全球資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展分析：產(chǎn)品杠鈴化趨勢(shì)，高度競(jìng)爭(zhēng)低費(fèi)率趨勢(shì)、管理機(jī)構(gòu)寡頭趨勢(shì)明顯[圖]

    隨著資管新規(guī)的落地，我國(guó)資管行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入轉(zhuǎn)型前的過(guò)渡期，以往基于監(jiān)管套利、通道業(yè)務(wù)和剛性兌付的野蠻生長(zhǎng)模式已經(jīng)難以為繼。我國(guó)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，尤其是過(guò)去幾年充分享受了舊有發(fā)展模式紅利的銀行資管、券商資管、信托等機(jī)構(gòu)，正面臨深刻的轉(zhuǎn)型壓力。不僅如此，我國(guó)目前已放開(kāi)外資對(duì)金融機(jī)構(gòu)的持股比例限制，允許以51%的比例實(shí)現(xiàn)控股，不久的將來(lái)海外資管巨頭也將迫切進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以分享行業(yè)發(fā)展的紅利，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)將面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

    一、全球資產(chǎn)管理起源

    1、 起源：強(qiáng)調(diào)管理人勤勉盡責(zé)和投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

    國(guó)際資產(chǎn)管理行業(yè)最早起源于歐洲，在原始的資本積累過(guò)程中，私人財(cái)富的增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展提供了可能性。最初的資產(chǎn)管理行業(yè)面對(duì)的客戶主要是各國(guó)政府以及少數(shù)擁有較多財(cái)富的個(gè)人，更類似于“主權(quán)基金”或“私人銀行”；而將多數(shù)投資者的資金匯集起來(lái)進(jìn)行分散投資的思想，據(jù)悉最早在1774年由荷蘭商人凱特威士(Ketwich)付諸實(shí)踐，其所創(chuàng)辦的一只信托基金名稱中就包含著“團(tuán)結(jié)就是力量”的含義，但是真正將基金運(yùn)作模式推廣開(kāi)來(lái)的是1868年在英國(guó)成立的“海外及殖民地政府信托基金”（The Foreign and Colonial Government Trust），該基金一般被認(rèn)為是封閉式投資基金的起源。海外及殖民地政府信托基金在當(dāng)時(shí)的《泰晤士報(bào)》上刊登招募說(shuō)明書(shū)，公開(kāi)向社會(huì)公眾發(fā)售，投資于美國(guó)、俄國(guó)、埃及等國(guó)的17種政府債券。該基金與股票類似，不能退股，亦不能將基金份額兌現(xiàn)，認(rèn)購(gòu)者的權(quán)益僅限于分紅和派息兩項(xiàng)，基本具備了現(xiàn)代基金的雛形。

    早期的基金管理沒(méi)有引進(jìn)專業(yè)的管理人，而是由投資者通過(guò)簽訂契約，推舉代表來(lái)管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)。1873年，蘇格蘭人羅伯特•富萊明創(chuàng)立“蘇格蘭美國(guó)投資信托”，專門辦理新大陸的鐵路投資，聘請(qǐng)專職的管理人進(jìn)行管理，這時(shí)投資信托才成為一種專業(yè)型行業(yè)。在英國(guó)1879年頒布《股份有限公司法》后，部分投資基金開(kāi)始發(fā)展成為股份有限公司式的組織形式。公司只投資有價(jià)證券或其他金融工具，而不從事一般的商業(yè)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。一般投資者通過(guò)購(gòu)買該公司的股份而成為份額持有人，依法享有投資收益。

    從資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展起源看，可以總結(jié)出以下特征：

    1）“資金池”是資產(chǎn)管理行業(yè)的最小經(jīng)營(yíng)單位。早期的“投資公司”實(shí)際上就是單個(gè)資金池，相當(dāng)于如今一只單獨(dú)建賬單獨(dú)管理的資管產(chǎn)品。他們不同于現(xiàn)代的資產(chǎn)管理公司，其旗下并沒(méi)有眾多不同的資管產(chǎn)品，而是本身就作為一支產(chǎn)品進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。所以如今的資產(chǎn)管理公司和早期的“投資公司”并不是一個(gè)層面的定義，如今的資產(chǎn)管理公司或者資產(chǎn)管理部門，相當(dāng)于“眾多投資公司的管理人”。

    2）“資管產(chǎn)品”同“管理人”是天然分離的。早期的基金是先募資再推舉代表進(jìn)行管理，此時(shí)的管理人因?yàn)橥瑯又皇潜姸喑鲑Y者的一員，從邏輯上并沒(méi)有為其他出資者保本保收益的義務(wù)，若如此則也難以選出管理人。此外從權(quán)責(zé)統(tǒng)一的角度，既然管理人是大家一致推選的，那么其管理過(guò)程中產(chǎn)生的虧損也應(yīng)當(dāng)全員共擔(dān)。因此從資管行業(yè)的起源看，管理人與其所管理的產(chǎn)品是分離的，天然沒(méi)有剛性兌付的義務(wù)。

    以上兩點(diǎn)從很長(zhǎng)的時(shí)間維度上塑造了海外資產(chǎn)管理的監(jiān)管邏輯和業(yè)態(tài)。首先，資產(chǎn)管理行業(yè)的實(shí)質(zhì)雖然是“受托管理資產(chǎn)”，但早期的資產(chǎn)管理并不一定是“先找受托人，再委托資產(chǎn)”，也存在“先形成資產(chǎn)池，再找管理人”的情況，而具有向不特定公眾募集資金的產(chǎn)品，多是以后者的形式存在的（前者則更類似于信托業(yè)務(wù)，美國(guó)的監(jiān)管思路中將其區(qū)分于傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)）。所以資產(chǎn)管理產(chǎn)品從一開(kāi)始就和受托人自身信用沒(méi)有必然相關(guān)性，這使得資管行業(yè)從誕生起就具有和銀行、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不同的內(nèi)涵——不依賴受托人信用，而強(qiáng)調(diào)管理人勤勉盡責(zé)和投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

    二、全球資管行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    2017年，國(guó)際資產(chǎn)管理行業(yè)經(jīng)歷了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球管理資產(chǎn)規(guī)模從2016年的71萬(wàn)億美元提升至2017年的79.2萬(wàn)億美元，同比上漲12%。分階段來(lái)看，國(guó)際資產(chǎn)管理規(guī)模在2002-2007年間年均復(fù)合增速12%，但金融危機(jī)對(duì)全球金融機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，2007-2016年間，國(guó)際資產(chǎn)管理規(guī)模經(jīng)歷了回撤與復(fù)蘇，年均復(fù)合增速降至4%。

    但總體而言，國(guó)際資產(chǎn)管理已經(jīng)是一個(gè)相對(duì)成熟的行業(yè)，體現(xiàn)為：資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)更多地來(lái)自產(chǎn)品凈值的增長(zhǎng)而非新資金流入。2012年-2016年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間，新資金流入對(duì)AUM增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最高僅為1.7%。2017年新資金流入為年初AUM的3.1%，為金融危機(jī)以來(lái)的最高值，總體12%的增速依然主要依靠產(chǎn)品凈值的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。

    分地區(qū)來(lái)看，得益于活躍和完善的金融市場(chǎng)和強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，北美和歐洲是世界上最大的資產(chǎn)管理市場(chǎng)，管理資產(chǎn)規(guī)模分別為37.4萬(wàn)億美元和22.2萬(wàn)億美元，占全球資產(chǎn)管理規(guī)模的49%和29%。但新興市場(chǎng)顯示出遠(yuǎn)超成熟市場(chǎng)的資產(chǎn)管理規(guī)模增速：2007年至2017年，中國(guó)、拉美及亞洲其他地區(qū)的資產(chǎn)管理規(guī)模十年年均復(fù)合增速分別為17%、12%和9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)北美、歐洲、日本和澳大利亞的4%的水平

國(guó)際資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)資產(chǎn)管理公司行業(yè)市場(chǎng)評(píng)估及投資前景評(píng)估報(bào)告》

流入資金相對(duì)年初AUM的占比

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不同國(guó)家和區(qū)域資產(chǎn)管理規(guī)模（萬(wàn)億美元）和增速

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    1、產(chǎn)品杠鈴化趨勢(shì)明顯

    傳統(tǒng)主動(dòng)流入被動(dòng)和另類BCG將全球資管產(chǎn)品分為五類：傳統(tǒng)主動(dòng)管理產(chǎn)品、專門主動(dòng)管理、解決方案類、被動(dòng)投資和另類投資。其中，專門主動(dòng)管理中，專門主動(dòng)股權(quán)類包括海外市場(chǎng)、全球市場(chǎng)、新興市場(chǎng)、中小盤(pán)和行業(yè)基金；專門債權(quán)類包括新興市場(chǎng)、國(guó)際市場(chǎng)、高收益?zhèn)?、可轉(zhuǎn)債。解決方案類包括目標(biāo)日期、負(fù)債驅(qū)動(dòng)、全球資產(chǎn)配置、靈活入息類基金（flexible income funds）、負(fù)債驅(qū)動(dòng)和傳統(tǒng)混合型。另類投資包括對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和大宗商品基金、另類共同基金。

    （1）被動(dòng)產(chǎn)品主導(dǎo)規(guī)模增長(zhǎng)

    過(guò)去十年來(lái)，全球資管行業(yè)的資金流入呈現(xiàn)出從傳統(tǒng)主動(dòng)管理型產(chǎn)品流向被動(dòng)型產(chǎn)品以及非傳統(tǒng)產(chǎn)品的趨勢(shì)。ETF類產(chǎn)品的資產(chǎn)總規(guī)模在過(guò)去十年穩(wěn)步提升，至2018年1月突破5.2萬(wàn)億美元，而被動(dòng)型產(chǎn)品凈資產(chǎn)總額占資管產(chǎn)品的比例預(yù)計(jì)已接近30%。相應(yīng)的，傳統(tǒng)的主動(dòng)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)規(guī)模占比已經(jīng)從接近90%下降到75%以下，這其中傳統(tǒng)的股票、債券型主動(dòng)管理產(chǎn)品比例下降更為劇烈，而特殊主動(dòng)管理類產(chǎn)品以及另類投資的增長(zhǎng)形成了一定彌補(bǔ)。

    被動(dòng)型產(chǎn)品受青睞的趨勢(shì)在美國(guó)最為明顯，且被動(dòng)型產(chǎn)品已經(jīng)拓展到股票、固定收益及特殊資產(chǎn)等等各個(gè)類別中。以機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，被動(dòng)型產(chǎn)品也貢獻(xiàn)了大多數(shù)的資金凈流入。歐洲市場(chǎng)的被動(dòng)型產(chǎn)品在金融危機(jī)后亦有增長(zhǎng)，但相對(duì)美國(guó)略顯緩慢，亞洲地區(qū)資產(chǎn)管理行業(yè)整體不如歐美成熟，被動(dòng)型產(chǎn)品規(guī)模最大的是日本市場(chǎng)，不過(guò)這主要是由于日本央行對(duì)資本市場(chǎng)的參與程度較深，且主要通過(guò)購(gòu)買指數(shù)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)參與有關(guān)。

全球被動(dòng)型產(chǎn)品的增長(zhǎng)走勢(shì)

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    （2）另類產(chǎn)品主導(dǎo)收入增長(zhǎng)

    收入端來(lái)看，傳統(tǒng)主動(dòng)產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)同樣出現(xiàn)了明顯的下降，從2003年的39%至2017年的21%。更值得注意的是，另類投資15%的規(guī)模占比卻為資管公司帶來(lái)了43%的收入貢獻(xiàn)（未包含表現(xiàn)費(fèi)收入）。傳統(tǒng)主動(dòng)管理產(chǎn)品收入占比從2003年的39%下滑至2017年的17%，而被動(dòng)產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)同期從3%上升至7%。

    根據(jù)對(duì)全球超過(guò)550家機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研結(jié)果，另類投資已經(jīng)并不“另類”：參與配置私募股權(quán)基金的機(jī)構(gòu)投資者占比58%；參與對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)投資者55%；參與房地產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者占比63%；參與基礎(chǔ)設(shè)施、私募債以及自然資源的投資者占比分比為32%、36%和43%。

按照產(chǎn)品類別拆分國(guó)際資產(chǎn)管理規(guī)模

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按照產(chǎn)品類別拆分資管收入

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另類投資已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)投資者的普遍選擇

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    2、杠鈴化產(chǎn)品趨勢(shì)的本質(zhì)：對(duì)α收益和β收益的精細(xì)化追求

    通過(guò)對(duì)不同類別資產(chǎn)管理產(chǎn)品的增速和費(fèi)率的研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)際資產(chǎn)管理市場(chǎng)伴隨著高度市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，出現(xiàn)了杠鈴化的產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)。列舉了包括被動(dòng)產(chǎn)品、Reits、主動(dòng)管理債券、主動(dòng)管理國(guó)內(nèi)股票、主動(dòng)管理全球股票、私募基金（主要為私募PE）和對(duì)沖基金在內(nèi)的7大類產(chǎn)品，按照費(fèi)率由低到高排列，其每種產(chǎn)品2000-2017年十七年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出V型排列。

    具體而言，在門檻較低產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高的共同基金市場(chǎng)，費(fèi)率下降和資金從高費(fèi)率產(chǎn)品流向低費(fèi)率產(chǎn)品的趨勢(shì)依然在持續(xù)。費(fèi)率低至0.08%的被動(dòng)產(chǎn)品（包括股票和債券類別）年均復(fù)合增速高達(dá)17.3%；公開(kāi)交易的Reits產(chǎn)品也以平均0.13%的低管理費(fèi)率（Morning Star）得到了年均13.2%規(guī)模增長(zhǎng)；而與之鮮明對(duì)比的是傳統(tǒng)主動(dòng)管理（國(guó)內(nèi)股票）共同基金，2017年費(fèi)率約為0.77%，但過(guò)去17年年均復(fù)合增速僅為3.3%。

    但資金流入低費(fèi)率產(chǎn)品只是資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的一個(gè)方面。另一方面看到，管理費(fèi)率通常處于1.5%-2%之間、并通常具有20%左右業(yè)績(jī)分成條款的私募基金和對(duì)沖基金，其資產(chǎn)管理規(guī)模在過(guò)去17年也實(shí)現(xiàn)了12.5%和14.6%的年均復(fù)合增長(zhǎng)。并在國(guó)際資產(chǎn)管理行業(yè)中，以15%的總體規(guī)模占比貢獻(xiàn)了43%的收入在高度競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)所形成的杠鈴化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的背景下，中型資產(chǎn)管理公司的盈利能力相對(duì)較弱。2016年管理資產(chǎn)規(guī)模小于2500億美元、介于2500億-4990億美元、介于5000億美元-7500億美元以及大于7500億美元的資產(chǎn)管理公司，其EBITDA利潤(rùn)率分別為44%、33%、31%和40%。其背后的原因在于，超大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主要管理各類被動(dòng)產(chǎn)品，可以通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低研究、管理已經(jīng)IT投入等運(yùn)營(yíng)成本，并受益于當(dāng)前贏者通吃的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。而小型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，通常擁有某種產(chǎn)品類別的專業(yè)投資能力，產(chǎn)品線簡(jiǎn)單，人員較少，費(fèi)率較高，也可以獲得較好的盈利。但對(duì)于中等規(guī)模的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其產(chǎn)品線相對(duì)綜合，低費(fèi)率產(chǎn)品無(wú)法與形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)的資管巨頭競(jìng)爭(zhēng)，而私募、對(duì)沖、另類投資等產(chǎn)品，由于非標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，或產(chǎn)品策略通常在一定資金規(guī)模下才能較好實(shí)現(xiàn)，也難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

中型資產(chǎn)管理公司盈利能力較弱

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資管產(chǎn)品呈現(xiàn)杠鈴化的發(fā)展趨勢(shì)

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    3、高度競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下行業(yè)低費(fèi)率趨勢(shì)難以阻擋

    在高度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，資金會(huì)選擇流向收益水平相當(dāng)?shù)M(fèi)率更低的產(chǎn)品，同時(shí)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不夠出色的產(chǎn)品也面臨費(fèi)率下調(diào)以維持管理規(guī)模的壓力。因此，行業(yè)層面的費(fèi)率下降趨勢(shì)難以阻擋。

    以美國(guó)共同基金為例，無(wú)論是權(quán)益基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金，其管理費(fèi)用率從 1990 年至 2017 年都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。權(quán)益基金從 90 年年代的大約1%的水平下降至 2017 年的 0.59%，混合基金從 1%左右的水平降至 0.7%，債券基金從 0.88%降至 0.48%，貨幣市場(chǎng)基金由于監(jiān)管的原因，費(fèi)率有所反彈，但依然處于 0.25%的低位。而對(duì) 2017 年美國(guó)共同基金費(fèi)率下降的歸因結(jié)果表明，無(wú)論是權(quán)益、混合還是債券基金，資金從高費(fèi)率產(chǎn)品流向低費(fèi)率產(chǎn)品都解釋了 75%以上的總體行業(yè)費(fèi)率下滑；而同時(shí)，主動(dòng)降低產(chǎn)品費(fèi)率的共同基金業(yè)超過(guò)了 1/3。雖然對(duì)沖基金的費(fèi)率根據(jù)具體策略的不同有較大差距，但對(duì)沖基金總體費(fèi)率相對(duì)于共同基金較高。但根據(jù)對(duì)最近十年對(duì)沖基金平均管理費(fèi)率和表現(xiàn)費(fèi)的追蹤來(lái)看，管理費(fèi)率從 1.56%下降至 1.31%

2017年共同基金費(fèi)率下降分析

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對(duì)沖基金總體費(fèi)率緩慢下滑

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    4、管理機(jī)構(gòu)寡頭趨勢(shì)明顯

    國(guó)際資產(chǎn)管理市場(chǎng)的寡頭化趨勢(shì)較為明顯，頭部資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)對(duì)資產(chǎn)管理規(guī)模全球前500的資產(chǎn)管理公司的跟蹤，市場(chǎng)排名前20的資產(chǎn)管理公司的市場(chǎng)份額（AUM 份額）從2007年的37.5%持續(xù)上升至2017年的42.3%。而市場(chǎng)份額的減少主要發(fā)生在排名第51-250的資產(chǎn)管理公司，管理資產(chǎn)份額從2007年的33.7%下降至2017年的28.8%。這和觀察到的杠鈴化的產(chǎn)品趨勢(shì)中型資產(chǎn)管理公司處境尷尬相一致：大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)品線全面、品牌效應(yīng)深入，受益于贏者通吃的競(jìng)爭(zhēng)格局。而小型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，通常擁有特定產(chǎn)品或策略的專業(yè)投資能力，能夠取得良好的阿爾法配置價(jià)值，而中等規(guī)模的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)特色化和規(guī)模效應(yīng)都相對(duì)不足

全球排名前20的資產(chǎn)管理公司一覽

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    5、養(yǎng)老資金和保險(xiǎn)資金是重要資金來(lái)源

    根據(jù)BCG的報(bào)告，全球資產(chǎn)管理市場(chǎng)資金來(lái)源主要包括個(gè)人客戶（占比39%）和機(jī)構(gòu)客戶（61%）兩大類。其中，個(gè)人客戶包括銀行渠道、私人銀行全權(quán)委托、個(gè)人賬戶直接投資公募基金、個(gè)人養(yǎng)老金以及個(gè)人保險(xiǎn)；而機(jī)構(gòu)客戶主要包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、政府、企業(yè)和非營(yíng)利機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老資金和保險(xiǎn)資金是資產(chǎn)管理市場(chǎng)的重要參與力量，合計(jì)（包括個(gè)人端和機(jī)構(gòu)端）占比達(dá)到61%。再具體而言，各國(guó)養(yǎng)老金的體系差異對(duì)本地個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶的占比有巨大影響，美國(guó)由于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶（IRA賬戶和DC計(jì)劃）的盛行，是發(fā)達(dá)國(guó)家中少有的個(gè)人客戶占比高于機(jī)構(gòu)客戶的國(guó)家，僅通過(guò)IRA賬戶和DC計(jì)劃持有的共同基金比例在2017年就超過(guò)50%

全球資管市場(chǎng)個(gè)人客戶及機(jī)構(gòu)客戶占比資金來(lái)源

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全球資管市場(chǎng)資金來(lái)源

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    從美國(guó)和歐洲的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老金制度的不同會(huì)導(dǎo)致資金流向保險(xiǎn)公司或者個(gè)人退休賬戶，但保險(xiǎn)和養(yǎng)老金在大眾投資產(chǎn)品中的占比呈現(xiàn)主導(dǎo)地位。在歐洲，2016年末大眾投資產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模（包括Investment funds和Discretionary Mandates）中，機(jī)構(gòu)投資者占比71%，而保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金的占比達(dá)到53%。而2017年，美國(guó)共同基金的投資規(guī)模中，零售投資者占比達(dá)到90%。但零售投資者絕對(duì)主導(dǎo)地位的背后，是美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶在資產(chǎn)管理資金方面的重要貢獻(xiàn)。DC計(jì)劃和IRA賬戶兩種養(yǎng)老金賬戶持有的共同基金比例高達(dá)48%。

保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金歐洲占比超過(guò)50%(2016)

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DC和IRA賬戶持有共同基金比例高達(dá)48%

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    三、國(guó)際資管行業(yè)發(fā)展的幾個(gè)趨勢(shì)

    近年來(lái)國(guó)際上資管行業(yè)在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面更加嚴(yán)格，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期投資、被動(dòng)管理和另類投資更受重視，資產(chǎn)管理方式上科技的滲透更為充分，資產(chǎn)管理全球布局上中國(guó)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)受到越來(lái)越多的關(guān)注，以及資產(chǎn)管理和投資理念上ESG更受廣泛的認(rèn)同。

    第一，近年來(lái)國(guó)際上資管行業(yè)在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面都更加嚴(yán)格。

    比如道美國(guó)在金融危機(jī)之后推出了《多德弗蘭克法案》，英國(guó)有2012年的《金融服務(wù)法案》，歐盟地區(qū)今年1月也推出了《歐盟的金融市場(chǎng)指令（第2版）》。中國(guó)也是全球的一部分，最近推出了資產(chǎn)新規(guī)。

    其中，屠光紹特別提出，歐盟地區(qū)今年1月份推出金融市場(chǎng)指令第二版有兩個(gè)地特別值得關(guān)注：1、在此之前研究報(bào)告作為賣方服務(wù)的一部分是免費(fèi)提供的，但是現(xiàn)在開(kāi)始收費(fèi)。2、大幅度提高了市場(chǎng)透明度。第二版明確提出了要打擊“暗池交易”，切實(shí)加強(qiáng)了對(duì)投資者利益的保護(hù)。

    第二，資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)期投資、被動(dòng)管理和另類投資更受重視。圍繞價(jià)值創(chuàng)造、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資策略有的已經(jīng)基本形成了比較明確的趨勢(shì)。

    第一個(gè)趨勢(shì)，就是長(zhǎng)期投資占比在提升。一般私募基金的期限是5-7年，長(zhǎng)一點(diǎn)8-10年。但是最近出現(xiàn)了一些新的趨勢(shì)，國(guó)際大的私募基金出現(xiàn)了更長(zhǎng)的期限配置，可能二十年、三十年。而且現(xiàn)在已經(jīng)推出了一系列長(zhǎng)期限的產(chǎn)品。這對(duì)投資機(jī)構(gòu)如何平衡短期目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)，如何設(shè)定投資基準(zhǔn)，投資的紀(jì)律性如何保證，投后的管理怎么與之適應(yīng)等問(wèn)題都提出了更高的要求。

    第二個(gè)趨勢(shì)，公開(kāi)市場(chǎng)越來(lái)越多的轉(zhuǎn)向被動(dòng)管理。特別是國(guó)際的市場(chǎng)，資金分配從主動(dòng)管理產(chǎn)品流入被動(dòng)管理產(chǎn)品。比如，1975年“先鋒基金”來(lái)國(guó)內(nèi)不少次，公司成立初期目標(biāo)就是通過(guò)被動(dòng)管理來(lái)為投資人提供成本更低的策略。目前先鋒基金全球管理5萬(wàn)億資產(chǎn)管理中只有1.5萬(wàn)億是主動(dòng)管理。七八十年代，以至于九十年代主動(dòng)管理是主流，但是“先鋒基金”的迅速發(fā)展，資產(chǎn)的規(guī)模迅速的膨脹、擴(kuò)張，這種被動(dòng)管理也引起了大家越來(lái)越多的關(guān)注。

    第三個(gè)趨勢(shì)，資產(chǎn)配置方面，另類投資不再另類。金融危機(jī)之后利率下行，導(dǎo)致公開(kāi)市場(chǎng)的收益不斷走低，使得全球范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注另類資產(chǎn)。比如說(shuō)直接投資、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)等等另類資產(chǎn)采取了更為主動(dòng)的管理方式。也看到過(guò)去五年中資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資金新增的投資幾乎一半都流入了另類資產(chǎn)。另外值得一體的是全球的主權(quán)財(cái)富基金和各類的養(yǎng)老金加大另類投資的配置，也成為明顯的趨勢(shì)。而且將來(lái)還會(huì)有進(jìn)一步的提高。

    第三，資產(chǎn)管理方式上科技的滲透更為充分。

    對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)科技的滲透主要反映在五個(gè)方面：第一，數(shù)據(jù)分析的能力大幅度提升；第二，成本控制得到優(yōu)化；第三，風(fēng)險(xiǎn)管理更加有效；第四，參與主體將愈加豐富資產(chǎn)管理行業(yè)有些邊界開(kāi)始模糊；第五，區(qū)塊鏈技術(shù)不斷迭代，未來(lái)將在貿(mào)易會(huì)計(jì)和資產(chǎn)服務(wù)方面出現(xiàn)許多具體的應(yīng)用場(chǎng)景。

    第四，資產(chǎn)管理全球布局上中國(guó)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)受到越來(lái)越多的關(guān)注。

    近期隨著中國(guó)剛剛宣布了一系列開(kāi)放的措施，其中包括金融領(lǐng)域的開(kāi)放，國(guó)際資產(chǎn)管理公司正在加速布局中國(guó)市場(chǎng)。最近有一些國(guó)際的巨頭紛紛取得了私募基金管理的資格。有的取得資格的同時(shí)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)行境內(nèi)的私募產(chǎn)品，最近的一家發(fā)行公開(kāi)市場(chǎng)的產(chǎn)品稅費(fèi)大幅度降低，對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)是一個(gè)很大的震動(dòng)。稅費(fèi)大幅度降低，將來(lái)會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生影響。

    從另外一個(gè)方面來(lái)看，中國(guó)的企業(yè)走出去，中國(guó)的投資走出去，中國(guó)的資產(chǎn)管理走出去也是大勢(shì)所趨。

    第五，資產(chǎn)管理和投資理念上ESG更受廣泛的認(rèn)同。

    所謂ESG：“E”是環(huán)境，“S”是社會(huì)，“G”是公司治理。可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為全球各國(guó)的共同課題，追求長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)，兼顧經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益社會(huì)責(zé)任和投資理念在資產(chǎn)管理行業(yè)受到越來(lái)越多的關(guān)注。

    在2016年全球在投資中納入到了ESG因素的資產(chǎn)總量是22.89萬(wàn)億美元，占全球資產(chǎn)總量的26%。歐洲、美國(guó)和加拿大在ESG資產(chǎn)總量的前三位，總計(jì)占到全球ESG總量90%以上。

    1990年全球最早的ESG指數(shù)在美國(guó)發(fā)布，隨著ESG投資理念的發(fā)展國(guó)際主要的指數(shù)公司都推出了ESG指數(shù)及衍生投資產(chǎn)品。中國(guó)的A股已經(jīng)加入到了MSCA，大家也知道MSCA發(fā)布了ESG系列指數(shù)，發(fā)布了社會(huì)責(zé)任指數(shù)，標(biāo)普道瓊斯也發(fā)布了類似可發(fā)展的指數(shù)，主流的共同基金在全球來(lái)看也紛紛發(fā)行ESG的主題基金。也就是說(shuō)ESG在資產(chǎn)管理方面，在全球的投資方面是一個(gè)大趨勢(shì)和潮流，中國(guó)資管行業(yè)也應(yīng)該積極參與其中。