2018年以來輕工制造板塊的各子板塊均為負收益【圖】

    2018年以來輕工制造板塊下跌38.30%，同期滬深300下跌22.84%，板塊走勢弱于大盤。

    輕工制造行業(yè)2018Q3估值水平下降40.79%，低于同期滬深300估值降幅。各子行業(yè)除了造紙逆勢上漲外，其余估值都呈現(xiàn)下移的狀態(tài)，珠寶首飾板塊估值水平下移幅度最大，文娛用品次之，家具、其他家用輕工、包裝印刷小幅度下滑。

2014-2018年輕工制造各子板塊市場走勢圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊定制家具公司漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊軟體家具公司漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊軟體家具公司漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊地板公司漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊家居零售賣場漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    收入方面，2017/2018Q1~3行業(yè)營收同比增長23.32/16.50%；利潤方面，2017/2018Q1-3歸母凈利潤同比增長41.01/4.80%，2017年繼續(xù)保持高速增長，但2018以來增速大幅下滑，單Q3季度增速有所回暖。

    2018Q1~3各子板塊盈利表現(xiàn)不佳，造紙板塊增速放緩，珠寶首飾板塊利潤下滑，拖累整個輕工板塊利潤增速大幅下滑。

    輕工行業(yè)毛利率、凈利率經(jīng)過2018H1的反彈后有一定幅度下滑。2017年輕工行業(yè)主要原材料如木材、木漿等價格較去年同期上升，家居企業(yè)毛利率略受影響但基本平穩(wěn)，造紙企業(yè)受益紙價提升毛利率不降反升，2018年以來隨著原材料成本回調(diào)毛利率壓力得到釋放，帶動凈利率環(huán)比提升。

2008-2018年輕工板塊毛利率、凈利率Q3重新下滑圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018Q3輕工制造各子板塊收入占比圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    由于地產(chǎn)銷量放緩致機構持倉較多的家居龍頭公司遭大幅度減持。從邊際的角度來看，未來隨著家居公司業(yè)績觸底反彈，輕工板塊公募基金持倉可提升空間較大。

    具體的基金對輕工板塊整體的重倉市值個股雖分化較為明顯，但大多數(shù)均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

2017年公募基金重倉持有輕工行業(yè)股票市值及其占比走勢圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2017年家具企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)收入804.85億元，同比增長27.60%，增速同比上升9.44pct；2018Q1~3實現(xiàn)營業(yè)收入660.66億元，同比增長17.68%，增速同比下降12.70pct。2017年歸屬母公司凈利潤78.93元，同比增長19.27%，增速同比下降3.05pct；2018Q1~3歸母凈利潤62.07億元，同比上升6.29%，增速同比下降25.39pct。相比于2017年前三季度而言，行業(yè)增速有所放緩，主要是下半年以來房地產(chǎn)降溫所致。

2008-2018年家具板塊營業(yè)收入及同比增速圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相比于家居建材同行公司及行業(yè)整體，定制家具及軟體家居龍頭公司在地產(chǎn)后周期的大背景下錄得較高增長。高于同行其他品類上市公司，更遠高于家具制造業(yè)整體行業(yè)增速。

2018Q3家居建材行業(yè)上市公司收入及增速情況對比圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    家具公司的收入增速不但與地產(chǎn)的增速高度相關，地產(chǎn)對家具上市公司的估值同樣會形成較大的影響。

    由于主要家具公司銷售商品以櫥柜、衣柜、沙發(fā)、床墊等均為耐用消費品為主。耐用消費品更新周期較長，主要需求均來自于新房裝修。因此，當前家具公司收入增長在很大程度上受地產(chǎn)銷量影響。2017年以來地產(chǎn)銷量增速持續(xù)下滑，很大程度上拖累了家具上市公司的業(yè)績增長。

2000-2018Q3地產(chǎn)銷售情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    行業(yè)競爭加劇，地產(chǎn)銷售增速放緩拖累定制家具行業(yè)增速，客戶流量不斷減少并趨于碎片化。龍頭公司紛紛通過擴張品類來實現(xiàn)破局。一方面，全屋定制符合消費者需求。一站式購物幫助客戶省時省力，且整體裝修風格更為統(tǒng)一。另一方面，品類擴張能有效提高客單價，對沖流量放緩的影響。不考慮單品價格提升的情況下，品類擴張有望帶動全屋定制客單價有望達到8萬元，遠高于現(xiàn)在行業(yè)龍頭的2萬+，成長空間巨大。

2016-2018H1家具虧損企業(yè)占比持續(xù)提升圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016-2018年家具制造業(yè)和定制家具毛利率對比圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    在行業(yè)競爭加劇的大背景下，定制家居龍頭公司收入和現(xiàn)金流情況持續(xù)惡化。無論是從收入端還是現(xiàn)金流端18單Q3都得到一定改善。主要原因有三，1、定制家居龍頭公司加大B端工程業(yè)務拓展，提振收入。2、向上游整裝布局，提升零售端客流量及客單價。3、加大營銷促銷力度，降低出廠價，讓利經(jīng)銷商，促進收入增長。

    判斷上市公司收入增速有望保持穩(wěn)定，但利潤率或?qū)⑦M入下行通道，長期利好行業(yè)格局改善，提升龍頭市占率。

2017年中國與海外發(fā)達國家精裝修比例情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    消費未來必然是中國經(jīng)濟增長的核心動力，國家統(tǒng)計局顯示近年來最終消費支出對GDP增長貢獻率持續(xù)保持在50%以上。BCG預測即使GDP年增長率放緩至5.5%，到2021年中國消費市場規(guī)模仍將達到6.2萬億美元。

2006-2017年最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長貢獻率圖

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、智研咨詢整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國輕工行業(yè)市場競爭態(tài)勢及投資戰(zhàn)略咨詢研究報告》