2019年1-5月中國快遞行業(yè)格局發(fā)展、成本優(yōu)勢及行業(yè)發(fā)展趨勢分析[圖]

    一、中小快遞相繼轉(zhuǎn)型退出，快遞單件利潤環(huán)比趨穩(wěn)

    伴隨行業(yè)增速換擋，頭部快遞的規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)突出，伴隨中小快遞的相繼退出，行業(yè)將步入龍頭競爭；與此同時(shí)，產(chǎn)能短板修復(fù)對業(yè)績增長的邊際提升更加重要 ，產(chǎn)能修復(fù)節(jié)奏差異將導(dǎo)致快遞公司短期分化。

    2018H2，三通一達(dá)均加速產(chǎn)能優(yōu)化升級，再次應(yīng)證了上述核心邏輯：韻達(dá)、中通繼續(xù)保持成本優(yōu)勢，整體增速最快；圓通、申通下半年的單件成本優(yōu)化幅度最大，快遞單價(jià)降幅也最大，快遞量增速回升最快。

2018年韻達(dá)單件業(yè)績同比變化

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    二、中小快遞相繼退出

    2019年以來，快遞行業(yè)增速持續(xù)超預(yù)期，1-5月快遞量累計(jì)同增24.9%，3-5月每月增量均超過10億件；公司方面19Q1，韻達(dá)、圓通、申通、中通、百世快遞量分別同比增長41.5%、39.6%、45.2%、41.6%、41.2%；4-5月，韻達(dá)、申通繼續(xù)延續(xù)40%以上的增速。

    截止19Q1，韻達(dá)、圓通、申通、中通、百世市占率分別為14.7%（+2.0pcts）、13.6%（+1.7pcts）、10.5%（+1.6pcts）、18.6%（+2.5pcts）、11.0%（+1.5pcts）；CR5合計(jì)市占率從2017年的59.09%提升至19Q1的68.5%，隨著如風(fēng)達(dá)、國通、安能等中小快遞相繼宣布轉(zhuǎn)型退出，頭部快遞競爭全面拉開。

上市快遞公司快遞量同比增速

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    1-5月，同城、異地、國際件單價(jià)分別累計(jì)下降14.9%、3.9%、2.8%，較2018年有所擴(kuò)大；公司方面，19Q1，圓通單件收入同減10.81%，考慮補(bǔ)貼收入口徑調(diào)整，估計(jì)實(shí)際降幅約為5-6%；申通單件收入同減0.44%，剔除收購加盟商因素，估計(jì)實(shí)際降幅約為10%（詳細(xì)測算參考年報(bào)總結(jié)）；中通單件收入同減7.13%；百世單件收入同減6.3%，加盟快遞單價(jià)降幅均有所擴(kuò)大。

    三、快遞單件利潤環(huán)比

    2019Q1，韻達(dá)、申通、順豐單件毛利均環(huán)比18Q4顯著提升。韻達(dá)單件毛利為0.58元，較18Q4提升0.03元（+5.9%）；申通單件毛利0.52元，較18Q4提升0.06元（+14.34%）；順豐單票毛利4.4元，較18Q4增長0.4元（+10%）；中通、圓通、百世單件毛利環(huán)比下降，降幅均在0.1元以內(nèi)；快遞公司單件毛利基本趨穩(wěn)，一季度均保持盈利增長。

    上半年是快遞行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，也是競爭熱化、格局調(diào)整的時(shí)期。2019H1，三通一達(dá)都在加速產(chǎn)能升級和管理優(yōu)化，費(fèi)用和成本端會(huì)相對承壓，單件快遞利潤環(huán)比趨穩(wěn)，但同比波動(dòng)明顯，以至于快遞公司的盈利同比增速出現(xiàn)短期分化。

三通一達(dá)19Q1扣非凈利同比增速

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    四、2019年趨勢

    快遞單件成本可降至1 元左右，價(jià)格仍將繼續(xù)承壓，成本端，韻達(dá)、圓通、申通、中通最新公布的快遞單件成本分別為1.22元、1.47元、1.36元、1.22元；韻達(dá)的單件中心操作成本最低，為0.38元，中通的單件運(yùn)輸成本最低，為0.79元；沒有一個(gè)公司能在各項(xiàng)成本全部領(lǐng)先，因此三通一達(dá)的成本都有繼續(xù)優(yōu)化的點(diǎn)。

三通一達(dá)最新單件成本

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    追溯三通一達(dá)的歷史單件成本最低值，單件中心操作成本可降到0.36元，單件運(yùn)輸成本可降到0.66元，快遞單件成本可降低到1.02元。因此，長期來看，快遞成本的優(yōu)化空間猶在，價(jià)格仍將繼續(xù)承壓。

三通一達(dá)歷史單件成本最低值

    2019年三通一達(dá)在不同的單件快遞毛利降幅情況下，實(shí)現(xiàn)利潤同比持平所對應(yīng)的快遞量增速。以圓通為例，2019年單件快遞毛利下降0.1元，那么快遞量增速需要達(dá)到36%，才能實(shí)現(xiàn)快遞毛利同比持平。

    犧牲單件毛利贏得份額的競爭策略不可持續(xù)，和成本端優(yōu)化相匹配的價(jià)格策略將引導(dǎo)未來的行業(yè)格局?？爝f公司的單件毛利將繼續(xù)趨穩(wěn)。

    五、產(chǎn)能

    就2018年年末的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況來看，三通一達(dá)的產(chǎn)能短板差異較大，韻達(dá)在運(yùn)力和不動(dòng)產(chǎn)投入上稍有落后，圓通在設(shè)備投入上低于韻達(dá)、中通，申通的產(chǎn)能投入較均衡但整體規(guī)模不大。在龍頭競爭加劇的背景下，修復(fù)產(chǎn)能短板對公司的現(xiàn)金流和管理水平提出了更高的要求。

三通一達(dá)2018 年動(dòng)產(chǎn)凈值（百萬元）

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    受益于利潤的持續(xù)增長，三通一達(dá)2018年的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流都有較大幅度改善；同時(shí)，2018年，韻達(dá)和圓通分別通過定增和發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資，籌資現(xiàn)金流凈流入41億元和43億元；2018年底，申通公布擬發(fā)行規(guī)模不超過人民幣20億元（含20億元）的公司債；2019年，韻達(dá)申請發(fā)行規(guī)模不超過人民幣20億元（含20億元）的超短期融資券和不超過人民幣20億元（含20億元）的中期票據(jù)，順豐子公司發(fā)行不超20億元公司債。綜合來看，快遞公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，能夠繼續(xù)支撐產(chǎn)能優(yōu)化。

三通一達(dá)流動(dòng)資產(chǎn)情況（億元）

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    從購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)的增長情況看，順豐和圓通19Q1明顯放慢，韻達(dá)和申通的增速仍保持在高位。產(chǎn)能投入與修復(fù)的節(jié)奏將對公司的成本、費(fèi)用產(chǎn)生顯著影響，預(yù)計(jì)上市快遞公司短期內(nèi)仍有可能出現(xiàn)分化。

    六、直營快遞轉(zhuǎn)型

    2018年，順豐和德邦的新業(yè)務(wù)都在快速擴(kuò)張。順豐的重貨、冷運(yùn)、國際、同城業(yè)務(wù)收入分別同比增長83%、85%、29%、172%；德邦的快遞業(yè)務(wù)收入同比增長65%，快遞占營收的比超過了快運(yùn)主業(yè)。

    2019H1以來，受經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，順豐快遞量增速明顯放緩，但單票收入有所提升。伴隨規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)、單票成本的下降，順豐單票利潤正逐漸修復(fù)，利潤增速或?qū)⒊^量收增速。3月以來，順豐并表供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，帶來月均4億元的增量收入，供應(yīng)鏈正成為順豐新的業(yè)績增長點(diǎn)。

2019 年順豐控股業(yè)務(wù)量增速趨穩(wěn)

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2019 年順豐控股快遞單價(jià)增幅

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    長期來看，兩家直營快遞都在經(jīng)歷主業(yè)增速放緩，新業(yè)加速擴(kuò)張的過程，這對直營快遞的短期利潤增長形成了一定壓力。隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，直營快遞將逐漸走出多元化擴(kuò)張的建設(shè)期，迎來盈利持續(xù)向上的成長期。

    旺季有望開啟盈利修復(fù)，下半年是快遞的傳統(tǒng)旺季，存在業(yè)務(wù)量集中的特點(diǎn)，四季度快遞量占比超過30%，“雙十一”六天快遞量占全年的3.7%左右，日均最高快遞處理量可以達(dá)到3.3億件，是全年平均水平的近三倍。在這種情況下，三通一達(dá)的競爭不僅僅是單純的價(jià)格競爭，更是網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)、時(shí)效、品質(zhì)、價(jià)格的多方位比拼。價(jià)格牌在快遞旺季的搶單能力會(huì)有所減弱。

    從歷年情況來看，快遞旺季都伴隨快遞公司的派費(fèi)提價(jià)。因此，快遞價(jià)格在旺季的下行壓力將小于上半年。隨著三通一達(dá)產(chǎn)能優(yōu)化的完成、資本開支的趨穩(wěn)，快遞旺季有望迎來盈利修復(fù)。

    2018年，拼多多移動(dòng)平臺(tái)訂單量總計(jì)達(dá)111億，同比增長68億（+158.1%）。按照111億件計(jì)算，拼多多快遞占全國快遞的21.89%，拼多多對2018年的快遞增量貢獻(xiàn)達(dá)65%；假設(shè)拼多多2019-2021年快遞量增速分別為70%、50%、40%，其他來源快遞增速分別為11%、10%、9%，那么行業(yè)增速將分別為24%、22%、20%。

    保守預(yù)計(jì)2019年快遞量同增23%，產(chǎn)生約117億件的快遞增量市場。CR5吃掉全部的增量的最低平均增速為高于行業(yè)增速約13個(gè)點(diǎn)，在此情況下，CR5將達(dá)71%。CR6將達(dá)77%。就市場空間看，行業(yè)增長仍能滿足CR5平均36%左右增速，CR6平均30%以上的增速。
在當(dāng)前的競爭格局下，快遞價(jià)格雖然承壓，但是快遞公司的價(jià)格降幅將和成本端優(yōu)化匹配，快遞單件毛利趨穩(wěn)，快遞利潤有望跟隨量的增長維持20-30%左右的增速。19H2，隨著三通一達(dá)產(chǎn)能優(yōu)化的完成、資本開支的趨穩(wěn)，快遞旺季有望迎來盈利修復(fù)。但是，由于各家公司的產(chǎn)能優(yōu)化節(jié)奏存在差異，預(yù)計(jì)短期內(nèi)或出現(xiàn)分化。

全國快遞量增速測算

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