智研精品報告

2018年白銀價格走勢回顧及2019年價格走勢預測[圖]

白銀李玲玲 2019-03-08 02:21 來源：智研咨詢

美國經(jīng)濟出現(xiàn)走弱跡象。從美國經(jīng)濟體內(nèi)部來看，特朗普政府在美國經(jīng)濟的右側(cè)進行減稅，造就了美國經(jīng)濟增速超預期，卻但透支了未來的增長潛力和政策進一步調(diào)控的空間。從美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，盡管11月美國PMI再度走強，但微觀的部分數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟有邊際走弱的跡象。首先，美國零售商銷售額同比走弱，同時零售庫存同比增加，反應零售消費出現(xiàn)疲軟；其次，美國房地產(chǎn)市場景氣度開始下滑；最后，美國制造業(yè)新增訂單數(shù)據(jù)同比略有下滑，可能影響未來制造業(yè)的投資增速。

美國房地產(chǎn)景氣度出現(xiàn)下滑

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

美國零售商銷售額及庫存同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

美國制造業(yè)新增訂單同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從外部來看，美國經(jīng)濟難以獨善其身，首先，全球主要經(jīng)濟體都出現(xiàn)疲軟，制造業(yè)PMI趨勢性走低；其次，美國在全球掀起的貿(mào)易爭端、貿(mào)易戰(zhàn)不利于全球經(jīng)濟的發(fā)展，同時也提高了美國國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本，削弱了美國產(chǎn)品的競爭力。

全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

因此，無論是從美國經(jīng)濟體內(nèi)部來看，還是基于外部的宏觀環(huán)境來分析，美國經(jīng)濟增速預計將出現(xiàn)回落，貴金屬價格受益。我們預計2019年美聯(lián)儲加息次數(shù)有望降至1-2次，美債實際收益率將逐漸見頂，貴金屬價格受益上行。

全球白銀資源儲量57萬噸，分布較為集中。全球擁有的白銀資源儲量57萬噸，其中秘魯資源儲量最大達到12萬噸，占全球資源總量的21%，其次是澳大利亞、波蘭和智利，占比都在15%左右，四國合計擁有的白銀資源占比達到65%，全球白銀資源分布相對集中，中國白銀儲量占比8%左右。

全球銀礦資源分布及占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從供給的角度，白銀主要依靠礦山生產(chǎn)及再生銀的供給，其中礦山生產(chǎn)保持穩(wěn)定小幅上漲而再生銀供給小幅下降，這是由于再生銀的成本穩(wěn)定，而白銀價格出現(xiàn)下降，導致供應意愿不足。由此可以看到白銀供應的波動性主要來源于再生銀，而白銀的價格是決定再生銀供給的關(guān)鍵因素。當前18年間白銀價格持續(xù)下降，這樣將導致19年的再生銀產(chǎn)量空間收窄。

白銀的供給結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

白銀需求：實物需求和投資需求。白銀的需求結(jié)構(gòu)可以簡單分為實物需求和投資需求兩大類，其中實物需求包括工業(yè)需求、首飾需求、銀幣需求和銀飾需求，投資需求主要體現(xiàn)為白銀ETF持倉。銀工業(yè)需求包括電子工業(yè)、焊料、感光材料、醫(yī)藥化工、消毒抗菌、環(huán)保、白銀飾品及制品等。其中，電子、焊料是兩大傳統(tǒng)的白銀工業(yè)用途。

工業(yè)需求占比最高。白銀在工業(yè)領域應用范圍很廣，主要包括電子電器、焊料、光伏、紐扣電池等領域，2015年全球白銀需求量達到11.7億盎司，約3.64萬噸，較上年同期增長了3%，創(chuàng)歷史新高，其中工業(yè)需求占比高達54%，銀飾和銀幣需求分布為20.7%和19.5%，銀器需求占比為5.8%。

白銀需求結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

白銀需求結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全球白銀供需平衡表（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2010年以后白銀工業(yè)需求對價格影響較弱。白銀的工業(yè)需求穩(wěn)定，導致工業(yè)需求屬性偏弱，但同時貨幣屬性弱于黃金，導致在白銀的實物需求穩(wěn)定而貨幣屬性走弱時，帶動白銀價格下行。從價格的變化角度來看，白銀長期處于緊平衡，需求略強于供給，但由于貨幣屬性的壓制，導致這期間工業(yè)需求并不是決定價格的核心因素。

白銀供需平衡與價格關(guān)系

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

光伏需求占工業(yè)制造需求比例持續(xù)上升（百萬盎司）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

白銀未來的工業(yè)需求增長有望由光伏及電子需求提振。從2008-2017年白銀的工業(yè)需求結(jié)構(gòu)來看，主要來源于電氣電子公司，其需求規(guī)模的下降導致整體工業(yè)需求緩慢下行，其他產(chǎn)品的需求保持相對的穩(wěn)定。從2011年開始，光伏的需求成為穩(wěn)定白銀需求的核心因素。2018到2020年白銀的光伏，電子，珠寶的需求將分別變化6.37%，10.26%，-7.25%，整體需求將上行5.12%。

總體上看，白銀的供應弱于需求，核心因素是白銀的價格受到黃金的貴金屬屬性壓制。隨著金銀比到達96年以來的歷史高點，金銀比存在均值回歸的動力，銀價價格下行的動力偏弱。隨著工業(yè)需求增強而貴金屬屬性轉(zhuǎn)弱，19年的白銀上行空間被打開，但受制于再生銀的供應因素，工業(yè)屬性的增強的空間偏弱。由此19年的白銀價格的決定因素仍是黃金與白銀的貴金屬屬性的博弈。

白銀價格更多是體現(xiàn)其金融屬性，跟隨金價。作為一種貴金屬，白銀更多的是體現(xiàn)其金融屬性，避險、抗通脹的作用是投資者追逐白銀的主要原因，這也是銀價上漲的顯性驅(qū)動力。特別是在通脹周期里，相比黃金，白銀價格的彈性更大，其邏輯是在通脹周期中，經(jīng)濟向好，白銀的工業(yè)屬性更加凸顯。

金銀價格走勢圖（單位：美元/盎司，右軸白銀價格）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

高金銀比，白銀更具吸引力。歷史上來看，金銀比在20-100之間波動，而千禧年以來，金銀比主要集中在40-80之間，當前金銀比價為84.7，處于歷史高位。從比價角度考慮，白銀更具吸引力，同時一旦貴金屬迎來上行周期，白銀的上漲幅度預計將大于黃金的上漲幅度。此外，由于白銀還具有工業(yè)金屬屬性，如果全球貿(mào)易磨檫預期減弱，經(jīng)濟走強，白銀價格將得到更好的支撐。

金銀比價