2018年銅供應偏緊，需求穩(wěn)定增長，預計2019年供需格局有望持續(xù)改善，銅價長期看好【圖】

    1. 銅礦供應偏緊， 新增投產(chǎn)有限

    銅是人類發(fā)現(xiàn)最早的金屬之一，早在史前時代，人類就開始開采露天銅礦用以制造武器、器皿等工具，對早期人類文明產(chǎn)生深遠的影響。銅在地殼中的含量約為 0.01%，在個別銅礦床中，銅的含量可以達到 3%～5%。自然界中的銅，多數(shù)以化合物即銅礦石存在，如硫化銅礦、氧化銅礦等。銅是呈紫紅色光澤的金屬， 熔點較低，電阻率僅次于白銀，具有優(yōu)良的延展性、導熱和導電性能，被廣泛應用于電氣、輕工、機械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)等領域，在國內(nèi)有色金屬材料消費中僅次于鋁。

銅理化性質(zhì)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    全球已發(fā)現(xiàn)和查明的主要銅礦有斑巖型、 沉積巖型、 巖漿硫化物型、火山塊狀硫化物型、鐵氧化物銅金型、 矽卡巖型等六大類，分別占全球銅資源儲量的比重為 69%、11.8%、 5.1%、 4.9%、 4.7%和 2.2%，合計占比為 97.7%。 世界銅礦資源豐富，全球銅資源儲量為 7.9 億噸，靜態(tài)保證年限為 33.3年。銅儲量主要集中在智利、秘魯和澳大利亞，三國銅礦儲量占全球比重為 43%，其中智利占比高達 21.52%。 銅礦產(chǎn)出上，美洲地區(qū)銅礦產(chǎn)量占全球比重在 50%以上，主要集中在智利、秘魯、美國、墨西哥和加拿大五個國家，其中智利銅礦產(chǎn)量占比為 27.06%，是全球最大的銅礦生產(chǎn)國和出口國。

全球銅資源儲量分布

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017 年全球銅礦產(chǎn)量分布

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2、 銅：銅精礦供應趨緊，需求易升難降，供需持續(xù)改善

    （1）銅供給：銅精礦供應趨緊

    我們認為銅礦投產(chǎn)高峰已過，供給增速下滑。銅精礦產(chǎn)量增速已從 2016 年的 6%降為 2017年的 3%。銅礦資本支出（CAPEX）由 2013 年 120 億美元降至 2017 年的60 億美元。本輪銅礦資本支出于 2012 年左右見頂，以礦山建設周期經(jīng)驗規(guī)律判斷，本輪銅礦產(chǎn)能高峰預計于 2018 年前后見頂。

全球銅精礦產(chǎn)量（萬噸銅）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

銅礦企業(yè)資本支出

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    截止 2018 年 9月 29 日，限制類進口固體廢物批文累計發(fā)放批量僅為 91.48 萬噸，同比減少 69.57%。越加嚴格的審批制度下，國產(chǎn)廢銅供應量或?qū)㈦y以彌補減少的廢銅進口量。2018 年部分“七類” 轉(zhuǎn)換為“六類” 后進口到中國，進口銅平均品位由2017 年的 37%上升至 56%。如 2020 年“廢六”被禁止，將有效提升精銅需求。

2003-2018E 進口廢銅金屬量（萬噸銅）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017 年中國廢銅供給結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017 年-2018 年廢銅限制政策

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    銅精廢價差收縮。 受廢銅進口限制政策影響， 2018 年 9 月-11 月出現(xiàn)明顯精廢價差收縮。若此趨勢延續(xù)，銅精廢價差的縮小將促使廢銅需求向精銅需求轉(zhuǎn)移。

2017 年以來， 銅精廢價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2018-2019 年迎來國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能集中投產(chǎn)，新投產(chǎn)產(chǎn)能大部分原料采用銅精礦。加之環(huán)保因素對礦山影響加劇，一些中小礦山減產(chǎn)或停產(chǎn)現(xiàn)象依然存在，國內(nèi)自產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量受限。銅精礦供應整體看面臨短缺狀態(tài)，預計短期將會持續(xù)。

2018-2021 年國內(nèi)新增銅冶煉產(chǎn)能（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2008-2018 年 10 月中國銅精礦加工費（TC）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    加工費長單下滑，表明長期銅礦供應增速呈衰退趨勢。 2018 年 11 月，江銅與智利 Antofagasta 達成 2019 銅精礦長單 TC/RC 分別為 80.8 美元/噸、8.08美分/磅，較 2018 年下降 1.45 美元/噸。

2013-2019E 銅精礦長單 TC

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （2）銅需求：穩(wěn)定增長，電網(wǎng)基建與新能源領域或為主要助推力

    根據(jù)國家能源局發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，“十三五”規(guī)劃電網(wǎng)投資額 3.34 萬億。截至 2018 年 10 月，已累計完成投資額 1.37 萬億，在2019-2020 年仍有約 1.97 萬億投資額有待釋放。 我們預計隨著剩余投資額的逐步落地，或?qū)⒂行嵘~消費量。2018 年計劃電網(wǎng)投資達 4989 億元，同比增長 7.1%。結(jié)合電網(wǎng)投資的季節(jié)性特點，我們預計 2018 年電力領域銅消費增速為 3.3%，需求量為 558 萬噸。 綜合電網(wǎng)投資計劃與宏觀經(jīng)濟走向，我們預計 19-20 年電力領域銅消費增速分別為 4%和 2.5%， 18-20 年復合增速為 3.6%。

2010-2018 年 1-11 月電網(wǎng)基建投資完成額

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

房地產(chǎn)行業(yè)銷售及增長情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2012-2018 年 1-11 月家電產(chǎn)量（萬臺）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017 年國內(nèi)銅消費結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016-2020E 國內(nèi)各領域銅需求（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    特高壓項目重啟，電網(wǎng)投資回暖。 2018 年國家能源局 9 月份發(fā)布《關于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設工作的通知》，加快推進約 14 項輸變電工程，路線長度共計 13,492km 左右。此次特高壓項目密集批復后迎來新一輪大規(guī)模建設，開工交付周期大概率為 2019-2020 年，將顯著拉動銅消費。

14 條輸變電線路及長度

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

電網(wǎng)投資完成額季節(jié)性分析

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    新能源汽車產(chǎn)業(yè)增長迅猛，成為銅需求新秀。電動汽車（EV）的銅含量約為傳統(tǒng)汽車（23kg）的四倍。電動汽車中銅主要用于電池、繞組、電機、布線、母線和充電設備。由于技術改進提高負荷能力以及充電設備的廣泛部署，電動汽車有望拉動交通用銅量。

傳統(tǒng)汽車與新能源汽車用銅量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012—2020 年)》的主要目標要求，到 2020 年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產(chǎn)能力達 200 萬輛、累計產(chǎn)銷量超過 500 萬輛。根據(jù)純電動汽車和插電式混合動力汽車加權(quán)平均用銅量為 77.48kg，按每年 200 萬輛新能源汽車產(chǎn)銷估計，可拉動每年 15.5 萬噸銅需求量，占全國銅消費總量的 1.5%。 結(jié)合新能源汽車對銅需求的增加，我們預計 18-20 年交通運輸領域銅需求增速分別為 3.1%， 4.6%和 4.7%，復合增速為 4.1%。

2016-2018E 新能源汽車產(chǎn)量及充電樁增量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    空調(diào)需求小幅增長。 隨極端天氣影響消退， 2018 年空調(diào)產(chǎn)量漲幅波動趨緩。截至 2018 年 11 月份數(shù)據(jù)， 1-11 月空調(diào)產(chǎn)量同比漲幅為 6.9%，增速較 2017年下降 15 個百分點。 2019 年，我們預計高增長的房地產(chǎn)新開工面積增速有望逐步傳導至施工面積和竣工面積增速，作為房地產(chǎn)后周期的家電板塊有望迎來補庫行情，利好銅需求用量。 我們預計未來空調(diào)將繼續(xù)保持小幅增長，對應 2018~2020 年空調(diào)用銅量增速分別為 5.2%， 3.3%， 3.0%，年復合增速 3.8%。

2008-2018E 空調(diào)產(chǎn)量及增長率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （3）銅供需格局：銅精礦供應趨緊，需求易升難降，供需有望持續(xù)改善

    隨著銅精礦供給增速下滑，且需求穩(wěn)定增長，銅供需格局有望持續(xù)改善，長期看好銅價。

上期所歷史銅價走勢（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

國內(nèi)精煉銅供需平衡表（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全球精煉銅供需平衡表（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國銅材行業(yè)市場專項調(diào)研及投資前景預測報告》