2018年環(huán)保行業(yè)融資好轉(zhuǎn)但改善有限，運(yùn)營類穩(wěn)定【圖】

    2018年上半年環(huán)保板塊整體保持較快增長，但歸母凈利潤增速遠(yuǎn)低于營收增速，考慮宏觀信貸政策收縮、PPP監(jiān)管趨嚴(yán)影響下，環(huán)保項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度放緩、融資成本上升等侵蝕利潤。

    板塊2018年上半年總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入974.58億元，去年同期值800.74億元，同比增長21.71%，業(yè)績?nèi)员３州^快增長，但較去年31.41%的增速已明顯放緩；實(shí)現(xiàn)歸母潤凈利潤115.02億元，去年同期值110.43億元，同比增長4.16%，扣非歸母凈利潤同比增長7.37%。

2015H1-2018H1環(huán)保行業(yè)業(yè)績增速圖（%）

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2017H1-2018H1細(xì)分子行業(yè)營收增速圖（%）

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2017H1-2018H1細(xì)分子行業(yè)歸母凈利潤增速圖（%）

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    2018H1年環(huán)保板塊總資產(chǎn)、總負(fù)債分別為7828.70億元、4402.40億元，分別同比增長21.81%和29.37%。資產(chǎn)負(fù)債率56.25%，較2017H1提升3.29pct。

    三季度末，環(huán)保板塊融資難、融資貴的狀況得到邊際改善，近期央行、銀保監(jiān)會出臺的相關(guān)文件穩(wěn)杠桿，補(bǔ)基建，信貸政策顯露出放松跡象。融資面略有改善，但仍不明顯。社會融資存量從2017年7月開始出現(xiàn)同比的顯著下滑，到2018年8月份同比增速到底低點(diǎn)。9月份的數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，但預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)。

社會融資規(guī)模存量同比圖（%）

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    2018年，去杠桿政策下融資環(huán)境面臨巨大壓力，全市場下跌幅度較大，環(huán)保行業(yè)依賴資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)高增長，融資環(huán)境成為當(dāng)前行業(yè)關(guān)鍵變量，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀且高增長的標(biāo)的受到市場青睞。

2018年A股環(huán)保指數(shù)、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指圖

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2018年A股環(huán)保指數(shù)、H股環(huán)保指數(shù)圖

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    2018年至今：水務(wù)運(yùn)營板塊下跌32.49%，水處理工程板塊下跌54.43%，固廢板塊下跌46.37%，環(huán)境監(jiān)測板塊下跌40.91%，大氣工程板塊下跌55.84%。

2018年A股環(huán)保細(xì)行業(yè)漲跌幅圖

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2018年A股環(huán)保漲跌幅前五圖

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    2018年前三季度環(huán)保行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營收1146.0億元，同比增長16%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤100.6億元，同比下降14%。收入增長利潤下降，主要由于去杠桿融資收緊，公司財(cái)務(wù)成本等增加，盈利能力有所降低，大氣工程板塊扣非業(yè)績增速-10%、固廢板塊扣非業(yè)績增速-44%。環(huán)境監(jiān)測板塊表現(xiàn)良好，扣非業(yè)績增速20%。若剔除偏公用事業(yè)的水務(wù)運(yùn)營類公司，行業(yè)收入905.3億元，增速16%，扣非凈利潤61.1億元，增速-20%。

2018年前三季度環(huán)保行業(yè)上市公司收入狀況圖

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環(huán)保整體TTM估值歷年變化情況

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    通過分析過去幾年環(huán)保行業(yè)上市公司的資產(chǎn)、收入情況，我們發(fā)現(xiàn)2012~2017年，環(huán)保行業(yè)上市公司總資產(chǎn)增長1.75倍，收入規(guī)模增長1.51倍。環(huán)保企業(yè)投資BOT、PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)過程確認(rèn)工程收入，項(xiàng)目建成后計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的無形資產(chǎn)或者長期應(yīng)收款。因此，環(huán)保企業(yè)收入增長依靠資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張驅(qū)動。

2012-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司總資產(chǎn)圖

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2012-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司營業(yè)收入圖

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2012-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司依賴外部融資支持投資圖

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    在以BOT、PPP為代表的投資、建設(shè)、運(yùn)營模式下，環(huán)保企業(yè)的賬期拉長到15~30年。當(dāng)環(huán)保企業(yè)處于快速發(fā)展期時(shí)，收入高速增長，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流難以覆蓋投資性現(xiàn)金流。因此，環(huán)保企業(yè)需要不斷融資來保證盈利水平持續(xù)增長。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國環(huán)保城市行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及市場前景預(yù)測報(bào)告》