2019年中國鋼鐵行業(yè)運行狀況分析及未來三年市場發(fā)展前景預測[圖]

    一、鋼鐵行業(yè)運行狀況分析

    （一）、2018年鋼鐵供給面回顧：供給彈性持續(xù)顯現(xiàn)，粗鋼產量同比增長2.6%左右

    1、考慮統(tǒng)計口徑和地條鋼，修正的2018年1-11月粗鋼累計產量同比增長2.64%

    2018年1-11月我國粗鋼累計產量為85737萬噸；2017年1-11月，統(tǒng)計局當期披露的粗鋼累計產量為76480萬噸。若以此直接推算，2018年1-11月我國粗鋼累計同比增速高達12.10%。但值得注意的是，該數(shù)據(jù)并未考慮到兩個重要因素：統(tǒng)計局統(tǒng)計口徑的變化，以及地條鋼。

考慮統(tǒng)計口徑和地條鋼產量后，修正的最終實際粗鋼產量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    1）國家統(tǒng)計局統(tǒng)計口徑誤差的修正

    國家統(tǒng)計局當期披露的累計產量數(shù)據(jù)（即表1的產量數(shù)據(jù)Ⅰ），每年的統(tǒng)計口徑都是有所變化的，例如某鋼廠2017年由于生產規(guī)模極?。ㄒ话闶悄戤a量低于2000噸），產量未被統(tǒng)計局納入；而2018年由于生產規(guī)模擴大，產量被統(tǒng)計局納入。這會導致統(tǒng)計局這兩年的當期披露數(shù)據(jù)出現(xiàn)統(tǒng)計口徑誤差。

    針對于此，國家統(tǒng)計局在披露當期的粗鋼累計產量數(shù)據(jù)的同時，也披露了粗鋼累計產量同比數(shù)據(jù)（即表1的同比數(shù)據(jù)B），這是基于修正過的上一年數(shù)據(jù)而計算出的，使兩年的統(tǒng)計口徑保持一致。2018年1-11月，統(tǒng)計局披露的粗鋼累計產量同比增速為6.7%，我們以此回溯計算，2017年1-11月累計粗鋼產量數(shù)據(jù)應該為80353萬噸。同理，我們以統(tǒng)計局同比數(shù)據(jù)回溯計算的方法，根據(jù)2018年的統(tǒng)計口徑，回溯計算出歷年的粗鋼累計產量，如表1的粗鋼累計產量(Ⅱ)所示。

    2）地條鋼產量的修正

    我們修正過的累計粗鋼產量(Ⅱ)，已經考慮到了統(tǒng)計局的統(tǒng)計口徑誤差，但仍忽視了我國廣泛存在的地條鋼產量。地條鋼由于不合法合規(guī)，處于私自生產狀態(tài)，始終不被國家統(tǒng)計局統(tǒng)計在內。據(jù)統(tǒng)計，我國2016年地條鋼年產量約為7500萬噸左右，約占合法粗鋼產量的10%。從2017年上半年起，我國啟動了強烈的清理地條鋼行動，大量地條鋼鋼廠逐漸被清理關停。綜上，我們假設：

    （1）2016年1-11月份及以前，我國地條鋼累計產量為合法粗鋼產量的10%左右；（2）2017年1-11月地條鋼累計產量下降至合法粗鋼產量的5%左右；（3）2018年1-11月地條鋼累計產量下降至合法粗鋼產量的1%左右。由累計粗鋼產量(Ⅱ)加上估算的地條鋼產量，我們得到最終的實際粗鋼累計產量，如表1中的粗鋼累計產量(Ⅲ)所示。2018年1-11月，我國實際粗鋼累計產量（含地條鋼）約為86594萬噸，實際同比增長約2.64%，創(chuàng)歷史新高。

修正后的實際1-11月粗鋼累計產量情況

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    2、2018年供給增量來源：電爐、小高爐及廢鋼添加

    2018年以來，由于我國環(huán)保限產常態(tài)化，我國大中型鋼廠的高爐產能利用率長期維持較低的狀態(tài)，顯著低于2016年和2017年的同期水平。全國163座高爐（剔除淘汰）周產能利用率，主要統(tǒng)計的是大中型鋼廠的高爐產能情況，該數(shù)據(jù)2018年（截止12月21日）平均值為82.85%，而2017年平均值為87.36%，2016年平均值87.64%。

全國163座高爐（剔除淘汰）周產能利用率

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    盡管2018年全國高爐產能利用率同比2017年同期下降了約4.5個百分點，但1-11月的我國生鐵、粗鋼的累計產量卻同比分別增長了2.4%和6.7%。兩組數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。我們認為，這主要有兩個方面的解釋，即小高爐的鋼鐵產量增多，以及廢鋼使用量的增多。

2018年高爐產能利用率下滑，但粗鋼生鐵產量均增長

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    1）生鐵產量增長的解釋：小高爐“破壞性”生產提高生鐵產量

    據(jù)統(tǒng)計的全國163座高爐產能利用率，主要以大中型鋼企的高爐為主。因此，2018年該產能利用率同比下降4.5個百分點，代表了大中型鋼企因為受到環(huán)保限產的影響，高爐生產受到限制。

    與此同時，小型鋼企由于對環(huán)保政策的執(zhí)行較差，受環(huán)保限產影響相對大中型鋼企更小。在鋼鐵高利潤的驅使下，部分小型鋼廠甚至以加速折舊的方式，實現(xiàn)高爐超負荷、“破壞式”的生產，充分壓榨設備的產能利用率，使生鐵產量有所增長。這是我國2018年生鐵產量同比增長的重要原因之一。

    2018年1-10月，中鋼協(xié)統(tǒng)計的重點大中型鋼企生鐵產量52262萬噸，同比僅小幅增長0.1%，基本維持不變；而其他小型鋼企的生鐵產量12244萬噸，同比大幅增長51%，是我國生鐵產量增量的主要來源。2018年1-10月其他小型鋼企的生鐵產量占我國總生鐵產量的比例為19%，同比2017年同期增長了6個百分點。

2018年1-10月我國生鐵產量同比增長1.7%，增量主要來自小型鋼企

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2017年1-10月生鐵產量分布

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2018年1-10月生鐵產量分布

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    此外，2018年重點大中型鋼企在高爐產能利用率下降4.5%的背景下，生鐵產量卻能小幅增長0.1%，我們認為主要原因是大中型鋼企在高爐中大量添加廢鋼所致。據(jù)2018年11月23日報導：寶武集團廣東韶關鋼鐵有限公司煉鐵廠6號高爐從9月10日開始實施加廢鋼入爐，目前日均產鐵3800噸，最高日產紀錄為3855噸，一舉突破2017年新高。目前韶鋼6號高爐每批料消耗廢鋼已經從0.5噸增長至2.5噸，日產量也從3300噸迅速躍升3800噸，增長15%；爐外作業(yè)出鐵間隔時間從50分鐘縮短至30分鐘?？梢姡m然大中型鋼廠的高爐開工率普遍受到環(huán)保限產影響，但鋼廠通過高爐添加廢鋼等方式，優(yōu)化了高爐的效率，彌補了對生鐵產量的影響。

    2）粗鋼產量增長的解釋：電爐產量增多以及轉爐添加廢鋼

    2018年1-11月，我國生鐵產量同比增長2.4%，但粗鋼產量同比增長6.7%，高于生鐵4.3個百分點。我們認為主要原因是電爐鋼產量的增長，以及長流程鋼廠向轉爐中添加廢鋼量有所增長。2016-2017年我國清理中頻爐地條鋼后，電爐鋼產量出現(xiàn)顯著增長，我國2017年電爐鋼產量達到7749萬噸，同比增長52%；2017年電爐鋼占比為9.3%，同比增長3個百分點。2017年我國生鐵產量/粗鋼產量的比例繼續(xù)下降。2018年，我國鐵/鋼比繼續(xù)下降并維持低位，我們預計2018年電爐鋼產量同比2017年繼續(xù)增長。

電爐鋼產量和占比呈增長趨勢

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近年來我國生鐵/粗鋼產量比顯著下降

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    此外，長流程鋼廠在轉爐煉鋼環(huán)節(jié)大量添加廢鋼，也是粗鋼產量增幅大于生鐵的重要原因。電爐鋼產量的增長，以及鋼廠轉爐添加廢鋼的增加，導致廢鋼價格高企，2018年我國生鐵-廢鋼價差顯著低于2017年水平。

廢鋼價格相比生鐵價格上漲更顯著（元/噸）

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    綜上，雖然2018年全國163座高爐產能利用率下降，但由于小高爐增產、電爐鋼增產、長流程鋼廠增加廢鋼使用量等原因，2018年1-11月我國粗鋼產量仍同比增長6.7%。

    （二）、2019年鋼鐵供給面展望：關注政策彈性，預計粗鋼產量同比增長1.6%

    1、宏觀經濟承壓，環(huán)保限產政策或邊際寬松

    從2017年四季度以來，全國各地頻繁的、大幅度的環(huán)保限產，是支撐鋼鐵行業(yè)景氣度維持高位的主要因素。展望2019年鋼鐵行業(yè)的供給面，我們認為環(huán)保限產政策因素是值得高度關注的，這也會直接影響屆時鋼鐵行業(yè)的景氣度。就當前空氣質量和宏觀經濟環(huán)境來看，我們預計2019年我國環(huán)保限產相關政策和執(zhí)行力度可能會有所放松。

    從空氣質量來看，近一年多實施環(huán)保限產以來，我國各地的空氣質量已經有了顯著改善，2018年我國338個城市的PM2.5月均濃度已經顯著低于往年，北京市空氣質量綜合指數(shù)也已經顯著優(yōu)于往年。因此，2019年我國繼續(xù)實施嚴厲環(huán)保限產的緊迫性和必要性都已有所緩解。

我國338個城市PM2.5月均濃度

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北京市空氣質量綜合指數(shù)（越低代表越佳）

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    從宏觀凈利角度來看，當前我國面臨外部貿易摩擦的壓力，以及國內經濟、就業(yè)下滑的壓力，宏觀經濟整體承壓。2018年第三季度，我國GDP當季增速已跌至6.5%；2018年以來我國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口同比增速也顯著低于2017年。在此背景下，我們預計2019年政策面關于穩(wěn)經濟、保民生的任務較重，環(huán)保限產的相關政策可能會有所寬松。

2018Q3我國GDP同比增速已跌至6.5%

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我國城鎮(zhèn)累計新增就業(yè)人數(shù)同比增速

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    事實上，2018年秋冬季環(huán)保限產已經同比2017年有所寬松。根據(jù)唐山市2018年秋冬季限產政策，最終高爐整體限產比例在34%左右，低于2017年的50%。2018年的限產執(zhí)行效果亦低于2017年，截止2018年12月14日，全國163座高爐產能利用率相比秋冬季限產前（11月上旬）僅下降了3個百分點；而2017年同期高爐產能利用率相比限產前下降了約11個百分點。

2018年環(huán)保限產政策和執(zhí)行效果顯著趨于寬松

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    按此趨勢，我們預計2019年鋼鐵行業(yè)環(huán)保限產的政策可能整體上偏向于逐步寬松化，高爐產能利用率仍有可能保持高位。此外，根據(jù)2019年的具體空氣質量變化情況，我們預計階段性的小幅度環(huán)保限產政策仍有可能多次出現(xiàn)，對鋼鐵產量形成階段性抑制。

    2、淘汰落后產能仍在持續(xù)，小高爐產量有下降空間

    近年來，鋼鐵行業(yè)去產能持續(xù)進行，已經取得了較好的效果。展望2019年，我國鋼鐵行業(yè)仍面臨較大挑戰(zhàn)：一方面，修復鋼鐵行業(yè)資產負債表的任務仍任重道遠，鋼鐵行業(yè)“十三五規(guī)劃”明確2020年行業(yè)資產負債率需降至60%。另一方面，我國鋼材產品整體質量也仍有較大提升空間。我國從2018年11月1日開始執(zhí)行“螺紋鋼新國標”，對鋼材產品質量有了更高要求，未來仍需要進一步淘汰落后產能。因此，我們預計2019年清理違規(guī)產能、落后產能的工作不會就此停滯，仍將會持續(xù)進行。

    根據(jù)河北省政府2018年7月4日發(fā)布的《河北省鋼鐵行業(yè)去產能工作方案（2018-2020年）》，河北省2018年壓減退出鋼鐵產能1000萬噸以上，2019年壓減退出1000萬噸左右，2020年壓減退出2000萬噸左右，到2020年底全省鋼鐵產能控制在2億噸以內。其中，鋼鐵企業(yè)減少，2018年鋼鐵“僵尸企業(yè)”全部出清，鋼鐵冶煉廠點減至82個，企業(yè)減至63家，2019年鋼鐵冶煉廠點減至79個，企業(yè)減至62家，張家口、廊坊市鋼鐵產能全部退出，2020年鋼鐵冶煉廠點減至70個，企業(yè)減至60家左右。

河北省2018-2020年鋼鐵行業(yè)去產能目標

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    此外，根據(jù)河北省政府與各市簽訂的鋼鐵行業(yè)化解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展目標責任書，“十三五”期間要壓減煉鋼產能4850萬噸、煉鐵4902萬噸(不包括廊坊、保定、張家口全部退出產能)，這是各地必須完成的凈壓減任務。從目前情況看，2019-2020年河北省各市至少需要壓減煉鋼產能347萬噸、煉鐵產能1054萬噸，才能確保完成“十三五”去產能任務。其中：承德市壓減煉鋼產能253萬噸、煉鐵306萬噸，邢臺市壓減煉鋼產能48萬噸、煉鐵101萬噸，邯鄲市壓減煉鋼產能46萬噸、煉鐵184萬噸，唐山市壓減煉鐵產能463萬噸。

2019-2020年河北省各市需完成壓減鋼鐵產能任務

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    綜上，我們預計2019年我國鋼鐵行業(yè)去產能仍有較大空間，主要針對的是落后的、違規(guī)的小型鋼企。我們認為，在2017-2018年，由于鋼價持續(xù)上漲至高位，鋼企普遍盈利較好，清理違規(guī)落后鋼鐵產能的緊迫性不強，且執(zhí)行難度也較大；如果2019年鋼價走弱，鋼企盈利回落，政府執(zhí)行鋼鐵去產能的整體環(huán)境和條件更佳，屆時不排除政府有加快進度和加強執(zhí)行力度的可能性。

    上文中我們提到，2018年1-10月，小鋼企高爐煉鐵產量大幅增加51%，在行業(yè)整體盈利水平高企的背景下，環(huán)保限產執(zhí)行效果偏弱的小鋼企的產能利用率極高；如果2019年政府強力清理違規(guī)落后產能，我們預計小鋼企的鋼鐵產量可能會有顯著下降。

    3、電爐設備簽約訂單飽滿，電爐鋼產量仍將持續(xù)增長

    長期來看，電爐鋼產量仍有較大增長空間，我國電爐鋼產量僅占全部粗鋼產量的10%-15%左右，而美國占比高達66%左右。我國電爐鋼發(fā)展具備以下利好條件：

    （1）隨著近年來我國工業(yè)化逐步成熟，我國廢鋼資源將呈現(xiàn)增長趨勢，廢鋼相比鐵礦石的價格優(yōu)勢將日益凸顯。此外，我國每年近90%鐵礦石需要依賴進口，對外匯儲備構成較大壓力，發(fā)展電爐鋼則有望緩解這一壓力。

    （2）電爐煉鋼在環(huán)保方面具備天然優(yōu)勢，受近年來密集的環(huán)保限產政策影響要更小，更具發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    因此，我們預計電爐鋼的產量未來仍將長期保持增長趨勢。2017年我國各大電爐設備制造商共簽約電爐數(shù)量為127座，其中101座已經投產，正在建設的有26座。2018年1-10月，我國各大電爐設備制造商共簽約電爐40座。預計2019年我國電爐鋼的產能和產量會有顯著增長。綜上，我們保守預計2019年電爐鋼廠的粗鋼產量同比2018年增長1000萬噸左右。

2017年及2018年10月前簽約電爐及建設情況

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    4、2019年鋼鐵產量估算：預計粗鋼產量同比增長1535萬噸

    基于以上分析，我們來預測估算2019年我國的鋼鐵產量。我們做出以下關鍵建設：（1）2018年1-11月我國生鐵、粗鋼產量分別為70785萬噸、85737萬噸。據(jù)我們統(tǒng)計，近十年來我國生鐵、粗鋼的全年產量與1-11月累計產量的比值平均為1.09:1，因此我們假設2018年全年我國生鐵、粗鋼產量分別為77156萬噸、93453萬噸。（2）考慮到目前長流程鋼廠普遍存在添加廢鋼的情況，我們假設長流程鋼廠的生鐵:粗鋼產量比為0.95:1，即每0.95噸生鐵可以煉出1噸粗鋼。（3）鑒于我們預計2019年環(huán)保限產政策呈現(xiàn)邊際寬松，我們假設2019年大中型鋼廠高爐產能利用率同比2018年上升2個百分點。（4）2018年小型鋼廠高爐因受環(huán)保限產影響較小，產量已顯著增長，目前已基本處于滿負荷生產狀態(tài)，2019年由于受淘汰落后產能影響，預計小鋼廠高爐生鐵產量下降1000萬噸。（5）預計2019年短流程粗鋼產量增長1000萬噸，地條鋼產量不變。綜上，我們估算出2019年的鋼鐵產量預測表，如下所示。

2019年我國鋼鐵產量預測表（萬噸）

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    我們預計2019年長流程粗鋼產量為81752萬噸，同比增長0.66%；其中大型鋼廠由于環(huán)保限產放松，高爐產能利用率增長；小型鋼廠受淘汰落后產能影響產量有所下降。短流程鋼廠合計粗鋼產量13236萬噸，同比增長1000萬噸；地條鋼產量935萬噸，保持不變。我們預計2019年我國合計粗鋼產量95923萬噸，同比2018年增長1535萬噸，增幅為1.63%。因此，在當前的行業(yè)供給格局下，2019年鋼鐵產量仍將呈現(xiàn)上升趨勢，供給面的增量也將對行業(yè)景氣度構成一定壓力。

    （三）、2019年鋼鐵需求韌性：房地產仍是中流砥柱，預計需求同比增長0.7%

    1、我國鋼鐵需求極具韌性和潛力，2018年有望創(chuàng)新高

    我國鋼鐵行業(yè)下游需求分布廣泛，主要包括房地產、基建、機械、汽車、家電五金、造船、管道、集裝箱等。在2013年以后，我國逐漸進入后工業(yè)化時代，經濟結構逐步由第二產業(yè)向第三產業(yè)轉型，2014年和2015年，我國粗鋼表觀消費量分別下降了2.9%和5.1%。彼時，鋼鐵產業(yè)界普遍預計我國鋼鐵需求在2013年已創(chuàng)消費峰值（86280萬噸），今后將逐漸震蕩走弱。

    但事實上，多元化的下游行業(yè)分布，以及中國制造、“一帶一路”、基建開發(fā)等宏觀經濟持續(xù)利好，使我國鋼鐵需求極具韌性和增長潛力。2016~2017年，我國粗鋼表觀消費量恢復增長，產量分別達到81042萬噸、85423萬噸，同比增速分別為1.9%、5.4%。根據(jù)粗鋼真實產量和凈出口量推算，我們測算2018年我國粗鋼表觀消費量將高達88655萬噸，同比增長3.8%，創(chuàng)歷史新高。

我國粗鋼表觀消費量測算（已考慮統(tǒng)計口徑和地條鋼因素并修正）

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    2、房地產行業(yè)景氣或超預期，施工面積維持較快增長

    1）2018年房屋施工面積顯著增長，2019年有望維持高增速

    房地產行業(yè)的用鋼需求量是最多的，大約占我國鋼鐵消費量的40%左右，其景氣度也直接影響鋼鐵需求。我們認為，影響房地產用鋼需求量的重要監(jiān)測指標是房屋施工面積，因為房地產行業(yè)主要在施工環(huán)節(jié)需要大量的鋼材，所需品種以螺紋鋼、線材等長材為主，也有一定的中厚板。

    從我國房屋施工面積累計同比增速來看，2018年一季度受環(huán)保限產和“兩會”影響增速有所放緩，之后從4月份開始加速增長。2018年1-11月份我國房屋施工面積累計同比增長4.7%，增速創(chuàng)近兩年多以來的新高，這表明我國房地產行業(yè)的用鋼需求量在2018年整體是向好發(fā)展的，并且仍在維持加速增長態(tài)勢。

    房屋新開工面積也是我們分析房地產用鋼量未來發(fā)展趨勢的重要指標，因為新開工面積后期會逐步轉化為施工面積。我國房屋新開工面積累計同比增速同樣也是從2018Q2開始加速增長，2018年1-11月份房屋新開工面積累計同比增長16.8%，增速創(chuàng)近兩年多以來的新高。

    因此，我們預計后期房屋施工面積以及房地產用鋼需求量仍有望持續(xù)加速增長。

2018年房屋施工面積累計同比增速持續(xù)增長

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2018年房屋新開工面積累計同比增速持續(xù)增長

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    2）低庫存+高土地儲備+寬松融資環(huán)境，利于后期施工增長

    2018年房屋施工面積和新開工面積累計同比增速之所以加快，從宏觀角度來看，資金面的相對寬裕是重要因素之一。我國在2018年年內已實施四次降準，截止2018Q3季末，我國房地產開發(fā)貸款余額同比增長24.5%，增速創(chuàng)近8年以來的新高，這對于房地產開發(fā)公司提高施工面積及新開工面積都是有顯著利好的。

    此外2018年以來房地產開發(fā)公司土地購置的增長，也是施工面積和新開工面積加速的一個重要原因。從2018年2月起，我國土地購置費累計同比增速開始加速，在2018年6月份一度高達74.4%，增速創(chuàng)近8年以來的新高。因此，房地產開發(fā)公司目前具備較高的土地儲備，后期也有望轉化為新開工面積和施工面積。

2018Q3房地產開發(fā)余額同比增速創(chuàng)8年新高

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2018年土地購置費累計同比創(chuàng)7年新高

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    此外，當前商品房庫存水平整體較低，有利于后期房屋新開工面積和施工面積增長。我們參考光大證券房地產行業(yè)的研究報告《土地+銷售+庫存，新開工預測的核心三因子回歸模型》，預計2018年12月，我國“以新開工為起點的開工未售庫存”的去化周期為22.8個月，處于近六年以來的低位。

當前“以新開工為起點的開工未售庫存”去化周期處于低位

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    3）2019年或迎房價復蘇周期，可帶動施工和鋼鐵需求

    我們從房價的角度來看，約每隔三年左右，70城二手房價指數(shù)同比增速進入一輪上升周期。近年來，2007年、2009年、2012年、2015年、2018年，70城二手房價指數(shù)同比增速都出現(xiàn)了觸底反彈。

    而房屋施工面積累計同比增速，則是滯后70城二手房價指數(shù)同比增速約0~1年。每隔三年，在二手房價同比增速觸底反彈的同時或之后的1年內，房屋施工面積累計同比往往也會觸底反彈。這反應了市場二手房價的上漲，是房地產公司加快房屋施工的風向標。

    最新一輪的增長始于2018年4月，70城二手房價指數(shù)同比增速在4月份觸底，為4%；之后進入加速上升周期，至10月份已達到7.3%，并有望繼續(xù)維持增長。與此同時，房屋施工面積累計增速也從2018年4月起顯著增長。

    綜上，我們預計2019年房地產行業(yè)施工面積仍有望維持較快增長，主要基于近期新開工面積加速增長，房地產開發(fā)貸款余額充沛，土地購置費用創(chuàng)新高帶來較多的土地儲備，以及近期70城二手房價呈現(xiàn)復蘇趨勢。值得關注的是，2019年房地產行業(yè)的調控政策暫未明朗，可能會對房地產行業(yè)的景氣度產生不利影響，仍需高度關注。

    70城二手房價同比增速約每隔三年進入一輪上升周期，之后房屋施工面積同比增速明顯增長

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    3、財政基調積極轉向，基建有望緩慢復蘇

    2018年以來，受去杠桿政策等因素影響，我國基建投資顯著放緩。2018年1-10月，基礎設施建設投資(不含電力)累計同比增速僅為3.7%。展望2019年，我們預計我國基建投資將會有緩慢復蘇的態(tài)勢。2018年10月，建筑業(yè)PMI上漲0.5個百分點至63.9%，創(chuàng)2017年底以來最高值，這預示建筑業(yè)活動出現(xiàn)明顯回暖。2018年8月份以來，地方政府專項債發(fā)行量井噴，交通運輸、倉儲和郵政累計同比增速觸底反彈，相互印證。顯示財政基調的積極轉向，正逐漸傳導至基建領域。

    此外，2018年10月31日，國辦下發(fā)國辦發(fā)〔2018〕101號文《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，提出由于基礎設施投資增速回落較多，亟需聚焦基礎設施領域突出短板。進一步定調表示“堅持既不過度依賴投資也不能不要投資、防止大起大落的原則，聚焦關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)，保持基礎設施領域補短板力度”。本次國務院辦公廳發(fā)文，顯示未來財政支持力度將更加“積極”，基建投資增速持續(xù)下滑的趨勢，近期可能將被逆轉。但在去杠桿的大背景下，預計基建難重復過去高速增長，整體呈現(xiàn)緩慢復蘇態(tài)勢。

我國基礎設施建設投資(不含電力)累計同比（%）

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建筑業(yè)PMI連續(xù)兩月反彈

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9月份交通運輸、倉儲和郵政投資同比回暖

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    4、復雜宏觀環(huán)境或致工業(yè)用鋼需求整體偏弱

    2019年，我國宏觀經濟形勢整體仍將呈現(xiàn)較為復雜的局面，預計國內消費環(huán)境較為低迷；而外部的貿易摩擦等因素仍在發(fā)酵，對工業(yè)出口訂單帶來不確定的影響。在此背景下，我們預計2019年我國工業(yè)行業(yè)的景氣度整體企穩(wěn)或偏弱，大部分工業(yè)行業(yè)的用鋼需求量難現(xiàn)顯著增長。我們對各個工業(yè)行業(yè)的景氣度和用鋼需求分析入如下：

    1）預計2019年機械設備產量增速高位下滑，建筑業(yè)景氣仍可支撐正增長

    2017-2018年我國挖掘機等工程機械產量出現(xiàn)大幅增長，主要原因是適逢設備更新?lián)Q代周期，以及勞動力成本高企、建筑行業(yè)需求較好等因素。展望2019年，設備更新?lián)Q代周期預計將瀕臨尾聲，貿易摩擦也可能對設備出口有一定的不利影響，因此，我們預計在目前較高的產量基數(shù)之上，挖掘機等工程機械產量的同比增速將有所下滑。但鑒于我們預計房地產、基建在2019年具有較好的景氣度，對工程機械仍將有一定的需求，預計工程機械產量仍將呈現(xiàn)正增長，但增速難以再維持在當前的高位。

2017-2018年我國挖掘機產量累計同比增速保持高位（%）

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    2）預計2019年汽車需求整體平滑，產量同比企穩(wěn)

    2018年我國汽車行業(yè)景氣度呈現(xiàn)了近年來少有的低迷格局。2018年1-11月，我國汽車產量累計同比增速已跌至-2.3%，全年大概率呈現(xiàn)負增長；其中，2018年11月份，汽車當月產量同比增速為-16.7%，呈現(xiàn)顯著低迷。關于汽車產量下滑的原因，我們分析，一方面是受宏觀經濟因素影響，國內消費環(huán)節(jié)整體低迷；一方面是2017年我國實施汽車購置稅優(yōu)惠政策，彼時透支了一定的汽車需求量，導致2018年汽車產量出現(xiàn)延后下滑。展望2019年，我們預計汽車需求量整體平滑，汽車產量或同比企穩(wěn)，難現(xiàn)顯著的增長。

我國汽車產量同比增速在2018年底出現(xiàn)顯著下滑

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    3）預計2019年家電產量或呈現(xiàn)負增長

    2018年家電產量增速較2017年已有放緩，2018年1-11月我國空調產量同比增長10.3%。2019年，受宏觀經濟因素影響，國內居民消費意愿或將維持整體低迷的態(tài)勢，影響家電內需；外部摩擦因素則可能導致出口訂單下降，影響家電產銷量。綜上，我們預計2019年我國家電產量或呈現(xiàn)負增長。

我國家電產量同比增速2018年維持平穩(wěn)態(tài)勢

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    4）造船、管道、集裝箱等行業(yè)景氣度難超預期

    2018年1-10月，我國民用鋼制船舶產量2981萬載重噸，累計同比下降7.3%；造船完工量3293萬載重噸，累計同比下降17.4%。受宏觀經濟和外部貿易摩擦等因素影響，我們預計2019年造船行業(yè)仍將維持較弱的景氣格局，船舶產量和用鋼需求量預計仍將負增長。

民用鋼制船舶產量累計同比

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我國造船完工量累計同比

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    2018年1-11月，我國金屬集裝箱累計產量10497萬立方米，累計同比增長15.4%，增速呈現(xiàn)放緩趨勢；焊接鋼管累計產量4457萬噸，累計同比增長8%，增速呈現(xiàn)放緩趨勢。同樣，受宏觀經濟和外部貿易摩擦等因素影響，我們預計2019年集裝箱和鋼管的用鋼需求量同比增速將有所放緩。

我國金屬集裝箱產量累計同比（%）

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我國焊接鋼管產量累計同比（%）

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    5、鋼鐵需求總結：建筑行業(yè)是主要增長點，預計2019年粗鋼需求量同比增長0.7%

    我們根據(jù)對鋼鐵下游各個行業(yè)景氣度的分析，做出以下預測：（1）預計2019年房地產行業(yè)維持較好的景氣格局，考慮到調控政策的不確定性，我們預計房屋施工面積同比增速略有放緩，預計2019年房屋施工面積同比增長3%左右，預計房地產行業(yè)用鋼需求量同比增長2%左右。（2）預計2019年基建行業(yè)小幅復蘇，基建開發(fā)投資額同比增速恢復至7%左右，用鋼需求量同比增長0.6%左右。（3）預計2019年機械行業(yè)受外部貿易摩擦影響，景氣度有所下降；但鑒于房地產和基建行業(yè)向好，預計工程機械產量仍有增長。我們預計機械行業(yè)用鋼需求量同比增長0.2%左右。（4）預計2019年汽車行業(yè)景氣度整體仍偏弱，汽車產量穩(wěn)定，但考慮到汽車輕量化等因素，我們預計汽車行業(yè)用鋼量下降0.5%。（5）預計2019年家電、造船、管道、集裝箱行業(yè)景氣度受宏觀經濟和貿易摩擦影響有所下降，用鋼需求量同比增幅分別為-5%、-5%、0.5%、0.1%。

    綜上，我們測算2019年下游行業(yè)用鋼需求量為89262萬噸左右，同比增長0.69%。整體來看，我們預計2019年我國鋼鐵需求量仍有所增長，增量主要來自房地產行業(yè)、基建行業(yè)和工程機械行業(yè)，是建立在對建筑產業(yè)鏈預期較為樂觀的基礎之上的預測。而工業(yè)行業(yè)用鋼量則整體呈現(xiàn)低迷。我們預計2019年的鋼鐵需求量增長0.69%，鋼鐵供給量增長1.63%，即需求量的增幅小于供給量，鋼價或呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。

2019年鋼鐵下游行業(yè)用鋼需求量測算（萬噸）

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    6、鋼價走低與貿易摩擦制衡，鋼鐵出口量或平穩(wěn)

    鋼鐵出口方面，2018年1-10月，我國粗鋼凈出口量累計同比下降12.37%，雖然2018年以來同比增速呈現(xiàn)向上恢復的態(tài)勢，但至今仍處于顯著負增長狀態(tài)。展望2019年的鋼鐵出口，我們預計整體出口量或將持平2018年。一方面，國內供需格局可能使2019年鋼價逐漸走低，國內鋼價/全球鋼價的比值有下降，體現(xiàn)出價格優(yōu)勢，有利于鋼鐵出口。但考慮到中美貿易摩擦可能會間接影響我國鋼鐵出口銷路，2019年我國鋼鐵出口整體仍不容樂觀，預計較難實現(xiàn)增長。

粗鋼凈出口累計同比有所恢復，但仍為負值

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近期國內鋼價相比全球鋼價已有所下降

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    （四）、鋼價和盈利：供需制衡，2019年合理回歸

    1、2018年供給、需求交互影響鋼價走勢

    從2016年我國鋼鐵行業(yè)供給側改革伊始起，鋼鐵行業(yè)的景氣度更多地是由供給面的因素起主導作用，去產能、清理地條鋼、環(huán)保限產接踵而至。2018年，供給仍是影響行業(yè)的重要因素，但需求因素也不容忽視。而回顧2017年四季度至今，據(jù)我們觀測，國內鋼價和高爐產能利用率先后呈現(xiàn)負相關性、正相關性、負相關性，這體現(xiàn)了供需交互影響鋼價：

近一年以來國內鋼價和全國高爐產能利用率的關系

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    （1）在2017年10月至2018年2月期間，據(jù)國內鋼價綜合指數(shù)和全國163家鋼廠高爐產能利用率這兩組數(shù)據(jù)的相關系數(shù)為-0.5，呈現(xiàn)出較顯著的負相關性。這期間，我國華北“2+26城市”采暖期環(huán)保限產于2017年11月15日啟動后，高爐產能利用率驟降，鋼價則應聲上漲；12月中下旬限產有所放松，高爐產能利用率回升，鋼價下跌；春節(jié)淡季疊加“兩會”召開在即，限產再次收緊，鋼價也再次看漲。（2）在2018年3月至2018年6月期間，據(jù)國內鋼價綜合指數(shù)和全國163家鋼廠高爐產能利用率這兩組數(shù)據(jù)的相關系數(shù)為0.87，呈現(xiàn)顯著的正相關性。這期間，國內鋼價主要是由需求主導影響。3月“兩會”召開使下游行業(yè)開工延遲，需求并未如期而至，加之鋼貿商囤貨壓力過大，鋼價迅速下降；之后4月起需求啟動并集中釋放，雖然同期環(huán)保限產結束、高爐產能利用率也快速上升，但鋼價仍被需求帶動而快速上漲。（3）在2018年7月至2018年11月期間，據(jù)國內鋼價綜合指數(shù)和全國163家鋼廠高爐產能利用率這兩組數(shù)據(jù)的相關系數(shù)為-0.35，再次呈現(xiàn)出一定的負相關性。這期間，唐山市因空氣質量長期排名全國倒數(shù)第一，在7月中旬起實施環(huán)保限產，高爐產能利用率下降，鋼價隨之顯著上漲；從8月上旬起，由于宏觀經濟面臨嚴峻的內外部壓力，環(huán)保限產執(zhí)行力度有所放松，鋼價震蕩偏弱運行；10月秋冬季環(huán)保限產啟動后，高爐產能利用率仍有小幅下降，鋼價也小幅上漲；此后由于限產力度不及預期，高爐產能利用率回升，鋼價再次下降。

    2、供給小幅盈余1%，預計2019年鋼價震蕩走弱

    展望2019年，我們預計鋼鐵行業(yè)仍將呈現(xiàn)供給、需求交互影響鋼價走勢的行情。根據(jù)我們上文做出的預測，2019年我國粗鋼供給量約為94387萬噸，粗鋼需求量約為89262萬噸。此外，我們預計2019年粗鋼凈出口量持平2018年，約為5733萬噸。

2019年我國粗鋼供需格局預測（萬噸）

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    綜上，2019年我國將有約928萬噸的粗鋼供給盈余，約占供給量的0.97%，并不顯著。若鋼價下跌，就有可能削減邊際供給，或增加邊際出口，以抹平供需缺口。因此，我們預計供給盈余可能將對2019年鋼價走勢形成小幅壓力，但并不會導致鋼價暴跌。

當前經銷商鋼材庫存處于低位（萬噸）

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當前重點鋼廠鋼材庫存處于低位（萬噸）

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    此外，2018年末的重點經銷商鋼材庫存以及重點鋼廠鋼材庫存都處于顯著偏低的水平，有望對鋼價形成支撐。我們預計2019年鋼價可能會整體呈現(xiàn)震蕩走弱的行情，也需關注年內具體時點的供需匹配情況。

    3、鋼鐵行業(yè)利潤或逐漸回歸理性

    我們統(tǒng)計了25家上市鋼企近年來每個季度的噸鋼扣非凈利潤，可見從2017Q3至2018Q3，連續(xù)五個季度以來，我國鋼鐵行業(yè)的盈利狀況處于歷史最高水平，均在300元/噸以上。其中，25家上市鋼企的加權平均噸鋼扣非凈利潤在2018Q3高達424元/噸，創(chuàng)單季歷史最佳水平。

2017Q3-2018Q3上市鋼企噸鋼扣非凈利連續(xù)五個季度保持歷史高位

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    在此前，鋼鐵行業(yè)連續(xù)維持高利潤水平是罕見的。在中國宏觀經濟步入后工業(yè)化時代、鋼鐵產能整體過剩的大背景下，鋼鐵行業(yè)的盈利水平受供需制衡影響，難以維持高位。在2015Q4，上市鋼企噸鋼扣非凈利更是跌至-778元/噸，行業(yè)陷入嚴重虧損。近一年以來，上市鋼企噸鋼扣非凈利之所以長期維持300元/噸以上，主要是由于供給側改革系列政策的持續(xù)支撐，包括淘汰鋼鐵落后產能、清理地條鋼、環(huán)保限產等。此外2017年以來下游行業(yè)用鋼需求量穩(wěn)健增長，也是支撐鋼鐵盈利的重要因素。

    展望2019年，一方面我們預計鋼鐵行業(yè)供給側政策仍將持續(xù)，因為去杠桿等目標尚未達成；但政策力度預計將呈現(xiàn)邊際弱化趨勢，因為當前的鋼價水平高企擠占了部分下游行業(yè)的利潤，近期宏觀經濟和就業(yè)承壓，也不再具備實施緊政策的環(huán)境。另一方面，鋼鐵需求或仍能微幅增長，但增幅與2017-2018年已經不可同日而語，難以支撐鋼鐵盈利繼續(xù)保持高位。

    綜上，我們預計2019年鋼鐵行業(yè)的價格和盈利水平將逐步回歸至合理區(qū)間，難以長期維持歷史高位。

    二、鋼鐵工業(yè)發(fā)展展望

    未來3年，中國鋼鐵產業(yè)必將進一步推進去產能工作，在一系列措施和政策的鼓勵下，產能利用率有望提高，保持在合理的區(qū)間內。在供給側結構性改革下，供給結構將進一步優(yōu)化，行業(yè)發(fā)展趨于良好狀態(tài)。

    未來3年，鋼鐵行業(yè)的產量和需求量將處于一個平衡的狀態(tài)，黃維等（2018年）對2018年至2020年中國鋼鐵的需求量和產量進行了預測，認為在保證經濟平穩(wěn)增長的前提下，中國未來的鋼材需求量整體處于平穩(wěn)狀態(tài)，且穩(wěn)中有升。

    從鋼材出口形勢來看，預計2018-2019年我國鋼材的出口將繼續(xù)下降。首先鋼材國內需求的相對改善，鋼材價格波動將不會過大。其次，2017年，2018年各進口國相繼對我國鋼材進行了反傾銷和反補貼調查，使得我國鋼材的出口環(huán)境進一步惡化，出口有可能下降。

    三、總結

    在供給側改革的驅動下，在“一帶一路”構想的號召下，我國鋼鐵行業(yè)將迎來了新的發(fā)展機遇，市場需求趨于平穩(wěn)，供給水平將不斷提升，產能過剩將得到有效化解，產品價格回升，企業(yè)贏利將回到合理水平；同時，鋼鐵行業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)與風險也不容忽視：“去產能”基礎還不牢固，產能結構優(yōu)化還需進一步細化，鋼鐵行業(yè)資產負債率仍然居高不下，要維持良好盈利水平的基礎有待夯實。

    因此，在機遇與挑戰(zhàn)共存的前提下，我國鋼鐵行業(yè)將進入“減量發(fā)展”時代，在這個時代，鋼鐵行業(yè)不再是一味追求產量，而是更加注重科技的創(chuàng)新與高端產品發(fā)展。2018—2020年這三年，我國鋼鐵行業(yè)產能力度將進一步加大，并推進兼并重組，提高鋼鐵產品的質量，進一步提高鋼鐵行業(yè)產能利用率和行業(yè)集中度，國內需求維持穩(wěn)定，但出口形勢可能有進一步惡化。鋼鐵產品價格大幅下降的可能性不大?？傮w來看，未來我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展形勢維持平穩(wěn)發(fā)展或穩(wěn)中向好態(tài)勢發(fā)展的概率比較大，但也不排除由于需求不及預期以及價格下跌的風險。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國鋼鐵行業(yè)市場專項調研及投資前景分析報告》