中國樞紐機(jī)場非航業(yè)務(wù)發(fā)展前景分析預(yù)測[圖]

    機(jī)場收入可分為航空性收入和非航空性收入。其中航空性收入包括旅客服務(wù)費(fèi)、起降費(fèi)、安檢費(fèi)、停場費(fèi)、廊橋費(fèi)共5項；非航收入包括租賃、廣告、貨站、地面運(yùn)輸、客貨代理、其他；機(jī)場建設(shè)費(fèi)：首都機(jī)場、白云機(jī)場、美蘭機(jī)場享受機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還并計入營業(yè)收入，上海機(jī)場、深圳機(jī)場、廈門空港均返還到集團(tuán)并計入資本公積。

    機(jī)場收入定價方面，航空性收費(fèi)和重要非航業(yè)務(wù)收費(fèi)均實行指導(dǎo)價，一般而言允許機(jī)場結(jié)合自身情況適當(dāng)下浮而不可上調(diào)，一類機(jī)場允許上浮10%；非航空性業(yè)務(wù)其他收費(fèi)以市場調(diào)節(jié)價為主。

    機(jī)場的區(qū)位因素對機(jī)場收入起到了決定性的影響。具體層面上，飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量以及旅客吞吐量結(jié)構(gòu)（國內(nèi)、國際占比）決定了航空性收入。作為國有控股企業(yè)和壟斷性基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，公司治理結(jié)構(gòu)、管理技能、盈利模式對機(jī)場盈利的影響并不顯著。

    機(jī)場的非航業(yè)務(wù)體現(xiàn)為收益性。通過高毛利的商業(yè)服務(wù)、免稅服務(wù)等來彌補(bǔ)投資和運(yùn)營成本。對于外國主要機(jī)場而言，非航業(yè)務(wù)經(jīng)營時間長，因而發(fā)展較為充分，非航空性業(yè)務(wù)己逐漸取代航空性業(yè)務(wù)，成為外國核心機(jī)場盈利的主要來源。核心機(jī)場的非航空性收入在機(jī)場總收入所占比重在50%上，甚至達(dá)70%以上，非航空性業(yè)務(wù)收益率高達(dá)25%左右。而我國的主要機(jī)場也逐漸向全球主要機(jī)場靠攏，核心機(jī)場的非航空性收入在機(jī)場總收入所占比重在30%左右，上海機(jī)場、首都機(jī)場等大機(jī)場逐步向50%變化。

    一、樞紐機(jī)場定位，非航業(yè)務(wù)前景廣闊

    樞紐機(jī)場吞吐量是其商業(yè)模式的生命線，在低旅客吞吐量的情況，機(jī)場商業(yè)模式 只能以航空業(yè)務(wù)為主，而在高旅客量吞吐量情況下，機(jī)場商業(yè)模式將變成航空、 非航業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。作為國內(nèi)三大樞紐之一的白云機(jī)場，非航收入未來發(fā)展值得 期待。

    產(chǎn)能供給增加，邁入商業(yè)生命周期新階段。按照國際經(jīng)驗，當(dāng)一個機(jī)場旅客吞吐 量達(dá)到 3000 萬人次以上，單位旅客邊際運(yùn)營成本是趨于零的，機(jī)場規(guī)模越大，對 航空性收入的依賴性就越小，非航空性收入和利潤占據(jù)主導(dǎo)地位。中轉(zhuǎn)旅客、國 際旅客為高凈值客戶，機(jī)場國際旅客規(guī)模及旅客中轉(zhuǎn)率是機(jī)場免稅業(yè)務(wù)發(fā)展的決 定性因素。

    在民航局 2017 年 115 號文的指導(dǎo)下，樞紐機(jī)場時刻較為緊張。18 年 Q1 各上市機(jī)場的航班起降架次均有所放緩：上海機(jī)場起降架次增速僅 2.7%，白云機(jī)場為 3.1%，廈門空港為 3.3%，深圳機(jī)場增速最快也僅為 5.8%。

    為應(yīng)對時刻緊張，各航司分別在樞紐航線加大寬體機(jī)投放比例，推動旅客吞吐量增速仍保持較快增長，上海、白云、深圳、廈門機(jī)場分別錄得 5.5%、6.5%、10.5%、4.6%的同比增速。

上海機(jī)場起降架次與旅客吞吐量增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國民航機(jī)場行業(yè)市場評估及投資前景評估報告》

白云機(jī)場起降架次與旅客吞吐量增速

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深圳機(jī)場起降架次與旅客吞吐量增速

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廈門機(jī)場起降架次與旅客吞吐量增速

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    自 2017 年 4 月 1 日起，所有機(jī)場的內(nèi)航內(nèi)線收費(fèi)價格均進(jìn)行了上調(diào)。除了白云機(jī)場之外（從一類二級調(diào)整至一類一級機(jī)場）。航空性收費(fèi)中，除旅客服務(wù)費(fèi)以外，其他收費(fèi)基準(zhǔn)價均有不同幅度的上調(diào)，起降費(fèi)和安檢費(fèi)上漲較多，其中起降費(fèi)基準(zhǔn)價上調(diào)并可在新基準(zhǔn)價基礎(chǔ)上上浮不超過 10%，旅客安檢費(fèi)人均上漲 3 元。航空業(yè)務(wù)中的起降費(fèi)和地面服務(wù)費(fèi)可在基準(zhǔn)價的基礎(chǔ)上再上浮，如果未來起降費(fèi)和地面服務(wù)費(fèi)上調(diào)，后續(xù)彈性仍有超預(yù)期可能

    從收入結(jié)構(gòu)來看，樞紐機(jī)場的非航收入已在樞紐機(jī)場占據(jù) 50%以上份額。2017 年，伴隨著北京首都、上海浦東 T1、白云機(jī)場 T1 進(jìn)出境、深圳機(jī)場 T3 進(jìn)境免稅店陸續(xù)招標(biāo)招商，機(jī)場非航業(yè)務(wù)，尤其是樞紐機(jī)場的商業(yè)價值得到體現(xiàn)，樞紐機(jī)場的盈利能力大幅提升。從首都機(jī)場、白云機(jī)場和深圳機(jī)場的招標(biāo)情況情況來看，扣點(diǎn)率都在 35%以上，根據(jù)國旅此前公告，上海機(jī)場 T2 航站樓免稅合約將于 18 年 3 月到期，若重新招標(biāo)，扣點(diǎn)率有望大幅提升。預(yù)計，伴隨著居民消費(fèi)升級和機(jī)場商業(yè)氛圍的不斷提升，國際旅客免稅消費(fèi)客單價增長迅猛，機(jī)場免稅銷售額增長有望持續(xù)超預(yù)期。

    上海機(jī)場 2017 年旅客吞吐量 7405 萬人次，國際客 3767 萬人次。旅客吞吐量及國 際客占比均已達(dá)到較高水平，非航業(yè)務(wù)業(yè)已成熟，處于生命周期第 3 階段后期。

    白云機(jī)場 2018 年旅客吞吐量 6973 萬人次，國際客 1730 萬人次，機(jī)場流量可觀， 非航業(yè)務(wù)需求初步形成規(guī)模。2018 年 4 月 T2 航站樓投產(chǎn)，二期工程轉(zhuǎn)固給成本 端帶來較大沖擊，當(dāng)期折舊、維修費(fèi)用及運(yùn)營成本的增加使得盈利水平大幅下降， 中長期產(chǎn)能供給再上新臺階；白云機(jī)場目前處于生命周期第 3 階段早期，隨著產(chǎn) 能利用率的提升，機(jī)場盈利水平將穩(wěn)步提升。

    深圳機(jī)場 2018 年旅客吞吐量 4935 萬人次，國際客 450 萬人次，同白云機(jī)場、浦東機(jī)場存在較大差距，因而其具備機(jī)場商業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)卻并未實現(xiàn)非航收入規(guī)模 化，目前處于生命周期第 2 階段后期。

    從上海機(jī)場的歷史數(shù)據(jù)來看，3000 萬吞吐量確實是一個非航加速成熟的門檻?？芍?，浦東機(jī)場在 2008-2009 年旅客吞吐量突破 3000 萬人次，同年上海機(jī)場 非航收入占比也實現(xiàn)大幅躍升，跨入航空、非航業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動的商業(yè)模式。

浦東機(jī)場歷年旅客吞吐量

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上海機(jī)場歷年非航收入占比

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    觀察國內(nèi)外樞紐機(jī)場，可以發(fā)現(xiàn)相較類公益屬性更強(qiáng)的航空業(yè)務(wù)，非航業(yè)務(wù)（商 業(yè)服務(wù)、廣告、地產(chǎn)等）的消費(fèi)屬性更強(qiáng)，利潤率也越高，非航業(yè)務(wù)收入占比較 高的樞紐機(jī)場盈利能力更強(qiáng)。

    以非航業(yè)務(wù)收益水平居于世界前列、位于同一區(qū)域的國際大型樞紐機(jī)場香港機(jī)場 為例：機(jī)場擁有兩座客運(yùn)大樓：一號客運(yùn)大樓占地 57 萬平方米，大樓內(nèi)設(shè)香港機(jī) 場購物廊，擁有超過 240 家商店；二號客運(yùn)大樓建筑面積 25 萬平方米，擁有超過 80 家商店。SKYCITY 航天城是與香港國際機(jī)場近在咫尺的大型綜合發(fā)展項目， 占地約 25 公頃，結(jié)合零售、餐飲及娛樂設(shè)施、辦公大樓及酒店等。規(guī)模龐大的商 業(yè)區(qū)有效增厚了機(jī)場利潤。

香港機(jī)場收益結(jié)構(gòu)

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香港機(jī)場商業(yè)收入總額

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香港機(jī)場單客商業(yè)收入

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    從 單客非航收入來看，國內(nèi)三大樞紐（首都機(jī)場、浦東機(jī)場與白云機(jī)場）與法蘭克 福、巴黎、香港機(jī)場均存在較大差距，其中白云機(jī)場最低，為 42.79 元/人。

2017 年各大機(jī)場非航收入占比

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2017 年各大機(jī)場單客非航收入

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    二、北上廣深機(jī)場商業(yè)收入分解

    對浦東、首都、深圳、白云等四大國內(nèi)一線機(jī)場的非航業(yè)務(wù)收入按照含稅收入與 免稅收入比較來看：國內(nèi)四大機(jī)場含稅業(yè)務(wù)運(yùn)營水平接近，但免稅收入規(guī)模及免 稅客單價差異巨大。拆分可以發(fā)現(xiàn)，四大機(jī)場含稅商業(yè)收入絕對值與含稅客單貢 獻(xiàn)值均差異不大，白云機(jī)場的含稅客單貢獻(xiàn)甚至在四大機(jī)場中居于首位。在免稅 收入方面，白云機(jī)場免稅收入規(guī)模僅為上海機(jī)場的 3.7%，首都機(jī)場的 5.3%，由 于白云機(jī)場國際旅客流量為深圳機(jī)場的近 5 倍，因此從總量上來看，白云機(jī)場免稅業(yè)務(wù)營業(yè)額顯著高于深圳機(jī)場，約為深圳機(jī)場的 3 倍。但從免稅客單價來看， 白云機(jī)場僅 20 元/人，不僅不足上海機(jī)場、首都機(jī)場的 10%，甚至也低于位于同 一區(qū)域的深圳機(jī)場。四大機(jī)場中，浦東機(jī)場的免稅業(yè)務(wù)處于絕對領(lǐng)先地位，白云 機(jī)場的免稅業(yè)務(wù)營運(yùn)規(guī)模與營運(yùn)質(zhì)量均相對落后。

2017 年北上廣深機(jī)場商業(yè)收入分解

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    在非航業(yè)務(wù)中，免稅業(yè)務(wù)是樞紐機(jī)場的重要商業(yè)形態(tài)，而國際旅客占比對免稅業(yè) 務(wù)的規(guī)模與利潤率起著決定性作用。由于四大樞紐機(jī)場國際旅客吞吐量差距較大， 在免稅收入絕對額上和單位國際旅客創(chuàng)收中均存在顯著差異。從直觀比較的角度 來看，免稅的差異基本決定了白云機(jī)場和上海機(jī)場經(jīng)營利潤的差異

2017 年白云機(jī)場收入成本拆分（百萬）

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2017 年上海機(jī)場收入成本拆分（百萬）

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    三、亞洲主要樞紐機(jī)場免稅銷售情況

    居民免稅需求增長動力強(qiáng)勁，現(xiàn)有條件在很大程度上限制了白云機(jī)場免稅的發(fā) 展。國內(nèi)市場對免稅消費(fèi)需求的挖掘仍有很大空間，居民免稅消費(fèi)的大量外流一 定程度上反映了這個問題。以韓國為例，2017 年韓國免稅市場規(guī)模達(dá)到 128 億美 元，外國人貢獻(xiàn)超 70%，中國游客和代購“功不可沒”，根據(jù)報道，中國人消費(fèi)占 韓國免稅銷售總額的 60%，其中代購消費(fèi)占中國人消費(fèi)總額的 80%。2018 年 3 月 商務(wù)部長鐘山指出，我國居民 17 年境外購物規(guī)模大約 2000 億美元，購物清單中， 既有高檔商品也有日用消費(fèi)品。同時，受益于居民快速增長的消費(fèi)需求等因素。

    2017 年國內(nèi)上海機(jī)場等機(jī)場免稅店的銷售也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，上海機(jī)場國際旅 客免稅消費(fèi)客單價一躍超過 200 元。在居民境內(nèi)外免稅消費(fèi)都強(qiáng)勁增長的背景下， 白云機(jī)場免稅銷售增長幾乎停滯，客單價不足 20 元。誠然，廣東地區(qū)鄰近港澳、 免稅消費(fèi)受到一定分流，但從國際經(jīng)驗看，即便市內(nèi)免稅等業(yè)態(tài)已經(jīng)比較成熟的 海外市場，機(jī)場始終是免稅消費(fèi)的重要陣地，白云機(jī)場免稅受到經(jīng)營環(huán)境、免稅 運(yùn)營商以及運(yùn)營規(guī)模的限制，品類不完善、價格不具競爭力等因素在很大程度上 限制了機(jī)場免稅的發(fā)展，未來免稅銷售增長潛力極大。

2017 年亞洲主要樞紐機(jī)場免稅銷售情況

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韓國免稅銷售額快速增長

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韓國免稅銷售中外國人貢獻(xiàn)快速提升

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韓國免稅銷售中國旅客客單價加高

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中國游客是韓國入境游客重要來源

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    五、國內(nèi)主要樞紐機(jī)場業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤情況分析預(yù)測

    在和首都機(jī)場、上海機(jī)場以及深 圳機(jī)場的比較中發(fā)現(xiàn)，白云機(jī)場 2017 年客單收入和利潤率都處于墊底水平。是否 專業(yè)化、市場化運(yùn)營是決定機(jī)場廣告業(yè)務(wù)盈利差異的重要因素，此前，白云機(jī)場 T1 航站樓廣告業(yè)務(wù)由子公司廣州白云國際廣告有限公司經(jīng)營，2017 年收入 4.10 億元，毛利率 71%，凈利潤 2.21 億元，凈利潤率 54%。

2017 年國內(nèi)主要樞紐機(jī)場廣告業(yè)務(wù)對比

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    在未來 7 年總旅客量年化增長 7%、國際旅客量年化增長 10%，國際旅客規(guī)模達(dá) 到 3400 萬、國際旅客客單價達(dá)到 180 元的假設(shè)下，2025 年白云機(jī)場免稅銷售額 將達(dá)到 61 億元，機(jī)場收入 23 億元，接近上海機(jī)場 2017 年水平。

    綜合考慮國際旅客流量增長與單位旅客凈值提升兩方面的因素，對白云機(jī)場 2025 年的免稅業(yè)務(wù)業(yè)績增長彈性進(jìn)行了測算。在中性假設(shè)下（未來 7 年復(fù)合旅客 吞吐量增速 7%、2025 年國際旅客人均免稅消費(fèi) 180 元），白云機(jī)場 2025 年預(yù)計 免稅收入在國際旅客占比 25%、30%、35%的情況下分別為 25.26、30.94、36.62 億元。

白云機(jī)場預(yù)計免稅客單票收入（元）

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2025 年白云機(jī)場免稅銷售額敏感性分析（億元）

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2025 年白云機(jī)場免稅收入額敏感性分析（億元）

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白云及上海機(jī)場國際旅客量估算（百萬、含地區(qū)）

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白云及上海機(jī)場免稅客單價估算（元）

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白云及上海機(jī)場免稅銷售額估算（百萬）

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白云及上海機(jī)場免稅收入估算（百萬）

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