中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，軍工行業(yè)改革發(fā)展將延續(xù)【圖】

    2018年呈現(xiàn)出顯著的分化特點，核心軍工企業(yè)表現(xiàn)更為抗跌，核心軍工、民參軍和軍工概念企業(yè)分別下跌26.1%、29.7%和38.3%。

    軍品占比較低、存在潛在資產(chǎn)注入預期的軍工概念股表現(xiàn)最差，體現(xiàn)“軍工概念股”正在被市場拋棄，軍工板塊整體表現(xiàn)出較為明顯的“去偽存真、龍頭走強”的特點。

    2018年以來，軍工板塊階段性行情的主要驅(qū)動因素已逐步從單純的事件催化轉(zhuǎn)向基本面層面，單次持續(xù)時間更長。

    2018年以來的超額收益表現(xiàn)的核心驅(qū)動因素年以來的超額收益表現(xiàn)的核心驅(qū)動因素已逐步由之前的單純事件催化轉(zhuǎn)向行業(yè)基本面。

2017Q1-2018Q3軍工行業(yè)總營收同比圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017Q1-2018Q3軍工行業(yè)總利潤同比

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    2018年中國軍費增速8.1%，呈現(xiàn)拐點向上趨勢，相比于目前宏觀經(jīng)濟增速下行的大環(huán)境，軍工行業(yè)逆勢增長的抗周期屬性凸顯。

    2018Q3軍工行業(yè)整體呈軍工行業(yè)整體呈現(xiàn)出業(yè)績增幅持續(xù)擴大、預收高企、現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)的跡象，充分印證了軍工行業(yè)目前正處于大小周期疊加共振的景氣上行階段。

    經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也提前至3季度即由負轉(zhuǎn)正，充分反映了軍品訂貨的大幅增加和軍費源源不斷流入軍工企業(yè)，行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)，景氣度上行。

2017-2018年軍工行業(yè)總預收賬款規(guī)模增速圖

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    目前軍工行業(yè)已較為充分消化高估值，成長性與彈性兼具，持倉回升也表明市場對軍工板塊的悲觀預期見底，隨著市場風險提升，成長白馬與優(yōu)質(zhì)民參軍有望率先迎來“業(yè)績與估值雙提升”。率先迎來“業(yè)績與估值雙提升”。

    就內(nèi)部環(huán)境而言，目前中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，發(fā)展動力將由以往的投資驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。

    全球經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出“弱復蘇、慢增長、多風險”的特點，而中國經(jīng)濟發(fā)展則進入由高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長的新常態(tài)。新常態(tài)下，在經(jīng)濟增長減速的表象背后，其實是增長方式由過去的數(shù)量型增長向質(zhì)量型增長的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型升級，相伴隨的則是增長驅(qū)動力將由資本投入驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。

    大力發(fā)展軍工產(chǎn)業(yè)，尤其是推動軍民融合的深度發(fā)展，有望成為中國新常態(tài)下經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)生增長引擎。

    軍民融合深度發(fā)展也是全面提升國防安全能力的世界大勢；軍民融合已上升為中國國家戰(zhàn)略，這場行業(yè)的市場化變革也將是中國由大向強的必由之路，軍民融合戰(zhàn)略正在持續(xù)穩(wěn)步推進，后續(xù)執(zhí)行落地值得期待。

    軍費是國防科技工業(yè)需求的根本來源，其投入多寡也決定了軍工產(chǎn)業(yè)景氣度。宏觀層面，軍費規(guī)模受到國家國防安全戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的指引，中觀層面，軍費規(guī)模建立在政府預算的財力基礎之上，通常與中觀層面，軍費規(guī)模建立在政府預算的財力基礎之上，通常與GDP總量正相關，微觀層面，軍費規(guī)模一定程度上受結(jié)構調(diào)整的影響。短期催化層面，軍費規(guī)模還受到周邊地緣政治局勢的影響。

2008-2018年中國軍費增速圖

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    目前中國軍費占GDP比重低于世界主要國家平均水平，與美國體量差距巨大，未來比重低于世界主要國家平均水平，與美國體量差距巨大，未來仍有較大提升空間。

中國軍費占財政支出比重5.2%，低于美俄

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    軍工行業(yè)的整體預收賬款自2017年報起同比大幅增長36.0%，已連續(xù)4個季度同比增幅在30%以上，表明軍備采購費正在快速流入軍工企業(yè)，與之對應的是武器裝備采購訂單的快速落地，行業(yè)訂單高增長可期。

2017-2018年軍工行業(yè)總預收賬款規(guī)模增速圖

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    從軍工行業(yè)的改革預期角度，主要改革方向包括資產(chǎn)證券化、軍民融合以及國有企業(yè)治理結(jié)構改善，隨著十三五各項目標時間節(jié)點的臨近，市場對改革預期也將全面提升。理結(jié)構改善，隨著十三五各項目標時間節(jié)點的臨近，市場對改革預期也將全面提升。

    2019年軍民融合政策、軍工院所改制等相關政策將進一步細化和加速落地。同時，各大軍工集團十三五提出的資產(chǎn)證券化目標隨著時間節(jié)點臨近，資本運作有望提速。

    以資產(chǎn)重組頻次為觀測指標，印證目前軍工改革的落地節(jié)奏正在加快，預計2019年有望回暖。

2008-2018年各集團運作上看，中航工業(yè)集團運作次數(shù)最多

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2008-2019年軍工行業(yè)資本運作

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    軍民融合是軍工行業(yè)市場化變革的戰(zhàn)略手段，將有效助推國防工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，軍民融合已邁入新時代，由點到面、由淺及深、穩(wěn)步推進。軍品準入門檻再度大幅降低，彰顯中國推進軍民融合戰(zhàn)略的決心。民融合為軍用技術轉(zhuǎn)民用的軍工集團企業(yè)和民參軍企業(yè)均提供了更為廣闊的發(fā)展空間，隨著頂層政策持續(xù)推進、競爭領域不斷放開、法律法規(guī)日益完善，行業(yè)也將迎來加速洗牌。

    2019年軍品定價改革將延續(xù)，研制階段成本控制和激勵約束定價成為改革方向；軍方、企業(yè)博弈延續(xù)，定價主導因素在多方傳導；多方博弈繼續(xù)推動定價透明化，總裝和核心分系統(tǒng)企業(yè)將占主導地位；股權激勵持續(xù)釋放企業(yè)活力，航空工業(yè)實施進展走在前列。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國軍工電子行業(yè)運行情況分析與發(fā)展趨勢報告》