智研精品報(bào)告

2018年中國(guó)快遞行業(yè)發(fā)展回顧及2019年市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)[圖]

快遞李玲玲 2019-04-15 07:45 來(lái)源：智研咨詢

一、物流是電商行業(yè)演進(jìn)的基石

我們?cè)陔娚绦袠I(yè)首次覆蓋報(bào)告《電商二十歲：成年人的時(shí)間沒(méi)有容易的事》中曾經(jīng)提到，物流和支付是電商行業(yè)演進(jìn)的兩塊基石。正如JeffBezos在致股東的信中寫(xiě)到的一樣：“OnethingIloveaboutcustomersisthattheyaredivinelydiscontent.Theirexpectationsareneverstatic–theygoup.It'shumannature.”物流履約服務(wù)作為電商消費(fèi)體驗(yàn)的核心之一，其技術(shù)進(jìn)步對(duì)電商行業(yè)的發(fā)展空間與格局將產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響。
通過(guò)觀察歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，京東/阿里/拼多多的成長(zhǎng)都與物流基礎(chǔ)設(shè)施有著緊密的聯(lián)系。京東在快遞行業(yè)尚不成熟的時(shí)期自建物流體系，通過(guò)優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；而阿里巴巴與“三通一達(dá)”等快遞公司相互成就，形成了今天高效率的阿里電商生態(tài)；拼多多則在2016年開(kāi)始享受了快遞網(wǎng)絡(luò)在三四線城市的下沉紅利，成為了電商行業(yè)的新巨頭。

1、京東：自建物流，完勝當(dāng)當(dāng)

2006年以前，京東與當(dāng)當(dāng)在B2C電商領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，難分伯仲。2007年京東開(kāi)始投資物流基礎(chǔ)設(shè)施，當(dāng)年便建成北上廣三大物流體系。2009-10年物流設(shè)施正式發(fā)揮效果后，京東在購(gòu)物體驗(yàn)方面已經(jīng)占據(jù)了顯著的優(yōu)勢(shì)，用戶體驗(yàn)直接反映到留存率與復(fù)購(gòu)率，隨之而來(lái)的就是用戶規(guī)模與GMV的差距。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在2009年時(shí)網(wǎng)購(gòu)用戶滲透率為10.4%，超過(guò)京東6.9pct。但這一狀況在京東物流體系成型后的2012年發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，京東商城的網(wǎng)購(gòu)用戶滲透率達(dá)到29.9%，而當(dāng)當(dāng)僅緩慢增長(zhǎng)至16.9%。從營(yíng)收角度看這一差距更為明顯，2008年當(dāng)當(dāng)營(yíng)收規(guī)模7.66億元，約為京東的一半，到2012年時(shí)，京東與當(dāng)當(dāng)?shù)臓I(yíng)收規(guī)模已經(jīng)拉開(kāi)到了數(shù)量級(jí)的差距。至此，京東憑借扎實(shí)的物流投入，以用戶體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)一舉超越當(dāng)當(dāng)。

2、阿里：攜手“三通一達(dá)”共同成長(zhǎng)

可以說(shuō)，如果沒(méi)有C2C電商行業(yè)的飛速發(fā)展就不可能有桐廬系三通一達(dá)快遞行業(yè)規(guī)模的快速提升；但反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有三通一達(dá)建立的快遞基礎(chǔ)設(shè)施體系，C2C電商消費(fèi)的體驗(yàn)仍將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于京東、唯品會(huì)等自建物流的B2C平臺(tái)。

通過(guò)淘寶及阿里系電商件的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，三通一達(dá)的快遞成本呈現(xiàn)快速降低態(tài)勢(shì)，2007年全國(guó)快遞平均單價(jià)28.5元/件，截至2018年底平均單價(jià)降至11.90元/件?？爝f費(fèi)用的趨勢(shì)性下降又反過(guò)來(lái)促進(jìn)了電商消費(fèi)的繼續(xù)成長(zhǎng)。

阿里巴巴歷史GMV高速增長(zhǎng)

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快遞行業(yè)歷史單量高速增長(zhǎng)

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全國(guó)快遞業(yè)務(wù)平均單價(jià)快速下降（2008年1月-2019年1月）

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我國(guó)快遞業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的普及在過(guò)去幾年取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。國(guó)內(nèi)快遞營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，截止2017年快遞網(wǎng)點(diǎn)總量已超過(guò)20萬(wàn)處，2012-2017年每年增長(zhǎng)超過(guò)20%，快遞網(wǎng)點(diǎn)密度及覆蓋率得到了持續(xù)提升；截至2018年9月，全國(guó)快遞網(wǎng)點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率已經(jīng)超過(guò)90%，建制村直接通郵率達(dá)到97%。與此同時(shí)，低線城鎮(zhèn)快遞時(shí)效也正在持續(xù)改善。在2014-2016年，中部及西部快遞時(shí)效分別提升14%與16%，遠(yuǎn)高于東部地區(qū)時(shí)效改善幅度。全覆蓋且日益高效的低線城鎮(zhèn)物流快遞網(wǎng)點(diǎn)體系打破了電商下沉至低線村鎮(zhèn)的最后一個(gè)障礙。

國(guó)內(nèi)快遞營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)

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國(guó)內(nèi)快遞網(wǎng)點(diǎn)密度持續(xù)提升

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二、2018快遞行業(yè)回顧

1、量：新型電商平臺(tái)帶來(lái)行業(yè)新期待

2018年一季度業(yè)務(wù)量增速稍有回升，下半年增速略有回落：2018年1-10月份行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到394億件，同比增加26.6%，去年同期同比增速為29.1%，下降2.5%。分月份來(lái)看，上半年行業(yè)增速較快，其中一季度業(yè)務(wù)量同比增速達(dá)到31%，環(huán)比出現(xiàn)一定程度回升，隨后二三季度相較一季度同比增速出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。

行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量增速

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中西部地區(qū)占比提升，電商件占比持續(xù)占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)：從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，本期中西部地區(qū)業(yè)務(wù)占比出現(xiàn)較明顯的上升，分別為12.2%及7.9%，均較去年同期占比提升0.6%。異地業(yè)務(wù)占比達(dá)到75%，依舊占據(jù)較明顯的優(yōu)勢(shì)地位，并且占比開(kāi)始提升。

中東西部地區(qū)業(yè)務(wù)占比

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同城、異地、國(guó)際業(yè)務(wù)量占比

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年初業(yè)務(wù)量出現(xiàn)回升，或與拼多多平臺(tái)放量相關(guān)。一季度拼多多平臺(tái)訂購(gòu)單總數(shù)為17億件，約占行業(yè)總量的17%；并且從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)講，異地快遞以電商件為主，拼多多市占提升使得異地業(yè)務(wù)占比得以穩(wěn)固，另外拼多多平臺(tái)消費(fèi)人群以二三線城市為主，致使中西部地區(qū)快遞需求增長(zhǎng)有支撐。

拼多多訂單量占快遞行業(yè)比率

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中期來(lái)看，以網(wǎng)購(gòu)為主導(dǎo)的快遞市場(chǎng)空間依舊廣闊，市場(chǎng)或維持2-3年較快增長(zhǎng)。（1）從快遞使用頻率來(lái)看，2017國(guó)內(nèi)人均包裹量為28件，已較為接近日本30件與美國(guó)45件的水平，但國(guó)內(nèi)區(qū)域快遞發(fā)展極為不平衡，東部經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)人均件數(shù)可超100件，而中西部二三線城市的人均寄件數(shù)卻不及美國(guó)人均包裹量的一半，隨著中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展，我國(guó)快遞行業(yè)未來(lái)仍有巨大的增量空間。

各省2017人均年使用快遞頻率（次/年）

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實(shí)物網(wǎng)購(gòu)增速依舊呈現(xiàn)高增速，支撐快遞市場(chǎng)高增長(zhǎng)：從實(shí)物網(wǎng)購(gòu)規(guī)模增速看，2018年1-9月的累計(jì)增速為27.7%，作為快遞行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力的網(wǎng)購(gòu)規(guī)模增速自年初以來(lái)環(huán)比呈下降趨勢(shì)，但依舊保持接近30%的較高增速。但從變化趨勢(shì)來(lái)看，增速出現(xiàn)回落的跡象，主要有2點(diǎn)因素：（1）網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物人群占比抬升速度開(kāi)始減緩；截至2018年上半年，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的用戶數(shù)量占網(wǎng)民總數(shù)達(dá)到71%，年化增長(zhǎng)14%，與去年同期保持一致；但網(wǎng)民數(shù)量同比增速有較大幅度的上漲，所以網(wǎng)購(gòu)占比增長(zhǎng)速度有所減慢。（2）部分商品網(wǎng)上零售滲透率達(dá)到高位：電商行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，2018年網(wǎng)上零售滲透率或超過(guò)20%，3C及服裝等行業(yè)滲透率或達(dá)到30%以上，未來(lái)滲透率的增長(zhǎng)速度或開(kāi)始出現(xiàn)減緩的跡象。2018年網(wǎng)上零售滲透率達(dá)到22.9%，較去年高3.3%，但相較于去年4.1%的增加幅度已經(jīng)開(kāi)始減緩。

實(shí)物網(wǎng)購(gòu)規(guī)模增速

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網(wǎng)上零售占比（%）

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2015-2018年上半年網(wǎng)民總數(shù)及網(wǎng)民人數(shù)占比（億）

2015-2018年上半年網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模及網(wǎng)購(gòu)用戶占網(wǎng)民比例（億）

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2、價(jià)：價(jià)格持續(xù)承壓，或?qū)⑦M(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)高潮

下半年行業(yè)單件收入降幅或擴(kuò)大：截至10月份，快遞行業(yè)單件價(jià)格為12.13元，較去年同期下降2.5%，與去年同期降幅保持一致；但分月份來(lái)看，從5月份開(kāi)始，行業(yè)單件收入降幅較去年同期均有所擴(kuò)大。

快遞單件價(jià)格走勢(shì)

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從快遞公司總部來(lái)看，單件收入本期也開(kāi)始呈現(xiàn)出較大降幅。面單費(fèi)+中轉(zhuǎn)費(fèi)為快遞公司實(shí)際收入來(lái)源，呈下降趨勢(shì)；韻達(dá)、中通、申通該部分上半年同比分別下降0.25、0.19、0.07元/件，降幅達(dá)12%、9%、5%。該部分下降主要原因系（1）快遞小件化趨勢(shì)持續(xù)，韻達(dá)披露上半年單件重量同比下降14%；（2）快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，部分區(qū)域依舊存在價(jià)格戰(zhàn)。

“三通一達(dá)”單件面單+中轉(zhuǎn)下降幅度

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對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為大規(guī)模的價(jià)格戰(zhàn)可能性較小，主要是因?yàn)椋海?）行業(yè)集中度屢創(chuàng)新高，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額企穩(wěn)后會(huì)逐步獲得議價(jià)能力；2）消費(fèi)升級(jí)的大背景下，消費(fèi)者開(kāi)始對(duì)快遞服務(wù)提出質(zhì)的要求，對(duì)價(jià)格的敏感度逐步降低。但短期由于新興平臺(tái)的出現(xiàn)及各家成本依舊有下降空間，部分區(qū)域價(jià)格依舊承壓。

3、競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭份額繼續(xù)提升
市場(chǎng)集中度持續(xù)向一線龍頭快遞公司集中：截至10月份，快遞行業(yè)CR8達(dá)到81.3，較去年同期增長(zhǎng)2.9%；分月份來(lái)看，上半年CR8持續(xù)走高，下半年出現(xiàn)微幅震蕩。頭部快遞企業(yè)市占率依舊持續(xù)保持上漲趨勢(shì)，各家快遞業(yè)務(wù)量依舊快于行業(yè)5-10%左右?，F(xiàn)市場(chǎng)集中度持續(xù)向一線快遞企業(yè)集中，處于二線的快遞公司本期競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，或丟失部分市場(chǎng)份額。

快遞行業(yè)CR8

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快遞行業(yè)CR4

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三、2019關(guān)注價(jià)格戰(zhàn)，現(xiàn)金流、成本將成為核心優(yōu)勢(shì)

對(duì)于2019年的市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為業(yè)務(wù)量增速維持較高位臵但開(kāi)始出現(xiàn)下滑，部分區(qū)域價(jià)格戰(zhàn)依舊持續(xù)；公司總部將更加關(guān)心單位成本的下降，資本開(kāi)支依舊持續(xù)；所以未來(lái)一年，對(duì)于快遞公司總部在利潤(rùn)及現(xiàn)金流方面均將面臨較大考驗(yàn)。重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格戰(zhàn)動(dòng)態(tài)，及各家現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

1、價(jià)格戰(zhàn)致行業(yè)利潤(rùn)收窄

根據(jù)2008年以來(lái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)快遞業(yè)務(wù)單價(jià)持續(xù)處于下降狀態(tài)，降幅在2011-2013年達(dá)到頂峰，2015-2016年價(jià)格降幅也持續(xù)處于低位，2017-18年降幅收窄明顯。行業(yè)價(jià)格主要與兩方面因素相關(guān)，1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；2）部分快遞產(chǎn)品單價(jià)出現(xiàn)下降。

規(guī)模以上快遞單件收入及同比增速（12個(gè)月滾動(dòng)數(shù)據(jù)）

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我們參考近3年的數(shù)據(jù)，15-16年價(jià)格戰(zhàn)較激烈，17年有所緩和。但分不同細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，同城及異地業(yè)務(wù)單價(jià)降幅較大，說(shuō)明本次價(jià)格戰(zhàn)主站場(chǎng)還是圍繞著國(guó)內(nèi)快遞展開(kāi)的；另外扣除順豐及EMS的影響后，2015-2017年中電商件價(jià)格戰(zhàn)2016年最為嚴(yán)峻，并且在低價(jià)的情況下，降幅較行業(yè)降幅還要大。

行業(yè)單價(jià)變化

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從上表我們可以看到，截至2017年電商件平均單價(jià)現(xiàn)約在6.5元左右（排除京東等其他高價(jià)商務(wù)件，個(gè)人散件的影響）；我們以全網(wǎng)的收入成本來(lái)看，收入為終端消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)快遞產(chǎn)品的收入；成本主要為終端派送、運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)及經(jīng)營(yíng)管理等成本。預(yù)計(jì)按現(xiàn)在的價(jià)格成本來(lái)看，全網(wǎng)每件快遞稅前盈利預(yù)計(jì)為0.7元，而其中快遞公司總部稅前單件盈利可達(dá)到0.4元，剩余為加盟商盈利。對(duì)于加盟商來(lái)講，總部收取的中轉(zhuǎn)、面單及派送費(fèi)用為變動(dòng)成本，按件計(jì)量，所以其總變動(dòng)成本（即現(xiàn)金流盈虧平衡點(diǎn)）約為3.5元，并且這幾年派費(fèi)上漲，該成本還有上漲趨勢(shì)；在大客戶及電商件比較密集的區(qū)域，單件電商價(jià)格或已降至3元左右，即加盟商現(xiàn)金盈虧點(diǎn)附近。

快遞收入成本拆分

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2、管理制度將是價(jià)格戰(zhàn)主要發(fā)起方式

由于快遞行業(yè)是強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)行業(yè)，并且行業(yè)依然處在高速發(fā)展階段，所以公司總部通過(guò)打價(jià)格戰(zhàn)獲取更多的市場(chǎng)份額的意愿較為強(qiáng)烈。價(jià)格戰(zhàn)多由總部主導(dǎo)，通過(guò)調(diào)整獎(jiǎng)勵(lì)懲處措施及收費(fèi)政策將對(duì)價(jià)格及量的導(dǎo)向傳導(dǎo)至加盟商。2016年價(jià)格戰(zhàn)源于包倉(cāng)制及公司補(bǔ)貼。2016年通達(dá)系快遞企業(yè)上市前夕，行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量增速保持第六年高速增長(zhǎng)，同時(shí)當(dāng)年快遞單價(jià)下降也持續(xù)保持較大的幅度。

最初促使加盟商以低價(jià)爭(zhēng)搶的客戶的政策來(lái)自于中轉(zhuǎn)包倉(cāng)制。包倉(cāng)制是指快遞總部與加盟商的定價(jià)協(xié)議，即一定時(shí)間內(nèi)收取中轉(zhuǎn)費(fèi)一定，加盟商件量越多單件中轉(zhuǎn)成本即越低。隨著包倉(cāng)政策的指標(biāo)高于市場(chǎng)正常水平，加盟商更傾向于以降價(jià)的形式獲取更多的業(yè)務(wù)量；由于加盟商對(duì)于每一件快遞產(chǎn)品的邊際成本較低，并且會(huì)隨著業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)而降低，促使部分區(qū)域價(jià)格低于正常價(jià)值，產(chǎn)生價(jià)格戰(zhàn)。對(duì)于總部來(lái)講，由于中轉(zhuǎn)成本更偏向于固定成本，收取包倉(cāng)費(fèi)相當(dāng)將中轉(zhuǎn)成本風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給加盟商，造成加盟商不穩(wěn)定性。

在包倉(cāng)制產(chǎn)生價(jià)格戰(zhàn)的這一階段，行業(yè)盈利能力被嚴(yán)重?cái)D壓，尤其是加盟商；連帶快遞公司總部在這幾年將部分利潤(rùn)讓利給加盟商以保障其正常運(yùn)營(yíng)。由于快遞行業(yè)增速開(kāi)始下滑，大部分包倉(cāng)制在2017年上半年得以取消。

2013-2016年四年間，通達(dá)系快遞公司總部單件收入、成本均呈現(xiàn)較大幅度的下降趨勢(shì)，同時(shí)單件毛利也出現(xiàn)了下滑，說(shuō)明公司在價(jià)格下降的過(guò)程中對(duì)加盟商會(huì)有一定的讓利。我們以中轉(zhuǎn)費(fèi)用的毛利來(lái)窺視公司對(duì)加盟商補(bǔ)貼情況，在2016年前公司總部對(duì)加盟商的補(bǔ)貼情況也出現(xiàn)上漲。

獎(jiǎng)懲制度或?qū)⒆鳛樾乱惠唭r(jià)格戰(zhàn)主要傳導(dǎo)工具。除了包倉(cāng)制，快遞公司總部的一些獎(jiǎng)懲制度將影響在不同件量下加盟商的盈利狀況，從而影響加盟商的價(jià)格制定。2018年年初電商快遞市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，主要與月業(yè)務(wù)量目標(biāo)制定及返點(diǎn)政策相關(guān)。在高目標(biāo)高返點(diǎn)政策的刺激下，加盟商將更有動(dòng)力下調(diào)快遞價(jià)格獲取更多業(yè)務(wù)量，超過(guò)業(yè)務(wù)目標(biāo)的業(yè)務(wù)較獲得返點(diǎn)獎(jiǎng)勵(lì)。一般這種政策，不僅會(huì)侵蝕總部盈利能力也會(huì)由于不理性的爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而進(jìn)一步壓縮加盟商的利潤(rùn)空間。返點(diǎn)獎(jiǎng)勵(lì)和達(dá)到獎(jiǎng)勵(lì)的任務(wù)目標(biāo)業(yè)務(wù)量會(huì)設(shè)臵的較高，加盟商會(huì)有動(dòng)力將價(jià)格降到疊加返點(diǎn)獎(jiǎng)勵(lì)后等于變動(dòng)成本的價(jià)格，實(shí)質(zhì)上目標(biāo)任務(wù)內(nèi)的業(yè)務(wù)量均是虧損的，并且考慮整體成本，加盟商盈利或被嚴(yán)重侵蝕。

3、價(jià)格戰(zhàn)對(duì)量、成本及現(xiàn)金流具有重要影響

從公司總部的賬面上，價(jià)格戰(zhàn)影響的是單件收入、業(yè)務(wù)量、單件成本、資本開(kāi)支及現(xiàn)金流。

（1）首先從直接影響上來(lái)看，價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的是單件收入及業(yè)務(wù)量的變化。激進(jìn)的價(jià)格政策需要公司總部更多的價(jià)格讓利，所以公司單件收入會(huì)下降，隨之而來(lái)的是量的上升。在市場(chǎng)業(yè)務(wù)量增速相對(duì)還處于高位的時(shí)候，以價(jià)換量的成本較低；隨著市場(chǎng)增速減緩，逐步向買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)移時(shí)，低價(jià)換量的效果將逐步被削弱。

（2）間接影響來(lái)看，單件收入及業(yè)務(wù)量與公司資本開(kāi)支決策和單件成本有密切關(guān)聯(lián)性，價(jià)格戰(zhàn)可能會(huì)引導(dǎo)公司進(jìn)行更大規(guī)模的資本開(kāi)支。

a.規(guī)模優(yōu)勢(shì)，資本開(kāi)支會(huì)帶來(lái)更低的成本從快遞公司經(jīng)營(yíng)角度來(lái)講，在干線運(yùn)輸上，在裝載率相同的情況下，使用自有車(chē)輛成本相對(duì)較低；在中轉(zhuǎn)中心運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，機(jī)械化水平越高，節(jié)省的人工成本越多，網(wǎng)絡(luò)效能越高，相對(duì)成本越低。但在動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，新增資本開(kāi)支投入由于需要一段時(shí)間培養(yǎng)，所以短期成本或上升，待培養(yǎng)成熟成本會(huì)回歸到常態(tài)水平。

b.低成本具備價(jià)格戰(zhàn)的主動(dòng)權(quán)

c.更低價(jià)格帶來(lái)量的提升，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。根據(jù)以上經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，我們得出在車(chē)輛或機(jī)械化設(shè)備上的資本開(kāi)支在未來(lái)將帶來(lái)成本下降及效率提升，公司將具備更大的降價(jià)或利潤(rùn)空間，更便宜的單價(jià)或穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)將帶來(lái)業(yè)務(wù)量的提升，業(yè)務(wù)量上升使整個(gè)網(wǎng)絡(luò)享有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。（所以存在資本開(kāi)支傳導(dǎo)至成本與效率傳導(dǎo)至業(yè)務(wù)量的邏輯關(guān)系，但并不一定會(huì)完全傳導(dǎo)，資本開(kāi)支是未來(lái)業(yè)務(wù)量上升的必要不充分要素。）

資本開(kāi)支到業(yè)務(wù)量傳導(dǎo)圖

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以上，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)是公司的最終目標(biāo)，價(jià)格戰(zhàn)是公司達(dá)到目標(biāo)的手段，而資本開(kāi)始會(huì)使公司在價(jià)格戰(zhàn)里具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。所以在價(jià)格戰(zhàn)過(guò)程中，各家快遞公司將會(huì)越來(lái)越關(guān)注資本開(kāi)支的增加以帶來(lái)短期成本優(yōu)勢(shì)。我們可以看到2016年及2018年上半年，價(jià)格下降比較多的年份，各家公司資本支出占營(yíng)收比重相對(duì)也較高。

資本開(kāi)支占營(yíng)收比

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（3）對(duì)現(xiàn)金流的影響

價(jià)格戰(zhàn)對(duì)現(xiàn)金流的影響主要來(lái)自兩方面：1）由于價(jià)格下降，及對(duì)加盟商一些返利政策，對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的影響；2）資本開(kāi)支，對(duì)投資性現(xiàn)金流的影響。

通達(dá)系現(xiàn)金流狀況

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隨著價(jià)格的逐步走低，我們看到無(wú)論是加盟商還是公司總部利潤(rùn)逐步受到壓制，另外為支持加盟商低價(jià)策略，公司會(huì)給予相應(yīng)的補(bǔ)助或政策，所以加盟商預(yù)付給公司總部的比例或有所下降。最近兩年的數(shù)據(jù)得出，通達(dá)系單件毛利出現(xiàn)整體下降，表明盈利能力走弱；另外通達(dá)系快遞公司的現(xiàn)金生成能力呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，說(shuō)明對(duì)加盟商的現(xiàn)金政策也出現(xiàn)了寬松。

單件毛利（元/件）

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歸母凈利潤(rùn)/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入

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由于資本開(kāi)支傳導(dǎo)至成本下降需要一定的時(shí)間，所以在長(zhǎng)期價(jià)格戰(zhàn)的環(huán)境中公司總部加大資本開(kāi)支強(qiáng)度的意愿會(huì)更強(qiáng)；或者價(jià)格戰(zhàn)的范圍足夠大也會(huì)加強(qiáng)公司資本開(kāi)支的意愿。各家公司在2016及2018年上半年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較激烈的時(shí)期資本開(kāi)支規(guī)模較大；而投入資本開(kāi)支規(guī)模與公司未來(lái)對(duì)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的預(yù)期相關(guān)。

購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)現(xiàn)金流出/營(yíng)收

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從過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看，固定資產(chǎn)與公司業(yè)務(wù)量之間有一定的固定系數(shù)，該系數(shù)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)效率的提升而降低，2016-2017年固定資產(chǎn)原值/業(yè)務(wù)量系數(shù)約在0.7-0.9區(qū)間，新增固定資產(chǎn)與業(yè)務(wù)量之間的系數(shù)由于產(chǎn)能利用狀況一般會(huì)較正常系數(shù)大約0.7-1.2區(qū)間。（申通由于自有率的問(wèn)題，該比例較低）。

固定資產(chǎn)原值/業(yè)務(wù)量

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4、現(xiàn)金流抬升公司存活能力，成本優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)價(jià)格戰(zhàn)

（1）現(xiàn)金充裕公司在價(jià)格戰(zhàn)壓力下存活概率較大

無(wú)論價(jià)格戰(zhàn)對(duì)營(yíng)收、成本影響有多少，最終終將反應(yīng)到公司利潤(rùn)及現(xiàn)金流上。我們以2018經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，業(yè)務(wù)量為通達(dá)系中位數(shù)估算，單價(jià)及單件成本為預(yù)測(cè)數(shù)。其他變量變動(dòng)關(guān)系假設(shè)：（a）總部占總利潤(rùn)比重，代表總部對(duì)加盟商補(bǔ)貼力度。當(dāng)價(jià)格戰(zhàn)激烈，總體利潤(rùn)薄弱，總部對(duì)加盟商補(bǔ)貼力度或加強(qiáng)。（b）現(xiàn)金生成能力，代表總部對(duì)加盟商現(xiàn)金管理強(qiáng)度。當(dāng)價(jià)格戰(zhàn)激烈，或適當(dāng)放松。（c）資本開(kāi)支/業(yè)務(wù)量系數(shù)：當(dāng)價(jià)格戰(zhàn)激烈，成本降幅顯著，公司資本開(kāi)支意愿增強(qiáng)。假設(shè)涉及風(fēng)險(xiǎn)：總部補(bǔ)貼政策變化，資本開(kāi)支規(guī)模受公司策略變化影響，公司對(duì)加盟商預(yù)付政策進(jìn)一步放松，業(yè)務(wù)量增速大幅低于預(yù)測(cè)值等。

價(jià)格戰(zhàn)對(duì)現(xiàn)金流影響測(cè)算

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最終在價(jià)格戰(zhàn)環(huán)境中，公司利潤(rùn)狀況可能依舊保持平穩(wěn)，但現(xiàn)金流缺口將被打開(kāi)；除了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降之外，所需資本開(kāi)支也為公司帶來(lái)現(xiàn)金流壓力?，F(xiàn)金流反映一家公司的現(xiàn)金生成能力，現(xiàn)階段加盟制快遞公司現(xiàn)金流狀況一般都比較良好，主要由于其預(yù)付的經(jīng)營(yíng)模式；但價(jià)格戰(zhàn)依舊持續(xù)，各家公司開(kāi)始加快資本開(kāi)支，未來(lái)現(xiàn)金流將是制約企業(yè)在這輪競(jìng)爭(zhēng)中是否有優(yōu)勢(shì)的重要要素之一。從現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，中通及韻達(dá)的在手可用資金較為充足，圓通發(fā)行36.5億可轉(zhuǎn)債，即使2019年發(fā)生最嚴(yán)峻的價(jià)格戰(zhàn)，依舊可以承受；申通在沒(méi)有再融資的情況下，資金壓力相對(duì)同行較大。

在手資金（現(xiàn)金+理財(cái)，億元）

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資產(chǎn)負(fù)債率

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（2）單件成本較低的公司，在價(jià)格戰(zhàn)中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

在價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)中，價(jià)格決定業(yè)務(wù)量，而單件成本決定價(jià)格可下降空間。從2018年各家公司成本水平來(lái)看，目前中通運(yùn)輸及中轉(zhuǎn)成本較同行有明顯優(yōu)勢(shì)，在單件運(yùn)輸成本約比同行低0.1元，單件中轉(zhuǎn)成本比同行低0.05元左右（申通考慮自營(yíng)率后成本比中通高）；盈利狀況來(lái)看，由于具有較低成本，中通的單件毛利及凈利比同行高約1-2毛，未來(lái)在價(jià)格戰(zhàn)中可占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。

通達(dá)系單件經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（不含派費(fèi)）

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車(chē)輛或機(jī)械化設(shè)備上的資本開(kāi)支在未來(lái)將帶來(lái)成本下降及效率提升，公司將具備更大的降價(jià)或利潤(rùn)空間。在過(guò)去兩年里，申通及圓通在機(jī)械設(shè)備上的投入明顯增加；韻達(dá)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的投資金額在18年上半年出現(xiàn)一定程度的減速，但其16年較其他兩家較早投入車(chē)輛及機(jī)械設(shè)備；明年申通及圓通在成本上或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯改善。

資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)變化（億元）