美國(guó)股票型基金行業(yè)發(fā)展情況及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]

    截至2017年底，全球受監(jiān)管開(kāi)放式基金超過(guò)11.4萬(wàn)只，凈資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)49萬(wàn)億美元?；鹗袌?chǎng)需求旺盛，2017全年，全球投資者凈認(rèn)/申購(gòu)了2.1萬(wàn)億受監(jiān)管長(zhǎng)期基金份額（非貨幣市場(chǎng)基金）。在人口老齡化和低利率的大背景下，債券型基金規(guī)模增長(zhǎng)迅速。

    在美國(guó)，基金是股票、市政債券市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)主要的投資者，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與全球金融市場(chǎng)中扮演著重要角色。截至2017年底，美國(guó)注冊(cè)投資公司（基金）的資產(chǎn)管理規(guī)模繼續(xù)排名全球第一，約為22.5萬(wàn)億美元，占美國(guó)家庭金融資產(chǎn)的24%，投資者超過(guò)1億。2017年全年，美國(guó)投資公司資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)3.3萬(wàn)億美元，行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)仍然向好。在過(guò)去一年，全部共同基金的資金凈流入為1,740億美元，延續(xù)指數(shù)化投資趨勢(shì)，ETF的資金凈流入達(dá)到4,710億美元，創(chuàng)歷史記錄。同時(shí)，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，美國(guó)共同基金的費(fèi)率持續(xù)走低，股票型基金的加權(quán)平均費(fèi)率降至0.59%。

    美國(guó)共同基金持有人情況呈現(xiàn)以下三個(gè)特征：一是個(gè)人投資者資產(chǎn)占比近90%，家庭投資者數(shù)量超5600萬(wàn)；二是投資渠道多樣化，主要以退休計(jì)劃為主；三是機(jī)構(gòu)投資者過(guò)半數(shù)投資了貨幣市場(chǎng)基金，主要用于現(xiàn)金管理。

    此外，美國(guó)共同基金繼續(xù)維持其在養(yǎng)老儲(chǔ)蓄中的主要地位：在繳費(fèi)確定型計(jì)劃（DC計(jì)劃）中共同基金的資產(chǎn)占59%；在個(gè)人退休賬戶（IRA）中共同基金的資產(chǎn)占47%。養(yǎng)老金主要投向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，而目標(biāo)日期基金和生活方式基金是近年來(lái)最受歡迎的養(yǎng)老金產(chǎn)品。

    一、全球基金市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    （一）、全球11.4萬(wàn)只開(kāi)放式基金凈資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)49萬(wàn)億美元

    2017年底，全球受監(jiān)管開(kāi)放式基金（下稱開(kāi)放式基金）的數(shù)量超過(guò)11.4萬(wàn)只。從注冊(cè)地看，接近半數(shù)（48%）的開(kāi)放式基金注冊(cè)于歐洲，亞太地區(qū)占比26%，美國(guó)占比9%，其他地區(qū)占比17%。從基金類(lèi)型角度分析，混合/其他基金占比45%，股票型基金占比34%，債券型基金占比18%，貨幣市場(chǎng)基金占比2%。

    2017年底，全球開(kāi)放式基金的凈資產(chǎn)規(guī)模為49.3萬(wàn)億美元。從基金類(lèi)型角度分析，股票型基金、混合/其他基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金的凈資產(chǎn)分別為21.8萬(wàn)億美元（44%）、11.2萬(wàn)億美元（23%）、10.4萬(wàn)億美元（21%）和5.9萬(wàn)億美元（12%）。美國(guó)、歐洲、亞太地區(qū)凈資產(chǎn)規(guī)模分別為24.9萬(wàn)億美元（50.5%）、17.7萬(wàn)億美元（35.9%）和6.5萬(wàn)億美元（13.2%），其他地區(qū)凈資產(chǎn)規(guī)模為0.2萬(wàn)億美元（0.4%）。

全球開(kāi)放工基金凈資產(chǎn)規(guī)模和構(gòu)成（按基金類(lèi)型：萬(wàn)億美元）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)基金行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

全球開(kāi)放工基金數(shù)量和構(gòu)成（按地區(qū)：萬(wàn)億美元）

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全球開(kāi)放工基金數(shù)量和構(gòu)成（按基金類(lèi)型：萬(wàn)億美元）

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    （二）、全球基金市場(chǎng)資金持續(xù)凈流入

    過(guò)去十年，全球投資者的基金投資需求旺盛。除了2008年受金融危機(jī)影響較大，其他年份基金市場(chǎng)均為資金凈流入。

    2017年全年，全球投資者凈認(rèn)/申購(gòu)了2.1萬(wàn)億長(zhǎng)期共同基金份額[4]，其中，債券型基金的新增規(guī)模占比為42%（8,790億美元），債券型基金和混合/其他基金的新增規(guī)模遠(yuǎn)超股票型基金，兩個(gè)重要原因?qū)е律鲜霈F(xiàn)象，一是全球人口老齡化，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好水平下降，減少了股票型基金的配置，增加了債券型和混合型基金的配置；二是金融危機(jī)后，多國(guó)央行降低短期利率并長(zhǎng)期保持在較低水平以穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)，有利于債券的高收益，利好債券型基金和混合型基金的銷(xiāo)售。

2010-2017年全球各類(lèi)（非貨幣）基金新增規(guī)模（十億美元）

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    二、美國(guó)股票型基金發(fā)展情況分析

    （一）、2017年美國(guó)新發(fā)基金數(shù)量與退出基金數(shù)量基本持平

    宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和不斷變化的競(jìng)爭(zhēng)格局影響基金數(shù)量。一方面，基金發(fā)起人設(shè)立新基金滿足投資者需求，另一方面，對(duì)不再有市場(chǎng)吸引力的基金進(jìn)行合并或清盤(pán)。2017年新發(fā)行基金（包括共同基金和ETF）705只，相比2016年數(shù)量有所回升，但仍低于2006-2015年的平均值830只。與此同時(shí)，2017年共有706只基金合并或清盤(pán)。

2010-2017年基金（包括共同基金和ETF）新發(fā)行和退出數(shù)量

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    家庭居民是美國(guó)基金業(yè)最大的投資者群體。截至2017年底，美國(guó)投資公司管理約24%的家庭金融資產(chǎn)。過(guò)去30年中，伴隨個(gè)人退休賬戶（IRA）和繳費(fèi)確定型計(jì)劃（DC計(jì)劃），特別是401（k）計(jì)劃持續(xù)增長(zhǎng)，有越來(lái)越多的家庭依賴于投資公司。

    企業(yè)和機(jī)構(gòu)也是基金重要的投資者。截至2017年底，非金融企業(yè)短期資產(chǎn)中有16%用于購(gòu)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)基金，規(guī)模達(dá)5750億美元；機(jī)構(gòu)投資者推動(dòng)了ETF規(guī)模增長(zhǎng)，很多共同基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金及保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理通過(guò)ETF進(jìn)行投資，進(jìn)而應(yīng)對(duì)流動(dòng)性管理需求、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口。

    截至2017年中期，美國(guó)共有約1億個(gè)人投資者、5620萬(wàn)家庭持有共同基金。美國(guó)家庭依靠共同基金達(dá)到長(zhǎng)期理財(cái)目標(biāo)，如養(yǎng)老、教育、置業(yè)等。人口結(jié)構(gòu)變化、投資者對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的反應(yīng)都影響了對(duì)共同基金的需求，過(guò)去十年中，美國(guó)共同基金凈流入2300億美元。

    截至2017年底，美國(guó)共同基金市場(chǎng)以18.7萬(wàn)億美元（僅共同基金，不含ETF）的規(guī)模位居全球首位。其中，股票型占55%，債券型占22%，混合型占8%，貨幣市場(chǎng)基金占15%。共同基金市場(chǎng)中，有464只基金新成立、209只基金合并、383只基金清算。

2010-2017年美國(guó)共同基金市場(chǎng)新進(jìn)入和退出基金數(shù)量情況

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    1、美國(guó)股票型基金中主動(dòng)管理類(lèi)仍占6成

    美國(guó)主動(dòng)管理基金占比雖下降，但主動(dòng)管理型股票基金 AUM 占比依然接近 60%。 2017年末，美國(guó)股票型基金規(guī)模合計(jì)13.1萬(wàn)億美元，其中主動(dòng)管理股票基金7.57萬(wàn)億美 元，股票ETF 2.77萬(wàn)億美元、股票指數(shù)基金2.74萬(wàn)億美元，占比分別為58%、 21%、 21%。 主動(dòng)管理股票基金占全部開(kāi)放式股票基金的比重較1993年的97%下降39pct。1993-2017 年，美國(guó)主動(dòng)管理股票基金規(guī)模CAGR為10.3%，同期股票指數(shù)基金、股票ETF基金CAGR 分別為21.7%、39.9%；行業(yè)整體出現(xiàn)主動(dòng)轉(zhuǎn)被動(dòng)的投資趨勢(shì)。

    美國(guó)被動(dòng)投資基金市場(chǎng)格局高度集中。先鋒在美國(guó)指數(shù)基金市場(chǎng)份額超過(guò) 70%；美國(guó) ETF發(fā)行人CR3約為82%，貝萊德、先鋒、道富市場(chǎng)份額分別為40%、25%、17%。

美國(guó)開(kāi)放式股票基金中 6 成為主動(dòng)管理類(lèi)，4 成為指數(shù)與ETF類(lèi)

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2000-2017 年美國(guó)各類(lèi)股票基金費(fèi)率：主 動(dòng)>ETF>指數(shù)

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美國(guó)指數(shù)基金CR3為88%，先鋒指數(shù)基金市 占率73%

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美國(guó)ETF基金CR3 82%，貝萊德/先鋒/道富 分別占40%/25%/17%

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    2、美國(guó)主動(dòng)管理型股票基金市場(chǎng)格局：CR10約53%、CR3約30%

    美國(guó)主動(dòng)管理型股票基金 CR10 約為 53%，CR3 約為 30%。美國(guó)主動(dòng)管理股票基金 公司 CR3 從 2005 年的 35.5%下降到 2011 年為30.3%，此后穩(wěn)定在 30%水平上；CR10 穩(wěn)中有增，從 2011 年的 47%提升至 2017 年為 53%。2017 年，共 2 家公司市占率超過(guò) 10%，富達(dá)（Fidelity Investment）、資本集團(tuán)旗下美國(guó)基金（American Funds）分別為 12.4%、11.0%。而普信（T Rowe Price Group）、DFA（Dimensional Fund Advisors, DFA）17年末市占率分別為 6.2%、 5.2%，分列第四、五，較05年分別提升2.5pct、 3.7pct。

    美國(guó)基金和道奇考克斯管理單支規(guī)模最大。在前十大管理人中，資本集團(tuán)11支主動(dòng)管 理股票基金 2017 年平均規(guī)模 799 億美元，道奇考克斯 3 支主動(dòng)管理股票基金平均規(guī)模為 399億美元。 2017年末，美國(guó)規(guī)模前3大的主動(dòng)管理股票基金為美國(guó)成長(zhǎng)基金（AGTHX）、 美國(guó)歐太成長(zhǎng)基金（AEPGX）、富達(dá)Contrafund（FCNTX），均超1000億美元。

2017年美國(guó)主動(dòng)管理股票型基金平均規(guī)模18 億美元

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2005-2017年美國(guó)主動(dòng)管理基金發(fā)行人CR3、 CR5、CR10

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2017 年前十大主動(dòng)管理股票基金發(fā)行人市占 率

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資本集團(tuán)旗下美國(guó)基金和道奇考克斯平均單支 管理規(guī)模最大

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    3、行業(yè)超額收益弱化，龍頭公司表現(xiàn)更優(yōu)

    20世紀(jì)90年代開(kāi)始美國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速， 2007年后達(dá)到穩(wěn)態(tài)。 20世紀(jì)90年代至今，隨美國(guó)對(duì)IRAs與401k等私人養(yǎng)老金計(jì)劃的稅收優(yōu)待政策逐步落實(shí)， 私人養(yǎng)老金開(kāi)始大量通過(guò)投資于長(zhǎng)期共同基金進(jìn)入股票市場(chǎng)，美國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)機(jī) 構(gòu)化進(jìn)程加速。90年代中期，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者股票持倉(cāng)市值占總流通市值的比重首次超過(guò) 個(gè)人投資者，此后占比仍然在不斷提升，在 07年前后突破90%，08年以后美國(guó)機(jī)構(gòu)投資 者占比穩(wěn)定在 90%中樞略有波動(dòng)；其中，投資基金股票持倉(cāng)市值占總流通市值的比重（共 同基金+封閉式基金+ETF 基金）從 90 年代初期不足 10%開(kāi)始大幅提升至 2008 年后基本 穩(wěn)定在41-43%區(qū)間波動(dòng)。

    美國(guó)股票市場(chǎng)高度機(jī)構(gòu)化后，主動(dòng)管理型股票基金超額收益明顯弱化。根據(jù)面向美國(guó)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的主動(dòng)管理股票基金（包括現(xiàn)在已關(guān)停但過(guò)去有 凈值及規(guī)模數(shù)據(jù)的樣本），統(tǒng)計(jì)得到近10年主動(dòng)管理股票基金整體超額收益明顯弱化， 1988-1997 年、1998-2007 年、2008-2017 年，所有樣本按規(guī)模加權(quán)的超額收益率 10 年均值分別為 3.5%、4.8%、0.8%，88-97 年、98-07 年、08-17 年，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比 例為從44%提升20pct至 64%、從64%提升25pct至89%、在90%中樞上略有波動(dòng)。

    近 5 年美國(guó)主動(dòng)管理股票基金跑贏 S&P500 占比不足 50%。03-07 年、08-12 年、 13-17年，若以S&P500 指數(shù)為基準(zhǔn)，所有樣本凈值回報(bào)率（扣除管理費(fèi)率和銷(xiāo)售費(fèi)率） 跑贏S&P500 指數(shù)的數(shù)量占比5 年均值分別為76.8%、60.4%、43.7%；若對(duì)于每支主動(dòng) 管理股票基金加回12b-1費(fèi)和基金經(jīng)理管理費(fèi)率，則 03-07年、08-12年、13-17 年跑贏 S&P500 的樣本占比將提升2.9pct、4.1pct、4.4pct。

    前十大公司產(chǎn)品跑贏S&P500的概率明顯高于非前十大公司，龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。進(jìn)而對(duì)前十大公司與非前十大公司進(jìn)行凈值回報(bào)率對(duì)比，前十大主動(dòng)管理股票基金發(fā) 行人的產(chǎn)品作為前十大公司樣本，非前十大發(fā)行人的產(chǎn)品作為非前十大公司樣本，發(fā)現(xiàn)： 前十大公司 vs 非前十大公司 03-07 年、08-12 年、13-17 年凈值回報(bào)跑贏 S&P500 的概 率分別為 81%vs76%、61%vs60%、48%vs43%。17 年，前十大公司所有主動(dòng)管理股票 型基金相對(duì) S&P500 的超額收益率為 5.0%，較樣本整體高 1.2pct；近 5 年前十大公司主 動(dòng)管理股票基金按規(guī)模加權(quán)的凈值回報(bào)率持平S&P500，比所有樣本高0.7pct。

    美國(guó)規(guī)模最大50支主動(dòng)管理股票型基金集中于前十大發(fā)行人，且規(guī)模增速好于行業(yè)整 體。截至19/1/16，美國(guó)規(guī)模最大的50支主動(dòng)管理股票基金規(guī)模合計(jì)約2.1萬(wàn)億美元，該 50支產(chǎn)品近3年、5年、10年規(guī)模CAGR 分別為7.8%、12.0%、5.1%，顯著好于行業(yè)整 體的 3 年、5 年、10 年規(guī)模 CAGR 4.5%、9.0%、2.9%。其中，42 支由前十大主動(dòng)股票 基金公司管理，合計(jì)1.73 萬(wàn)億美元。資本集團(tuán)旗下美國(guó)基金、道奇考克斯兩家管理大規(guī)模 主動(dòng)管理股票基金的能力較強(qiáng)，前 50 大主動(dòng)管理股票基金中，兩家公司市占率分別為 30.2%、5.3%。

美國(guó)主動(dòng)管理股票基金規(guī)模占比與先鋒集團(tuán)歷 史AUM

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     美國(guó)從90年代開(kāi)始投資基金股票持倉(cāng)市值占 總流通市值的比重快速提升，近10年穩(wěn)定超40%

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機(jī)構(gòu)投資者占比穩(wěn)定后，美國(guó)主動(dòng)股票基金 整體超額收益明顯弱化

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2009-2017年牛市中，美國(guó)主動(dòng)股票基金整 體超額收益并不顯著

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2005-2017年前十大公司主動(dòng)管理股票基金 收益率持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)

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前十大公司跑贏S&P500概率高于非前十大 公司

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1988-2017年所有主動(dòng)股票型基金樣本的規(guī)模加權(quán)超額收益率（相對(duì)S&P500

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近20年美國(guó)主動(dòng)股票型基金樣本跑贏S&P500指數(shù)數(shù)量占比

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    三、美國(guó)基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

    從全球來(lái)看，美國(guó)的公募基金，無(wú)論是規(guī)模還是形式發(fā)展最為成熟，美國(guó)的共同基金規(guī)模約占全球的一半。

全球公募基金規(guī)模分布

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    具體來(lái)看，美國(guó)共同基金發(fā)展趨勢(shì)整體呈現(xiàn)出以下九點(diǎn)：權(quán)益類(lèi)占比高；另類(lèi)策略發(fā)展迅速；指數(shù)型基金越來(lái)越受投資者歡迎；FOF受到養(yǎng)老政策推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)快；費(fèi)率整體呈現(xiàn)不斷下降的態(tài)勢(shì)；集中度不斷提高，頭部效應(yīng)明顯；居民家庭參與比重較高；投資者偏好老基金；銷(xiāo)售渠道多元化等趨勢(shì)。

    1、　股票基金占據(jù)半壁江山

    共同基金(相當(dāng)于中國(guó)的開(kāi)放式基金)是美國(guó)基金業(yè)中發(fā)展時(shí)間最長(zhǎng)、規(guī)模最大、數(shù)量最多的基金類(lèi)型。截至2017年年底，美國(guó)共有7956只直接投資于基礎(chǔ)市場(chǎng)的基金，共有25112只子份額，管理著18.7萬(wàn)億美元的基金資產(chǎn)，且其資產(chǎn)規(guī)模和數(shù)量仍呈上升趨勢(shì)。

    股票基金的凈資產(chǎn)規(guī)模的在共同基金中的比重近20年一直較大。在1990年之前，比例一直在20%左右，1995年之后，除了股災(zāi)的2002年及2008年，股票基金的比重一直穩(wěn)定在50%左右，其中投資于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的凈資產(chǎn)規(guī)模為40%左右，投資于全球股票市場(chǎng)的為10%。2017年股票基金規(guī)模占比55%，債券基金的凈資產(chǎn)規(guī)模占比為22%，貨幣基金占比為15%，規(guī)模最小的是混合型基金，凈資產(chǎn)規(guī)模占比僅為8%。

    相比美國(guó)，中國(guó)公募基金近幾年發(fā)展雖較快，但規(guī)模仍差異懸殊。截至2018年6月30日，中國(guó)共有開(kāi)放式基金4974只，管理著12.70萬(wàn)億人民幣的基金資產(chǎn)，是美國(guó)2017年年底規(guī)模的1/10。

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    分類(lèi)來(lái)看，中國(guó)的開(kāi)放式基金中，2013年之前，權(quán)益類(lèi)規(guī)模占據(jù)半壁江山，2013年之后，貨幣類(lèi)基金規(guī)模持續(xù)井噴，最新占比66%。究其原因主要在于兩點(diǎn)：一是權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品雖中長(zhǎng)期賺錢(qián)效應(yīng)顯著，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)目前還不太成熟，周期性較強(qiáng)，波動(dòng)較大，大部分投資者賺錢(qián)比較難；二是貨幣類(lèi)產(chǎn)品安全性好，流動(dòng)性強(qiáng)，收益雖低但確定性高，因此也受到投資者的高度認(rèn)可。

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    整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)公募基金總體規(guī)模還較小，相比美國(guó)還有較大的差距，與經(jīng)濟(jì)體量相比反差較大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也不均衡(貨幣型基金占比太高主動(dòng)管理基金比例小)，在某種程度上制約了我國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)配置功能的發(fā)揮，這些都是基金行業(yè)發(fā)展初期的特征，與美國(guó)基金行業(yè)1990年之前相似。相信隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟及相關(guān)政策(長(zhǎng)線資金的布局)的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)的規(guī)模及結(jié)構(gòu)也將有質(zhì)的飛躍，但這需要一個(gè)較長(zhǎng)的醞釀階段，需要管理能力及服務(wù)能力提升的配合。

    2、另類(lèi)策略基金發(fā)展迅速

    2008年的金融危機(jī)，使許多投資者意識(shí)到分散投資的重要性，更希望擴(kuò)大投資范圍或降低投資品種的相關(guān)性。隨后美國(guó)公募基金里的另類(lèi)策略基金得到快速的發(fā)展，受到許多投資者的青睞?；鸸芾砣隧槃?shì)推出各種新型的與傳統(tǒng)的單純多頭策略不同的另類(lèi)策略基金，主要包括 “多空”、“市場(chǎng)中性”、“相對(duì)價(jià)值”、“事件驅(qū)動(dòng)”和“宏觀”等策略。這些策略中有些通過(guò)對(duì)沖手段來(lái)減小市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得較為確定性的收益；有些通過(guò)套利手段來(lái)進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)，從中獲利；“宏觀”策略主要通過(guò)把握宏觀經(jīng)濟(jì)變化從大類(lèi)資產(chǎn)配置中獲取超額收益。

    數(shù)據(jù)顯示，另類(lèi)基金自2008年起便進(jìn)入了快速上升的趨勢(shì)，凈資產(chǎn)規(guī)模和數(shù)量都不斷上升，至 2014年底，另類(lèi)基金的數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都比2008年翻了一番。從分類(lèi)的資金流入來(lái)看，混合型另類(lèi)基金的累計(jì)增長(zhǎng)最快，其次是股票型另類(lèi)基金，債券型另類(lèi)基金增長(zhǎng)較小。

    從中國(guó)來(lái)看，另類(lèi)策略近幾年在私募基金中的發(fā)展比較快，需求比較大，但整體比例仍較低，還需積淀。公募基金中，另類(lèi)策略目前只有量化對(duì)沖基金，于2013年開(kāi)始發(fā)行，受限于衍生品應(yīng)用的限制，發(fā)展相對(duì)緩慢，無(wú)論是數(shù)量還是規(guī)模，業(yè)績(jī)也不甚理想。截至2018年6月30，公募量化對(duì)沖基金有18只，規(guī)?？傆?jì)不到40億(人民幣)，平均每只規(guī)模不到3億元。

    3、指數(shù)型基金越來(lái)越受歡迎

    近十年來(lái)，指數(shù)基金對(duì)美國(guó)投資者的吸引力上升。調(diào)查顯示，2014年在持有共同基金的家庭中有31%投資了至少一種股票型指數(shù)基金。截至2014年底，美國(guó)共有382只指數(shù)基金，凈資產(chǎn)規(guī)模2.1萬(wàn)億美元，其中82%的資產(chǎn)投資于股票指數(shù)，18%投資于債券或其它指數(shù)。在股票型指數(shù)基金中，投資于標(biāo)普500指數(shù)的規(guī)模一枝獨(dú)秀，占比33%，集中度非常高，投資于其它美國(guó)股票指數(shù)占比37%，投資于全球其它指數(shù)12%。股票型指數(shù)基金的資產(chǎn)規(guī)模在所有股票基金中的占比也在逐年升高，2014年底達(dá)到20.2%。

    從中國(guó)來(lái)看，2006年之后，指數(shù)型基金規(guī)模及占比不斷提升。目前(截至20180630)指數(shù)型基金共有436只(份額有531只，包括C份額)，不包括聯(lián)接基金，規(guī)模總計(jì)4270億元，在所有基金中規(guī)模占比僅3%，相對(duì)比較低，但在股混基金中目前占比17%，在2014年占比更是高達(dá)25%，與美國(guó)股票基金結(jié)構(gòu)不相上下。

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    滬深300最多，有67只基金跟蹤，規(guī)模占比近30%，其次是中證500，有53只基金跟蹤，規(guī)模占比10%；上證50跟蹤基金數(shù)量雖少，但規(guī)模占比也近10%，最后是創(chuàng)業(yè)板指，26只基金跟蹤，規(guī)模占比近6%。

    整體來(lái)看，在牛市及結(jié)構(gòu)性牛市行情中，指數(shù)型基金占比會(huì)有顯著的提升，但在熊市行情中，由于指數(shù)倉(cāng)位高且不能調(diào)整，回撤較大，主動(dòng)型基金更受歡迎，這與美國(guó)指數(shù)型表現(xiàn)也一樣。

    4、FOF基金發(fā)展迅速

    在美國(guó)，F(xiàn)OF基金在近十年也得到了迅猛的發(fā)展。在美國(guó)數(shù)以萬(wàn)計(jì)的基金市場(chǎng)上，投資者如果想自己去篩選出好的基金標(biāo)的并不是一件容易的事情，因此FOF基金應(yīng)運(yùn)而生。FOF基金憑借專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)和科學(xué)的基金分析及評(píng)價(jià)系統(tǒng)，能更有效地從品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優(yōu)勢(shì)品種，幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益。

    同時(shí)，美國(guó)養(yǎng)老金制度如401(k)計(jì)劃和個(gè)人退休賬戶(IRA)可投資共同基金，帶動(dòng)FOF規(guī)模和數(shù)量的不斷增長(zhǎng)。根據(jù)ICI的統(tǒng)計(jì)，截止2016年底，共同基金占DC計(jì)劃(Defined-Contribution plans，美國(guó)主流的養(yǎng)老計(jì)劃類(lèi)型，由雇主負(fù)責(zé)繳納資金，但不承諾到期養(yǎng)老收益)的比例達(dá)到55%，占IRAs的比例達(dá)到47%。在這些用于養(yǎng)老投資的共同基金類(lèi)型中，F(xiàn)OF是普遍采用的工具。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的常規(guī)分類(lèi)，這一類(lèi)的FOF通常又分為目標(biāo)日期(Target Date)和生活方式(Lifestyle)或者目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)(Target Risk)基金兩種主要類(lèi)型。目標(biāo)日期基金根據(jù)特定的退休日期來(lái)決定具體的資產(chǎn)配置比例，并根據(jù)時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。而生活方式基金則是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)確定基金中的資產(chǎn)配置比例。通常這兩種基金都是以投資指數(shù)基金為主，通過(guò)指數(shù)化投資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的功能。

    從類(lèi)型上看，混合型FOF 的規(guī)模持續(xù)攀升，近年其規(guī)模占比維持90%的水平，其次是股票型FOF，但占比僅為6.28%，債券型為1.98%。
隨著越來(lái)越多的公司參與到 FOF基金市場(chǎng)的爭(zhēng)奪上來(lái)，目前FOF基金的集中度相較十年前有所下降，但FOF資產(chǎn)規(guī)模前三大的基金公司仍然占據(jù)半壁江山，這三大公司分別是Fidelity Investment， Vanguard 和T.Rowe Price，資產(chǎn)規(guī)模占比分別是20.79%，14.50% 和11%。

    中國(guó)的公募FOF，2017年10月獲批成立，至今運(yùn)作僅一年，整體還處于起步階段。無(wú)論是FOF基金經(jīng)理、研究員，還是第三方機(jī)構(gòu)，都是在不斷的摸索中度過(guò)的，并遭遇市場(chǎng)考驗(yàn)。

    截至2018年8月31日，公募FOF總共有13只，規(guī)模不到90億元，相對(duì)2017年年底縮水50億元。類(lèi)型上主要是混合型FOF，策略上，大多是主動(dòng)靈活資產(chǎn)配置，且操作普遍比較保守，債券基金倉(cāng)位高達(dá)80%左右，雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，但與其他類(lèi)型基金相比，仍有其資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)分散的價(jià)值。

    未來(lái)隨著FOF產(chǎn)品定位清晰，運(yùn)作管理的完善，可投標(biāo)的增多，公募FOF有望真正做到多資產(chǎn)、多策略、多品種的分散投資。另外，我國(guó)養(yǎng)老型基金已經(jīng)開(kāi)始試水。根據(jù)國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)OF在養(yǎng)老投資方面具有較多優(yōu)勢(shì)，再加上國(guó)內(nèi)公募FOF也已經(jīng)進(jìn)入運(yùn)作環(huán)節(jié)，公募FOF或許能在政策放松和養(yǎng)老需求的雙重刺激下迎來(lái)高速發(fā)展期。

    5、費(fèi)率走向多元化，浮動(dòng)化，整體呈下行趨勢(shì)

    基金的費(fèi)率分為兩類(lèi)，一類(lèi)是持有費(fèi)率，即在基金持有期間需要給付的費(fèi)用，包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)等；另一類(lèi)是一次性給付費(fèi)用，包括申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)等。

    從費(fèi)率的絕對(duì)值來(lái)看，中美目前整體差距并不大，其中中國(guó)的債券型費(fèi)率低于美國(guó)，中國(guó)的主動(dòng)股混型高于美國(guó)，貨幣型差異并不大。值得注意的是國(guó)內(nèi)公募基金普遍采用的是固定管理費(fèi)率，而美國(guó)采取的是可變的管費(fèi)率，后者擴(kuò)展了基金管理公司差異化競(jìng)爭(zhēng)空間。美國(guó)一些大的基金公司會(huì)考慮適時(shí)的降低管理費(fèi)率，在投資中樹(shù)立形象，增加產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，這使得美國(guó)基金公司呈現(xiàn)出多元化的特征。

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    整體來(lái)看，中國(guó)基金也處在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，管理費(fèi)用也將從單一化走向多元化，從固定模式逐漸走向浮動(dòng)模式。

    從費(fèi)率變動(dòng)來(lái)看，近年來(lái)，受眾多因素影響，美國(guó)共同基金各類(lèi)費(fèi)率呈明顯下降態(tài)勢(shì)，其中股票基金和債券基金的下降趨勢(shì)明顯，混合基金的持有費(fèi)率近十年都在80基點(diǎn)左右波動(dòng)。中國(guó)公募基金費(fèi)率目前還沒(méi)出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但考慮到市場(chǎng)短期行情萎靡及同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局，費(fèi)率下降可能正在萌芽中。

    6、頭部化，集中度提高

    任何行業(yè)發(fā)展到最后，都將呈現(xiàn)二八分化，強(qiáng)中恒強(qiáng)的格局，公募基金行業(yè)也不例外，美國(guó)如此，中國(guó)亦是。對(duì)于公募產(chǎn)品，長(zhǎng)期的超額收益很難，持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)更難。對(duì)于那些優(yōu)秀的基金經(jīng)理或者基金公司，隨著時(shí)間的檢驗(yàn)投資者粘性也越來(lái)越大，頭部集中度也將不斷提升，品牌帶來(lái)的護(hù)城河也會(huì)很深。

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    7、居民家庭參與比重高

    美國(guó)老百姓基本上不持有個(gè)股，都是買(mǎi)基金產(chǎn)品。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，股票資產(chǎn)占美國(guó)家庭資產(chǎn)的配置達(dá)到了30%，而中國(guó)這個(gè)比例僅有3%。1945年左右，美國(guó)共同基金持有股票占美股總市值的比例為1.4%，到了1980年這個(gè)比例僅僅增長(zhǎng)到了3%。真正的爆發(fā)從1980年之后開(kāi)始，從1980到2000年，美國(guó)共同基金持有股票總市值的比例從3%一路上升到22.4%，真正完成了居民家庭資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)化之路。

    美國(guó)共同基金發(fā)展了很多年，真正爆發(fā)也是1980年開(kāi)始。但一旦這種趨勢(shì)確立，很難回去。中國(guó)公募基金目前持有A股總市值的比例還不到10%，要發(fā)展成美國(guó)那樣，主要還需要政策扶持及相關(guān)催化劑。

    8、投資者偏好老的績(jī)優(yōu)基金

    在美國(guó)，投資者偏好已經(jīng)在業(yè)績(jī)上證明了自己的老基金，美國(guó)人持有投資于老基金(存續(xù)期10年以上)的資產(chǎn)比重維持在80%左右，而在中國(guó)更傾向于短期業(yè)績(jī)(近一年或者今年)顯著的基金，而不是中長(zhǎng)期(5年及10年)業(yè)績(jī)。

    究其原因是因?yàn)闃I(yè)績(jī)的持續(xù)性較差，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)對(duì)投資決策的指導(dǎo)性較差，另外，基金公司在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中也強(qiáng)調(diào)基金的短期業(yè)績(jī)。隨著市場(chǎng)的不斷成熟和競(jìng)爭(zhēng)加劇，基金經(jīng)理的穩(wěn)定，考核機(jī)制的合理，投資與優(yōu)秀老基金的資產(chǎn)比重也會(huì)不斷上升。

    9、銷(xiāo)售渠道多元化

    國(guó)內(nèi)公募基金的銷(xiāo)售渠道主要為銀行代銷(xiāo)，占比60%左右，而美國(guó)的共同基金銷(xiāo)售渠道多元化，除了直銷(xiāo)(12%)和代銷(xiāo)(35%)外，養(yǎng)老金的固定供款計(jì)劃是其主要的銷(xiāo)售渠道，約占其共同基金銷(xiāo)售的53%。這些美國(guó)的固定供款計(jì)劃以及個(gè)人的退休賬戶計(jì)劃，把大部分資金都投向了共同基金，使美國(guó)的共同基金能夠獲得源源不斷且穩(wěn)定的長(zhǎng)線資金支持，而國(guó)內(nèi)暫時(shí)還沒(méi)有這樣制度上的安排。