2018年8月中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債規(guī)模減持至11650.61億美元，我國(guó)持有美債原因、風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策分析【圖】

    外匯儲(chǔ)備是指某國(guó)政府所擁有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)總量中的所包含的外匯部分，即該國(guó)政府所持有的以外幣表示的債權(quán)。它是指一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換成外國(guó)貨幣的資產(chǎn)，是用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，來(lái)維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的外國(guó)貨幣。

    美國(guó)國(guó)債是指美國(guó)聯(lián)邦政府以其自身信用作為擔(dān)保，由財(cái)政部面向市場(chǎng)發(fā)行的按期派息的債券。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)國(guó)債一直被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資品，包括中國(guó)在內(nèi)的許多主權(quán)國(guó)家都將其作為外匯儲(chǔ)備的重要組成部分。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：2018年8月底外國(guó)投資者持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)到62870億美元。

2007-2018年8月外國(guó)投資者持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模走勢(shì)圖

資料來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部、智研咨詢整理

2018年全球主要國(guó)家和地區(qū)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部、智研咨詢整理

    智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)國(guó)債行業(yè)市場(chǎng)調(diào)查及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》顯示：截至2018年8月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31097億美元，較7月末下降82億美元，降幅為0.26%。。而中國(guó)大陸（不含港澳臺(tái)，下同）持有的美國(guó)國(guó)債為 11650.61億美元，約占外匯儲(chǔ)備總量的37.5%，是美國(guó)國(guó)債最大的外國(guó)持有國(guó)，美國(guó)國(guó)債已成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的一個(gè)重要部分，其穩(wěn)定和盈虧情況對(duì)中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治發(fā)展都有深遠(yuǎn)影響。

2007-2018年8月中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債規(guī)模走勢(shì)圖

資料來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部、智研咨詢整理

2007-2018年中國(guó)增持及減持美債情況統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部、智研咨詢整理

2017-2018年8月中國(guó)所持美債規(guī)模月度統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部、智研咨詢整理

    在美國(guó)國(guó)債的所有外國(guó)持有國(guó)家和地區(qū)中，中國(guó)大陸地區(qū)是美國(guó)國(guó)債的最大持有者，隨著外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債整體體量的增長(zhǎng)以及我國(guó)近幾年的不斷堅(jiān)持，我國(guó)占外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債總額的比重從2006年的29.62%下滑至2018年8月的18.53%。

中國(guó)占外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債總額比重變動(dòng)趨勢(shì)

資料來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部、智研咨詢整理

    一、中國(guó)持有巨額美國(guó)國(guó)債的原因

    1、由儲(chǔ)備資產(chǎn)的性質(zhì)決定

    儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理與商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理方式相似，主要體現(xiàn)為“三性”原則，即流動(dòng)性、安全性和盈利性。在此原則下，把外匯儲(chǔ)備做一個(gè)時(shí)限安排，一般將儲(chǔ)備資產(chǎn)分為三個(gè)級(jí)別:(1)一級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn):流動(dòng)性高，收益率低，例如活期存款、短期國(guó)債等;(2)二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn):兼顧變現(xiàn)性和收益性，例如中期國(guó)庫(kù)券和銀行承兌匯票等;(3)三級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn):在滿足安全性基礎(chǔ)上，以中長(zhǎng)期投資為主，兼顧收益性，以實(shí)現(xiàn)增值的目的，例如長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券。所有這些在理論上支持中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債。

    2、中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的收益情況

    到目前為止，還沒(méi)有出現(xiàn)能夠?qū)γ绹?guó)世界經(jīng)濟(jì)地位取而代之的國(guó)家。美元一直是世界各國(guó)貿(mào)易結(jié)算的貨幣，美國(guó)國(guó)債是相對(duì)保險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，容量龐大、需求強(qiáng)勁、交易活躍、流動(dòng)性強(qiáng)、大量持有美國(guó)國(guó)債就意味著未來(lái)可能會(huì)有穩(wěn)定的收益。

    3、提升中國(guó)的國(guó)際地位

    中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債涉及到政治因素。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)或是金融危機(jī)之后，世界都會(huì)建立新的國(guó)際秩序。金融危機(jī)之后，不論歐洲、中國(guó)還是日本，都沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能取代美國(guó)的角色。我國(guó)大量持有巨額美債，客觀上起到了幫助美國(guó)解決財(cái)政赤字，占據(jù)了一定道德優(yōu)勢(shì)和國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，對(duì)中美關(guān)系具有建設(shè)性的作用，有利于顯示中國(guó)的實(shí)力、提升中國(guó)的國(guó)際地位、樹立中國(guó)負(fù)責(zé)任大國(guó)的形象。

    4、美國(guó)國(guó)債的地位決定

    美國(guó)國(guó)債具備較高的安全性和收益性。一方面，美國(guó)國(guó)債基于堅(jiān)實(shí)而發(fā)達(dá)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)長(zhǎng)期居于“3A”的投資級(jí)別上;另一方面美國(guó)國(guó)債的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通商業(yè)銀行的存款利息，而且美國(guó)政府為其國(guó)債提供信譽(yù)保證。其次，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)具備足夠的容量與活躍的流動(dòng)性。

    二、中國(guó)持有巨額美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)

    1、美元對(duì)人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)

    近年來(lái)美國(guó)財(cái)政和貿(mào)易赤字居高不下，使美元匯率也被不斷推低，美國(guó)解決居高不下的“雙赤字”問(wèn)題主要采取兩種方法:一是增印美鈔加速美元貶值，二是想方設(shè)法逼債權(quán)國(guó)貨幣升值。其結(jié)果是:一方面美國(guó)的名義債務(wù)不變，但實(shí)際債務(wù)大大減輕;另一方面?zhèn)鶛?quán)人的名譽(yù)債權(quán)資產(chǎn)不變，但實(shí)際債權(quán)資產(chǎn)大幅縮水。

    2、美元霸權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

    目前來(lái)說(shuō)美元具有世界貨幣的職能，美國(guó)現(xiàn)今的富裕與美元霸權(quán)是分不開的，自從 1944年反法西斯同盟國(guó)家的布雷頓森林會(huì)議確定了黃金及其他國(guó)家的貨幣與美元掛鉤，從而使美元同黃金一樣成了世界貨幣。上世紀(jì)70年代的尼克松當(dāng)政時(shí)期，美國(guó)背信棄義地宣布美元與黃金脫鉤，于是美元就成為更加肆無(wú)忌憚地榨取世界其他國(guó)家財(cái)富的3

    3、美國(guó)經(jīng)濟(jì)償債能力風(fēng)險(xiǎn)

    衡量國(guó)債償還能力指標(biāo)主要有財(cái)政赤字率、國(guó)債依存度和國(guó)債償債率。首先，國(guó)際公認(rèn)的赤字率的警戒線為發(fā)達(dá)國(guó)家不超過(guò)3%，隨著美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生和不斷惡化，在2008年，美國(guó)的赤字率一舉躍升到6.54%，2009年更是大幅跳到11.05%的赤字水平。這說(shuō)明美國(guó)國(guó)債償還能力極具風(fēng)險(xiǎn)。其次，國(guó)債償債率國(guó)際公認(rèn)的警戒線為10%左右。美國(guó)的國(guó)債償債率指標(biāo)大多數(shù)年份都超過(guò)10%的警戒線，因此中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債將面臨較大的違約風(fēng)險(xiǎn)或債權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

    4、特朗普政府信用違約風(fēng)險(xiǎn)

    在“美國(guó)優(yōu)先”的政策下，特朗普剛上任就簽署行政命令，正式宣布美國(guó)退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），失信于亞太盟友。隨后美國(guó)政府宣布退出《巴黎協(xié)定》，為國(guó)際氣候治理的前景蒙上了陰影。特朗普政府逐步失信于全世界，持有美國(guó)國(guó)債面臨信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

    三、中國(guó)持有巨額美國(guó)國(guó)債的對(duì)策

    1、警惕全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)

    2008年，原油價(jià)格跳水，美國(guó)次貸危機(jī)傳至全球。中國(guó)被迫用四萬(wàn)億元救市，導(dǎo)致貨幣嚴(yán)重超發(fā)，房?jī)r(jià)上漲，工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。從全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展規(guī)律性來(lái)看，一般是10年左右一次的周期規(guī)律，2018年又到了金融危機(jī)的節(jié)點(diǎn)，很有可能會(huì)發(fā)生全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這值得我們警惕。

    2、優(yōu)化外匯儲(chǔ)備

    根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織所公布的世界官方外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成來(lái)看,目前發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備中60%以上構(gòu)成為美元,而新興及發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備中30%左右為美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家所持有的水平。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元占比超過(guò)37%，然而美國(guó)國(guó)債只是我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的一部分,當(dāng)下優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)也是至關(guān)重要。

    1）適當(dāng)提高黃金所占外匯儲(chǔ)備的比重。黃金就其他資產(chǎn)對(duì)比而言,是一種更穩(wěn)定且更具抗跌性的儲(chǔ)備資產(chǎn)

    2)與美國(guó)國(guó)債的主要債權(quán)國(guó)相聯(lián)合,共同謀求降低持債風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái),美國(guó)多次實(shí)行貨幣量化寬松政策,大大降低了其信用指數(shù),標(biāo)普降低美國(guó)信用評(píng)級(jí),從AAA級(jí)下調(diào)到AA+級(jí),為了避免我國(guó)所持有的美國(guó)國(guó)債大幅度縮水貶值,包括中國(guó)在內(nèi)的美國(guó)國(guó)債的相關(guān)投資者和債權(quán)國(guó)應(yīng)采取聯(lián)合行動(dòng),要求美國(guó)政府提供相當(dāng)可信的擔(dān)保作為繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債的條件。

    3、加快人民幣國(guó)際化

    1）促進(jìn)人民幣國(guó)際化。中國(guó)人民銀行已經(jīng)與 20個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中歐、中東、北美、南美、大洋洲和非洲等地區(qū)，已經(jīng)在人民幣國(guó)際化的道路上取得了重要成果，隨著人民幣的崛起，越來(lái)越多的國(guó)家愿意將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。

    2）促使石油人民幣體系健康運(yùn)行

    石油美元體系運(yùn)行 40多年來(lái)，有效地幫助美元保持了世界貨幣地位，但如今，世界對(duì)美元逐漸失去信心，石油美元體系開始瓦解，中國(guó)不失時(shí)機(jī)地推出了一個(gè)全新的貨幣體系， 2018 年 3 月 26日啟動(dòng)石油期貨掛牌交易，這意味著對(duì)石油交易者來(lái)說(shuō)多了一個(gè)選項(xiàng)，可繞開美元直接用人民幣交易。這種繞過(guò)美元的石油交易已有委內(nèi)瑞拉、俄羅斯、伊朗等國(guó)家參與。

    為保證我國(guó)外匯儲(chǔ)備以及所購(gòu)美國(guó)國(guó)債的安全性和收益性，減小美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)，在處理中美關(guān)系中，要以有利于我國(guó)政治需要、經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，用市場(chǎng)法則精心操作美國(guó)國(guó)債，嚴(yán)格而靈活地把握分寸，不失時(shí)機(jī)地增持或減持美國(guó)國(guó)債，降低持有外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及保值增值。