2017年中國紙包裝行業(yè)市場集中度及未來發(fā)展趨勢分析（圖）

    隨著2016 年下半年來紙價逐步上漲，紙包裝企業(yè)盈利能力受限，同時疊加環(huán)保政策趨嚴，部分企業(yè)生產(chǎn)受限，中小企業(yè)生存困難。對于2018 年我們認為：

    （1）行業(yè)盈利下降、四批次環(huán)保督查行動逐步實施雙因素致環(huán)保不達標的中小企業(yè)加速淘汰，訂單有望持續(xù)流向大企業(yè)，訂單“量”增；（2）紙包裝企業(yè)提價滯后，隨著提價逐步落實，2017Q4 起紙包裝企業(yè)尤其是龍頭企業(yè)毛利率望明顯恢復(fù)，疊加2017 低基數(shù)，2018 紙包裝企業(yè)業(yè)績望迎來明顯彈性，訂單“價”增。（3）持續(xù)推薦迎拐點的紙包裝龍頭裕同科技、美盈森，煙標行業(yè)龍頭勁嘉股份，票證印刷龍頭東港股份。

    （1）行業(yè)總產(chǎn)值近2萬億，集中度提升空間大

    按照包裝材料，包裝產(chǎn)品可分為紙質(zhì)包裝、塑料包裝、金屬包裝三大類，中國包裝聯(lián)合會2015 年數(shù)據(jù)顯示，我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值約1.7 萬億元，位居世界第二，預(yù)計到2016 年，我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值將達到1.9 萬億。

    2015 年，紙包裝占包裝工業(yè)總產(chǎn)值達44%，塑料包裝、金屬包裝、玻璃包裝分別占比達到40%、8%、3%。2012 年以來，塑料包裝和金屬包裝行業(yè)規(guī)模低速增長且增速呈放緩趨勢。2016 年，塑料包裝行業(yè)實現(xiàn)營收1917.2 億元，同比增5.4%，規(guī)上企業(yè)數(shù)1560 家，同比增3.5%；金屬包裝行業(yè)實現(xiàn)營收1410.5億元，同比增2.5%，規(guī)上企業(yè)數(shù)744 家，同比降2.8%。

2005-2016E 中國包裝工業(yè)總體產(chǎn)值及增速

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國紙包裝行業(yè)競爭格局及發(fā)展前景預(yù)測報告》

2015 年包裝子行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占比（%）

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三大包裝子行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品

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2001-2016 年我國塑料包裝行業(yè)規(guī)上企業(yè)數(shù)

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2001-2016 年我國塑料包裝行業(yè)營收及同比增速

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2005-2016 年我國金屬包裝行業(yè)規(guī)上企業(yè)數(shù)

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2005-2017 年我國金屬包裝行業(yè)營收及同比增速

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    紙包裝業(yè)產(chǎn)值規(guī)模大，市場份額高度分散。據(jù)資料顯示，2015年我國紙包裝行業(yè)產(chǎn)值已達7387 億元，但紙包裝行業(yè)前十大企業(yè)的總份額不超過5%，市場集中度較低。受供給側(cè)改革等因素影響，我國限額以上紙包裝企業(yè)數(shù)量從2005 年的4150 家下降至2015 年的2340 家，企業(yè)數(shù)減少，集中度出現(xiàn)提升趨勢。

    對標國際，我國紙包裝行業(yè)集中度還有較大提升空間。從市場集中度角度看，美國紙包裝行業(yè)集中度CR4 已達70%、澳大利亞和臺灣CR2 分別為90%和62%，我國紙包裝行業(yè)市場集中度CR4 僅為1.3%，未來還存在較大提升空間。

    從主營產(chǎn)品范圍看，國外包裝業(yè)企業(yè)如美國龍頭WestRock，其紙包裝業(yè)務(wù)已覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游，形成了業(yè)務(wù)閉環(huán)；澳洲龍頭Amcor 除紙包裝外，還涉及塑料包裝產(chǎn)品；臺灣龍頭正隆股份產(chǎn)品線已延伸至生活用紙。隨著我國包裝行業(yè)一體化進程的加快，市場份額將逐步向產(chǎn)品覆蓋更廣、業(yè)務(wù)線更全的龍頭企業(yè)集中。

    （2）環(huán)保因素疊加向下游提價，驅(qū)動行業(yè)集中度提升

    環(huán)保要求趨嚴，訂單流向大企業(yè)。2012 年以來紙包裝企業(yè)受供給側(cè)改革的影響，數(shù)量持續(xù)下降。2016 年以來，國家不斷加強環(huán)境治理力度，加速完成落后產(chǎn)能出清，造成供給收縮，訂單有望進一步流向環(huán)保達標的大企業(yè)。

    原料漲價沖擊小企業(yè)，龍頭向下游提價致盈利改善。2016 下半年以來，箱板瓦楞紙、白板紙、文化紙等原材料價格暴漲對包裝企業(yè)產(chǎn)生顯著影響，合興包裝、新通聯(lián)2017 年H1 毛利率分別較上年同期下降2.2、4.1pct 至15.4%、19.2%；而紙包裝龍頭裕同科技因大部分原材料外購以及原料紙采購議價能力強等因素，同期毛利率上升約0.1pct 至31.2%，毛利率仍遠高于同業(yè)，馬太效應(yīng)凸顯。我們預(yù)計本次紙價上漲將再一次沖擊中小企業(yè)利潤空間，行業(yè)集中度有望進一步提高。

國內(nèi)木漿價格（元/噸）

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國內(nèi)廢紙平均價格（元/噸）

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2016H1 以來紙價走勢（元/噸）

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    （3）下游消費需求回暖，紙包裝空間廣闊

    2017 年2 月以來，我國限額以上企業(yè)商品零售額累計同比增速觸底反彈，消費行業(yè)逐步回暖。全國百家重點零售企業(yè)零售額累計同比增速從2017 年Q1 起由負轉(zhuǎn)正，同時期CPI 月度同比增速也開始觸底反彈，消費行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，對中游紙包裝行業(yè)營收提升形成有力支撐。

全國百家零售大型企業(yè)銷售額累計同比（%）

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居民消費價格指數(shù)CPI 當月同比（%）

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    彩盒市場大有可為。彩盒屬于紙包裝高端品種，主要服務(wù)的下游消費品行業(yè)有電子消費品、化妝品、煙酒等。消費電子行業(yè)規(guī)模的快速增長為紙包裝行業(yè)的發(fā)展提供了需求保障。而消費升級所帶來的化妝品等行業(yè)對高端包裝的需求也為一體化包裝服務(wù)商提供了更多的發(fā)展契機。據(jù)我們測算，我國彩盒行業(yè)對應(yīng)的的2017 年智能手機、PC、平板等行業(yè)紙盒市場規(guī)模約為2081.5 億元，市場空間廣闊。

下游消費品對于紙包裝市場空間測算（億元）

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    智能手機：全球出貨量增速下行， CR6出貨量同比、集中度雙雙上升。

    從整個行業(yè)看，2016 年全球智能手機出貨量達14.7 億臺，同比增速為2.3%，3 年CAGR 達13%，短期行業(yè)總出貨量增速下滑；2016 年全球前6 大手機廠商三星、蘋果、華為、OPPO、vivo、小米出貨總量達8.7 億臺，同比提高8.5%，集中度同比提升2.5pct 至58.9%，2017Q1、2017Q2 行業(yè)6 大手機廠商智能手機出貨量分別同比提高7.8%、14.7%，同期CR6 進一步提高至64.4%、68%，其中OPPO、VIVO 品牌手機2016、2017H1 同比分別為131.6%、99.2%，增長較快，對智能手機出貨量形成支撐。

    假設(shè)手機包裝單價12 元，2016 年手機包裝市場規(guī)模約176.5 億元。我們根據(jù)3 年CAGR 預(yù)計2017 年智能手機出貨量為16.6 億臺，估計市場規(guī)模達199.4億元。

    平板電腦：出貨量下滑明顯，市場集中度提升。

    2016 年全球平板電腦出貨量約1.7 億臺，同比增速為-15.8%，3 年CAGR 為-7.5%；5 大廠商蘋果、三星、華為、聯(lián)想、亞馬遜2016 年出貨總量達1.02 億臺，CR5 集中度同比增長7.1 個pct 至58.7%，其中亞馬遜和華為提升較快，市占率分別提升至11.8%、9.7%。

    假設(shè)平板電腦包裝單價12 元，2016 年平板電腦包裝市場規(guī)模約20.9 億元，我們根據(jù)3 年CAGR 預(yù)計2017 年平板電腦出貨量為1.61 億臺，估計市場規(guī)模達19.3 億元。

    PC：出貨量下行壓力較小，市場集中度小幅提升。

    2016 年全球PC 出貨量2.6 億臺，同比增速-5.8%，3 年CAGR 為-5.2%；5 大廠商聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果、華碩2016 年出貨總量達1.88 億臺，CR5 集中度同比提升3.6 個pct 至71.4%，其中惠普和戴爾提升較快，市占率分別提至20.4%、15.4%。

    假設(shè)PC 包裝單價12 元，2016 年P(guān)C 包裝市場規(guī)模約32.4 億元，我們根據(jù)3年CAGR 預(yù)計2017 年P(guān)C 出貨量為2.6 億臺，估計市規(guī)模達30.7 億元。

全球各類電子產(chǎn)品出貨量及增速（百萬臺）

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全球前六大手機產(chǎn)商出貨量及增速（萬臺）

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全球前5 大平板電腦產(chǎn)商出貨量及增速（百萬臺）

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全球前5 大PC 產(chǎn)商出貨量及增速（百萬臺）

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    白酒：行業(yè)景氣度持續(xù)回升。

    2016 年白酒銷售1306 萬千升，同比增長2.10%，2013 至2016 復(fù)合增速3.8%；此外，累積銷售額同比增速已然觸底反彈，2017 年Q1 和Q2 連續(xù)攀升，累計同比分別為5.5%、6.5%，復(fù)蘇跡象明顯。

    假設(shè)每瓶酒按1 斤計算，2016 年銷量約為241.9 億瓶，一瓶包裝按7 元計算，市場規(guī)模為1693.6 億元，我們根據(jù)3 年CAGR+3.8%，預(yù)計2017 年市場規(guī)模為1758.6 億元。

    化妝品：零售額近年持續(xù)穩(wěn)定上漲。

    據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球化妝品市場銷售額1862 億歐元，同比上升4 %，2013 至2016 年復(fù)合增速3.8%，市場規(guī)模增速穩(wěn)定，行業(yè)已增長步入成熟階段。假設(shè)市場容量按照化妝品銷售額的0.5%計算，則2016 年市場規(guī)模約為9.3 億歐元。我們根據(jù)3 年CAGR+11.2%，預(yù)計2017 年化妝品包裝市場規(guī)模為9.7億歐元，約合73.4 億元。

國內(nèi)白酒累積銷量同比增速（%）

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全球化妝品市場規(guī)模及增速

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    網(wǎng)購潮推動紙箱行業(yè)持續(xù)擴容。

    數(shù)據(jù)顯示，2016 年我國網(wǎng)購市場規(guī)模達2.7 萬億元，同比增長36%，近五年年均復(fù)合增速達62.6%。2016 年全國快遞業(yè)務(wù)量達到312.8 億件，同比增長51.8%，近五年復(fù)合增速達53.5%，業(yè)務(wù)量連續(xù)三年穩(wěn)居世界首位，網(wǎng)購市場迅猛發(fā)展帶動快遞紙箱行業(yè)繼續(xù)高速成長。

2007-2016 年我國網(wǎng)購市場規(guī)模

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2011-2016 年全國快遞數(shù)量

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    煙標行業(yè)觸底回升。

    2016 年卷煙銷量23067 億支，2014、2015、2016 年銷量分別同比下降-1.2%、-0.2%、11.7%，卷葉工商業(yè)庫存降至歷史相對低位。2017 年6 月卷煙工商業(yè)庫存合計470 萬箱，相比2016 年6 月549 萬箱下跌14.4%，2017H1 卷煙銷量觸底回升，同比提高0.5%，長期看，因卷煙行業(yè)為國家納稅大戶且受“三產(chǎn)剝離”政策影響，行業(yè)集中度有望進一步提升。

國內(nèi)卷煙銷量及增速

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國內(nèi)卷煙月度工商業(yè)庫存（萬箱）

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