2019年中國鋅價及鋅加工費預(yù)測：加工費仍有進(jìn)一步上漲的可能[圖]

    鋅是人類自遠(yuǎn)古時就知道其化合物的元素之一。世界上最早發(fā)現(xiàn)并使用鋅的國家是中國，鋅的英文名稱Zinc和化學(xué)符號Zn來源于拉丁文Zincum，意思是"白色薄層"或"白色沉積物"。

    對于人來說，鋅是微量元素的一種,在人體內(nèi)的含量以及每天所需攝入量很少，但卻極為重要，對機(jī)體的性發(fā)育、性功能、生殖細(xì)胞的生成起到舉足輕重的作用,故有“生命的火花”與“婚姻和諧素”之稱。

    在現(xiàn)代工業(yè)中，鋅有著不可磨滅的地位。鋅是重要的有色金屬原材料，目前，鋅在有色金屬的消費中僅次于銅和鋁，是第三大有色金屬。鋅金屬具有良好的壓延性、耐磨性和抗腐性，能與多種金屬制成物理與化學(xué)性能更加優(yōu)良的合金。

    鋅也是人類自遠(yuǎn)古時就知道其化合物的元素之一。鋅礦石和銅熔化制得合金——黃銅，早為古代人們所利用。但金屬狀鋅的獲得比銅、鐵、錫、鉛要晚得多，一般認(rèn)為這是由于碳和鋅礦共熱時，溫度很快高達(dá)1000℃以上，而金屬鋅的沸點是906℃，故鋅即成為蒸氣狀態(tài)，隨煙散失，不易為古代人們所察覺，只有當(dāng)人們掌握了冷凝氣體的方法后，單質(zhì)鋅才有可能被取得。

    2017年鋅價延續(xù)了去年的強(qiáng)勢，LME鋅從6月的2500美元/噸開始，一路震蕩上行至3300美元/噸以上，而年內(nèi)滬鋅價格從6月份的22000元噸最高漲至超過27000元/噸。從整體走勢看鋅價呈折線式上揚，上半年鋅價多高位震蕩，下半年則重心不斷上移，鋅價飆升至年內(nèi)頂點，隨后四季度鋅價在新的高位區(qū)間震蕩運行。2017年鋅錠年平均價格較2016年漲幅近50%。

LME3個月鋅

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國鋅行業(yè)市場全景調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》

上海金屬網(wǎng)鋅平均價

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    2017年鋅價在三季度階段呈單邊上揚，主要是國內(nèi)外鋅市基本面的強(qiáng)勢支撐。上游鋅精礦原料延續(xù)去年的供應(yīng)缺口，尤其中國市場因環(huán)保政策令鋅精礦供應(yīng)缺口未能如預(yù)期得到緩解，導(dǎo)致鋅精礦加工費一低再低，從而傳導(dǎo)至冶煉廠家的集中檢修減產(chǎn)，在國內(nèi)外需求保持增速的前提下，精煉鋅缺口很快形成，鋅社會庫存驟低至10萬噸，而期貨鋅去庫存化明顯，至2017年底，LME鋅庫存量降至18萬噸附近，創(chuàng)下近十年新低，SHFE鋅庫存量低至7萬噸附近，導(dǎo)致市場瀕臨逼倉。在集聚了缺原料、短產(chǎn)量、低庫存、高需求等的利好條件之下，鋅價再創(chuàng)新高也就順理成章了。

LME和上期所鋅庫存（噸）

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國內(nèi)鋅錠社會庫存（萬噸）

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    鋅行業(yè)單體規(guī)模決定了鋅價周期的規(guī)律性，一般出現(xiàn)供給緊缺導(dǎo)致3年上漲，產(chǎn)能擴(kuò)張后開始經(jīng)歷3年下跌。近10年主要經(jīng)歷了3個大的周期階段。第一個階段從2007年鋅價歷史高位3800美金開始，高鋅價刺激礦產(chǎn)冶煉產(chǎn)能雙增，年度增幅均在6%以上。隨著大量鋅錠產(chǎn)出供給增加，又逢2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致需求斷崖式下滑，鋅價也一路下跌至1000美金附近，生產(chǎn)商面臨虧損大幅減產(chǎn)。2009年開始，各國央行對沖金融危機(jī)的貨幣政策開始生效，需求快速反彈，鋅價逐步跟隨恢復(fù)至2000美金以上。第二階段由于中國加大對基建和工業(yè)的投資，冶煉鋅行規(guī)?？焖賶汛?，年產(chǎn)量從2008年389萬噸僅用2年時間增加至532萬噸，產(chǎn)量增加34%。冶煉產(chǎn)能快速增加抑制了鋅價格波動，自身開工率的靈活調(diào)節(jié)特質(zhì)，使得以往周期性的供需的錯配缺口大幅減小，這一階段一直維持至2015年。第三階段，鋅價進(jìn)入窄幅波動區(qū)間，直至2015年大宗商品需求下滑，導(dǎo)致如嘉能可等大型礦石企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營問題，礦產(chǎn)端供給出現(xiàn)問題。在2016年3月以嘉能可為代表的礦山企業(yè)，關(guān)停50萬噸鋅礦產(chǎn)能，全球鋅礦過剩局面開始反轉(zhuǎn)。鋅精礦供給缺口在2016-2017年將鋅價再次推高攀升至3500美金以上，礦山企業(yè)在2018年紛紛復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)，鋅礦缺口預(yù)期將被修復(fù)，鋅價隨之回落。

鋅價及加工費走勢（美元/噸）

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    相比鋅價周期，鋅加工費作為中間環(huán)節(jié)鋅冶煉的收入，波動規(guī)律不明顯，容易被投資者忽視。鋅加工費是冶煉廠商把礦產(chǎn)商的鋅精礦加工生產(chǎn)成鋅錠收取的費用，是冶煉企業(yè)主要的收入來源，占比70-80%。加工費分粗煉TC和精煉RC一般統(tǒng)稱“加工費TC”，它的價格等于鋅錠現(xiàn)貨價格減鋅精礦現(xiàn)貨價的價差。一般情況下，鋅冶煉加工費是礦產(chǎn)商與冶煉廠商博弈的結(jié)果，每年末礦山代表會與冶煉代表商談下年度長單作為長期的加工費指導(dǎo)參考。加工費的價格高低反應(yīng)了鋅礦市場的供需情況，同一時期的礦產(chǎn)量和鋅冶煉廠產(chǎn)能共同影響加工費價格。國內(nèi)冶煉廠商使用一定比例的進(jìn)口鋅礦，所以加工費分為進(jìn)口礦TC和國產(chǎn)礦TC。國產(chǎn)礦加工收入由兩部分組成一是原始加工費報價，二是當(dāng)鋅價超過1.5萬后超出部分20%給冶煉廠商的利潤分成。進(jìn)口礦加工費收入來自粗煉費TC和精煉費RC相加，公式為TC/50%/85%+RC*22.04，中國進(jìn)口海外鋅精礦沒有利潤分成，其收入受鋅精礦供需影響更為直接。

    2018年三季度開始，鋅冶煉加工費受礦產(chǎn)復(fù)蘇影響迅速上漲，進(jìn)口鋅精礦TC費用從2018年3月的最低點15美元，上漲至7月份的40美元，四季度進(jìn)口鋅精礦TC更是加速上漲，從65美元上漲至12月的150美元，四季度加工費漲幅130%，四季度加工費的快速上漲對應(yīng)全球鋅礦投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。2018年12月在有色商品價格預(yù)期情緒較差的階段，鋅冶煉加工費繼續(xù)上揚，現(xiàn)貨進(jìn)口TC成交至160美金，國內(nèi)鋅礦TC加利潤分成上漲至6500元?？梢灶A(yù)見新一輪的冶煉行業(yè)利潤上行周期由此拉開序幕。

    2018年上半年，鋅冶煉開工率與加工費發(fā)生較大背離，主要由于年初的鋅價沖高，鋅價加工分成高達(dá)2300元每噸，冶煉企業(yè)短暫利潤修復(fù)，導(dǎo)致開工率沖高。1-11月全國精煉鋅產(chǎn)量（含再生）同比減少1.37%。11月全國精煉鋅產(chǎn)量（含再生）48.04萬噸，環(huán)比較少0.6%，預(yù)計12月全國精煉鋅產(chǎn)量47.87萬噸，環(huán)比繼續(xù)減少0.34%。2018年國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較低，一是由于新建產(chǎn)能較少，供給瓶頸從礦端逐步轉(zhuǎn)移至冶煉端。二是鋅冶煉行業(yè)開工率受到環(huán)保問題壓力難以出現(xiàn)明顯提升。11月在TC價格上行至140美金以上時，冶煉企業(yè)利潤從二季度盈虧平衡到11月盈利1500元，開工率僅由于季節(jié)性因素提升5個百分點，實際停產(chǎn)和減產(chǎn)的企業(yè)沒有恢復(fù)跡象。

中國及全球鋅冶煉加工費（元，美元）

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中國鋅冶煉企業(yè)開工率及加工費（噸/美元）

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    我國鋅冶煉以濕法為主，占總體冶煉產(chǎn)能80%，生產(chǎn)成本較低，一般在4500-5500元每金屬噸。而火法煉鋅占比20%，其中的ISP鼓風(fēng)爐占4%，豎罐占15%，其他1%?；鸱ㄒ睙捫枰玫酱罅咳剂虾兔禾?，2016年以來煤價一路上漲，火法冶煉成本上升至5500-6000元每金屬噸。鋅冶煉成本主要由能耗、工資、維修材料、消耗材料、折舊、生產(chǎn)費用等幾部分組成。直接材料費占比45%（燃料和動力費），輔料費用占比20%，直接制造費用占15%，人工費占5%，其他占5%左右。在當(dāng)前國內(nèi)鋅冶煉行業(yè)5500元附近的平均冶煉成本下，鋅精礦鋅冶煉企業(yè)噸毛利潤可達(dá)2000元，企業(yè)盈利情況較好。

    在以加工冶煉見長的中國有色工業(yè)體系中，鋅冶煉行業(yè)的規(guī)模和重要性不容小覷。加工費的漲跌主要反映了鋅精礦產(chǎn)量和鋅冶煉產(chǎn)能的匹配程度，冶煉或礦產(chǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重缺口時，加工費會與鋅價發(fā)生趨勢背離。最近10年中主要有兩個大的趨勢背離，一是2010年后中國冶煉產(chǎn)能爆發(fā)式增長，鋅冶煉進(jìn)入長期過剩狀態(tài)，加工費一路走低。二是2016年后鋅精礦產(chǎn)能收縮，鋅礦成為鋅供給瓶頸，冶煉加工利潤壓縮。隨著鋅礦產(chǎn)能投放預(yù)期逐步兌現(xiàn)，供給瓶頸轉(zhuǎn)移至鋅冶煉，加工費與價格繼續(xù)背離。預(yù)計2019年，鋅價繼續(xù)回落，但加工費受到冶煉產(chǎn)能瓶頸制約，進(jìn)口礦TC價格將繼續(xù)攀升至270美金，國產(chǎn)礦綜合加工費收入也將超過8000元。2020-2021年冶煉產(chǎn)能逐步投放后，加工費將見頂回落。

鋅冶煉加工費與鋅價分成（元/噸）

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國內(nèi)鋅礦及進(jìn)口礦加工費（元/噸）

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    從加工費的角度看，國內(nèi)鋅精礦加工費主流成交于4300元~4700元/噸，進(jìn)口鋅精礦加工費依舊高位于100美元/干噸上方，部分報價至140美元~160美元/干噸左右，預(yù)期今年四季度以及2019年加工費仍有進(jìn)一步上漲的可能。