2018年中國醫(yī)藥工業(yè)市場發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析【圖】

    從 2009 年開始國家為提高居民的醫(yī)療水平不斷加大投入，與此同時醫(yī)?；鹨詮V覆蓋、提高醫(yī)療保障水平為目標，參保人數(shù)以及人均籌資均不斷提升，相應的醫(yī)保收入與支出保持著高速增長，再加上 09 版醫(yī)保目錄的頒布、基本藥物制度的建立等因素，從需求端驅動了醫(yī)藥行業(yè)的景氣度不斷提升。然而在醫(yī)保擴容、醫(yī)保覆蓋率難以繼續(xù)大幅提升之后，醫(yī)保支付的壓力日益增加，醫(yī)保結余率逐年下降。因此，各省產生了醫(yī)?？刭M等需求，相應的藥品招標降價、控制藥占比、醫(yī)?？傤~預算、支付方式改革、降低輔助用藥使用水平、限制抗生素使用等措施隨之而來，需求端的壓制因素愈來愈多導致自 2011 年以來醫(yī)藥行業(yè)收入與利潤的增速開始下滑。在 2009-2011 年之間，醫(yī)藥制造業(yè)的收入與利潤均維持在 25%以上，而后開始出現(xiàn)逐年下滑。2015 年醫(yī)藥制造業(yè)收入與利潤增速已經處于歷史同期的底部，2016 年較 2015 年有所回升但幅度并不大，分別維持在 10%與 14%左右。然而，2017年 1 月至 11 月醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)主營收入 2.59 萬億元，同比增長 12.3%，主營利潤 0.3 萬億元，同比增長 18.4%，均較往年呈現(xiàn)回暖趨勢。

國內醫(yī)藥工業(yè)歷年主營收入與增速情況

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國內醫(yī)藥工業(yè)歷年利潤總額與增速情況

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    但從樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)來看，終端口徑收入增速與工業(yè)端口徑出現(xiàn)背離。2017 年 1 季度與 2 季度的重點城市樣本醫(yī)院化學藥分別實現(xiàn)銷售額 321 億元（+2.16%）、333 億元（+0.85%），中成藥分別實現(xiàn)銷售額 82 億元（+3.84%）、88 億元（+2.49%），相較于工業(yè)口徑的增速明顯背離，且較往年同期呈現(xiàn)下滑趨勢。

重點城市樣本醫(yī)院化學藥銷售額與增速情況

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重點城市樣本醫(yī)院中成藥銷售額與增速情況

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    為什么會出現(xiàn)工業(yè)端與終端口徑增速的背離？ 若僅僅考慮部分地區(qū)兩票制執(zhí)行后，工業(yè)企業(yè)由低開轉為高開所帶來的工業(yè)口徑收入增速回升，但不能解釋工業(yè)端利潤增速同步提高。我們認為出現(xiàn)上述背離的主要原因有以下幾點：1）工業(yè)端與終端口徑收入增速的背離：①工業(yè)端企業(yè)隨著部分省份兩票制的執(zhí)行，逐步轉為高開，導致收入增速提升較為明顯。②醫(yī)院端藥品加成全面取消，造成終端收入下滑：9月 30 日前全面推開公立醫(yī)院綜合改革，公立醫(yī)院全部取消藥品加成。③年底前試點城市公立醫(yī)院藥占比控制 30%以內，造成部分處方外流至零售端：2015 年國務院辦公廳發(fā)布了《關于城市公立醫(yī)院綜合改革試點的指導意見》，力爭到 2017 年試點城市公立醫(yī)院藥占比（不含中藥飲片）總體降到 30%左右。目前全國綜合改革試點城市約 200 個，我們測算 2016 年公立醫(yī)院藥占比約 34%，雖然今年全部取消醫(yī)藥加成，在某種程度上緩解了公立醫(yī)院降低藥占比的壓力，但一年時間內將藥占比從 34%降至 30%以下壓力仍然較大，藥品控費的主旋律依舊存在?？刂扑幷急鹊膲毫е虏糠痔幏介_始由醫(yī)院端外流至零售端，實際上今年藥品零售端增速確實有所提升。

歷年公立醫(yī)院藥占比情況

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    2）工業(yè)口徑主營利潤增速同步提升：①隨著醫(yī)藥工業(yè)整體毛利率提升以及費用率下降，自2005 年后利潤增速一直高于收入增速。②環(huán)保核查壓力劇增導致原料藥步入漲價高景氣周期，而原料藥特殊屬性決定了銷售費用保持穩(wěn)定，驅動利潤端增速高于收入增速。③兩票制導致部分工業(yè)企業(yè)并購商業(yè)企業(yè)或者掛靠，導致利潤并表?？偠灾?，終端增速才能真正反映有效需求的情況，終端增速呈現(xiàn)下滑趨勢也從側面反映了當前醫(yī)保資金支付的壓力日益劇增，這也決定了未來國內醫(yī)藥行業(yè)整體將維持在個位數(shù)的低增速水平。因此，投資者更應該從醫(yī)保支付的角度尋求結構性的機會，重點關注未來有望受益于醫(yī)保支付結構的改善或者獲得增量醫(yī)保傾向支持的相關企業(yè)，如擁有通過一致性評價的品種或者擁有創(chuàng)新藥、臨床急需、臨床效果顯著品種的企業(yè)；另外不受醫(yī)?？刭M影響或者受益于消費升級的相關醫(yī)藥企業(yè)也應給予重點關注，如品牌 OTC 企業(yè)，生長激素相關企業(yè)，連鎖醫(yī)療服務相關企業(yè)，中短期受益于集中度提升、長期受益于處方外流的零售藥店等。

    從醫(yī)藥細分子行業(yè)角度（以上市公司口徑）來看，行業(yè)分化加劇，生物藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、醫(yī)藥流通等子行業(yè)增長較快，行業(yè)分化反映著產業(yè)趨勢的演變?；瘜W原料藥受環(huán)保核查壓力增加以及產能收縮迎來了漲價周期，帶動收入與凈利潤增速較往年有所提升；化學制劑增速維持穩(wěn)定，2017 年前三季度實現(xiàn)收入 1512 億元，同比增長 15%，扣非凈利潤實現(xiàn)149 億元，同比增長 16%。未來在仿制藥一致性評價推進中，化學制劑板塊有望迎來劣質以及過剩產能出清，結構得到優(yōu)化。

化學原料藥板塊歷年收入與扣非凈利潤情況

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化學制劑板塊歷年收入與扣非凈利潤情況

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    中藥飲片不占藥占比且可享受 25%的醫(yī)藥加成，為醫(yī)院的利益品種，近年來維持較高增速，2017 年前三季度實現(xiàn)收入 207 億元，同比增長 18%，扣非凈利潤 33 億元，同比增長 26%。近年來受輔助用藥限制使用影響，中藥注射劑占比較大的中成藥板塊增速較為緩慢。

中藥飲片板塊歷年收入與扣非凈利潤情況

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中成藥板塊歷年收入與扣非凈利潤情況

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    生物藥在生長激素快速放量、疫苗恢復性高增長等驅動下實現(xiàn)高速增長，2017 年前三季度實現(xiàn)收入 482 億元，同比增長 37%，扣非凈利潤實現(xiàn) 69 億元，同比增長 37%。生長激素受消費升級以及渠道下沉所帶來的滲透率提升影響下實現(xiàn)高增長，疫苗行業(yè)尤其是二類苗受山東疫苗事件影響逐漸淡去，渠道調整后發(fā)貨恢復正常，實現(xiàn)了恢復性高增長。醫(yī)藥流通板塊 2017 年前三季度共實現(xiàn)收入 3177 億元，同比增長 23%，扣非凈利潤 81 億元，同比增長 32%。醫(yī)藥流通行業(yè)包括批發(fā)與零售，我們預計醫(yī)藥批發(fā)低于行業(yè)平均增速。醫(yī)藥批發(fā)中的調撥業(yè)務受各省兩票制逐步執(zhí)行的影響將逐步萎縮，純銷業(yè)務將成為主流，但隨著藥品零加成等政策的推行，導致醫(yī)院賬期較往年拉長，醫(yī)藥商業(yè)公司所面臨的資金周轉壓力也相應的增加?？紤]到 2017 年各省兩票制已執(zhí)行大部分，我們預計 2018 年業(yè)務轉換有望調整完畢，醫(yī)藥商業(yè)板塊迎來拐點。

生物藥板塊歷年收入與扣非凈利潤情況

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醫(yī)藥流通板塊歷年收入與扣非凈利潤情況

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    2017 年前三季度，醫(yī)療器械板塊實現(xiàn)收入 364 億元，同比增長 26%，扣非凈利潤 40 億元，同比增長 37%；醫(yī)療服務板塊實現(xiàn)收入 208 億元，同比增長 125%，扣非凈利潤 20 億元，同比增長 33%，受益于分級診療以及消費升級，醫(yī)療服務板塊呈現(xiàn)高速增長趨勢。

醫(yī)療器械板塊歷年收入與扣非凈利潤情況

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醫(yī)療服務板塊歷年收入與扣非凈利潤情況

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國醫(yī)藥工業(yè)產業(yè)深度調研及投資前景評估報告》