2018 年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)回顧及行業(yè)發(fā)展展望【圖】

    保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)回顧

    1、險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)回顧

    2017 年, 保險(xiǎn)行業(yè)在價(jià)值轉(zhuǎn)型和估值修復(fù)的邏輯下， 表現(xiàn)遠(yuǎn)好過(guò)大盤(pán)。 保險(xiǎn)行業(yè)指數(shù) 2017 年上漲 81.8%， 跑贏滬深 300 指數(shù) 60 個(gè)百分點(diǎn)，其中中國(guó)平安漲幅漲幅為 101%，高于同業(yè)其他幾家上市公司；中國(guó)人壽漲幅最低，為 27.5%，但仍跑贏滬深 300 指數(shù)超過(guò) 5 個(gè)百分點(diǎn)。

    2018 年至今， 保險(xiǎn)行業(yè)在強(qiáng)監(jiān)管政策的壓力下，一季度新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入大幅低于去年同期，市場(chǎng)對(duì)此表現(xiàn)出擔(dān)憂(yōu)，保險(xiǎn)行業(yè)股價(jià)下跌幅度較大，跑輸大盤(pán)， 估值已回落至相對(duì)低位。截止到 2018 年 5 月 23 日， 今年保險(xiǎn)行業(yè)指數(shù)下跌 14.28%，跑輸滬深 300 指數(shù) 9.9 個(gè)百分點(diǎn)；從個(gè)股上看，僅有中國(guó)平安跑贏行業(yè)指數(shù)，跌幅為-11.75%；新華保險(xiǎn)跌幅最大，跌幅高達(dá)-36.81%；中國(guó)人壽和中國(guó)太保跌幅分別為-19.44%和-18.72%, 也大幅跑輸行業(yè)指數(shù)。 總體上看，國(guó)壽、太保、平安和新華四家上市險(xiǎn)企的估值較年初均回落較多。

去年至今保險(xiǎn)板塊、滬深 300 及保險(xiǎn)個(gè)股走勢(shì)（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    保險(xiǎn)公司從 2011 年起大幅降低對(duì)銀保渠道的依賴(lài)， 2011， 2012 兩年上市險(xiǎn)企處于銷(xiāo)售渠道開(kāi)始轉(zhuǎn)型的初期，新業(yè)務(wù)價(jià)值全年表現(xiàn)低迷。 2012 年，中國(guó)平安，中國(guó)太保，新華保險(xiǎn)，中國(guó)人壽的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速分別為-5%， 5%， -4%， 3%，均處于增速低迷階段。

A 股上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2017 年，中國(guó)平安，中國(guó)太保，新華保險(xiǎn)的長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新單保費(fèi)占總新單保費(fèi)的比例分別為 31.2%， 41.7%， 35%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率逐步提升。

    從 2011 年至 2017 年底，中國(guó)平安，中國(guó)太保，新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽的新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升的幅度分別為 15%，25.8%， 29.5%， 13.2%。新業(yè)務(wù)價(jià)值率的大幅上升反應(yīng)了上市險(xiǎn)企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的顯著改善。

上市險(xiǎn)企長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品占比

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2018 年之前保險(xiǎn)公司的“開(kāi)門(mén)紅”產(chǎn)品中，首次給付期限為當(dāng)年或者第二年的產(chǎn)品占比較高。

    2018 年 1-5 月新單保費(fèi)的同比負(fù)增長(zhǎng)，除了監(jiān)管對(duì)于快速返還儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的銷(xiāo)售限制之外，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率較高也對(duì)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售形成沖擊。銀行理財(cái)產(chǎn)品與保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品均具備較強(qiáng)的投資屬性， 2018年 1-5 月， 6 個(gè)月及 1 年銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率高達(dá) 4.9%-5%之間，顯著高于保險(xiǎn) 4%左右的結(jié)算利率，與 2011 年9 月至 2012 年 4 月末之間的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率較為接近。

銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    雖然 2018 年在面臨 2017 年基數(shù)較高，且行業(yè)深化轉(zhuǎn)型銷(xiāo)售壓力較大的情況，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速相對(duì)承壓，但由于新業(yè)務(wù)價(jià)值在內(nèi)含價(jià)值中的占比已經(jīng)處于相對(duì)高位，在不考慮分紅和投資回報(bào)差異的情況下，測(cè)算當(dāng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速為 0 的情況下，平安壽險(xiǎn)，太保壽險(xiǎn)期末的內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)分別為 26.8%、 22.5%， 保費(fèi)收入是保險(xiǎn)公司收入端最主要的組成部分，也是影響利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要原因 。

    壽險(xiǎn)： 2017 年壽險(xiǎn)保費(fèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)， 保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)上持續(xù)優(yōu)化

    2017 年壽險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入累計(jì)為 26,040 億元，同比增長(zhǎng) 20%，其中國(guó)壽、太保壽、平安壽和新華的壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入累計(jì)為 11,645 億元，同比增長(zhǎng) 21.8%，四家上市公司的壽險(xiǎn)市場(chǎng)份額總和為 44.7%，同比上升 0.66 個(gè)百分點(diǎn)。

    2018 年一季度，壽險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入累計(jì)為 10,994 億元，同比下降 17%，其中國(guó)壽、太保壽、平安壽和新華的壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入累計(jì)為 5,545 億元，同比增長(zhǎng) 8.8%，保費(fèi)增速不及去年，但遠(yuǎn)好于行業(yè)平均。 從壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)保費(fèi)上， 中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)在一季度同比都有所下降，分別下降 35.3%， 28.2%，16.6%和 49.1%。

壽險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

壽險(xiǎn)一季度新業(yè)務(wù)保費(fèi)和續(xù)期保費(fèi)（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

國(guó)壽、太保、平安和新華四家壽險(xiǎn)公司市場(chǎng)份額總和變化（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    壽險(xiǎn)公司首年期交保費(fèi)的占比在持續(xù)提升，保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 2017 年，四家公司的首年躉交保費(fèi)占比為10.6%，同比下降 4.5 個(gè)百分點(diǎn)，首年期交保費(fèi)占比為 27.1%, 同比提升 1.1 個(gè)百分點(diǎn)， 續(xù)期保費(fèi)占比 62.3%，同比提升 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。

四家上市公司保費(fèi)結(jié)構(gòu)總體變化（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2017 年，在新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入增長(zhǎng)和產(chǎn)品價(jià)值增加的雙重邏輯下，壽險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅提高。 2017 年，四家上市險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值均有較大的增長(zhǎng)。國(guó)壽、太保、新華和平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值分別為 601.17 億元、 267.23 億元、881.17 億元和 120.63 億元，同比分別增長(zhǎng) 21.91%， 40.34%， 28.23%和 15.45% 。在 2018 年一季度， 受新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入下降的影響， 壽險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值有所下降。

四家上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    產(chǎn)險(xiǎn)： 保費(fèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)， 受益于商車(chē)費(fèi)改， 行業(yè)集中度有所提升

    2017 年，產(chǎn)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入累計(jì)為 10,541 億元，同比增加 13.8%，其中人保財(cái)、太保產(chǎn)和平安產(chǎn)的產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入總和為 6,693 億元，同比增加 14.5%。 2018 年一季度，產(chǎn)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入達(dá) 3,039，同比增速高達(dá) 17.27%，遠(yuǎn)高于 2017 年的增速 2017 年，人保財(cái)、太保產(chǎn)和平安產(chǎn)三家產(chǎn)險(xiǎn)龍頭公司的產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)份額總和為 63.49%，同比上升 0.42 個(gè)百分點(diǎn)；2018 年一季度， 三大產(chǎn)險(xiǎn)龍頭公司的市場(chǎng)份額總和達(dá) 64.9%，比 2017 年末又提升了 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

產(chǎn)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)份額總和變化（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

產(chǎn)險(xiǎn)公司綜合成本率（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2、保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及保險(xiǎn)投資率走勢(shì)分析

    回顧 2018 年上半年，上市險(xiǎn)企面臨的投資環(huán)境是長(zhǎng)端國(guó)債收益率雖高位下行但收益率仍然可觀，股市較年初有小幅的下滑，但是自 2012 年以來(lái)，非標(biāo)類(lèi)資產(chǎn)的占比不斷提升，近 5 年來(lái)，非標(biāo)資產(chǎn)的占比由 17%逐步提升至 40%。隨著資管新規(guī)的落地，大量的銀行優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)將流入市場(chǎng)。

保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    由于債券在保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中占比較高，且在年初新單保費(fèi)和到期資產(chǎn)相對(duì)集中期間，長(zhǎng)債收益率處于 4.0%左右的高位， 2018 行業(yè)全年在債券收益率方面較為樂(lè)觀。

中國(guó)國(guó)債到期收益率（10 年）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

美國(guó)國(guó)債到期收益率（10 年）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

美國(guó)國(guó)債月度發(fā)行額

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    上市險(xiǎn)企在 2018 年均降低了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置，在股票市場(chǎng)相對(duì)低迷的狀態(tài)下，較低的資產(chǎn)配置權(quán)重對(duì)投資收益率的拖累程度相對(duì)較輕。

權(quán)益投資自年初收益率

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2018 年債市收益率的高位下行，股市表現(xiàn)相對(duì)一般，但優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)配比加大的情況下，對(duì)保險(xiǎn)投資收益率做悲觀，中性和樂(lè)觀情況下的敏感測(cè)試，投資收益率分別為 4.58%， 5.42%， 6.16%，保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期 5%的投資收益率假設(shè)實(shí)現(xiàn)的概率較大。

保險(xiǎn)公司投資收益率預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    在 P/EV 的估值體系下，我國(guó)上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值的高增速為股價(jià)的高增速提供了良好的業(yè)績(jī)支撐?？紤] ROEV 近五年復(fù)合增速， A 股上市險(xiǎn)企中國(guó)平安，中國(guó)太保，新華保險(xiǎn)，中國(guó)人壽分別為 19.5%， 15.2%， 18.1%，15.8% 。

近五年 ROEV 復(fù)合增速

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    ROEV 的增長(zhǎng)最主要由期初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期回報(bào)和新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)兩部分決定。期初內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)的部分分為調(diào)整凈資產(chǎn)由于產(chǎn)生投資收益帶動(dòng)的規(guī)模增長(zhǎng)以及有效業(yè)務(wù)價(jià)值隨著貼現(xiàn)率的時(shí)間推進(jìn)帶來(lái)的自然增長(zhǎng)。

上市險(xiǎn)企近 5 年新業(yè)務(wù)價(jià)值走勢(shì)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

上市險(xiǎn)企近 5 年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速?gòu)?fù)合增速

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    我國(guó) A 股上市險(xiǎn)企由于每年新簽發(fā)的保單多，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值高增長(zhǎng)，在內(nèi)含價(jià)值中的占比快速提升。

上市險(xiǎn)企近五年新業(yè)務(wù)價(jià)值占內(nèi)含價(jià)值的比例

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    隨著保險(xiǎn)回歸保障，死差和費(fèi)差的占比將逐步抬升，精算假設(shè)的穩(wěn)定性將逐步增強(qiáng)

上市險(xiǎn)企的精算假設(shè)及營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

     二、 2018 年保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展展望

    受去年 10 月開(kāi)始實(shí)施的保監(jiān)會(huì) 134 號(hào)文，壽險(xiǎn)公司在 2018 年一季度壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入大幅下降，國(guó)壽、太保、平安和新華四家上市公司一季度的新單保費(fèi)收入同比分別下降 35.3%、 28.1%、 16.5%和 49%，

四家上市險(xiǎn)企 2017 年單季度新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入在全年占比

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    續(xù)期保費(fèi)在下半年將繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)大量保費(fèi)收入。中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)在 2018Q1 續(xù)期保費(fèi)收入同比分別增加 39.1%、 55.9%、 60.7%和 35.7%，貢獻(xiàn)了大量保費(fèi)收入。

四家上市險(xiǎn)企 13 個(gè)月保單繼續(xù)率（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

四家上市險(xiǎn)企 25 個(gè)月保單繼續(xù)率（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    壽險(xiǎn)公司行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額明顯提高，行業(yè)集中度提升。雖然壽險(xiǎn)行業(yè)一季度新單保費(fèi)收入總體都大幅下降，但行業(yè)龍頭表現(xiàn)要好于中小公司，市場(chǎng)占比率總體有明顯提升

四家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)市場(chǎng)份額（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理