2018年中國(guó)鋁價(jià)格走勢(shì)及市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)【圖】

    2017年國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)整體呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，全年鋁價(jià)走勢(shì)圍繞著供給側(cè)改革、環(huán)保、采暖季限產(chǎn)為主題運(yùn)行。鋁行業(yè)的供給側(cè)改革經(jīng)歷了步步深入的過(guò)程；市場(chǎng)對(duì)供給側(cè)改革和環(huán)保、采暖季限產(chǎn)從將信將疑到狂熱預(yù)期，再到冷靜看待、預(yù)期落空，這樣一個(gè)預(yù)期心理的變化也對(duì)應(yīng)著鋁價(jià)的溫和上升、狂熱上漲和持續(xù)回落。2018年，鋁市場(chǎng)的核心變量仍是供給側(cè)改革、環(huán)保檢查、采暖季減產(chǎn)等一系列供應(yīng)方面限制措施的力度和持續(xù)性。需求方面短期變化較為緩和，對(duì)價(jià)格的影響相對(duì)溫和。我們對(duì)于供給端擾動(dòng)持樂(lè)觀看法，認(rèn)為減產(chǎn)將有效控制產(chǎn)能，隨著產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)庫(kù)存的持續(xù)去化，鋁價(jià)將經(jīng)歷價(jià)格重心再度上移的過(guò)程。

   一、全國(guó)鋁土礦存儲(chǔ)量統(tǒng)計(jì)

   截至2017年三季度，全球已探明鋁土礦儲(chǔ)量為280億噸，主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、越南等國(guó)家。其中，鋁土礦儲(chǔ)量最大的兩個(gè)國(guó)家，幾內(nèi)亞和澳大利亞合計(jì)占全球的48.57%；從產(chǎn)量的角度來(lái)看，澳大利亞、中國(guó)、巴西、幾內(nèi)亞、印度居前，五國(guó)合計(jì)占全球年鋁土礦產(chǎn)量的85.2%。中國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量占全球總儲(chǔ)量的3.5%，產(chǎn)量占全球的20.75%，是目前第二大鋁土礦生產(chǎn)國(guó)。

全球鋁土礦儲(chǔ)量分布

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2017年全球鋁土礦產(chǎn)量分布

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   相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國(guó)鋁市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

   從產(chǎn)量變化來(lái)看，全球2016年鋁土產(chǎn)量2.80億噸，同比增長(zhǎng)-2.5%；2017年前三個(gè)季度，鋁土產(chǎn)量2.20億噸，同比增長(zhǎng)4.16%。2016年鋁土礦產(chǎn)量下降主要受馬來(lái)西亞政府禁令影響。由于鋁土礦私采導(dǎo)致水污染，馬政府自2016年1月起施行鋁土開(kāi)采禁令，該禁令目前延長(zhǎng)至2017年底。該國(guó)2016年鋁土礦產(chǎn)量減少了1652萬(wàn)噸，約占全球總產(chǎn)量的6%。2017年前三季度全球鋁土產(chǎn)量比去年增加880萬(wàn)噸，其中幾內(nèi)亞鋁土產(chǎn)量比去年增加814萬(wàn)噸，大部分是出口到中國(guó)。

全球鋁土產(chǎn)量季度數(shù)據(jù)

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   2017年，全球鋁土礦產(chǎn)量為2.8億噸，未來(lái)全球鋁土礦產(chǎn)量仍會(huì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)從2018年至2020年，全球鋁土礦產(chǎn)能將增加5000萬(wàn)噸。產(chǎn)量主要貢獻(xiàn)來(lái)自于幾內(nèi)亞、澳大利亞、印度。

   幾內(nèi)亞政府正在大力投資開(kāi)發(fā)境內(nèi)的鋁土資源：非洲開(kāi)發(fā)銀行為幾內(nèi)亞提供1億美元貸款用于鋁土礦開(kāi)發(fā)；法國(guó)礦商AMR公司在幾內(nèi)亞的礦場(chǎng)于2017年12月中旬開(kāi)工，計(jì)劃在2018年生產(chǎn)800萬(wàn)噸鋁土，19年達(dá)到1000萬(wàn)噸，超過(guò)之前排在首位的幾內(nèi)亞鋁土公司；中國(guó)鋁業(yè)公司將投資5億美元進(jìn)行開(kāi)礦，預(yù)計(jì)18年初可開(kāi)工生產(chǎn)。2017年9月，中國(guó)同意在20年期間向幾內(nèi)亞提供200億美元貸款，以換取鋁土礦的礦權(quán)。至2020年，幾內(nèi)亞鋁土礦年產(chǎn)量增至6000萬(wàn)噸。

幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量快速增長(zhǎng)

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   2017年9月,澳大利亞工業(yè)、創(chuàng)新和科學(xué)部發(fā)布資源和能源報(bào)告，預(yù)計(jì)2018/19年該國(guó)鋁土礦的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)9400萬(wàn)噸，相對(duì)于2017年增加1400萬(wàn)噸，增幅17.5%。印度方面，BMI研究報(bào)告稱，2021年印度鋁土礦產(chǎn)量將達(dá)到4940萬(wàn)噸，2016年印度鋁土礦產(chǎn)量為2208萬(wàn)噸，2017年印度鋁土礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2610萬(wàn)噸，以此測(cè)算，印度鋁土礦產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率在17.3%。我國(guó)鋁土礦資源較為匱乏，鋁土品質(zhì)較差，加工難度大，我國(guó)鋁土礦依賴進(jìn)口的趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化。以2016年全球鋁土礦產(chǎn)量計(jì)算，全球鋁土可開(kāi)采106年，我國(guó)鋁土礦僅可開(kāi)采14年。

   二、中國(guó)氧化鋁價(jià)格走勢(shì)及市場(chǎng)供需現(xiàn)狀

   氧化鋁作為電解鋁上游成本的一部分，價(jià)格主要受到自身供應(yīng)和電解鋁生產(chǎn)需求的影響。2017年來(lái)看，供給側(cè)改革、環(huán)保對(duì)氧化鋁的影響是兩方面的：一方面通過(guò)政策壓力推升環(huán)保等各個(gè)方面的成本，壓縮供應(yīng)量；另一方面通過(guò)抑制電解鋁產(chǎn)量，減弱了對(duì)于氧化鋁的需求。從全年氧化鋁價(jià)格的運(yùn)行走勢(shì)來(lái)看，整體也體現(xiàn)了兩方面壓力對(duì)于氧化鋁價(jià)格的先后影響。

氧化鋁2017年走勢(shì)震蕩

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   經(jīng)歷了2016年全年的價(jià)格上移過(guò)程，2017年上半年氧化鋁價(jià)格圍繞著2800元一線波動(dòng)，8月開(kāi)始，山東發(fā)改委責(zé)令山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)和信發(fā)集團(tuán)7月底前關(guān)停違規(guī)電解鋁產(chǎn)能，推升電解鋁價(jià)格快速上揚(yáng)，受到電解鋁價(jià)格的帶動(dòng)，氧化鋁價(jià)格快速升至3800元一線。四季度采暖季減產(chǎn)不及預(yù)期，電解鋁價(jià)格下滑，氧化鋁價(jià)格又同樣隨著電解鋁價(jià)格回落而持續(xù)下行，回到上半年運(yùn)行的價(jià)格中樞2800元附近。

   從供需平衡的角度來(lái)看，我們看到氧化鋁的供需也基本對(duì)應(yīng)著價(jià)格的波動(dòng)。上半年氧化鋁供應(yīng)下滑較快，但對(duì)于氧化鋁的需求仍然處在較高的水平，氧化鋁供需缺口解釋了年中價(jià)格的快速上揚(yáng)，但鄰近年底，電解鋁產(chǎn)量快速下滑，對(duì)于氧化鋁的需求快速下滑，供應(yīng)過(guò)剩迅速累積，引發(fā)了氧化鋁價(jià)格的快速回落。

氧化鋁供需平衡

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   三、氧化鋁產(chǎn)能攀升開(kāi)工率受抑 近些年來(lái)，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)攀升，氧化鋁生產(chǎn)線在建數(shù)量持續(xù)處于較高水平。從各個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)源看，氧化鋁的產(chǎn)能增量均接近兩位數(shù)增幅。較快的增速和巨大的產(chǎn)能規(guī)模意味著氧化鋁再未來(lái)幾年不會(huì)成為產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸。

   2017年中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能增量為602萬(wàn)噸，截至2017年12月中國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能8121萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%，運(yùn)行產(chǎn)能6838萬(wàn)噸，同比增加12%。2018年中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能增幅再480萬(wàn)噸，增速略有回落。

   2017年全國(guó)新增氧化鋁產(chǎn)能達(dá)750萬(wàn)噸/年，而2018年新增產(chǎn)能將達(dá)500萬(wàn)噸/年。2017年新增的產(chǎn)能包括：文山鋁業(yè)60萬(wàn)噸/年升級(jí)提效項(xiàng)目已進(jìn)入試車投產(chǎn)；華興鋁業(yè)二期100萬(wàn)噸/年氧化鋁項(xiàng)目驗(yàn)收合格；中鋁河南與東方希望于年初新建氧化鋁項(xiàng)目并實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能分別為100萬(wàn)噸/年和80萬(wàn)噸/年；山西柳林森澤新增60萬(wàn)噸/年氧化鋁產(chǎn)能；魏橋鋁電2017年新增產(chǎn)能高達(dá)350萬(wàn)噸/年。

氧化鋁產(chǎn)能攀升開(kāi)工率下滑

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   從開(kāi)工率的角度來(lái)看，氧化鋁的開(kāi)工率在2016年初見(jiàn)底，從最低的77.13%持續(xù)回升，最高至2017年年初最高的93.74%。但在2017年全年來(lái)看，氧化鋁生產(chǎn)的開(kāi)工率呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，最低下降到11月的84.1%。

   氧化鋁開(kāi)工率全年回調(diào)主要受到生產(chǎn)利潤(rùn)下滑的影響。一方面氧化鋁生產(chǎn)成本顯著提升，2017年全國(guó)氧化鋁加權(quán)成本呈現(xiàn)整體上移態(tài)勢(shì)，尤其是年中以后成本上漲明顯加速，主要在于環(huán)保和運(yùn)輸開(kāi)始整治后，作為基礎(chǔ)原材料的煤炭、鋁土礦、燒堿均在開(kāi)采和運(yùn)輸環(huán)節(jié)出現(xiàn)政策導(dǎo)致的供應(yīng)偏緊。另一方面，供給側(cè)改革、環(huán)保運(yùn)輸整治以及采暖季減產(chǎn)這些政策方面的原因，也使得今年的氧化鋁生產(chǎn)開(kāi)工率下降異于往年。

氧化鋁成本提升

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   四、政策影響下的氧化鋁生產(chǎn)

   2017年前11個(gè)月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到6513.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%，氧化鋁產(chǎn)量增速遠(yuǎn)高于去年同期的2.4%。但全年來(lái)看，氧化鋁產(chǎn)量增速?gòu)?月最高的同比增長(zhǎng)25.6%下降至11月的同比下降22.1%，供給側(cè)改革、環(huán)保運(yùn)輸整治以及采暖季產(chǎn)量控制對(duì)氧化鋁生產(chǎn)影響顯著。

中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量

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   從進(jìn)口依存度的角度來(lái)看，中國(guó)2015年、2016年、2017年前10個(gè)月分別實(shí)現(xiàn)氧化鋁產(chǎn)量5748、6068、5939萬(wàn)噸。氧化鋁的進(jìn)口量分別為465、303、251萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的8.1%、5.0%、4.2%，進(jìn)口量呈逐年遞減趨勢(shì)。我國(guó)對(duì)氧化鋁的進(jìn)口依存度低，氧化鋁生產(chǎn)基本實(shí)現(xiàn)自給自足。

   國(guó)內(nèi)氧化鋁的產(chǎn)能高度集中，這體現(xiàn)在地域分布和企業(yè)集中度兩個(gè)層面。地區(qū)來(lái)看，中國(guó)氧化鋁集中在山東、山西、河南、廣西、貴州五省。2017年前10個(gè)月，前四省的產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的90%以上。根據(jù)百川資訊，截至2017年8月，全國(guó)十大氧化鋁企業(yè)依次為中鋁、魏橋、信發(fā)、錦江、東方希望、中電投、華錦、南山、文山以及香江萬(wàn)基，合計(jì)產(chǎn)能6928萬(wàn)噸，約占全國(guó)總產(chǎn)能87%。

氧化鋁產(chǎn)量分布

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   2017年2月，京津冀及周邊城市下發(fā)供暖季工業(yè)限產(chǎn)或錯(cuò)峰生產(chǎn)的政策，該政策的影響范圍不斷擴(kuò)大，最終影響到了山東、山西、河南三省的氧化鋁生產(chǎn)，所涉總產(chǎn)能占全國(guó)的51%，運(yùn)行產(chǎn)能占全國(guó)的49%。自下半年以來(lái)，三省陸續(xù)出臺(tái)相應(yīng)政策，具體規(guī)定了對(duì)氧化鋁企業(yè)的限產(chǎn)要求。數(shù)據(jù)顯示，11月15日供暖季限產(chǎn)開(kāi)始實(shí)施后，氧化鋁企業(yè)陸續(xù)實(shí)施限產(chǎn)，截至11月24日，氧化鋁實(shí)際限產(chǎn)產(chǎn)能為519萬(wàn)噸/年（其中含山西晉中供暖季根據(jù)天氣限產(chǎn)的40萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能），僅為預(yù)期限產(chǎn)量的57%。

   五、電解鋁產(chǎn)量及產(chǎn)量分布

   從國(guó)內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)來(lái)看，2017年中國(guó)電解鋁呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月中國(guó)生產(chǎn)電解鋁2954萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.7%，略高于去年全年同比1.3%的增長(zhǎng)率。全年來(lái)看，我國(guó)電解鋁生產(chǎn)呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，主要原因是供給側(cè)改革和采暖季限產(chǎn)政策的不斷深入，導(dǎo)致下半年電解鋁生產(chǎn)受到顯著的限制。我國(guó)電解鋁主要依靠國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，進(jìn)口量占比小于1%。

中國(guó)電解鋁產(chǎn)量下滑

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   從國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)的分布來(lái)看，前六大省份為合計(jì)占全國(guó)總產(chǎn)量的78%，電解鋁產(chǎn)量從高至低分別為山東、新疆、內(nèi)蒙古、河南、甘肅、青海。其中山東、新疆和內(nèi)蒙古的電解鋁產(chǎn)量合計(jì)占全國(guó)電解鋁產(chǎn)量的57%。

中國(guó)電解鋁產(chǎn)量分布

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   2017年10月，違規(guī)產(chǎn)能督查結(jié)束，圍繞采暖季的限產(chǎn)工作展開(kāi)，電解鋁供給端在去掉違規(guī)產(chǎn)能后的基礎(chǔ)上再度限產(chǎn)，預(yù)計(jì)限產(chǎn)時(shí)間會(huì)持續(xù)到2018年3月份。2017年10月、11月，各省市分別發(fā)布采暖季限產(chǎn)要求，并細(xì)化到具體企業(yè)。

電解鋁產(chǎn)能開(kāi)工率

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   截止到2017年11月底，中國(guó)電解鋁總產(chǎn)能4316.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.7%，遠(yuǎn)低于去年同期的10.5%，顯示供給側(cè)改革卓有成效，運(yùn)行產(chǎn)能3575.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.46%。

電解鋁產(chǎn)能變化

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   從開(kāi)工率的角度來(lái)看，電解鋁開(kāi)工率在今年下半年顯著下行，對(duì)應(yīng)著違規(guī)產(chǎn)能核查的深入，特別在進(jìn)入采暖季，開(kāi)工率下行更是日趨顯著。數(shù)據(jù)來(lái)看，電解鋁開(kāi)工率上半年持續(xù)上升，最高達(dá)到88.6%，供給側(cè)改革促使企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)，自2017年7月起開(kāi)工率顯著下滑，11月降至82.8%。

   2017年電解鋁市場(chǎng)的最大特點(diǎn)在于庫(kù)存和價(jià)格重心的同步上移，我們認(rèn)為這反應(yīng)了電解鋁市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的核心動(dòng)力不在于基本面的過(guò)剩與短缺，而在于市場(chǎng)對(duì)于供給側(cè)改革、環(huán)保和運(yùn)輸核查以及采暖季限產(chǎn)一系列政策的預(yù)期。這樣的預(yù)期一方面刺激了期貨市場(chǎng)的主動(dòng)買盤，一方面推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)現(xiàn)貨層面的囤貨心理。預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的落差，以及維持預(yù)期所推動(dòng)買盤所需的社會(huì)資金水平波動(dòng)，決定了電解鋁市場(chǎng)價(jià)格大起大落的走勢(shì)。

中國(guó)電解鋁社會(huì)庫(kù)存

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   從交易所庫(kù)存來(lái)看，2017年下半年上海期貨交易所電解鋁庫(kù)存出現(xiàn)了與往年顯著的反季節(jié)性背離走勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，上海期貨交易所鋁庫(kù)存截至12月末持續(xù)上升至75.4萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于往年同期20萬(wàn)噸左右的水平。從季節(jié)性的角度來(lái)看，往年鋁庫(kù)存全年高點(diǎn)一般出現(xiàn)在四五月之間，此后隨著消費(fèi)旺季的深入，庫(kù)存一路下滑，但2017年出現(xiàn)了全年庫(kù)存持續(xù)累積的情形。

國(guó)內(nèi)電解鋁交易所庫(kù)存

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   庫(kù)存全年持續(xù)的現(xiàn)象，可以從兩個(gè)角度進(jìn)行解釋，一是常規(guī)的供需平衡視角，現(xiàn)實(shí)層面的供需過(guò)剩貫穿全年始終，上半年電解鋁供應(yīng)基本保持了兩位數(shù)的增幅，需求保持溫和，供應(yīng)過(guò)剩顯性化表現(xiàn)為庫(kù)存的累積；二是從市場(chǎng)價(jià)格角度看，較高的期現(xiàn)貨價(jià)格水平，特別是充分體現(xiàn)了預(yù)期的期限結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)調(diào)整庫(kù)存水平實(shí)現(xiàn)庫(kù)存消費(fèi)比與期限結(jié)構(gòu)的匹配。在2016年11月，國(guó)內(nèi)鋁期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水的結(jié)構(gòu)，但短短兩個(gè)月轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨貼水，2016年年末市場(chǎng)迅速把供給側(cè)改革的預(yù)期打足，但這樣的期限結(jié)構(gòu)與庫(kù)存水平并不匹配，整個(gè)2017年國(guó)內(nèi)庫(kù)存整體是呈現(xiàn)向期限結(jié)構(gòu)回歸的方向移動(dòng)。

年初期限結(jié)構(gòu)與庫(kù)存消費(fèi)比

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年末期限結(jié)構(gòu)與庫(kù)存消費(fèi)比

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   從供需平衡的細(xì)節(jié)來(lái)看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存累積主要驅(qū)動(dòng)力在于日均表觀消費(fèi)的持續(xù)下滑，但隨著庫(kù)存消費(fèi)比回歸，后續(xù)庫(kù)存繼續(xù)累積的空間已經(jīng)不大。

   六、鋁行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

    2018年，鋁市場(chǎng)的核心變量仍是供給側(cè)改革、環(huán)保檢查、采暖季減產(chǎn)等一系列供應(yīng)方面限制措施的力度和持續(xù)性。需求方面短期變化較為緩和，對(duì)價(jià)格的影響相對(duì)溫和。我們對(duì)于供給端擾動(dòng)持樂(lè)觀看法，認(rèn)為減產(chǎn)將有效控制產(chǎn)能，隨著產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)庫(kù)存的持續(xù)去化，鋁價(jià)將經(jīng)歷價(jià)格重心再度上移的過(guò)程。綜合供需的相對(duì)變化，預(yù)期相對(duì)于2017年國(guó)內(nèi)滬鋁指數(shù)14915元的年均價(jià)，現(xiàn)貨14437.8元的年均價(jià)，2018年鋁年均價(jià)將繼續(xù)抬升。年均價(jià)的上升主要由于鋁行業(yè)供給側(cè)改革政策的深入，供應(yīng)端的縮減仍將持續(xù)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨均價(jià)在15300元，波動(dòng)區(qū)間在13300-17300元。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁期貨，滬鋁指數(shù)均價(jià)在15500元，波動(dòng)區(qū)間在13500-17500元。