2017年中國(guó)券商行業(yè)同比增速情況及市場(chǎng)集中度分析【圖】

    2017年前三季度，29家上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1946億元，同比下降1.13%；共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)661.3億元，同比下滑7.7%，與17年中報(bào)業(yè)績(jī)同比降幅持平。同時(shí)，券商之間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)分化，在歸母凈利潤(rùn)同比增速方面，共有五家券商實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，分別為東方證券（40.2%）、華安證券（17.3%）、山西證券（17.02%）、招商證券（4.85%）和廣發(fā)證券（2.95%）；在收入同比增長(zhǎng)方面，增速前五位的券商分別為山西證券（113.7%）、東方證券（48.05%）、東北證券（14.88%）、華安證券（13.94%）和招商證券（11.21%）。

    年內(nèi)單季業(yè)績(jī)最佳，全年業(yè)績(jī)同比表現(xiàn)有望提升。從單季度數(shù)據(jù)來看，上市券商（為了保證數(shù)據(jù)可比性，剔除部分次新上市券商），2017Q3單季度歸母凈利潤(rùn)222億元，環(huán)比提升18.16%，是近四個(gè)季度以來的最高水平，且考慮到16Q4受債市影響業(yè)績(jī)?yōu)榻陙淼牡忘c(diǎn)，17Q4若能夠保持基本平穩(wěn)，則17全年業(yè)績(jī)同比表現(xiàn)有望好轉(zhuǎn)。測(cè)算可知：若17Q4單季業(yè)績(jī)與17Q3相同，則上市券商全年歸母凈利潤(rùn)同比僅下滑0.55%。

    強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯不斷得到驗(yàn)證，大券商優(yōu)勢(shì)顯著。我國(guó)的證券市場(chǎng)近似于寡頭壟斷格局，在近兩年的行業(yè)發(fā)展中，我們關(guān)注到一個(gè)重要的現(xiàn)象：行業(yè)集中度迅速提升，反映到業(yè)績(jī)上體現(xiàn)為上市券商業(yè)績(jī)好于行業(yè)整體，大券商業(yè)績(jī)好于小券商。我們將上市券商按照17Q3凈利潤(rùn)規(guī)模分為三擋：1-5名，6-15名及16-29名，選取凈利潤(rùn)同比增速與ROE兩個(gè)維度對(duì)每一檔券商的業(yè)績(jī)情況進(jìn)行分析對(duì)比。1）從凈利潤(rùn)同比增速來看，這三擋券商分別為-2.32%、-6.5%和-25.88%，整體水平為-7.7%；2）從ROE角度來看，這三擋券商分別為8.03%、7.83%和5.46%，而上市券商整體水平為7.5%。兩個(gè)對(duì)比視角都驗(yàn)證了一個(gè)結(jié)論，即大券商業(yè)績(jī)具有顯著的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

     事實(shí)上，券商集中度提升這一現(xiàn)象從2015下半年就開始了，我們統(tǒng)計(jì)了券商收入與凈利潤(rùn)C(jī)R5、CR10和CR20的情況，可以看到從2015開始，行業(yè)集中度都進(jìn)入了上升通道。具體來看，凈利潤(rùn)C(jī)R10在2016Q1為52%，在2017Q2為60%；收入的這一指標(biāo)變動(dòng)情況為55%提升至62%。我們認(rèn)為，這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因在于，2015下半年的股市巨震暴露了較多的風(fēng)險(xiǎn)隱患，使得行業(yè)進(jìn)入了強(qiáng)監(jiān)管的周期。在這一環(huán)境下，經(jīng)營(yíng)管理效率高、資本實(shí)力強(qiáng)勁的券商更有優(yōu)勢(shì)去抵御風(fēng)險(xiǎn)、順利過冬；同時(shí)，由于不論大小券商都開啟了多元化業(yè)務(wù)布局的腳步，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而最終脫穎而出的也往往是布局完善、資質(zhì)優(yōu)良的大券商，小券商可以單點(diǎn)突破找到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，但全面發(fā)展難以實(shí)現(xiàn)，大券商乘政策東風(fēng)、且受益于自身的經(jīng)驗(yàn)積累，得以強(qiáng)者恒強(qiáng)。

17Q3上市券商歸母凈利潤(rùn)同比增速情況

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)券商資管市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)與發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

17Q3上市券商營(yíng)業(yè)收入同比增速情況

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17Q3單季凈利潤(rùn)為近四個(gè)季度以來的最高水平（億元）

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從凈利潤(rùn)增速以及ROE兩個(gè)角度來看大券商的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)

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券商營(yíng)業(yè)收入的市場(chǎng)集中度情況

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券商凈利潤(rùn)的市場(chǎng)集中度情況

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    與16年同期對(duì)比來看，上市券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)最大的變化點(diǎn)在于自營(yíng)收入占比超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商多元化經(jīng)營(yíng)初見成效。2017前三季度，上市券商收入結(jié)構(gòu)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比例25%，自營(yíng)貢獻(xiàn)比例29%。而2016年前三季度，經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)貢獻(xiàn)比分別為31%和24%。對(duì)于上市券商而言，自營(yíng)超越經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為最重要的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)方。且不同于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受傭金率價(jià)格戰(zhàn)而穩(wěn)步下滑，自營(yíng)受市場(chǎng)表現(xiàn)影響較大，因此是業(yè)績(jī)最重要的彈性所在，也是券商業(yè)績(jī)與券商股Beta特性的最重要來源。

    從收入結(jié)構(gòu)來看，券商多元化轉(zhuǎn)型成效頗豐。多元化轉(zhuǎn)型意味著券商進(jìn)一步降低對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度，提升主動(dòng)性。具體來看，資本中介、資管、自營(yíng)業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了貢獻(xiàn)比例提升，16Q3/17Q3占比分別為11%/12%，9%/10%、24%/29%。

2016Q3上市券商收入結(jié)構(gòu)

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2017Q2上市券商收入結(jié)構(gòu)

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2017Q3上市券商收入結(jié)構(gòu)

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    成交量與傭金率雙降帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑。2017年前三季度，上市券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入492.4億元，同比-20%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的下滑主要來自于成交額與傭金率雙降，其中2017年前三季度累計(jì)日均股票成交額4609億元，相比于16全年的5185億元下滑了11.1%。傭金率方面，29家上市券商有26家在17Q3傭金率實(shí)現(xiàn)了環(huán)比下滑。

    事實(shí)上，近年來，無論市場(chǎng)成交量上漲與否，傭金率下滑已經(jīng)成為確定的趨勢(shì)，“底”大概率在萬2.5左右，近期監(jiān)管表態(tài)預(yù)示傭金率下滑趨緩。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也是券商業(yè)績(jī)旱澇保收的重要板塊，擔(dān)負(fù)著客戶引流的重要職責(zé)，是各券商的“兵家必爭(zhēng)之地”。

    2013年后，互聯(lián)網(wǎng)券商高速發(fā)展，行業(yè)傭金率邁上下滑之路，傭金寶的推出更是點(diǎn)燃了價(jià)格戰(zhàn)之火。根據(jù)行業(yè)整體數(shù)據(jù)，2013年，行業(yè)平均傭金率萬7.86，2017H1即下滑至萬3.43。考慮到目前新開戶傭金率在萬2左右，未來傭金率下滑趨勢(shì)仍將有所持續(xù)。同時(shí)，我們從17年券商評(píng)級(jí)要求中可以看到，對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名要扣除“交易額*萬2.5”，這也意味著，整體傭金率偏低的券商，在監(jiān)管口徑下略微處于劣勢(shì)。這一新的監(jiān)管要求體現(xiàn)了監(jiān)管層步希望券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面惡性競(jìng)爭(zhēng)的初衷。我們認(rèn)為，綜合考慮大小券商成本線差異與監(jiān)管要求，萬2.5可能是傭金率的一個(gè)堅(jiān)實(shí)的底部水平。

17Q3上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率情況

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17Q3上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率相較于17Q2有所下降（‰）

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