2017年中國酒店提價周期、提價彈性、提價空間分析及2018年展望【圖】

    一、酒店業(yè)提價周期情況分析

    從美國酒店業(yè)發(fā)展歷程看，美國酒店行業(yè)的發(fā)展周期大約持續(xù)7 年左右，其中上行周期大約4 年，下行周期約3 年。2001年-2009 年是美國酒店業(yè)完整的發(fā)展周期，2001-2005 年屬于上行周期，RevPAR 增速從01年的-5.8%持續(xù)上升至05 年的8.3%，而后RevPAR開始逐步下降，06 年開始步入下行周期。酒店業(yè)上行周期伊始以出租率為主驅(qū)動力，而后以平均房價增長為主導(dǎo)，是酒店投資的最佳時段。酒店業(yè)發(fā)展周期每一階段特征皆比較明顯，復(fù)蘇期以O(shè)CC 回升為主要特征，繁榮期則以ADR 持續(xù)增長為RevPAR 的主要驅(qū)動力。以美國為例，2001-2004 年期間美國OCC持續(xù)增長， OCC 增速從01 年的-3.4%提升至04 年的2.2%；02-06 年ADR 逐步提高，ADR增速從-2.0%-7.1%。上行周期，RevPAR 持續(xù)增長，酒店行業(yè)業(yè)績逐步釋放、盈利能力逐漸增強(qiáng)，是酒店投資的最佳時期。

    我國酒店業(yè)正逐步入提價周期，ADR 將成為RevPAR 持續(xù)增長的主要驅(qū)動力。16 年三季度以來我國酒店業(yè)出租率逐步企穩(wěn)回升，酒店業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇階段。全國樣本星級酒店出租率增速從16Q3 的-2.51%持續(xù)增長至17Q2 的3.53%，RevPAR 增速逐步從16Q3 的-5.85%持續(xù)回升至17Q2 的1.86%。根據(jù)酒店業(yè)周期發(fā)展規(guī)律，ADR 增速滯后于OCC 增速，18 年有望步入提價周期。

酒店業(yè)周期：低迷-復(fù)蘇-繁榮-衰退

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國酒店市場運(yùn)行態(tài)勢及投資戰(zhàn)略咨詢報告》

    供需關(guān)系變化是影響酒店平均房價的根本性因素。邏輯關(guān)系比較明顯：酒店供過于求，平均房價趨于下降；而后供給收縮導(dǎo)致供需關(guān)系邊際改善，帶動平均房價逐步上行步入提價周期。中美酒店ADR 顯著的反差變化，主要?dú)w因于兩國酒店供需結(jié)構(gòu)的差異。美國酒店的供需平衡，較好的供需關(guān)系結(jié)構(gòu)是酒店平均房價增長的基礎(chǔ)，過；去十幾年間美國酒店行業(yè)供給年均增速僅1%；而2003-2011 年期間中國酒店業(yè)供給端無序擴(kuò)張，03-11 年CAGR 達(dá)7.97%，供給明顯過剩，ADR 明顯下行。美德港新等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)酒店提價周期大約持續(xù)3-5 年，且明顯長于入住率增長周期（1年左右）。從美國平均房價增速看，20 世紀(jì)80 年代以來，美國酒店提價周期主要有三個：1991-1997 年、2001-2006 年、2009-2012 年?？傮w看，美國酒店提價周期大概持續(xù)3-5 年左右，而入住率增長周期大約僅持續(xù)1 年左右。從新加坡平均房價增速看，21 世紀(jì)以來，新加坡酒店提價周期亦大約在5 年，入住率增長僅持續(xù)一年，2003-2008 年期間新加坡平均房價增速總體保持持續(xù)增長趨勢，入住率增長僅在03-04 年期間。從香港提價周期看，其大約維持3 年左右，2001-2004 年期間ADR 增速持續(xù)增長，入住率增長僅1 年左右。歐洲國家德國亦是如此，酒店提價周期約4 年，2011-2015 年平均房價總體持續(xù)增長，2011-2012 入住率保持增長。

    提價周期顯著長于入住率增長周期的主要原因在于入住率增長空間有限（最大100%），對RevPAR 持續(xù)增長的貢獻(xiàn)動力不足，而平均房價提價空間大、潛力足，酒店集團(tuán)更多地通過調(diào)整ADR 促使客房收入最大化。

美國酒店提價周期大約在3-5 年

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新加坡提價周期大約在5 年左右

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香港酒店提價周期約三年

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德國提價周期大約4 年

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    當(dāng)平均房價對RevPAR 的增長貢獻(xiàn)率達(dá)到50%左右時，RevPAR 增速達(dá)到最高值。從美德新港等國家和地區(qū)平均房價貢獻(xiàn)率與RevPAR 增速的關(guān)系看，美國酒店ADR 貢獻(xiàn)達(dá)50%左右時，RevPAR 增速最高；德國、新加坡、香港酒店ADR 貢獻(xiàn)率約40%時，RevPAR 增速達(dá)到峰值。

    當(dāng)平均房價對RevPAR 增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到100%左右時，預(yù)示著提價周期即將結(jié)束。平均房價與入住率之間存在制衡關(guān)系，一般來說平均房價上調(diào)會導(dǎo)致入住率下降，平均房價下行會帶來入住率上升。根據(jù)美國、德國、新加坡、香港平均房價和入住率對RevPAR 增長的貢獻(xiàn)率變化看，當(dāng)平均房價的貢獻(xiàn)率達(dá)到100%附近時，平均房價增長對需求的負(fù)面效應(yīng)開始放大并逐步成為主導(dǎo)，表明RevPAR 增長將由負(fù)轉(zhuǎn)正，提價周期即將結(jié)束。

新加坡ADR 貢獻(xiàn)40%時，RevPAR 增速最高；貢獻(xiàn)100%左右時，RevPAR 增速轉(zhuǎn)負(fù)

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德國ADR 貢獻(xiàn)40%時，RevPAR 增速最高；貢獻(xiàn)100%左右時，RevPAR 增速轉(zhuǎn)負(fù)

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不同國家和地區(qū)依據(jù)不同的OCC 程度進(jìn)行房價調(diào)整

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    2010 年Q3 三大國內(nèi)酒店集團(tuán)RevPAR 增速達(dá)到最大化，主要原因是酒店提價主導(dǎo)。

    2010Q1-Q3 ， 華住、如家、錦江平均房價增速分別為2.37%/12.64%/25.29% 、0.63%/10.63%/17.39%、1.53%/6.91%/16.39%，10Q3Revpar 增速分別高達(dá)21.05%、16.56%、24.28%。而酒店提價背后的主要是因?yàn)槿胱÷示堰_(dá)到90%以上，17Q3 華住、如家、錦江的入住率分別為95%、96.70%、91.70%我國酒店業(yè)本輪提價周期有望持續(xù)3 年以上。從國內(nèi)三大酒店集團(tuán)經(jīng)營情況看，如家、華住、錦江出租率率先回升，平均房價亦開始步入回升階段，繼而推動RevPAR 持續(xù)增長。錦江17Q3 出租率增速為3.77%，較低點(diǎn)2015Q4 回升9.04 個百分點(diǎn)；華住17Q3 出租率增速為4.49%，較低點(diǎn)15Q2 增長10.42pct；如家17Q3 出租率增速為1.99%，較低點(diǎn)15Q2 回升5.92 個百分點(diǎn)。目前國內(nèi)三大酒店集團(tuán)出租率已處于高位，2017Q3 華住、如家、錦江分別達(dá)到93%/89%/84%，根據(jù)國外酒店業(yè)發(fā)展中提價周期占主導(dǎo)（平均占整個周期80%），預(yù)判本輪酒店上行周期將從 2017 年起至少持續(xù)至 2020 年。

國內(nèi)酒店預(yù) 計(jì)正逐步步入提價周期

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錦江酒店平均房價增長逐步成為主導(dǎo)

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如家平均房 價增長逐步超過入住率的影響

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    在供需改善、消費(fèi)升級、產(chǎn)品升級等“多重紅利”的驅(qū)動下，本輪“提價牛”周期可能比以往更長。供給關(guān)系繼續(xù)邊際改善，為酒店長期“提價牛”周期奠定良好基礎(chǔ)；居民消費(fèi)升級，為酒店長期“提價牛”周期提供充足動力；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，則為酒店長期“牛”周期提供更好的成長性。從長期趨勢看，供給和需求是決定 RevPAR 增長的根本性因素：供給增速已顯著放緩，未來仍將保持低增速。2013-2016 年我國酒店供給CAGR 為3.49%，較2003-2012 年下降4.28 個百分點(diǎn)。未來，2016-2022 年，酒店供給增速中樞進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)2016-2022 年CAGR 將降至1.51%。

    商旅+大眾旅游人次不斷提高，住宿需求持續(xù)增長。需求端看，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，大眾旅游、商務(wù)旅行需求穩(wěn)定增長；2013 年以來全國國內(nèi)過夜旅游人次反彈并持續(xù)增長，商務(wù)旅行人次保持高增長。

    居民消費(fèi)升級，與酒店產(chǎn)品升級形成互動，共同驅(qū)動酒店“牛”周期更持續(xù)長久。從國內(nèi)居民收入水平看，1996-2015 年居民人均水平CAGR 保持兩位高增長，達(dá)10.31%。從產(chǎn)階級規(guī)模看，目前我國中產(chǎn)階級達(dá)1.25 億人，到2032 年 3.8 億人，2017-2032年規(guī)模CAGR 將達(dá)到7.69%。我國消費(fèi)升級趨勢將長期持續(xù)保持，繼而將推動酒店業(yè)升級、龍頭公司集中度提升，繼而帶來平均房價持續(xù)增長。

未來國內(nèi)酒店規(guī)模增速逐步放緩

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國內(nèi)旅游人 次保持持續(xù)增長

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我國中產(chǎn)階 級規(guī)模規(guī)模不斷擴(kuò)大

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    二 、酒店行業(yè)提價空間分析

    本輪平均房價提升空間預(yù)計(jì)在40%-60%。綜合宏觀、中觀兩大層面，供需及其結(jié)構(gòu)變化、定價策略（成本驅(qū)動、需求驅(qū)動等）、歷史平均房價縱向?qū)Ρ?、與其他消費(fèi)品橫向?qū)Ρ龋ㄆ?/p>

    他消費(fèi)品近年來漲幅對比、國際同類產(chǎn)品價格差距對比）等四大維度，判斷我國連鎖酒店業(yè)提價空間大約在40%-60%。

    (一)、宏觀層面：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級+CPI 聯(lián)動，提價空間預(yù)計(jì)65%

    1、酒店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶來更大的提價空間，預(yù)計(jì)帶來60%漲價空間

    供給結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)的變化是影響平均房價增長的關(guān)鍵因素。由于中高端平均房價明顯高于經(jīng)濟(jì)型酒店，因此隨著中高端酒店占比逐步提高，酒店業(yè)整體的平均房價亦會相應(yīng)增長，這一邏輯成立的基礎(chǔ)的供需關(guān)系較為合理。國內(nèi)酒店業(yè)結(jié)構(gòu)屬于“啞鈴型”，即高端和經(jīng)濟(jì)型酒店占比高而中端酒店占比小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，不符合居民消費(fèi)需求，這亦是導(dǎo)致國內(nèi)酒店平均房價滯漲的重要原因。而美國酒店產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)則比較合理，屬于“橄欖型”結(jié)構(gòu)，且符合美國居民消費(fèi)需求及其結(jié)構(gòu)。

    國內(nèi)酒店產(chǎn)品升級為本輪 “提價牛”周期提供更大的提升空間。本輪酒店行業(yè)復(fù)蘇除了供需關(guān)系明顯改善外，另外一關(guān)鍵因素是產(chǎn)品的升級，即從經(jīng)濟(jì)型品牌主導(dǎo)向中端品牌主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。酒店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從“啞鈴型”向“橄欖型”的轉(zhuǎn)型，帶動了我國酒店RevPAR 持續(xù)增長。以華住為例，17 Q3，受益于“漢庭”改造升級，ADR 增長12.1%， RevPAR 增長17.3%；開業(yè)18 個月以上同店，ADR 增長4.5%，RevPAR 增長9.5%。

    伴隨中端酒店占比提升，將帶來我國平均房價上60%。我國酒店行業(yè)未來連鎖化、中端酒店占比提升的空間依舊較大。根據(jù)酒店發(fā)展周期，我國酒店業(yè)目前正處于繁榮期伊始，入住率提升帶動RevPAR 回升將逐步進(jìn)入“量價齊升”階段。對標(biāo)美國，我國目前連鎖化率還比較低（20%），未來還有50%以上的提升空間，加盟提高連鎖化率將成主要方式；中端酒店占比以及行業(yè)集中度亦較低，當(dāng)前我國中端酒店連鎖品牌滲透率僅20%、中端酒店市場CR5 為35%，中端酒店占比提升空間40%左右，達(dá)到60%。對比中端品牌酒店與經(jīng)濟(jì)型品牌酒店ADR 水平，經(jīng)濟(jì)型品牌ADR大約在150-200 之間，中端酒店平均房價大約在300-400 之間，從經(jīng)濟(jì)型轉(zhuǎn)型至中端品牌酒店，平均房價漲價空間大約在100%。因此酒店結(jié)構(gòu)逐步從“啞鈴型”到“橄欖型”的轉(zhuǎn)變將帶來平均房價60%的上升空間。

華住中端 ADR VS經(jīng)濟(jì)；如家中端 VS經(jīng)濟(jì)

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國內(nèi)中端酒 店空間將達(dá) 60%左右

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    2、平均房價與CPI 聯(lián)動，預(yù)計(jì)帶來ADR 5%的上漲

    CPI 亦為ADR 增長的重要影響因素。從美國平均房價增速與CPI 增速關(guān)系看，兩者存在明顯的聯(lián)動，CPI 增長帶動平均房價增長。2001-2006 年，美國提價周期期間，CPI 增速與平均房價增速相關(guān)性高達(dá)0.8，期間美國CPI 上漲14%，平均房價上漲15%。從新加坡、德國、香港等地ADR 增速與CPI 增速看，兩者關(guān)系聯(lián)動關(guān)系亦非常顯著。

    由于供需不平衡的影響，我國酒店ADR 與CPI 聯(lián)動不明顯，伴隨酒店業(yè)供需關(guān)系改善，聯(lián)動關(guān)系將會恢復(fù)。由于03 年以來我國酒店跑馬圈地式擴(kuò)張，供給嚴(yán)重過剩，導(dǎo)致酒店ADR增長與CPI 增速未呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前，我國酒店供給端增速明顯放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，供需關(guān)系邊際改善，供求平衡下ADR 與CPI 的聯(lián)動關(guān)系將逐步恢復(fù)。

    國內(nèi)酒店前期長期滯漲，CPI 與ADR 聯(lián)動關(guān)系下，有望推動ADR 上漲5%以上。2012 年以來我國CPI 上漲8%，而ADR 卻不升反降。供需改善的背景下，酒店長期滯漲的平均房價有望反彈，CPI 帶來的影響預(yù)計(jì)達(dá)5%。

受供需關(guān)系不合理影響，國內(nèi)酒店ADR 與CPI 未有聯(lián)動

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    （二）、微觀層面：區(qū)域布局、成本驅(qū)動、價格彈性等影響下，提價空間50%左右

    酒店公司微觀定價策略亦是影響平均房價的重要因子。酒店微觀定價策略主要包括理解價值定價法、區(qū)分需求定價法、成本導(dǎo)向定價法、價格彈性法等，通過比較，可以發(fā)現(xiàn)成本、客戶需求及其結(jié)構(gòu)、價格彈性等都是酒店集團(tuán)定價時所考慮的重要因子。

    根據(jù)成本驅(qū)動策略、區(qū)域需求定價策略、收入最大化策略等酒店集團(tuán)定價策略，預(yù)判在區(qū)域布局、成本倒逼、價格彈性等的共同影響下，平均房價的提升空間約50%。

    成本驅(qū)動策略：租金、人工等成本上升，將倒逼平均房價上漲。租金、人工成本是酒店經(jīng)營成本的重要組成部分，以華住為例，2016 年，租金和人工成本約在華住酒店成本的60%。2008 年以來我國房價出現(xiàn)大幅上漲，導(dǎo)致租金成本明顯上行。以北上廣深四地寫字樓租金為例，2008 年以來，四地寫字樓平均漲幅達(dá)39%。

    收入最大化策略：隨著出租率逐步上升并達(dá)到一定水平后，酒店集團(tuán)為了使RevPAR 最大化，根據(jù)價格彈性逐步上調(diào)平均房價。酒店微觀提價主要根據(jù)出租率的變化，當(dāng)出租率于高位后，酒店集團(tuán)為了使RevPAR 達(dá)到最大化，具有較強(qiáng)的提價意愿。根據(jù)調(diào)研，酒店集團(tuán)大多在入住率達(dá)到90%左右時，根據(jù)顧客的忠誠度、對價格的敏感度等因素，以5%的幅度逐步上調(diào)平均房價，后期根據(jù)入住需求對平均房價上升的反饋進(jìn)行調(diào)整，以使客房收入最大化。

    區(qū)域需求定價策略：根據(jù)酒店城市布局、區(qū)域內(nèi)消費(fèi)者需求水平等因素，調(diào)整平均房價。

    以華住為例，華住將近28%的酒店布局在北上廣深杭等城市，一二線城市占比高；首旅酒店一線城市布局占比達(dá)50%、準(zhǔn)一線城市布局占比63.7%、二線城市占比38.4%、準(zhǔn)二線城市占比達(dá)47.9%；分品牌看，中高端品牌在一線、準(zhǔn)一線、二線、準(zhǔn)二線城市的占比較高，分別達(dá)22.9%、36.2%、18.4%、15.5%。而一二線城市消費(fèi)水平顯著高于全國水平，居民消費(fèi)能力強(qiáng)且更加注重品牌消費(fèi)、更加注重消費(fèi)體驗(yàn)，且對平均房價上漲的需求彈性小于全國水平?；诖?，一二線

城市酒店布局較多的酒店集團(tuán)提價意愿更加強(qiáng)烈。首旅酒店中 高端酒店一二線占比高

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    （三）、縱向?qū)Ρ龋焊鶕?jù)平均房價歷史水平，提價空間預(yù)計(jì)10-30%

    從時間維度縱向比較國內(nèi)酒店平均房價與歷史峰值水平的差距，預(yù)判在不考慮其他因素的情況下，酒店平均房價提升空間存在10-30%。如家當(dāng)前ADR 距歷史峰值水平存在5%的空間；華住酒店平均房價距歷史峰值存在9%的空間；全國樣本星級酒店平均房價歷史最高值達(dá)到460 元，當(dāng)前約360 元，存在30%的差距。在不考慮其他的因素的情況下，至少有10-30%提升空間，保守估計(jì)20%。但隨著未來行業(yè)供給增速放緩+需求端強(qiáng)勁+產(chǎn)品迭代升級，國內(nèi)連鎖酒店平均房間或大概率突破新高。

全國樣本星級酒店平均房價高峰時達(dá)到460 元，存在30%空間

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    （四）、橫向?qū)Ρ龋焊鶕?jù)其他消費(fèi)品漲幅，酒店提價空間預(yù)計(jì)40%左右

    橫向?qū)Ρ葒鴥?nèi)其他消費(fèi)品價格漲幅，酒店提價空間預(yù)計(jì)20-30%左右。2015 年以來北上廣深等地區(qū)二手房租金價格指數(shù)平均上漲20%； 2017 年烏鎮(zhèn)景區(qū)門票提價，平均上漲22.5%；上海迪斯尼樂園2018 年6 月起實(shí)現(xiàn)三級票價，漲幅范圍在8%-30%。

    此外，與美國同類消費(fèi)品的相對比價效應(yīng)看，我國酒店平均房價與美國平均房價差距明顯高于其他消費(fèi)品類，未來提升空間大。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店漢庭的價格約26 美元，同類品牌速八美國的價格達(dá)62 美元，美國價格/國內(nèi)價格比高達(dá)2.4；中端酒店假日酒店平均房價亦是國內(nèi)中端品牌酒店全季酒店的2.4 倍。而其他消費(fèi)品類如快餐KFC、運(yùn)動鞋ADIDAS、電影票價等美國的價格約為國內(nèi)的1-1.6 倍，兩者差異空間達(dá)到50%以上，綜合以上國內(nèi)、國外消費(fèi)品價格在近年來的上漲情況以及酒店行業(yè)自身特征，從橫向?qū)Ρ冉嵌染频晏醿r空間在40%左右。

15 年以來北上廣深等地二手房租金平均上漲20%

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烏鎮(zhèn)門票平均提價22.5%

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18年 6月 起迪斯尼門票漲價 8%-30%

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    三、酒店行業(yè)提價彈性

    以美國酒店2001-2006 年提價周期為例，酒店集團(tuán)業(yè)績增長39%左右，CAGR 達(dá)到5.6%。2001-2006 年期間，美國酒店平均房價上漲18.51%，CAGR 為2.9%。美國酒店業(yè)典型代表萬豪酒店2002-2007 提價凈利潤提升39%，該公司股價增長高達(dá)190%，凈利潤率從2001年的3.03%提升到2006 年的5.05%，盈利能力顯著提升。

    酒店步入提價周期，業(yè)績有望釋放50-110%。ADR 上行、OCC 穩(wěn)定，帶動RevPAR 繼續(xù)回升，酒店行業(yè)將繼續(xù)保持景氣。以首旅如家、錦江兩家公司經(jīng)營模型為基礎(chǔ)測算，得知RevPAR 提升 1%時所帶來的業(yè)績?yōu)?%-8%之間。因此，在提價業(yè)績彈性測算中，將RevPAR 所帶來的凈利增長彈性取均值，設(shè)定為6%。主要考慮的因素是伴隨國內(nèi)酒店集團(tuán)加盟店占比的提高（錦江、如家、華住酒店17Q3 加盟店占比比2010Q1 分別提高19.1pct、29.8 pct、38.8 pct），固定成本占比減小，繼而未來業(yè)績彈性將趨于變小，因此選取以6%的RevPAR 盈利彈性進(jìn)行測算。其次，假設(shè)酒店需求價格彈性（出租率與平均房價之間的彈性）在0.7-0.85 之間，根據(jù)需求價格彈性（入住率yoy=平均房價yoy*需求價格彈性）與RevPAR 業(yè)績彈性（凈利潤yoy=RevPAR yoy*RevPAR 業(yè)績彈性）測算得到酒店提價所帶來的凈利潤增長空間。隨著酒店步入提價周期，未來預(yù)計(jì)釋放業(yè)績50%-110%。

    經(jīng)濟(jì)型品牌酒店平均房價提升40%-60%，除需求價格彈性提高外其他條件不變，根據(jù)測算，經(jīng)濟(jì)型酒店品牌提價預(yù)計(jì)帶來業(yè)績增長30%-70%。由于中端酒店消費(fèi)者價格彈性相對較小，因此業(yè)績彈性更大。中端酒店品牌酒店平均房價提升40%-60%，預(yù)計(jì)帶來業(yè)績增長85%-160%。如以中端酒店占比40%、經(jīng)濟(jì)型品牌占比60%進(jìn)行加權(quán)，酒店行業(yè)平均房價上漲40%-60%，將驅(qū)動行業(yè)盈利增長50%-110%。

錦江、如家、華住加盟店占比逐步提高

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    以2001-2006 年美國酒店提價階段為例，可以看到美國酒店板塊錄得絕對收益142.98%，同期標(biāo)普500 收益23.54%；年化看，2001-2006 年酒店板塊錄得年化絕對收益19.43%，年化超額收益15.11%。

    四、酒店行業(yè)2018年展望

    展望2018，酒店行業(yè)步入繁榮期，在平均房價的主驅(qū)動下RevPAR 將繼續(xù)增長，酒店行業(yè)景氣度延續(xù)；伴隨酒店供需格局進(jìn)一步改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向橄欖型、租金成本上升等倒逼、微觀定價策略的改變等因素的共同影響，酒店提價周期預(yù)計(jì)3 年以上，空間40%-60%，有望釋放業(yè)績50-110%。與此同時，未來龍頭公司規(guī)模提升（加大加盟店占比）和結(jié)構(gòu)改善（加大中高端酒店占比）將進(jìn)一步提升酒店集團(tuán)市值空間。

    龍頭盡享市場空間，具備估值溢價：推薦錦江股份、首旅酒店、建議關(guān)注華住酒店。華住/首旅/錦江PE(TTM)分別為51/35/32，同時三家酒店集團(tuán)隨著明年業(yè)績釋放后估值進(jìn)一步消化，預(yù)計(jì)華住/首旅/錦江2018PE39/25/24；從EV/EBITDA 看，首旅酒店、錦江股份估值均處于歷史均值以下，且距離歷史高位存在較大差距，其中首旅、錦江當(dāng)前值為15.1、14.0，歷史均值為15.6、17.5，峰值為46.3、37.9。預(yù)計(jì)酒店行業(yè)格局繼續(xù)優(yōu)化，龍頭盡享市場空間，相對行業(yè)具備溢價空間。

    經(jīng)營方面，17Q3 華住酒店入住率最高（93%），且平均房價最高（218 元），中高端酒店占比錦江股份最高（22.1%），加盟店占比錦江股份最高（83.6%）。酒店行業(yè)格局繼續(xù)優(yōu)化，龍頭盡享市場空間，相對行業(yè)具備溢價空間。

酒店板塊估值處于合理區(qū)間，龍頭標(biāo)的享有估值溢價

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錦江、首旅EV/EBITDA 尚處于合理水平，比歷史高位（40）尚有較大上升空間

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