2018年中國銅行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及市場前景預(yù)測【圖】

    一、2017年銅價震蕩上行，創(chuàng)三年半新高

    2017年下半年全球銅價持續(xù)走高，12月29日LME三個月期貨價格達到7312.5美元/噸，創(chuàng)近四年來新高，全年銅價上漲超過29%。銅價上漲主要來自過去一年全球經(jīng)濟共同復(fù)蘇帶動需求提升和供給端增速的下降（Escondida銅礦、LasBambas等全球幾個主要銅礦工人罷工、印尼政府限制銅精礦出口等）。同時，美元指數(shù)走弱、中國禁止廢銅進口預(yù)期等因素亦共同促進銅價上行。

2017年LME銅價持續(xù)走高（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年全球制造業(yè)PMI趨勢向上

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國銅行業(yè)市場運營態(tài)勢及發(fā)展前景預(yù)測報告》

    二、全球銅供給低速增長，預(yù)計未來3年凈增165萬噸供給

    供需仍是影響銅價中長期走勢最核心的因素?；仡?017年，我們發(fā)現(xiàn)銅價持續(xù)上漲主要由供給增速下降使得供需缺口拉大引起。ICSG數(shù)據(jù)顯示2017年1-11月全球精煉銅產(chǎn)量2140.4萬噸，同比增長僅0.4%。細分來看，原生精煉銅產(chǎn)量1760.5比2016年減少7.3萬噸，同比減少0.4%，是2002年以來首次產(chǎn)量下降；產(chǎn)量靠再生精煉銅產(chǎn)量增加15.2萬噸彌補。原生精煉銅產(chǎn)量減少主要是由于全球礦山銅產(chǎn)量減少引起。新增投產(chǎn)礦山項目減少、傳統(tǒng)礦山品位下降（智利Codelco公司銅礦因老齡化礦石品位下降導(dǎo)致產(chǎn)量下滑約3%）和工資糾紛工人罷工（全球第一大銅礦Escondida銅礦工人進行了長達43天罷工，CerroVerde銅礦工人進行了近三周罷工等）。這幾個因素亦繼續(xù)影響未來多年的銅礦產(chǎn)量。

全球主要銅企12、13年Capex達到頂峰

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年原生精煉銅、礦山產(chǎn)銅同比減少

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    三、原生礦山預(yù)計未來3年新增122萬噸供給 新增產(chǎn)能方面，受2014年以來銅礦項目投資減少影響，未來三年新投產(chǎn)產(chǎn)能增速將明顯下滑。伴隨銅價一路上漲到2011年達到頂峰，全球主要銅礦公司支出資本開始增加，投資在2012、2013年達到峰值，之后支出快速下滑。一般來說，銅礦山投產(chǎn)周期較長，從資本支出到正式投產(chǎn)至少需要4-5年的時間，因此新增銅礦產(chǎn)能相應(yīng)地在2017年前后達到峰值。隨著2014-2016年以Lasbambas等為首的大型礦山投產(chǎn)，此輪的銅礦擴產(chǎn)周期基本告一段落，2017年除Aktogay礦和科盧韋奇礦山投產(chǎn)、增產(chǎn)外，很少有大型銅礦項目啟動，全球大型銅礦中只有力拓和必和必拓目前有擴張計劃，但投產(chǎn)還需3-4年之久；而最近一輪全球銅礦產(chǎn)能投資基本要到2016年銅價回暖之后，所以我們預(yù)判下一波銅產(chǎn)能高峰投產(chǎn)期至少在2022年左右才會到來。

    通過梳理全球主要的銅礦企業(yè)，我們得到2017年合計新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量約33萬噸，2018年-2020年新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量大約為43萬噸、34萬噸和45萬噸左右，年均增速低于2.3%。

全球銅項目平均品位下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

石油價格、煤炭價格上漲抬升成本

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    同時伴隨過去兩年煤炭、石油等能源價格的上升，銅礦生產(chǎn)成本曲線的邊際成本曲線有所上移，亦限制了銅價走高之后銅礦產(chǎn)量的增長。

銅行業(yè)現(xiàn)金成本曲線（美分/磅）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    廢銅是2018年影響供給的一個熱點。隨著中國日益重視進口高污染固體廢物于環(huán)境保護的沖突中國對進口固體廢物的管理日趨嚴(yán)格，2017年7月18日中國正式向WTO提出2017年底開始將禁止4類24種固體廢料的進口，包括生活源廢塑料、釩渣、非分類廢紙等。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會再升分會接到通知，2018年底將禁止廢包括廢電線、廢電機馬達，散裝廢五金等“廢七類”。進口廢銅分為六類廢雜銅和七類廢雜銅。六類廢雜銅含銅量較高，包括可被直接加工利用或適當(dāng)冶煉加工的高品位紫銅、黃銅。七類廢雜銅含銅量相對較低，包括低品位的廢舊線纜、廢電機、廢變壓器、廢五金等，需要經(jīng)過拆解和分揀等加工處理才能被冶煉廠或銅加工廠使用。進口廢銅貿(mào)易中有兩個證書，一是國內(nèi)收貨人證，無論是進口廢六類還是廢七類都需要申請此證；另一個是進口許可證（即環(huán)保批文），僅廢七類進口需要申請此證。

    從2018年起，國內(nèi)收貨人證書中，加工利用單位與國內(nèi)收貨人必須統(tǒng)一，進口許可證中，進口商與利用商必須統(tǒng)一。這就意味著，代理進口報關(guān)的方式將受到禁止，貿(mào)易商將失去進口廢銅的資格。但其仍可以作為中間商，為銅企提供供應(yīng)鏈服務(wù)，因此廢六類進口受到的沖擊較小。進口許可證中要求進口商及利用商統(tǒng)一，因此單純的廢銅加工廠或冶煉廠沒有資格進口七類廢銅。由于許多銅企不具備拆解資質(zhì)，且環(huán)保部已經(jīng)在限制進口許可證的發(fā)放，廢銅政策主要影響廢七類廢銅進口。數(shù)據(jù)顯示，2018年2月23日，公布的前七批限制類廢銅進口合計19.45萬噸，同比上年277.65萬噸減少93%，盡管這有可能是部分企業(yè)不知道2018年還可以申請批文導(dǎo)致，但綜合來看2018年廢銅進口大幅減少是必然趨勢，我們預(yù)計廢銅供給全年減少幅度大約為70%，較前2月下滑幅度有所收斂。

2000-2017中國廢銅進口量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2009、2010年汽車增速大幅增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    我們認為當(dāng)前禁止廢銅進口政策或涉及影響銅供給20-30萬噸。盡管廢七類占廢銅進口量比例高，但是由于廢七類含銅比例低，實際影響銅金屬量并不大。進口海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2016年廢銅進口量為335萬噸。雖然廢七類的占比達七成左右，但由于廢七類中含銅比例較低，七類廢料含銅量為30萬噸。按照現(xiàn)有情形推算，廢銅對精煉銅直接影響量大約在20-30萬噸；而短期特別是2018年廢銅通過到東南亞國家拆解分類再進入中國或因擴產(chǎn)時間和審批手續(xù)難快速形成，這將加大企業(yè)對精煉銅需求從而支撐銅價。

    長期看，國內(nèi)廢銅市場發(fā)展平穩(wěn)，國內(nèi)廢銅供給增量可一定程度彌補進口影響。在中國廢銅的主要增長源來自城市廢舊電子、汽車行業(yè)等。一般來說，汽車報廢周期約是10年，2009、2010年汽車銷量增速大幅上升，根據(jù)中國汽車保有量和汽車銷量推算，國內(nèi)廢銅產(chǎn)量有快速上升趨勢，我們預(yù)計2019-2020年國內(nèi)廢銅供給增速在10%以上。

    2018年國內(nèi)計劃可能新增的精煉產(chǎn)能160萬噸（2017年為65萬噸新增），其中中鋁東南40萬噸，廣西南國30萬噸，其他瑞昌西礦20萬噸、山東恒邦15萬噸、金城冶金10萬噸、金昌冶金10萬噸等。但由于銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，預(yù)計新建產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為有效供給較難，甚至有可能因為加工費過低導(dǎo)致冶煉虧損帶來產(chǎn)量下滑。比如2017年1-11月全球精煉銅產(chǎn)量同比下降0.4%，其中全球第二、第三、第四大精煉銅生產(chǎn)國產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯下降，1-11月智利、日本、美國精煉銅產(chǎn)量增速分別為-8%、-4%、-12%，中國精煉銅產(chǎn)量同比上升4%。

    2018年3月末，CSPT將中國二季度銅TCs、RCs基準(zhǔn)價敲定為78美元/噸、78美分/磅，為2015年來最低，環(huán)比降10.3%，全球銅原材料的緊張狀況可能令冶煉加工費進一步被壓低。

2016年全球精煉銅占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年智利美國精煉銅產(chǎn)量下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全球銅供給表（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    三、未來3年全球銅需求達到2.5%的年復(fù)合增長率

    2017年全年全球銅消費量為2368.1萬噸，增速1.02%。盡管中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，供給側(cè)改革推進使得投資消費主導(dǎo)的銅需求增速略有回落，但中國和其他發(fā)展中國家仍是拉動同需求的主力。歐美經(jīng)濟雖然復(fù)蘇強勁，但增長主要由內(nèi)需擴張帶動，美國房地產(chǎn)投資增速下降，基建投資不及預(yù)期等因素反而導(dǎo)致銅消費增速同比回落。

2017年全球各地區(qū)銅消費增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    四、中國仍是未來3年銅消費增速最快的國家

    中國是全球最大銅消費國，約占全球消費量的49%，中國銅需求是否得到提振是影響全球銅需求的關(guān)鍵因素。2018年電網(wǎng)投資增速企穩(wěn)，建設(shè)轉(zhuǎn)向配用電側(cè)。電力行業(yè)用銅是國內(nèi)銅消費的第一大領(lǐng)域，銅產(chǎn)品廣泛運用于電線電纜、電機、輸變電設(shè)備（高壓開關(guān)、變壓器）、電器附件，電力用銅約占全國消費的50%。

    2017年我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為5315億元，相比2016年下降2.2個百分點，為2010年以來首次下降。這主要是因為2016年電網(wǎng)投資基數(shù)較大——2016年受國家配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃及新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級等政策引導(dǎo)，電網(wǎng)投資增速大漲至16.9%，高基數(shù)使得2017年首次出現(xiàn)投資的負增長。

    隨著國家電力建設(shè)的逐漸成熟，電力投資增速難以保持過去多年10%以上的增速，我們認為未來3-5年總體電力投資基本企穩(wěn)。根據(jù)2017年國家電網(wǎng)社會責(zé)任報告，國家電網(wǎng)承諾2018年電網(wǎng)投資4989億元，相比2017年4854億元同比提高2.8%。目前，小城鎮(zhèn)、農(nóng)村電網(wǎng)升級改造基本完成，未來將繼續(xù)推進北京、上海等10個城市世界一流城市配電網(wǎng)建設(shè)，并以綠色智能為目標(biāo)逐步建成安全可靠，優(yōu)質(zhì)高效的一流城市配電網(wǎng)系統(tǒng)。

    結(jié)構(gòu)上，過去兩年國家電網(wǎng)投資側(cè)重于主網(wǎng)，尤其是特高壓部分。目前共建成蒙西-天津南、榆橫-濰坊等共“八交十直”特高壓輸電工程。未來在繼續(xù)開工推進淮中南昌等6項特高壓工程的同時，投資重點已逐步轉(zhuǎn)向電網(wǎng)智能化及配電網(wǎng)建設(shè)，更加偏向于配、用電側(cè)，特別是城市配電網(wǎng)。另外，隨著新型城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化步伐加快，新能源、分布式電源、電動汽車、儲能裝置快速發(fā)展，終端用電負荷呈現(xiàn)增長快、變化大、多樣化的新趨勢，加快配電網(wǎng)改造升級的任務(wù)愈發(fā)緊迫。

電網(wǎng)基建投資企穩(wěn)回升（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

電源基建投資弱于電網(wǎng)投資（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    電源投資方面，電源投資弱于電網(wǎng)投資的現(xiàn)象預(yù)計仍將延續(xù)。不過隨著新能源汽車普及度不斷提高我國將逐步建成全球最大的智慧車聯(lián)網(wǎng)平臺，充電樁的建設(shè)將拉動銅需求。去年中國電網(wǎng)累計接入17萬個充電樁，盡管目前這塊基數(shù)尚小，但預(yù)計未來這一數(shù)據(jù)將快速提高。我們假設(shè)未來三年電源投資增速可保持2%左右水平增長。整體上，預(yù)計2018年-2020年電力行業(yè)對銅需求增速約為2.5%-3%。

電力行業(yè)銅消費量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    新能源汽車占比提高是未來幾年拉動銅需求的一個亮點。不僅電動汽車在電池內(nèi)要用到相當(dāng)數(shù)量的銅，在電動機的線圈和轉(zhuǎn)子中也要用到大量銅。一輛電動汽車最多可能用到6千米長的銅線，在匯電板中也有使用。每輛插電式乘用汽車使用約45千克銅，純電動車每輛用銅約65千克銅，每輛插電混動商用車用銅約110千克，每輛純電動商用車用銅約180千克，是同類非電動汽車用量的2倍左右。得益于國家政策的大力扶持，近年來新能源汽車發(fā)展趨勢強勁，2017年新能源汽車生產(chǎn)達到77.9萬輛，同比增長53.7%，預(yù)計2018年新能源汽車可達108萬輛，2020有望突破230萬輛。未來新能源汽車飛速發(fā)展有效拉動銅需求。2017年新能源汽車用銅量達7萬噸，預(yù)計未來4年年均用銅量增速將超過40%，2018年耗銅可達18萬噸。

電動汽車耗銅量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    傳統(tǒng)汽車用銅主要在汽車中的散熱器、變速箱、空調(diào)以及其他部件。傳統(tǒng)內(nèi)燃機乘用車平均每輛用銅23千克銅。我國汽車產(chǎn)量持續(xù)增長，但2011年以來產(chǎn)量增速有所放緩。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2017年全年2907萬輛，乘用車同比增長3.8%。增速放緩主要是由于2017年購置稅優(yōu)惠幅度減半，且2016年部分消費透支帶來的高基數(shù)導(dǎo)致。預(yù)計未來傳統(tǒng)汽車增速緩慢下降，產(chǎn)量增長保持2-3%左右水平增長。

新能源汽車產(chǎn)量高速增長（千輛）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

傳統(tǒng)汽車保持低速增長（百萬輛）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

交通行業(yè)用銅需求

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    建筑是中國銅的第3大消費行業(yè)，約占銅總需求的9%左右。建筑行業(yè)包括房地產(chǎn)行業(yè)也包括各個政府部門和企業(yè)單位投資的建筑。

    中國建筑業(yè)新開工面積呈現(xiàn)大幅波動趨勢，2015年由于國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，新開工468411萬平方米，同比下降11.4%。2016-2017年建筑行業(yè)整體有所回暖，同比上升2.4%、8.8%。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，我們預(yù)計未來幾年地方基建投資和房地產(chǎn)增速下行，但考慮到北京、上海等一線城市集體租賃房屋的興起，例如北京市規(guī)劃國土委、市住建委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步加強利用集體土地建設(shè)租賃住房工作的有關(guān)意見》，確定未來五年北京將供應(yīng)1000公頃集體土地，約能建40萬套集體租賃住房，我們預(yù)計未來3年建筑行業(yè)新開工面積繼續(xù)增加，但增速放緩，全國建筑新開工面積年均增速約4%左右。在用銅密度方面，近年來建筑質(zhì)量要求日益提高，出于使用安全性便利性等因素，房屋單位面積用銅量呈現(xiàn)逐年上升趨勢。我們預(yù)計2018年—2020年建筑行業(yè)用銅分別為1246千噸、1311千噸和1375千噸。

建筑行業(yè)銅需求

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    家電行業(yè)是也是銅下游需求的一個重要領(lǐng)域，約占總需求的15%。銅主要運用于空調(diào)、冰箱、微波爐等家電的導(dǎo)電導(dǎo)熱元器件，其中空調(diào)耗銅是家電產(chǎn)品中的主力，約占家電行業(yè)總耗銅的67%。受2017年全國連續(xù)高溫天氣和前兩年三四線房地產(chǎn)去庫存拉動，2017年空調(diào)產(chǎn)量16661萬臺，同比增長19.9%。長期來看，空調(diào)等家電需求將持續(xù)攀升。一方面，隨著收入水平提高，消費升級從城市延伸到農(nóng)村，城鎮(zhèn)農(nóng)村市場空調(diào)的需求空間還遠沒達到飽和，另一方面城市地區(qū)，家電從新增需求轉(zhuǎn)為替換需求，產(chǎn)品需求量仍然較大。但短期看，去年以來伴隨政府限購政策頻繁出爐，房地產(chǎn)市場由熱轉(zhuǎn)冷現(xiàn)象明顯，并且由于去年銷售基數(shù)較高，預(yù)計2018年的空調(diào)增幅理性回落至4%左右。預(yù)計冰箱未來三年增速略有放緩，保持2.5%左右速度增長，總體看預(yù)計未來3年家電用銅增速維持穩(wěn)定。

家電行業(yè)銅需求

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    此外，電子行業(yè)是下游用銅的另一重要領(lǐng)域，電子產(chǎn)品銅需求約占8%左右。集成電路、電工儀器儀表、微電子計算機中的許多元器件都用到銅材料。當(dāng)前我國集成電路產(chǎn)業(yè)整體競爭力尚待提高，在各類集成電路產(chǎn)品中，中國僅移動通信領(lǐng)域的海思、展訊能夠比肩高通、聯(lián)發(fā)科的國際水準(zhǔn)，高額的進口貿(mào)易逆差亦顯示了本土集成電路存在很大的缺口。近年來我國不斷推出相關(guān)政策并提供資金推動集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》明確指出，到2020年我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)年增長率不低于20%。與此同時，我國許多企業(yè)也積極通過并購、引進人才和技術(shù)等方式提高企業(yè)核心技術(shù)。預(yù)計未來3年，集成電路產(chǎn)量能保持20%左右高水平增長。

電子行業(yè)銅需求

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    預(yù)計2018年-2020年國內(nèi)的銅總需求分別為1214萬噸、1251萬噸和1297萬噸，同比增長3.4%、3%和3.7%。全球2018年-2020年銅需求分別為2429萬噸、2485萬噸和2550萬噸，同比增長2.4%、2.3%、2.6%。我們認為，中國仍然是影響全球銅需求最重要的國家，歐美國家盡管未來兩年經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢良好，對銅需求有一定拉動，但由于其總量相對較小，對需求增長的貢獻相對有限。新興市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等固定資產(chǎn)投資增速空間較大，是拉動銅需求的另一重要市場。“一帶一路”沿線國家鐵路、電網(wǎng)等基建項目的推進，日本為迎接2020年奧運場館建設(shè)、俄羅斯、巴西等過貿(mào)易的增長均為接下來幾年拉動銅需求提供了有利條件。

中國分行業(yè)銅需求（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全球銅需求（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    五、銅價走勢預(yù)測

    2017年下半年伴隨銅價愈發(fā)強勢，市場對長周期需求的復(fù)蘇預(yù)期明顯提升，但我們認為英國退歐、特朗普政府實行貿(mào)易保護主義政策等逆全球趨勢均反映了未來5-10年內(nèi)全球大概率將陷入存量需求博弈狀態(tài)，而并非像2002年中國加入WTO以后為全球帶來的共同繁榮和需求持續(xù)增量。

固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速(%)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

LME銅價周線圖及2016、2017年銅價反彈驅(qū)動力分析

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    在2018年一季度末，因為貿(mào)易戰(zhàn)和中國貨幣政策去杠桿，市場對周期的預(yù)進入悲觀，對長期經(jīng)濟增長從大需求周期擴張一下子切換至長周期衰退。另外，因為春節(jié)前后內(nèi)貿(mào)易商為避免銅價如2017年下半年持續(xù)上漲，相對購置了較多庫存，這樣使得短期內(nèi)貿(mào)易商補庫需求較弱，短期銅庫存處于歷史高位、LME現(xiàn)貨貼水，也對價格形成一定壓力。

交易所庫存居高不下（噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

LME銅升貼水0-3（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理