2018年中國期貨行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析【圖】

    （一）期貨市場概述

    1、期貨市場的形成

    期貨交易起源于遠期交易，遠期交易的集中化和組織化，為期貨交易的產(chǎn)生和期貨市場的形成奠定了基礎(chǔ)。 1848 年， 82 位美國商人在芝加哥建立了世界上第一家較為規(guī)范的期貨交易所——芝加哥商品期貨交易所（CBOT）。交易所成立之初，采用遠期合同交易的方式，幫助生產(chǎn)商、經(jīng)銷商和加工商在交易所尋找交易對手并締結(jié)遠期合同。待合同期滿，雙方進行實物交割，以遠期交易方式規(guī)避季節(jié)性價格波動風(fēng)險。后期，為了進一步規(guī)范交易，芝加哥期貨交易所于 1865 年推出了標準化合約，同時實行了保證金制度。隨后，在 1882 年，交易所還允許以對沖方式免除履約責(zé)任，提高了期貨交易的市場流動性。 1925 年，芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，成為了現(xiàn)代意義上的第一家結(jié)算機構(gòu)。隨著交易規(guī)則與制度的不斷健全和完善， 期貨交易方式與市場形態(tài)發(fā)生了質(zhì)的飛躍。標準化合約、保證金制度、對沖機制與統(tǒng)一結(jié)算的實施，標志著現(xiàn)代期貨市場的建立。

    2、國際期貨市場的發(fā)展

    經(jīng)過長期的發(fā)展，國際期貨市場大致經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴大的過程。商品期貨：商品期貨是指標的物為實物商品的期貨合約，主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源化工期貨。從 1848 年芝加哥期貨交易所誕生至 20 世紀 70 年代，農(nóng)產(chǎn)品期貨在期貨市場中居于主導(dǎo)地位。隨著生產(chǎn)和生活對農(nóng)產(chǎn)品需求的增長，農(nóng)產(chǎn)品期貨的種類進一步豐富，除了小麥、玉米、大米等谷物以外，棉花、咖啡、白糖等經(jīng)濟作物，生豬、活牛等畜產(chǎn)品，木材、天然橡膠等林產(chǎn)品也陸續(xù)在期貨市場上市交易。 1876 年，倫敦金屬交易所（LME）成立并率先推出金屬商品期貨，紐約商品交易所（COMEX）也于 1933 年成立，促進了全球金屬商品期貨的發(fā)展。全球主要的金屬商品期貨包括銅、錫、鉛、鋅、黃金、白銀等。 20 世紀 70 年代初的石油危機給世界能源市場造成了巨大的沖擊，催生了能源化工商品期貨的產(chǎn)生和發(fā)展。目前，世界上最具影響力的能源期貨交易所主要包括紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和倫敦洲際交易所（ICE），上市品種主要包括原油、汽油、取暖油、天然氣、電力等。金融期貨： 20 世紀 70 年代，布雷頓森林體系解體，浮動匯率制取代了固定匯率制，隨著匯率和利率的劇烈波動， 市場對風(fēng)險管理工具的需求變得迫切， 金融期貨應(yīng)運而生。1972 年 5 月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）率先推出了包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎等貨幣在內(nèi)的外匯期貨合約。 1975 年 10 月，芝加哥期貨交易所又推出第一個利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會債券（GNMA）證期貨合約。隨后，國債期貨、股指期貨等金融期貨品種的豐富帶來了金融期貨市場的迅速發(fā)展，徹底改變了期貨市場的格局，并對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響。其他期貨品種：隨著市場對期貨市場機制和功能認識的不斷深化，期貨成為了一種成熟、規(guī)范的風(fēng)險管理工具，并被運用到了經(jīng)濟社會的其他領(lǐng)域。近年來，國際期貨市場上陸續(xù)推出了天氣期貨、房地產(chǎn)指數(shù)期貨、消費者物價指數(shù)期貨、碳排放期貨等其他期貨品種。期權(quán)交易品種： 1973 年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的正式成立，標志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場誕生。之后經(jīng)過近 40 年的發(fā)展，期權(quán)交易品種從最初的股票期權(quán)擴展到大宗農(nóng)副產(chǎn)品、貴金屬以及金融產(chǎn)品等領(lǐng)域。

    3、國際期貨市場的發(fā)展趨勢

    期貨市場的發(fā)展與世界經(jīng)濟的發(fā)展和變化緊密相連。隨著全球化發(fā)展進程的加速，全球市場逐步形成，國際期貨市場的重要作用日益顯現(xiàn)。目前，國際期貨市場的發(fā)展主要呈現(xiàn)出以下特點和發(fā)展趨勢：

    （1）交易規(guī)模的擴大與期貨市場結(jié)構(gòu)的變化

    隨著資本市場的發(fā)展和全球市場的形成，近 20 年來，以外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨以及股票期貨為代表的金融期貨已成為期貨市場的核心品種， 交易量已遠超商品期貨。2017 年，金融期貨和期權(quán)成交量在全球期貨和期權(quán)市場中占比 76.28%，其中股票期貨和期權(quán)合約占比 18.87%、股票指數(shù)期貨和期權(quán)合約占比 29.83%、利率期貨和期權(quán)合約占比 15.75%、外匯期貨和期權(quán)合約占比 11.84%。

單位：除百分比外，張

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （2）交易中心日益集中，交易所上市及合并成為趨勢

    目前，全球約有百余家期貨交易所，但國際期貨交易中心仍主要集中于芝加哥、紐約、倫敦和法蘭克福等地。進入 20 世紀 90 年代，新加坡、香港、德國、法國和巴西等國家和地區(qū)的期貨市場發(fā)展較快，具備了一定的國際影響力。近年來，中國的商品期貨市場亦發(fā)展迅猛，已成為全球交易量最大的商品期貨市場之一。此外，為了應(yīng)對交易所之間日益激烈的競爭以及來自場外交易的威脅，提升交易所的管理和運行效率，提高創(chuàng)新能力并增強市場競爭力，交易所改制上市和交易所之間的合并愈演愈烈。自 1993 年瑞典斯德哥爾摩證券交易所改制并成為全球首家股份制交易所以來，香港交易及結(jié)算所有限公司、芝加哥商業(yè)交易所以及紐約—泛歐交易所集團（NYSE Euronext）等交易所先后上市。與此同時，各交易所亦通過合并擴大自身規(guī)模并提升市場影響力。以芝加哥商業(yè)品交易所集團（CME Group）為例， 2007 年，芝加哥商業(yè)交易所與芝加哥期貨交易所合并組成芝加哥商業(yè)交易所集團， 2008 年又引入紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和紐約商品交易所（COMEX），截至目前，芝加哥商業(yè)交易所集團已經(jīng)成為全球最大的衍生品交易所集團。

    （3）新興市場國家期貨市場發(fā)展迅速

    作為與實體經(jīng)濟聯(lián)系緊密的期貨市場， 其發(fā)展情況與所在國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)。長期以來，以歐美為代表的西方國家和地區(qū)的期貨和期權(quán)交易量在全球期貨市場中占據(jù)優(yōu)勢地位，但是隨著中國、巴西、俄羅斯和印度等新興市場國家經(jīng)濟的快速發(fā)展， 其期貨市場交易量顯著上升。至 2010 年， 亞太地區(qū)的期貨和期權(quán)成交量猛增至 89.91億手，首次超過北美和歐洲，成為全球期貨和期權(quán)交易最為活躍的地區(qū)。與此同時，新興市場國家的交易所也取得了長足發(fā)展，交易量顯著增長，交易品種不斷豐富，國際期貨市場影響力逐漸提升。中國、巴西、俄羅斯、印度和韓國的交易所發(fā)展迅速，躋身全球主要交易所行列。

    （4）期貨交易方式不斷創(chuàng)新，品種進一步豐富

    隨著經(jīng)濟的發(fā)展，為適應(yīng)新經(jīng)濟形式下市場需求的新變化，期貨市場不斷開發(fā)出創(chuàng)新的期貨品種，使得期貨市場的產(chǎn)品體系不斷豐富。此外，得益于計算機和通訊技術(shù)的發(fā)展，期貨市場的交易方式亦不斷革新和發(fā)展，由傳統(tǒng)的場內(nèi)公開喊價方式發(fā)展為電子化交易方式，顯著降低了交易成本，并提高了價格信息的傳遞速度和交易效率，有利于吸引更多的投資者參與期貨交易。

    4、期貨市場的功能

    期貨市場的主要功能有資產(chǎn)配置、規(guī)避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)。

    （1）資產(chǎn)配置功能及其原理

    隨著金融期貨的迅猛發(fā)展以及大宗商品交易金融化程度的提高， 期貨產(chǎn)品被越來越多的機構(gòu)和個人作為資產(chǎn)配置的重要組成部分，從而賦予了期貨市場以資產(chǎn)配置的功能。尤其是在金融危機等發(fā)生后，期貨市場的這一功能愈發(fā)得到資本市場和投資者的重視。期貨市場資產(chǎn)配置功能的原理在于：1）投資者通過套期保值交易能夠為現(xiàn)貨資產(chǎn)對沖風(fēng)險， 起到穩(wěn)定收益、降低風(fēng)險的作用；2）期貨合約尤其是商品期貨，在貨幣寬松、流動性過剩以及通貨膨脹的情況下，具有良好的保值功能，能夠一定程度上抵御宏觀經(jīng)濟及相關(guān)政策帶來的風(fēng)險；3）期貨合約成本較低，交易方式靈活，能夠借助金融工程的方法與其他資產(chǎn)創(chuàng)造出豐富多樣的投資組合，滿足投資者的不同風(fēng)險偏好。

    （2）規(guī)避風(fēng)險功能及其原理

    規(guī)避風(fēng)險功能是指期貨市場能夠規(guī)避遠期商品交易價格波動的風(fēng)險， 現(xiàn)代期貨市場的參與者通過套期保值交易可實現(xiàn)這一功能。套期保值是指在期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進該期貨合約進行對沖平倉，補償因遠期現(xiàn)貨市場價格變動而帶來的實際價格風(fēng)險， 從而在現(xiàn)貨市場和期貨市場之間建立一種盈虧對沖的機制。期貨市場以套期保值實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險功能的原理在于：對于同一種商品，在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時存在的情況下，在同一時空內(nèi)會受到相同經(jīng)濟因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同，并且隨著期貨合約臨近交割，現(xiàn)貨和期貨的價格將趨于一致。套期保值即是通過利用兩個市場的價格趨同關(guān)系，通過采取方向相反的交易建立一種相互抵沖的機制， 實現(xiàn)兩個市場的盈虧互補， 從而規(guī)避價格波動的影響。

    （3）價格發(fā)現(xiàn)功能及其原理

    價格發(fā)現(xiàn)功能是指期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，形成具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價格的過程。期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的原理在于：1）期貨交易的參與者眾多， 覆蓋面較廣，成千上萬的買方和賣方有著不同的需求和交易初衷，能夠真實地反映市場的供求情況，有助于市場價格的形成；2）期貨交易中的參與者大多熟悉產(chǎn)品的行情，擁有豐富的產(chǎn)品知識、廣泛的信息渠道以及獨立的分析和預(yù)測方法，并基于自身生產(chǎn)成本和預(yù)期利潤等基本情況進行報價， 由此形成的期貨價格能夠反映大多數(shù)人的預(yù)期， 確保不會顯著偏離商品的真實價格；3）期貨交易的透明度高，競爭公開化、公平化，會有助于形成公正的市場價格。

    （二）我國期貨市場的發(fā)展歷程

    我國期貨市場作為新生事物歷經(jīng)了 20 多年的發(fā)展，從無到有，從小到大，從無序逐步走向有序，逐漸發(fā)展并走向成熟。隨著中國成為世界貿(mào)易組織（WTO）成員，我國正在逐漸融入世界期貨市場。

    1、起步探索階段（1988 年至 1993 年）

    我國期貨市場的起步探索階段可以追溯到 20 世紀 80 年代。 1988 年 3 月，第七屆全國人民代表大會第一次會議上的《政府工作報告》指出：“加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)市場貿(mào)易，探索期貨交易”，確定了在我國開展期貨市場研究的課題。同年，國務(wù)院發(fā)展研究中心、國家體改委、商業(yè)部等部門根據(jù)中央領(lǐng)導(dǎo)的指示，組織力量開始進行期貨市場研究，并成立了期貨市場研究小組，系統(tǒng)地研究了國外期貨市場的歷史和現(xiàn)狀，并組織人員進行了考察，積累了大量有關(guān)期貨市場的理論知識，為中國建立期貨市場作了前期的理論準備和充足的可行性研究。1990 年 10 月，鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準正式成立，標志著中國商品期貨市場的誕生。鄭州糧食批發(fā)市場以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，同時引入期貨交易機制。到 1993 年，由于認識上的偏差和利益的驅(qū)動，在缺乏統(tǒng)一管理的情況下，全國各地各部門紛紛創(chuàng)辦期貨交易所。 至 1993 年下半年， 全國各類期貨交易所達 50 多家， 期貨經(jīng)紀機構(gòu)近千家。由于對期貨市場的功能、風(fēng)險認識不足，法規(guī)監(jiān)管嚴重滯后，期貨市場一度陷入一種無序狀態(tài)，多次釀成期貨市場風(fēng)險，直接影響到期貨市場功能的發(fā)揮。

    2、治理整頓階段（1993 年至 1999 年）

    針對期貨市場盲目發(fā)展的局面， 1993 年 11 月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅決制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》，提出了“規(guī)范起步、加強立法、一切經(jīng)過試驗和從嚴控制”的原則，拉開了第一輪治理整頓的序幕。在本次治理整頓中，清理前存在的 50 多家交易所中只有 15 家作為試點被保留下來，并根據(jù)要求進行會員制改造。 1998 年 8 月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》，開始了第二輪治理整頓。 1999 年，我國期貨交易所再次精簡合并為 3 家，即鄭商所、大商所和上期所，期貨品種亦由 35個降至 12 個。與此同時，期貨代理機構(gòu)也得到了清理整頓。 1995 年底， 330 家期貨經(jīng)紀公司經(jīng)重新審核獲發(fā)《期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)許可證》，期貨代理機構(gòu)的數(shù)量大大減少。 1999年，期貨經(jīng)紀公司的準入門檻提高，最低注冊資本金要求不得低于 3,000 萬元人民幣。此后， 為了規(guī)范期貨市場行為， 國務(wù)院及有關(guān)政府部門先后頒布了一系列法律法規(guī)。1999 年 6 月，國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，與之配套的《期貨交易所管理辦法》、 《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》、 《期貨經(jīng)紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》相繼頒布實施。 2000 年 12 月，中期協(xié)正式成立，標志著中國期貨行業(yè)自律組織的誕生，將新的自律機制引入了我國期貨行業(yè)的監(jiān)管體系。至此，規(guī)范發(fā)展成為中國期貨市場的主題。

    3、規(guī)范發(fā)展階段（2000 年至今）

    進入 21 世紀，中國期貨市場正式步入平穩(wěn)較快的規(guī)范發(fā)展階段。這一階段，期貨市場的規(guī)范化程度逐步提升，創(chuàng)新能力不斷增強，新的期貨品種陸續(xù)推出，期貨交易量實現(xiàn)恢復(fù)性增長后連創(chuàng)新高，期貨市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟的經(jīng)驗也逐步積累。同時，中國期貨市場逐步走向法制化和規(guī)范化，構(gòu)建了期貨市場法律法規(guī)制度框架和風(fēng)險防范化解機制，監(jiān)管體制和法律法規(guī)體系不斷完善。由中國證監(jiān)會的行政監(jiān)督管理、中期協(xié)的行業(yè)自律管理和期貨交易所的自律管理構(gòu)成的三級監(jiān)管體制，對于形成和維護良好的期貨市場秩序起到了積極作用。一系列法律法規(guī)的相繼出臺夯實了我國期貨市場的制度基礎(chǔ)，為期貨市場的健康發(fā)展提供了制度保障。2006 年 5 月，中國期貨保證金監(jiān)控中心成立（2015 年 4 月更名為中國期貨市場監(jiān)控中心），作為期貨保證金的安全存管機構(gòu)，中國期貨市場監(jiān)控中心為有效降低保證金挪用風(fēng)險、保證期貨交易資金安全以及維護期貨投資者利益發(fā)揮了重要作用。 2006 年 9月，中金所在上海掛牌成立，并于 2010 年 4 月推出了滬深 300 指數(shù)期貨。中金所的成立和股票指數(shù)期貨的推出， 對于豐富金融產(chǎn)品、 完善資本市場體系、 發(fā)揮資本市場功能，以及深化金融體制改革具有重要意義， 同時也標志著我國期貨市場進入了商品期貨與金融期貨共同發(fā)展的新階段。經(jīng)過 20 多年的探索發(fā)展，我國期貨市場由無序走向成熟，逐步進入了健康穩(wěn)定發(fā)展、經(jīng)濟功能日益顯現(xiàn)的良性軌道，市場交易量迅速增長，交易規(guī)模日益擴大。同時，我國期貨市場的國際影響力顯著增強， 逐漸成長為全球最大的商品期貨交易市場和第一大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場，并在螺紋鋼、白銀、銅、黃金、動力煤、股指期貨以及眾多農(nóng)產(chǎn)品等品種上保持較高的國際影響力。2017 年，從成交量的國際排名來看，上期所、大商所、鄭商所和中金所分列第 9、10、 13 和 31 位，相比于 2016 年，上期所、大商所、鄭商所和中金所排名都相對穩(wěn)定，在世界期貨交易市場中占據(jù)重要地位。

我國大陸地區(qū)4 家交易所的成交量情況（單位：手）

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    同時，在監(jiān)管機構(gòu)的推動下，我國期貨市場呈現(xiàn)出眾多變化，主要體現(xiàn)在：（1）期貨品種逐步豐富。 2012 年以來，我國期貨市場陸續(xù)推出白銀、玻璃、油菜籽、菜籽粕、焦煤、國債、動力煤、石油瀝青、鐵礦石、雞蛋、粳稻、纖維板、膠合板、聚丙烯、熱軋卷板、晚秈稻、鐵合金、玉米淀粉、鎳和錫等眾多期貨新品種。此外，上證 50 指數(shù)期貨和中證 500 指數(shù)期貨交易于 2015 年 3 月獲得中國證監(jiān)會批復(fù)，白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)交易于 2016 年 12 月獲得中國證監(jiān)會批復(fù)。之后，豆粕期權(quán)于 2017 年 3 月在大商所掛牌交易，白糖期權(quán)于 2017 年 4 月在鄭商所掛牌交易；棉紗期貨于 2017 年 6月獲得中國證監(jiān)會批復(fù)，并于 8 月在鄭商所掛牌交易，蘋果期貨亦于 2017 年 12 月在鄭商所掛牌交易。

截至 2017 年 12 月 31 日，我國期貨市場上的交易品種如下：

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    （2）交易機制不斷創(chuàng)新。 2013 年 6 月 4 日，上期所發(fā)布《上海期貨交易所連續(xù)交易細則》，并修訂了《上海期貨交易所交易細則》、 《上海期貨交易所結(jié)算細則》和《上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》等實施細則，開啟了除上午 9:00-11:30 和下午1:30-3:00 之外由交易所規(guī)定交易時間的交易。連續(xù)交易試點品種為上期所黃金和白銀期貨，在每周一至周五的 21:00 至次日凌晨 2:30 連續(xù)交易（除雙休日外的法定節(jié)假日前第一個工作日的連續(xù)交易不再交易），保證期貨公司正常完成日盤結(jié)算和覆蓋國際主要市場主交易時段，并于 2013 年 7 月 5 日正式上線。 2014 年，鄭商所、大商所的相關(guān)品種也陸續(xù)參與連續(xù)交易，期貨連續(xù)交易品種進一步擴容。

    （3）投資者隊伍進一步擴大。 2012 年 2 月，南方基金股指期貨交易開戶獲中金所審批通過， 標志著公募基金正式參與股指期貨市場。 2012 年 10 月， 中國保監(jiān)會發(fā)布《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》及《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》，允許保險機構(gòu)以對沖或規(guī)避風(fēng)險為目的參與股指期貨等衍生品交易。 2012 年 10 月，新修訂的《期貨交易管理條例》頒布，為境外投資者直接進入期貨交易所進行特定品種期貨交易預(yù)留了空間。此外，中國證監(jiān)會亦于 2016 年 12 月頒布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》并于 2017 年 7 月 1 日起施行，中期協(xié)于 2017 年 6 月頒布了《期貨經(jīng)營機構(gòu)投資者適當性管理實施指引（試行）》并于 2017 年 7 月 1 日起施行，進一步健全和完善了我國證券期貨市場投資者保護的法律法規(guī)體系。

    （4）期貨公司的業(yè)務(wù)范圍拓寬，期貨市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新步伐逐漸加快。 2012 年 9 月 1日，《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》開始實施， 2012 年 11 月 21 日，首批 18 家期貨公司獲得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照。 2012 年 12 月 22 日，中期協(xié)發(fā)布了《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點工作指引》， 并于 2014 年 8 月 26 日發(fā)布了《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點工作指引（修訂）》，允許期貨公司通過設(shè)立子公司的方式為實體企業(yè)提供倉單服務(wù)、合作套保、定價服務(wù)、基差交易等風(fēng)險管理服務(wù)。 2014 年 12 月 4 日，中期協(xié)發(fā)布了《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》對期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進行自律規(guī)范，進一步體現(xiàn)了中國證監(jiān)會落實簡政放權(quán)和推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型的精神，將為期貨公司的創(chuàng)新發(fā)展打開新的空間。

    （5）法律法規(guī)及監(jiān)管體系進一步完善。 2012 年以來，為適應(yīng)新市場形勢下期貨行業(yè)發(fā)展的需要，中國證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)頒布或修訂完善了《期貨公司監(jiān)督管理辦法》、《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標管理辦法》、《關(guān)于期貨公司風(fēng)險資本準備計算標準的規(guī)定》、《關(guān)于建立金融期貨投資者適當性制度的規(guī)定》等法律法規(guī)，進一步夯實了我國期貨市場健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)。

    （三）我國期貨行業(yè)基本情況

    1、我國期貨行業(yè)的發(fā)展概況

    經(jīng)過 20 世紀 90 年代的治理整頓，我國期貨行業(yè)逐步走向成熟，期貨市場和期貨行業(yè)獲得較快發(fā)展。2008 年以來，面對復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，我國期貨行業(yè)持續(xù)保持良好的發(fā)展趨勢。期貨公司的合并及增資擴股，帶動了我國期貨行業(yè)整體資本規(guī)模的快速增長。在市場快速發(fā)展和資本快速提升的帶動下， 我國期貨行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)總體呈上升態(tài)勢。2017 年，我國期貨公司共實現(xiàn)手續(xù)費收入 145.90 億元，凈利潤 79.45 億元，較 2011 年分別增長43.94%和 244.54%，年均復(fù)合增速分別為 6.26%和 22.90%。

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    2、我國期貨行業(yè)的發(fā)展趨勢

    （1）行業(yè)競爭集中化

    參考國際期貨行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，金融創(chuàng)新將推動期貨公司規(guī)?；l(fā)展，行業(yè)集中度將進一步提升。目前我國期貨公司同質(zhì)化競爭現(xiàn)象嚴重，行業(yè)集中度較低，難以形成規(guī)模效應(yīng)。隨著中國證監(jiān)會推動以凈資本為核心的風(fēng)險監(jiān)管指標體系，以及對期貨公司分類監(jiān)管思路的貫徹執(zhí)行，我國期貨行業(yè)正迎來新的發(fā)展階段。根據(jù)《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標管理辦法》及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，期貨公司擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營各類業(yè)務(wù)的資格條件與其凈資本規(guī)模掛鉤。在新的監(jiān)管體系下，期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模及業(yè)務(wù)范圍將直接取決于資本規(guī)模。期貨公司的發(fā)展不僅體現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張，而且主要表現(xiàn)為資本實力的快速提升。以凈資本為核心的風(fēng)險監(jiān)管機制確立了凈資本在決定業(yè)務(wù)牌照和潛在業(yè)務(wù)規(guī)模方面的決定性作用， 使得擴充凈資本成為期貨公司未來發(fā)展的當務(wù)之急，而行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的好轉(zhuǎn)也為期貨公司通過上市融資、增資擴股、兼并重組等途徑擴充資本提供了可能性和必要性。我國期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)一般采取先試點、后推廣的推進方式。期貨公司獲取試點資格通常以分類評級和凈資本規(guī)模作為硬性條件，優(yōu)質(zhì)期貨公司具備先試先行、資本、規(guī)模、人才等多方面的優(yōu)勢，呈現(xiàn)強者恒強的態(tài)勢。從發(fā)展趨勢來看，我國期貨行業(yè)處于由分散經(jīng)營、低水平競爭逐步走向集中的演進階段。市場巨大的發(fā)展?jié)摿εc機遇、行業(yè)內(nèi)外的壓力將促使國內(nèi)期貨公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念和模式，提高經(jīng)營水平和能力，提升產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，加快創(chuàng)新步伐，最終將形成少數(shù)幾家具有綜合競爭力的大型期貨公司及在某些細分市場具有競爭優(yōu)勢的中小期貨公司并存的行業(yè)格局。

    隨著行業(yè)內(nèi)部分公司規(guī)模的快速增長，期貨公司的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，期貨行業(yè)的內(nèi)部分化將會日趨明顯，市場集中度也將逐步提升。從保證金分布情況看，， 2016 年，按客戶保證金排名前 20 的期貨公司客戶保證金總額 2,600.55 億元，占市場總額的 59.53%；前 50的期貨公司客戶保證金總額 3,583.33 億元，占市場總額的 82.02%。相比 2014 年， 2016年前 20 家期貨公司和前 50 家期貨公司的客戶保證金占有率分別上升 2.83 和 0.83 個百分點，期貨市場集中度穩(wěn)中有升。在全球最發(fā)達、最成熟的期貨市場——美國期貨市場中，按客戶保證金排名前 20的期貨經(jīng)紀交易商掌握著近 90%的客戶保證金，集中度顯著高于我國期貨市場。同時，美國、英國、新加坡、日本等國的期貨市場均經(jīng)歷過由分散化向集中化發(fā)展的過程。隨著期貨市場規(guī)模的增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出，我國期貨市場的集中度將會持續(xù)提升。

    （2）業(yè)務(wù)模式多元化

    我國期貨市場的管制在風(fēng)險可控、規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)上逐漸放松，監(jiān)管機構(gòu)大力推動期貨行業(yè)發(fā)展的思路逐步明確，陸續(xù)推動期貨產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。 2011 年以來，國務(wù)院、中國證監(jiān)會、中期協(xié)頒布或修訂了《期貨公司期貨投資咨詢業(yè)務(wù)試行辦法》、《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》、《期貨交易管理條例》、《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標管理辦法》（2017）、《證券投資基金銷售管理辦法》和《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點工作指引（修訂）》等規(guī)章制度，促進了期貨行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展。2014 年 10 月，中國證監(jiān)會頒布的《期貨公司監(jiān)督管理辦法》明確了期貨公司需審批的股權(quán)變更事項以及部分已取消審批事項的備案要求，降低準入門檻，優(yōu)化期貨公司股東條件，完善期貨公司的業(yè)務(wù)范圍劃分，將期貨公司可從事的業(yè)務(wù)劃分為公司成立即可從事的業(yè)務(wù)、需經(jīng)核準業(yè)務(wù)、需登記備案業(yè)務(wù)以及經(jīng)批準可以從事的其他業(yè)務(wù)等四個層次，并為未來牌照管理和混業(yè)經(jīng)營預(yù)留空間，放松對期貨公司的資本管制，鼓勵期貨行業(yè)有序競爭、創(chuàng)新發(fā)展。目前，我國期貨公司盈利模式單一，收入主要來自于期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)， 金融改革為期貨公司實現(xiàn)從純粹的交易通道中介向衍生品金融服務(wù)商的轉(zhuǎn)型提供了機遇。近年來， 我國期貨行業(yè)規(guī)范程度的快速提升為各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出和開展奠定了堅實的內(nèi)在基礎(chǔ)，監(jiān)管部門已推出并著手籌備多項期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)。期貨公司代理基金銷售業(yè)務(wù)、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及通過設(shè)立子公司開展的風(fēng)險管理服務(wù)業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)已逐步開展。此外，期貨公司子公司做市等業(yè)務(wù)正在積極推進中，期貨公司的業(yè)務(wù)范圍有望將得到進一步拓展。上述創(chuàng)新業(yè)務(wù)與其他創(chuàng)新舉措的推出將共同推動我國期貨行業(yè)走向多元。

    （3）競爭形態(tài)差異化

    隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出，我國期貨公司的特色化經(jīng)營特點將逐步凸顯。各家期貨公司將能夠根據(jù)自身產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢、股東背景、區(qū)域特征等因素確立戰(zhàn)略發(fā)展重心，打造核心競爭力。期貨公司的特色化經(jīng)營將推動行業(yè)內(nèi)部形成細分市場， 改變目前以手續(xù)費率為主要競爭手段的局面，推動行業(yè)的同質(zhì)化競爭向差異化競爭轉(zhuǎn)型。我國期貨市場正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的前期，有利于管理理念先進且制度靈活的期貨公司制定科學(xué)的差異化競爭戰(zhàn)略，打造特色化的核心競爭優(yōu)勢。

    （4）業(yè)務(wù)網(wǎng)點國際化

    目前，通過子公司開展境外業(yè)務(wù)已經(jīng)進一步放開。隨著境外業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大，國內(nèi)期貨公司在充分挖掘國內(nèi)市場潛力的同時，亦會將戰(zhàn)略目光投向海外市場，進行海外市場的網(wǎng)點和業(yè)務(wù)布局。海外市場網(wǎng)點布局主要有兩方面的重要意義：一是引領(lǐng)國內(nèi)投資者“走出去”，在國際期貨市場的競價過程中充分表達中國的價格信息；二是將海外投資者“引進來”，促進我國期貨市場投資者背景的多元化，匯聚全球各地的大宗商品價格信息，推動我國國際大宗商品定價中心的建設(shè)。

    （5）交易品種豐富化

    我國期貨市場的交易品種數(shù)量較少， 顯著落后于美國等發(fā)達國家。從交易品種來看，我國期貨市場仍以商品期貨為主，隨著期貨市場的發(fā)展，期貨品種的擴容和期貨市場結(jié)構(gòu)的改善將是我國期貨市場的主要發(fā)展趨勢。近年來，我國期貨市場交易品種的擴容開始加速。從擴容品種看，在商品期貨持續(xù)豐富的同時， 金融期貨及期權(quán)也加快推出步伐。 在商品期貨方面， 擴容主要有兩個方向：一是與實體經(jīng)濟密切相關(guān)的戰(zhàn)略性品種，如原油、焦煤、玻璃和鐵礦石等；二是以服務(wù)“三農(nóng)”為導(dǎo)向的農(nóng)產(chǎn)品期貨，如油菜籽、菜籽粕和雞蛋等。在金融期貨方面，上證50 指數(shù)期貨和中證 500 指數(shù)期貨于 2015 年 4 月 16 日正式掛牌交易，繼 2013 年重啟國債期貨后，進一步豐富了金融期貨品種。在期權(quán)方面，上證 50ETF 期權(quán)已于 2015 年 2月 9 日正式上市交易。 2016 年 12 月，中國證監(jiān)會已批準鄭商所、大商所分別開展白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)交易。期貨行業(yè)是產(chǎn)品推動型行業(yè)，其成長性很大程度決定于期貨交易品種的增長。隨著市場中交易品種的增加，交易參與主體的數(shù)量和活躍度將會提升，整個期貨市場的交易量將隨之進一步擴大。

    3、行業(yè)利潤水平的變動趨勢及變動原因目前，期貨公司的利潤來源主要是期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的利潤收入，期貨市場交易規(guī)模與手續(xù)費率的變動將直接影響手續(xù)費收入，進而對期貨行業(yè)的利潤水平產(chǎn)生較大影響；除期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)之外，客戶保證金帶來的利息收入也是期貨行業(yè)利潤的主要來源之一。2011 年以來，隨著國內(nèi)期貨市場交易規(guī)模與客戶保證金的持續(xù)提升，整體期貨行業(yè)的利潤水平有了比較明顯的提升。2011 年期貨市場整體交易額（雙邊口徑）為 275.03 萬億元，保證金總規(guī)模為 1,513.70 億元，至 2017 年期貨市場整體交易額（雙邊口徑）提升至 375.79 萬億元，保證金總規(guī)模提升至 4,016.08 億元，交易額增長了 36.64%，保證金規(guī)模增長了 165.32%。在上述因素的共同影響下，期貨行業(yè)的整體凈利潤從 2011 年的 23.06 億元增長至 2017 年的 79.45 億元，行業(yè)整體利潤增長 244.54%。

    （1）期貨市場交易規(guī)模

    目前，我國期貨公司的業(yè)務(wù)模式較為單一，手續(xù)費收入是期貨公司營業(yè)收入的主要組成部分。同時，手續(xù)費收入與我國期貨市場的交易量、交易額高度相關(guān)。期貨市場的交易規(guī)模直接影響我國期貨公司的總體利潤水平。2011 年至 2017 年，我國期貨市場交易規(guī)?？焖僭鲩L。2017年我國期貨市場成交額 3,757,928.20 億元，成交量 615,229.95 萬手，較 2011 年分別增長 36.64%和 191.83%。 2011 年至 2017 年，我國期貨市場成交額和成交量的年均復(fù)合增速分別為 5.34%和 19.54%。

2011-2017年成 交 量（萬手）

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2011-2017年成交額（億元）

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    （2）保證金規(guī)模和利息收入

    除手續(xù)費收入外， 期貨保證金所產(chǎn)生的利息收入是我國期貨公司的另一項主要收入來源。 2011 年至 2017 年，我國期貨行業(yè)的保證金規(guī)模迅速增長，從 2011 年的 1,513.70億元增長到 2017 年的 4,016.08 億元。我國期貨行業(yè)利息收入已經(jīng)成為期貨公司的主要利潤來源之一。

    （3）期貨交易的手續(xù)費率

    除交易規(guī)模外，期貨行業(yè)的利潤水平也與期貨交易的手續(xù)費率密切相關(guān)。 2011 年至 2016 年，盡管我國期貨市場的整體交易規(guī)模增長迅速，但期貨公司收入及利潤水平的增速卻相對滯后，主要原因在于手續(xù)費率的下滑。由于我國期貨行業(yè)的同質(zhì)化競爭日益加劇，降低手續(xù)費率成為近年來行業(yè)內(nèi)競爭的主要手段。預(yù)計隨著期貨行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，期貨行業(yè)將逐步擺脫單一的手續(xù)費率競爭，未來我國期貨行業(yè)的平均手續(xù)費率將可能趨于穩(wěn)定。

近年行業(yè)平均手續(xù)費率情況

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    （4）交易所手續(xù)費率

    一般而言，期貨公司收取的手續(xù)費率是在交易所手續(xù)費率的基礎(chǔ)上上浮一定比例。因此，交易所手續(xù)費率水平被作為調(diào)節(jié)期貨市場活躍程度的工具之一。2012 年 4 月，我國四家交易所同時大幅下調(diào)交易所手續(xù)費水平，各品種降幅從 12.5%至 50%不等，整體降幅 30%左右。下調(diào)交易所手續(xù)費水平有助于降低交易成本，活躍期貨市場投資，帶動行業(yè)利潤水平的提升；但同時，由于期貨公司手續(xù)費與交易所手續(xù)費水平直接掛鉤，使得期貨公司手續(xù)費費率有所下降。后續(xù)，交易所多次調(diào)整手續(xù)費水平，對期貨公司的手續(xù)費費率造成了一定的影響。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國期貨市場專項調(diào)研及投資前景分析報告》