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2018年中國券商行業(yè)營收情況分析及2019年券商行業(yè)盈利能力預(yù)測[圖]

    一、2018年年報總結(jié):否極泰來,集中度進(jìn)一步提升

    21家上市券商營業(yè)收入同比下滑14%,凈利潤同比大幅下滑38%。2018年21家已披露2018年業(yè)績的上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入2128億元,同比下滑14%,實現(xiàn)凈利潤508億元,同比大幅下滑38%。21家上市券商中僅申萬宏源(+14%)營業(yè)收入正增長,其中廣發(fā)證券(-29%)、國元證券(-28%)、興業(yè)證券(-26%)營業(yè)收入降幅最大。21家上市券商凈利潤同比均出現(xiàn)不同程度下滑,其中光大證券(-97%)、興業(yè)證券(-94%)、中原證券(-85%)凈利潤降幅最大。行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。近年來業(yè)績前十大券商在行業(yè)中的份額不斷提升,母公司口徑凈利潤占比從14年的46%增長至18年的66%。

2018年上市券商經(jīng)營數(shù)據(jù)(百萬元)

資料來源:公開資料整理

    收入結(jié)構(gòu)微調(diào),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行收入、投資凈收益占比下降,利息收入、其他業(yè)務(wù)占比上升,資管業(yè)務(wù)占比基本不變。2018年經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營/其他收入分別占比19%/10%/10%/14%/18%/29%;17年分別為24%/13%/10%/11%/31%/13%。收入結(jié)構(gòu)調(diào)整與18年自營權(quán)益類資產(chǎn)投資收益大幅下滑、IPO被否率高、兩融余額同比減少有關(guān)。此外各大券商積極拓展其他類型業(yè)務(wù),如國際業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)等,亦相應(yīng)提升了其他業(yè)務(wù)收入的占比。

2018年上市券商各業(yè)務(wù)分部收入占比

資料來源:公開資料整理

    1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù):傭金率或觸底,經(jīng)紀(jì)收入下滑22%

    2018年21家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計373億元,同比下滑22%。18年券商傭金率0.034%,與17年基本持平,下滑速度明顯趨緩,中大型券商已逐步減少對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴,開展費率更高的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)以緩解傭金率下行、市場交投不活躍的壓力。上市券商中,華泰證券傭金率0.021%,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

證券傭金率基本持平

資料來源:公開資料整理

2018年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及傭金率(百萬元)

資料來源:公開資料整理

    2、投行業(yè)務(wù):IPO發(fā)行數(shù)量大幅減少,投行業(yè)務(wù)集中度顯著提升

    受IPO審核從嚴(yán)、再融資規(guī)模收縮影響,投行收入大幅下滑。2018年21家上市券商實現(xiàn)投行收入239億元,同比下降36%,收入占比10%。除中原證券投行收入同比基本持平外,21家券商投行收入同比均出現(xiàn)下滑,廣發(fā)證券(-56%)、國金證券(-47%)、國海證券(-43%)投行收入同比降幅最大。

2018年上市券商投行收入(百萬元)

資料來源:公開資料整理

    從2018年完成承銷項目金額來看,上市券商集中度顯著提升,大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團(tuán)隊優(yōu)勢,股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。前八家券商,中信證券、中信建投、中金公司、招商證券、國泰君安、光大證券、海通證券、華泰證券合計完成股權(quán)、債權(quán)主承銷39031億元,占比近57%。其中IPO承銷方面,隨著發(fā)審數(shù)量減少以及項目被否率較高,擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商2018年完成IPO承銷數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)。

2018年上市券商投行業(yè)務(wù)承銷情況比較(億元)

資料來源:公開資料整理

    3、資管業(yè)務(wù):資管規(guī)模繼續(xù)下滑,主動管理轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)

    2018年4月27日,經(jīng)國務(wù)院同意,《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布,在監(jiān)管層當(dāng)前去通道、控杠桿、防嵌套的明確立場下,券商資管的轉(zhuǎn)型壓力不容小覷。提高主動管理規(guī)模逐漸成為證券行業(yè)內(nèi)共識。但目前業(yè)內(nèi)各券商的資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異較大,對于通道業(yè)務(wù)占比很高的券商資管而言,短期陣痛不可避免,資管整體規(guī)模將受到影響,但中長期來看,新規(guī)將倒逼通道業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型,有利于行業(yè)健康發(fā)展。

2018年主動管理資產(chǎn)規(guī)模排名前十的券商資管規(guī)模及占比

資料來源:公開資料整理

    2018年21家上市券商合計實現(xiàn)資管收入248億元,同比下降8%。我們認(rèn)為在通道業(yè)務(wù)被動及主動壓縮下,預(yù)計19年資管結(jié)構(gòu)性調(diào)整將更為明顯,主動管理型資管規(guī)模占比有望增長。2018年末20家上市券商資管規(guī)模合計6.93萬億元,同比下滑13%。其中定向資管規(guī)模5.34萬億元,同比下滑18%;集合資管規(guī)模1.07萬億元,同比下滑2%;專項資管規(guī)模4260億元(含專項資產(chǎn)支持計劃),同比增長23%。

2018年上市券商資管收入及規(guī)模

資料來源:公開資料整理

    4、自營業(yè)務(wù):降低權(quán)益?zhèn)}位,增配債券類投資

    受權(quán)益市場影響,投資凈收益同比下滑30%;降低權(quán)益?zhèn)}位,增配債券類投資。2018年21家上市券商合計實現(xiàn)投資收益419億元,同比下降47%;考慮到會計調(diào)整,將債權(quán)、其他債權(quán)利息收入重新記回投資凈收益,21家上市券商合計實現(xiàn)投資凈收益552億元,同比下滑30%。受權(quán)益市場波動加劇、債券慢牛行情回歸等影響,持倉結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。2018年上市券商自營持倉規(guī)模合計1.5萬億元,其中債券類1.33萬億元,規(guī)模占比88%,同比提升8ppt;權(quán)益類1758億元,占比12%,同比下滑8ppt。

2018年上市券商自營持倉結(jié)構(gòu)(億元)

資料來源:公開資料整理

    5、信用中介業(yè)務(wù):主動壓縮股票質(zhì)押規(guī)模,平均減值計提率約2%

    剔出會計變動影響后的利息收入同比下滑33%,兩融余額同比大幅下滑39%。2018年21家已披露業(yè)績的上市券商實現(xiàn)利息收入337億元,同比增加11%;剔除切換會計準(zhǔn)則影響后實現(xiàn)利息收入204億元,同比下滑33%。2018年21家上市券商兩融余額4657億元,同比大幅下降39%。

2018年上市券商利息收入及兩融余額

資料來源:公開資料整理

    平均減值計提率2%。受二級市場波動影響,以及A+H上市券商切換會計準(zhǔn)則,券商2018年大幅增加減值計提幅度。2018年21家已披露業(yè)績的上市券商共計提信用和資產(chǎn)減值119億元,同比增加53%。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)行業(yè)平均計提率2%。

2018年部分上市券商計提信用和資產(chǎn)減值(百萬元)

資料來源:公開資料整理

    再次上調(diào)2019年行業(yè)盈利預(yù)測,預(yù)計凈利潤同比增長55%。考慮到今年一季度市場交投活躍,指數(shù)上漲較多,我們再次上調(diào)行業(yè)盈利預(yù)測。估算在悲觀/中性/樂觀情形下,2019年凈利潤同比+20%/55%/81%(調(diào)整前為-6%/+23%/+52%)。中性假設(shè)的業(yè)務(wù)分部來看,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長56%;投行業(yè)務(wù)同比增長43%,IPO及公司債發(fā)行預(yù)計同比大幅增長;資本中介業(yè)務(wù)收入同比增長28%;自營及資管分別同比增長50%及5%。

2019年盈利預(yù)測


資料來源:公開資料整理

    二、預(yù)計行業(yè)2019年實現(xiàn)營收3468億元,同比增長30.24%;實現(xiàn)凈利潤1006億元,同比增長50.97%。

    核心假設(shè)

    (一)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

    我們預(yù)計2019年A股日均股基成交額約為6746億元,同比增長64.05%。

    (二)投行業(yè)務(wù)

    1)股權(quán)承銷業(yè)務(wù):中性假設(shè)下我們預(yù)計2019年IPO承銷規(guī)模2088億元,再融資規(guī)模1.09萬億元左右。

    2)債券承銷業(yè)務(wù):中性假設(shè)下我們預(yù)計2019年債券承銷規(guī)模6.26萬億元。

    (三)資管業(yè)務(wù)

    中性假設(shè)下,我們預(yù)計2019年券商行業(yè)集合、定向、專項資管規(guī)模分別為2.45萬億、8.06萬億、49億元。

    (四)自營業(yè)務(wù)

    我們預(yù)計2019年行業(yè)自營規(guī)模與2018年基本持平,在2.1萬億左右,投資收益率較2018年略有提升。

2019年行業(yè)盈利預(yù)測核心假設(shè)(單位:億元)

資料來源:公開資料整理

    行業(yè)盈利預(yù)測

    中性假設(shè)下,我們預(yù)計2019年行業(yè)實現(xiàn)營收3468億元,同比增長30.24%;實現(xiàn)凈利潤1006億元,同比增長50.97%。

2019年行業(yè)盈利預(yù)測單位:(億元)

資料來源:公開資料整理

    相關(guān)報告:智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國證券行業(yè)市場深度調(diào)研及投資前景預(yù)測報告

本文采編:CY331
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2025-2031年中國券商行業(yè)市場分析研究及產(chǎn)業(yè)趨勢研判報告
2025-2031年中國券商行業(yè)市場分析研究及產(chǎn)業(yè)趨勢研判報告

《2025-2031年中國券商行業(yè)市場分析研究及產(chǎn)業(yè)趨勢研判報告》共十五章,包含2025-2031年中國券商行業(yè)投資前景,2025-2031年中國券商企業(yè)投資戰(zhàn)略分析,研究結(jié)論及建議等內(nèi)容。

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