2018年中國制造業(yè)發(fā)展前景分析【圖】

    制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率已達到較高水平。 經(jīng)過過去五年的產(chǎn)能調(diào)整和近一年多來的經(jīng)濟復蘇，制造企業(yè)收入和盈利能力呈現(xiàn)明顯回升。相對而言， 制造業(yè)固定資產(chǎn)投資則稍顯滯后。 2017 年前 10 個月，制造業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入同比增長 9%， 較 2015~2016 年的低個位數(shù)增長明顯提速；而利潤總額同比增長 16%，也大幅超過 2015~2016 年的增速水平。而與此同時，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速卻一路下行，目前已經(jīng)降至 4%左右的歷史低位。因此2017年以來，制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)得到大幅的改善，至 9 月份已同比大幅上升3.6ppt 至 76.8%。我們看好 2018 年制造業(yè)投資加速增長。 考慮到 2017 年以來大部分制造企業(yè)的凈資產(chǎn)回報率都有大幅回升，同時資產(chǎn)負債表也得到修復， 我們認為制造業(yè)固定資產(chǎn)投資存在較大向上空間。 從歷史數(shù)據(jù)來看，非金融企業(yè)的固定資產(chǎn)增長往往滯后于凈利潤增長半年左右；考慮到 2017 年非金融企業(yè)的凈利潤增長較快，我們預計明 2018 年的固定資產(chǎn)投資有望加速增長。

制造業(yè)固定資產(chǎn)投資顯著低于收入利潤增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

非金融企業(yè)固定資產(chǎn)增長滯后凈利潤增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    看好周期板塊的產(chǎn)能恢復，以及新興板塊的產(chǎn)能擴張。 分下游行業(yè)來看， 2017 年凈利潤增速遠大于固定資產(chǎn)投資增速的企業(yè)有有色金屬、石油石化、煤炭、港口航運、光學光電子、通用機械、基礎化工、建材、輕工制造、家電、儀器儀表、食品飲料等，這些行業(yè)明年的固定資產(chǎn)投資有較大空間。相對而言，汽車、電子、電力、燃氣、紡織服裝、半導體的固定資產(chǎn)投資增速快于凈利潤增速。但考慮到半導體、電子等屬于新興行業(yè)，需求不斷擴大，正處于產(chǎn)業(yè)向上發(fā)展時期，我們?nèi)匀豢春眠@些新興領域的投資增長。綜上所述， 我們看好下游景氣度高、產(chǎn)能有望持續(xù)擴張的機械子板塊，包括： 1） 新興產(chǎn)業(yè)鏈如 OLED 設備、半導體設備、 鋰電設備； 2）受益于傳統(tǒng)板塊產(chǎn)能恢復的行業(yè)如注塑機、紡織機械、木工機械等。

各行業(yè)凈利潤增速和固定資產(chǎn)投資增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    我國具備制造業(yè)升級的基礎。 我們認為，中國制造業(yè)崛起擁有四大優(yōu)勢，且在未來 3~5年將會更加明顯。1）廣闊的本土市場： 中國內(nèi)需市場將是全球最大的內(nèi)需市場， 中國人口占全球人口的19%，消費量占全球消費量的~11%。這將為標準化生產(chǎn)企業(yè)擴大規(guī)模效應創(chuàng)造有利條件，從而將單品成本降到最低，這一點在汽車等行業(yè)已經(jīng)有所體現(xiàn)，且未來有望更明顯的體現(xiàn)。2）工程師紅利： 中國有豐富的高素質(zhì)勞動力。中國每年有近 800 萬本科大學生畢業(yè)，如果考慮碩士和博士畢業(yè)生，則數(shù)量將超過 1,000 萬，并且還在增長。這為中國制造業(yè)提供了大量相對廉價的研發(fā)人員，我們預計中國的制造企業(yè)將享受非常大的工程師紅利。同時，大規(guī)模的高水平人才疊加中國龐大的人口基數(shù)，將為低端專業(yè)化分工創(chuàng)造更加便利的條件。3）擁有全球最大的交通運輸網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)。這兩張網(wǎng)絡，一方面在幫助中國挖掘和釋放潛在需求，另一方面也從供給側(cè)全方位的提高生產(chǎn)生活效率，降低企業(yè)物流成本，增強中國整體競爭力。4）具有產(chǎn)業(yè)鏈集群，為采購、物流、研發(fā)等各方面提供優(yōu)勢。 基于廣闊的本土市場及依然具有相對優(yōu)勢的制造成本，很多產(chǎn)業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈最上游到最下游都可以在中國，甚至集中在中國的一個區(qū)域、一個城市，這樣的產(chǎn)業(yè)集群效應將為制造業(yè)帶來全方位的優(yōu)勢。重點關(guān)注有核心技術(shù)的先進制造企業(yè)。 2015 年，李克強總理在《政府工作報告上》首次提出“中國制造 2025”的宏偉計劃，提出用十年時間，邁入制造強國行列，并提出五大工程，分別為制造業(yè)創(chuàng)新建設工程、智能制造工程、工業(yè)強基工程、綠色制造工程、高端裝備創(chuàng)新工程。同時指出，到 2020 年 40%的核心零部件、關(guān)鍵基礎材料實現(xiàn)自主保障；到 2025 年， 70%的核心零部件、關(guān)鍵基礎材料實現(xiàn)自主保障。且實施大飛機、航空發(fā)動機及燃氣輪機、海工船舶、高端數(shù)控機床、核電裝備等先進制造業(yè)產(chǎn)業(yè)化項目。目前我國制造業(yè)已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)升級的基礎，且已經(jīng)在多個領域取得重大突破，預計未來升級將進一步深化。
隨著以 80、 90 后為代表的新生代勞動力成為社會中堅力量，“工程師紅利” 逐步顯現(xiàn)，成為推動制造業(yè)升級的根本力量。 從 2002 年開始，大量受過高等教育的 80、 90 后踏入職場，顯著改變了勞動力結(jié)構(gòu)特征，新生代勞動力勞動生產(chǎn)率高、創(chuàng)新精神強，如互聯(lián)網(wǎng)、通信、電子等行業(yè)的快速崛起，就直接受益于新生代勞動力。在機械行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級過程中，穿越周期的成長性企業(yè)有望脫穎而出。 根據(jù)經(jīng)濟學理論，增長的源動力來自勞動力、資本和技術(shù)，所以制造業(yè)升級的出發(fā)點必定是人口結(jié)構(gòu)和資本存量，催化劑是國家產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)內(nèi)生投資。對于機械行業(yè)，其升級表現(xiàn)形式有效率提升、產(chǎn)品升級、海外拓展等4。勞動力人口素質(zhì)的儲備，工業(yè)化帶來的資本積累已經(jīng)為制造業(yè)升級準備充分，產(chǎn)業(yè)政策助推和企業(yè)由點帶面的突破將給我們帶來接連的驚喜。人口結(jié)構(gòu)是制造業(yè)升級的本質(zhì)出發(fā)點人口紅利支撐中國經(jīng)濟和制造業(yè)高速發(fā)展。 1989~2014 年，我國青年人口（20~44 歲）占比高達 40%以上，推動國民經(jīng)濟高速發(fā)展，制造業(yè)產(chǎn)值躍居為世界第一，這一階段制造業(yè)以“中國制造” 為標簽，大而不強。隨著 2011 年“人口紅利” 拐點出現(xiàn)，青年勞動力人口占比逐漸下滑到 40%以下，中國經(jīng)濟也隨之進入“新常態(tài)”。“人才紅利”將接力“人口紅利”，催生技術(shù)進步推動制造業(yè)由體量增長過渡到質(zhì)量增長。由于 1999 年開始國內(nèi)高等院校招生迅速擴張， 80、 90 后新生代受惠于此，人均受教育年限達到 11.8 年，比 50、 60 后 5.4 年的人均受教育年限高出一倍以上5。勞動力人口素質(zhì)的巨大提升將成為推動制造業(yè)升級的長期動力。制造業(yè)升級有跡可循，變化已經(jīng)在發(fā)生。 從 2013 年到 2016 年，全國制造業(yè)有效發(fā)明專利數(shù)由 28 萬件迅速上升到 77 萬件， CAGR 達到 29%，前期人力資本的投入開始帶來豐厚的產(chǎn)出。我們判斷，未來這一進程將持續(xù)性高速發(fā)生，以國內(nèi)高校理工科本科和研究生畢業(yè)人數(shù)來看，近 20 年來在高位保持增長， 2000 年以來累計畢業(yè)人數(shù)達到 1,780 萬人。

“人口紅利” 向“人才紅利” 的過渡期

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    高等教育積淀帶來的“工程師紅利” 近期開始逐步顯現(xiàn)。

全國制造業(yè)有效發(fā)明專利數(shù)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

理工科畢業(yè)生數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    政策和企業(yè)投資催化制造業(yè)升級落地，子行業(yè)受益程度不同國家政策支持，制造業(yè)升級方向明確。 自 2015 年《中國制造 2025》發(fā)布以來，國家重要機關(guān)及部委密集發(fā)布制造業(yè)相關(guān)文件，旨在為制造業(yè)升級指明具體化方向和目標。 從日韓等國際經(jīng)驗來看，政府的產(chǎn)業(yè)政策在制造業(yè)升級過程中扮演著至關(guān)重要的角色。 政策以《中國制造 2025》為中心，突破核心技術(shù)是關(guān)鍵。 其中強化工業(yè)基礎能力是首要戰(zhàn)略任務：目標到 2020/2025 年， 40%/70%的核心零部件、關(guān)鍵基礎材料實現(xiàn)自主保障。

重磅政策密集出臺，為“制造業(yè)升級” 明確方向

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律與國家政策戰(zhàn)略，制造企業(yè)研發(fā)向內(nèi)生轉(zhuǎn)變。 一個國家的落后產(chǎn)業(yè)在趕超的過程中，一般將經(jīng)歷引進—進口替代—出口成長—成熟—逆進口五個階段，中國制造業(yè)已經(jīng)邁入依靠內(nèi)生研發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點。以大中型制造業(yè)為例， 2010 年至今，內(nèi)部研發(fā)經(jīng)費支出便超過外部技術(shù)引進并保持高速增長，而這也與國家政策中強調(diào)的關(guān)鍵核心技術(shù)自主化不謀而合，成為未來最具潛力的方向。從短期高頻數(shù)據(jù)來看，部分子行業(yè)已經(jīng)蓄力，亟待突破。 經(jīng)過近幾年行政手段改革去產(chǎn)能和行業(yè)自身調(diào)整，機械行業(yè)在 2016 年至今迎來反轉(zhuǎn)， 2017 年前三季整體 ROE 比去年同期上升 2.1%，資產(chǎn)負債率繼續(xù)保持下滑態(tài)勢，縮減 0.2%。機械行業(yè)企業(yè)在盈利大幅改善的基礎上，較為謹慎，通過還債降低負債率而不是進行產(chǎn)能擴張。從我們選出的機械14 個二級子行業(yè)來看，以工程機械、紡服機械等為代表的 10 個子行業(yè)在 ROE 改善的基礎上，并未提升相應的負債率，部分企業(yè)已經(jīng)具備順應產(chǎn)業(yè)升級投建新產(chǎn)能的資本條件。產(chǎn)能接近飽和，亟待 CAPEX 投入。從工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率來看，受到中游和下游復蘇的帶動，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率結(jié)束近 3 年的下滑，從 2016 年 3 月份 72.9%的谷底上升到2017 年 6 月的 76.8%，后期應密切關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)資本開支。

“工業(yè)強基” 強調(diào)核心產(chǎn)品的國產(chǎn)化，企業(yè)研發(fā)也從外購轉(zhuǎn)向內(nèi)生

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國制造業(yè)市場評估及未來發(fā)展趨勢研究報告》