中國調(diào)味品發(fā)展分析：行業(yè)增速有所回落，高端品加速[圖]

    調(diào)味品是食品飲料板塊中為數(shù)不多具備強定價力的品類，具體體現(xiàn)在其相較于乳品、肉制品及食品綜合板塊更高的毛利率，且具有規(guī)律性的提價周期。從生產(chǎn)端看，生產(chǎn)周期長、加工工藝復雜及差異化程度高的產(chǎn)品具備更高的定價優(yōu)勢；從需求端看，具備剛需性或成癮性等消費粘性強的品類亦具有更強的定價力。調(diào)味品是大眾食品中少數(shù)兼具這些屬性的品類。

    生產(chǎn)屬性：生產(chǎn)周期長、加工工藝復雜以及差異化程度高的產(chǎn)品通常具備較高定價權。通過梳理食飲相關子版塊的毛利率水平、產(chǎn)品差異化程度及生產(chǎn)周期發(fā)現(xiàn)：生產(chǎn)周期長、加工工藝復雜以及差異化程度高的產(chǎn)品通常享有較高毛利率，其中以酒類及調(diào)味品較為典型，由于口感差異，酒類的品種達到萬種以上，調(diào)味品則擁有千種以上，多元的產(chǎn)品可以滿足消費者差異化的口感需求，從而令企業(yè)具備一定產(chǎn)品定價權。

    需求屬性：剛需、成癮性產(chǎn)品具有較強消費粘性。消費者在產(chǎn)品或品牌的選擇上具備一定習慣性，產(chǎn)品消費粘性強。企業(yè)通常無需過多營銷支出亦能保證需求的穩(wěn)定性，對非剛需、更多發(fā)生于偶發(fā)性消費的產(chǎn)品而言，其消費粘性弱。企業(yè)需要在產(chǎn)品包裝及營銷等方面多下功夫，同時對于提價亦較為謹慎。就食品飲料子行業(yè)而言，調(diào)味品，尤其是醬油產(chǎn)品具備較為明顯的剛性需求，無論在餐飲和家庭消費中消費者均具有習慣性消費的特性。

    在龍頭企業(yè)份額的領先優(yōu)勢較為明顯的情況下，通常能具備更強的定價力。行業(yè)增速回歸40%~60%區(qū)間，廚邦、千禾增長較快。在1月阿里渠道日常調(diào)味品子行業(yè)銷售額1.6億元，同比增長42.5%，增速回落至40%~60區(qū)間，去年4-10月行業(yè)增速多在40%~60%之間，11、12月因電商節(jié)日效應推動行業(yè)增速高于80.0%，銷售量為621.1萬件，同比增長32.4%，平均價格25.8元，同比增長7.6%。分品牌來看，海天、太太樂、千禾等品牌銷售額位居前3名，分別占比8%、5%、5%。主要調(diào)味品牌來看，海天銷售額為1282.5萬元，同比增長31.2%，廚邦銷售額為308.0萬元，同比增長90.7%，千禾銷售額為750.3萬元，同比增長83.3%，欣和銷售額為429.7萬元，同比增長81.4%。

2018-2019.1調(diào)味品銷售額及增速（億元，%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    競爭格局：龍頭份額明顯領先具備定價能力。中國超市連鎖經(jīng)營協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)調(diào)味品品牌企業(yè)在商超口徑的集中度已相對較高，CR3已超50%，且呈現(xiàn)逐漸提升的趨勢。在家庭消費的場景下，品牌力是消費者購買產(chǎn)品的關鍵因素，因而調(diào)味品品牌企業(yè)的集中度能逐步提升，在這個過程中，相關企業(yè)在產(chǎn)品定價上亦能掌握主動權，能夠讓消費者為品牌提供一定支付溢價。

調(diào)味品行業(yè)結構占比

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調(diào)味品行業(yè)滲透率

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調(diào)味品子行業(yè)銷售額占比

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    在醬油熱銷產(chǎn)品前10名中，海天占6位，表現(xiàn)依舊處于強勢地位。千禾表現(xiàn)亮眼，旗下四款零添加醬油的銷售額分列第一、二和第六、七位。

海天味業(yè)生產(chǎn)成本構成

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    提價動因：1、豆粕：受今年3月以來美國貿(mào)易戰(zhàn)影響，國內(nèi)豆粕價格已出現(xiàn)抬升，截至18Q3漲幅達到21.6%，鑒于貿(mào)易戰(zhàn)存在反復，豆粕價格仍有可能抬升。2、白糖：目前糖價處于周期底部。鑒于巴西及印度等主產(chǎn)國陸續(xù)進入減產(chǎn)周期，白糖預計即將迎來上漲趨勢。3、包裝材料：石油價格18年中以來出現(xiàn)上漲，部分包材產(chǎn)品價格（塑料）與石油價格存在明顯聯(lián)動，疊加環(huán)保政策影響，亦受影響同比有所上行。

2017-2018年豆粕與白糖價格趨勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017-2018年塑料制品價格亦抬升

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    從商超端看，國內(nèi)主要調(diào)味品企業(yè)今年以來核心品類（醬油）表現(xiàn)可圈可點，除加加相對遜色，其余品牌均保持可觀增長；從餐飲渠道看，國內(nèi)限額以上餐飲增速今年總體平穩(wěn)增長保持，累計同比增速達到7%，且從Q3開始有加速上漲跡象。

    行業(yè)一直處于較景氣狀態(tài)，除2016H1行業(yè)營收增速有大幅下挫以外，營收增速大多處于10-15%區(qū)間，歸母凈利潤增速基本處于20-40%區(qū)間，2018H1行業(yè)景氣程度繼續(xù)加強。

2010H1-2018H1調(diào)味發(fā)酵品和食品飲料營業(yè)收入增速（%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018H1上市調(diào)味品市場規(guī)模及增速

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    2018H1調(diào)味品的毛利率低于食品飲料整體7.56PCT，銷售費率低于整體2.28PCT，管理和財務費率相差不大，凈利率高于整體1.35PCT。2018H1行業(yè)的總資產(chǎn)周轉率同比增長12.82%，權益乘數(shù)從2017H1的1.57下降至1.42，在上述因素的共同影響下，行業(yè)總體的凈資產(chǎn)收益率有較大幅度增長，2018H1相比2017H1、2017全年分別提升6.14、5.27PCT。

    調(diào)味品行業(yè)接下來的發(fā)展，必然會提高市場集中度，重組并購趨勢仍將持續(xù)。同時，調(diào)味品企業(yè)裝備技術提升，注重產(chǎn)品創(chuàng)新、工藝改進，形成規(guī)?；趬?，避免同質化競爭惡化。另外，消費者對于調(diào)味品的需求會更加多樣化，復合調(diào)味品的前景更加廣闊，但非常有競爭力的單品仍有足夠市場空間。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國調(diào)味品行業(yè)市場潛力分析及投資機會研究報告》