2018年中國(guó)尿素行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析【圖】

    從 2012 年尿素行業(yè)景氣就持續(xù)下滑， 16 年除了成本最低的華魯恒升以外， 主要上市企業(yè)平均毛利率僅為 5%左右，以正常三費(fèi)比率 8-10%測(cè)算，基本上是全行業(yè)虧損。作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的必需品，這種局面無(wú)疑不可能長(zhǎng)期維持，行業(yè)必然會(huì)回歸至合理的盈利中樞，而 17 年 4 季度尿素在傳統(tǒng)淡季出現(xiàn)了久違的大幅上漲，漲至 1900-2000 元/噸，創(chuàng)出了近幾年新高， 全行業(yè)各類產(chǎn)能都開(kāi)始盈利。 我們判斷這也標(biāo)志著尿素行業(yè)已走出歷史，正迎來(lái)大周期的景氣反轉(zhuǎn)。隨著后面春耕行情的啟動(dòng)，全球氣價(jià)大幅反彈海外氣頭成本漲至 2000元以上的背景下，我國(guó)尿素價(jià)格有望漲至 2300-2400元/噸；而在糧價(jià)又處于歷史性底部的背景下，未來(lái)幾年尿素景氣還有進(jìn)一步提升的空間，具體邏輯如下：

主要上市公司尿素毛利率變化

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尿素毛利變化（元/噸）

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    短期看尿素上漲最大邏輯就在于春耕供需存在的巨大缺口。本次煤改氣引發(fā)的氣荒造成西南、華北、西北氣頭尿素普遍停產(chǎn)限產(chǎn)。全國(guó)尿素日產(chǎn)滑落至 11-12 萬(wàn)噸/天，淡儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)受壓， 當(dāng)前尿素社會(huì)庫(kù)存處于歷史低位， 而尿素需求和一般工業(yè)品不同，主要集中在上半年，尤其是進(jìn)入 3 月份以后，基本上逐月改善，因此屆時(shí)旺季供需將極度緊張，我們測(cè)算行業(yè)開(kāi)工率將達(dá)到 93%以上。

    近年來(lái)， 我國(guó)尿素行業(yè)面臨內(nèi)需和外需雙殺的困境， 產(chǎn)能過(guò)剩加劇。 價(jià)格底部推動(dòng)行業(yè)洗牌， 大量高成本企業(yè)因虧損停產(chǎn)，逐漸退出市場(chǎng)； 2016 年下半年開(kāi)啟的以環(huán)保督查為核心的供給側(cè)改革推動(dòng)小散企業(yè)退出，過(guò)剩產(chǎn)能進(jìn)一步出清， 供需矛盾初現(xiàn)扭轉(zhuǎn)端倪。 據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)， 2015-2017年以來(lái)，我國(guó)尿素產(chǎn)量連續(xù)下滑。 2017 年全年總產(chǎn)量 5758 萬(wàn)噸，較 2016 年同比下滑近 20%。截止 2017 年底， 全國(guó)尿素總產(chǎn)能約 7489 萬(wàn)噸， 扣除停車 9 個(gè)月以上可認(rèn)為復(fù)產(chǎn)無(wú)望退出市場(chǎng)的產(chǎn)能，2018 年我國(guó)尿素有效產(chǎn)能約為 7241 萬(wàn)噸，其中煤頭尿素 5446 萬(wàn)噸，氣頭尿素 1795 萬(wàn)噸。

尿素月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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    雖然歷年供暖季氣頭尿素開(kāi)工都會(huì)下降，但2017年影響卻尤為嚴(yán)重。 11 月份西南地區(qū)氣頭尿素裝臵就開(kāi)始全面停產(chǎn)， 2017 年 12 月底至 2018 年 1 月以來(lái)， 西北地區(qū)氣頭尿素也陸續(xù)停車?？鄢┡厩耙淹＼?9 個(gè)月以上的裝臵不計(jì)，本次供暖季期間停車的氣頭尿素產(chǎn)能合計(jì)達(dá) 748 萬(wàn)噸，占全國(guó)氣頭尿素總產(chǎn)能 41%和全國(guó)尿素總產(chǎn)能 10%， 這也是造成2017年冬儲(chǔ)遠(yuǎn)低于歷史均值的主因。

    我國(guó)供暖季正好與尿素的冬儲(chǔ)期重合， 我國(guó)每年 10 月起尿素逐漸邁入淡儲(chǔ)期， 大規(guī)模春耕用肥自3 月開(kāi)始， 逐漸進(jìn)入尿素需求的旺季。根據(jù)我國(guó)主糧作物的用肥需求， 尿素的旺季將持續(xù)至 7 月左右， 8 月開(kāi)始需求轉(zhuǎn)淡， 西北、華北、黃淮等地區(qū)的冬小麥播種還將帶來(lái)一定的冬季用肥需求。 在供暖季氣頭停產(chǎn)限產(chǎn)的背景下，尿素庫(kù)存累積將受到嚴(yán)重限制。

尿素社會(huì)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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我國(guó)糧食作物施肥時(shí)間

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    結(jié)合歷史趨勢(shì)可以看出，社會(huì)庫(kù)存隨旺季運(yùn)行至低位后，淡儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)的開(kāi)啟往往會(huì)帶動(dòng)一波漲價(jià)行情。2017年由于庫(kù)存達(dá)歷史新低且產(chǎn)出嚴(yán)重受限，淡儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)面臨更大壓力；即將釋放的春耕需求將面臨近年來(lái)少見(jiàn)的供給緊張局面，有望為價(jià)格帶來(lái)強(qiáng)有力的正向刺激。 而關(guān)停的煤頭小產(chǎn)能預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)成本都在 1900 元/噸以上，更何況以現(xiàn)在的環(huán)保核查力度，煤頭小產(chǎn)能再?gòu)?fù)產(chǎn)的概率很小，所以目前2000 元/噸左右的尿素價(jià)格往下空間其實(shí)非常有限。而以這個(gè)價(jià)格測(cè)算， 固定床和氣流床（包含水煤漿和粉煤氣化） 尿素的單噸盈利分別達(dá)到 200 和 300 元左右，處于近幾年最好水平。因此即使價(jià)格穩(wěn)定在目前水平不再上漲，尿素行業(yè)也是大幅改善。

尿素社會(huì)庫(kù)存預(yù)測(cè)

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    對(duì)于尿素行業(yè)而言，過(guò)去兩年最大的外部變化無(wú)疑是煤價(jià)大幅上漲，氣價(jià)仍然維持底部，而全球除了我國(guó)是煤頭產(chǎn)能以外，基本都是氣頭產(chǎn)能，因此我國(guó)基本喪失了出口的成本優(yōu)勢(shì)， 17 年出口量?jī)H為 450 萬(wàn)噸，同比下降了 49%。但我們判斷未來(lái)天然氣中樞價(jià)格將會(huì)大幅上漲，國(guó)外中東和北美以外的氣頭產(chǎn)能相比我國(guó)煤頭尿素將喪失成本優(yōu)勢(shì)，相應(yīng)出口需求也將顯著改善。

IPE 英國(guó)天然氣價(jià)格（美元/mbtu）

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    海外尿素產(chǎn)能絕大多數(shù)以天然氣為原料， 2014 年受原油價(jià)格暴跌拖累，國(guó)際天然氣價(jià)格持續(xù)下跌至 2016 年下半年。此階段也是海外氣頭尿素新產(chǎn)能集中投放的高峰期， 低廉的原料價(jià)格使得海外尿素成本具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。由于 17 年我國(guó)煤改氣拉高了全球氣價(jià)，北海天然氣價(jià)格已從前三季度的 5.5 美元漲至 7.40 美元/Mbtu， 亞洲更是達(dá)到了 8.03 美元/Mbtu。從長(zhǎng)周期看，等熱值油煤氣價(jià)格比一直呈現(xiàn)比較穩(wěn)定。過(guò)去兩年無(wú)論是油價(jià)還是煤價(jià)都已翻倍，相應(yīng) 10 美元/Mbtu（2.3 元/方） 可以認(rèn)為是中長(zhǎng)期全球非資源地氣價(jià)中樞，這也意味著其氣頭產(chǎn)能含稅價(jià)將提高至 2335 元/噸以上，即使相比我國(guó)高成本的固定床產(chǎn)能也將喪失成本優(yōu)勢(shì)，我國(guó)將重奪出口成本優(yōu)勢(shì)。

氣價(jià)為 5.5 美元/mbtu 的全球尿素成本曲線（元/噸）

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氣價(jià) 10 美元/mbtu 的全球尿素成本曲線（元/噸）

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    海外尿素?cái)U(kuò)張以 2017 年為拐點(diǎn)，擴(kuò)產(chǎn)高峰已過(guò)。未來(lái)全球尿素總產(chǎn)能增長(zhǎng)將保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將低于消費(fèi)量年增長(zhǎng)水平。未來(lái)新增全球產(chǎn)能中，除伊朗、俄羅斯和美國(guó)這些天然氣成本相對(duì)低廉的國(guó)家之外，亞洲地區(qū) 2017-2018 兩年間累計(jì)新增的 400 多萬(wàn)噸氣頭尿素產(chǎn)能恐將面臨氣價(jià)上漲的不利局面。其中印度作為僅次于中國(guó)的全球第二大尿素消費(fèi)國(guó)，其進(jìn)口量占其總消費(fèi)量的 25%以上，主要來(lái)自于阿曼、中國(guó)和伊朗。為此，印度曾計(jì)劃 2022 年實(shí)現(xiàn)尿素自給，并成為尿素凈出口國(guó)。印度為此制定了 2022 年前新增 1108 萬(wàn)噸產(chǎn)能的規(guī)劃，其中絕大部分以天然氣為原料， 目前僅 Matix 于去年 10 月份開(kāi)車。 我們認(rèn)為印度尿素成本對(duì)天然氣價(jià)格的高度敏感性及工程緩慢的建設(shè)進(jìn)度將使得其新產(chǎn)能難以如期釋放。

近年海外尿素?cái)U(kuò)產(chǎn)情況（百萬(wàn)噸）

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全球尿素產(chǎn)能預(yù)測(cè)（百萬(wàn)噸）

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