一重工、徐工等主機廠實現(xiàn)小挖泵閥批量出貨。后期，卡特彼勒出于奪取核心零部件資源搶占份額考慮，將關(guān)閉其位于日本年產(chǎn)5萬套閥的工廠，可以預(yù)見到后期川崎泵閥將優(yōu)先供應(yīng)日本和北美，國內(nèi)主機廠能拿到多少泵閥將決定其來年份額。國產(chǎn)液壓泵閥實現(xiàn)進口替代已刻不容緩。

液壓件價值占比高，為工程機械核心

資料來源：公開資料整理

    二、工程機械行業(yè)2018年展望

    展望2018年，基于對投資中性偏保守的前提假設(shè)，判斷各品類工程機械銷量在更新?lián)Q代和出口推動下維持平穩(wěn)增長，行業(yè)正向循環(huán)下利潤端保持高增長，投資機會更顯著。首先，主機廠凈利潤保持高增長，且凈利潤增長的第一貢獻仍舊是來自報表修復(fù)帶來的利潤率彈性，然后才是銷量彈性。其次，核心零部件進口替代通道已經(jīng)打開，內(nèi)在技術(shù)進步和外在供應(yīng)缺口雙重驅(qū)動下，優(yōu)勢民族品牌將進入持續(xù)成長空間。最后，高空作業(yè)平臺這樣的新興工程機械，在國內(nèi)持續(xù)高增長但是競爭加劇，具備國內(nèi)國外兩個市場的核心優(yōu)勢廠商有望持續(xù)高質(zhì)量成長。強烈推薦徐工機械、三一重工、恒立液壓、浙江鼎力和艾迪精密。