2019年上半年中國(guó)航空行業(yè)供需格局、匯率沖擊及民航發(fā)展基金分析[圖]

    一、 匯率沖擊

    今年以來(lái)，行業(yè)供需關(guān)系受經(jīng)濟(jì)周期影響表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，航空股價(jià)表現(xiàn)更多受外部因素影響——受供給寬松影響，原油價(jià)格中樞低于去年，對(duì)股價(jià)影響相對(duì)溫和；受中美貿(mào)易談判預(yù)期影響，匯率因素波動(dòng)明顯，疊加新租賃準(zhǔn)則下航司外匯敞口有所放大，成為當(dāng)前主導(dǎo)航空股走勢(shì)的主要變量。

    具體來(lái)看，原油方面，2019年油價(jià)中樞大概率低于18年，油價(jià)變化對(duì)航空公司利潤(rùn)影響相對(duì)友好。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，在美國(guó)原油完井?dāng)?shù)創(chuàng)4年新高、OPEC剩余產(chǎn)能不斷增加的背景下，地緣局勢(shì)變化對(duì)全球原油的供給沖擊或較為有限。相機(jī)抉擇下，伊朗問(wèn)題若進(jìn)一步推高油價(jià)，OPEC結(jié)束減產(chǎn)、美國(guó)進(jìn)一步增產(chǎn)的可能性就更高，未來(lái)半年油價(jià)或缺乏大幅走強(qiáng)交易動(dòng)能。

人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)幅度，2019 年6 月20 日匯率跌至接近年初水平（負(fù)數(shù)表示貶值）

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2019 年1-6 月布倫特原油均價(jià)較18 年均價(jià)處于平穩(wěn)區(qū)間（美金/ 桶）

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    匯率方面，中短期受貿(mào)易摩擦形勢(shì)影響，人民幣匯率貶值壓力階段性加大，成為目前壓制航空走勢(shì)的關(guān)鍵因素。長(zhǎng)期看，考慮美元上行周期觸頂，匯率存在升值空間，需耐心等待外部環(huán)境明朗化后的匯率壓制逐步解除。

今年以來(lái)航空走勢(shì)主要受匯率波動(dòng)影響

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    二、 需求波動(dòng)與宏觀趨勢(shì)

    復(fù)盤(pán)過(guò)去20年，航空需求波動(dòng)趨勢(shì)與整體宏觀波動(dòng)趨勢(shì)完全相符，但其相關(guān)系數(shù)逐步降低。即1997-2012年這個(gè)區(qū)間來(lái)看，航空需求振幅與宏觀波動(dòng)幅度基本完全匹配，呈現(xiàn)非常明顯的高波動(dòng)特征。而從2013-2018這幾年來(lái)看，航空需求的韌性持續(xù)顯著提升，以2015年為例，宏觀需求持續(xù)下探，但航空需求降幅遠(yuǎn)低于宏觀需求降幅。

需求韌性決定航司收益水平的韌性 （客公里收益：元/ 客公里）

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    2019年1-5月行業(yè)客座率的保持在高位再次側(cè)面印證了航空需求韌性，伴隨行業(yè)月度數(shù)據(jù)的公布， 19Q3將迎來(lái)市場(chǎng)對(duì)于航空股需求預(yù)期的集中修復(fù)。

六大航國(guó)內(nèi)航線客座率

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    四、供給端

    預(yù)計(jì)737MAX停飛將影響2.8%的現(xiàn)存運(yùn)力及32.8%的2019年引進(jìn)運(yùn)力，若需求保持穩(wěn)定，則將為三大航帶來(lái)約2%的供需缺口，有望提振航司票價(jià)及客座率表現(xiàn)，對(duì)航司貢獻(xiàn)收益彈性。從未來(lái)機(jī)隊(duì)引進(jìn)來(lái)看，三大航2019、2020年分別計(jì)劃引進(jìn)737機(jī)型101、108架，占全部機(jī)型引進(jìn)數(shù)量的41.1%、52.2%。假設(shè)國(guó)內(nèi)航司2019-2020年引進(jìn)的737MAX占該系列的比例為80%，則2019、2020年引進(jìn)的737MAX數(shù)量占全部引進(jìn)總數(shù)的比重為32.8%、41.7%。

2019-2020年三大航飛機(jī)引進(jìn)B737計(jì)劃 （架）

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2019-2020年三大航飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃及占比（架）

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    截至19年5月，受737MAX事件影響，行業(yè)ASK增速明顯弱于去年同期。將過(guò)去三大航的供需缺口與當(dāng)年的客公里收益增速及客座率增速進(jìn)行對(duì)比，均發(fā)現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，可關(guān)注Q3旺季需求表現(xiàn)是否為供需缺口帶來(lái)超預(yù)期催化。

    五、民航

    2019年4月3日國(guó)常會(huì)確定，將民航發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)降低一半，切實(shí)為航空企業(yè)減負(fù)。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2018年?yáng)|航、南航的民航發(fā)展基金費(fèi)用分別為22.35億元、29.40億元，假設(shè)其他影響民航發(fā)展基金的因素不變，降費(fèi)實(shí)施后，南航成本預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)降低14.7億元，凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)增厚9-10億元。

上市航司民航發(fā)展基金（百萬(wàn)元）

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上市航司民航發(fā)展基金費(fèi)用占利潤(rùn)總額的比重

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    海航、吉祥和春秋2018年民航發(fā)展基金分別為15.46億元、3.44億元、3.31億元，假設(shè)其他影響民航發(fā)展基金的因素不變，降費(fèi)實(shí)施后，海航、吉祥和春秋的成本預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)降低約7.7億元、1.7億元、1.7億元。民航局對(duì)民航業(yè)減稅降費(fèi)的決心堅(jiān)定，未來(lái)在空管收費(fèi)、通航收費(fèi)等方面的降費(fèi)措施或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)，進(jìn)一步降低公司的單位非油成本。

上市航司民航發(fā)展基金占非油成本的比重

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    2019H1 行業(yè)供需關(guān)系受經(jīng)濟(jì)周期影響表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，航空股價(jià)表現(xiàn)更多受外部因素影響——受供給寬松影響，原油價(jià)格中樞低于去年，對(duì)股價(jià)影響相對(duì)溫和；受中美貿(mào)易談判預(yù)期影響，匯率因素波動(dòng)明顯，疊加新租賃準(zhǔn)則下航司外匯敞口有所放大，成為當(dāng)前主導(dǎo)航空股走勢(shì)的主要變量。
未來(lái)考慮需求韌性逐步體現(xiàn)，供給端外部約束對(duì)供需格局形成催化，減稅降費(fèi)落地直接減輕航司非油成本負(fù)擔(dān)。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)通用航空行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》