2018年中國(guó)黃金發(fā)展回顧、黃金供應(yīng)量及需求量發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]

    一、黃金發(fā)展

    自1971年尼克松總統(tǒng)關(guān)閉黃金兌換窗口，取消黃金和美元的固定兌換比價(jià)后，黃金價(jià)格才開(kāi)始真正浮動(dòng)。普遍意義上，我們認(rèn)為黃金具有貨幣屬性、抗通脹屬性和避險(xiǎn)屬性，三種屬性的重要性依次下降。避險(xiǎn)屬性短期是有效的，但長(zhǎng)期無(wú)效；抗通脹屬性長(zhǎng)期是有效的，短期是無(wú)效的。

1990-2018年金價(jià)和VIX：短期有效，長(zhǎng)期無(wú)效

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    黃金的貨幣金融屬性在兩輪黃金超級(jí)大牛市中占據(jù)主導(dǎo)地位：1970至1980年的牛市起點(diǎn)是美元與黃金脫鉤，黃金對(duì)沖了美元；1999至2011年的牛市起點(diǎn)是歐元誕生，歐元一定程度上在信用方面對(duì)沖了美元。

    不管是70年代，還是21世紀(jì)初，當(dāng)美國(guó)政府有意引導(dǎo)弱勢(shì)美元的時(shí)候，美元貶值的預(yù)期即會(huì)引導(dǎo)熱錢(qián)流出美國(guó)，最終引發(fā)美元貶值的自我實(shí)現(xiàn)。美元資金出逃導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣需求下降，但美元供給并沒(méi)有隨之減少，最終伴隨美元貶值的是大規(guī)模通脹或資產(chǎn)泡沫，并反作用于美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身。

    如70年代對(duì)應(yīng)的就是全球高通脹的環(huán)境。日、德等國(guó)為了防止本幣過(guò)度升值，紛紛以國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買(mǎi)美元，結(jié)果導(dǎo)致世界范圍內(nèi)惡性通脹；21世紀(jì)雖通脹看似“消失”，CPI很低，但商品價(jià)格和房?jī)r(jià)確確實(shí)實(shí)經(jīng)歷了一輪泡沫。經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)制造產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生了巨大的向下壓力，制造業(yè)轉(zhuǎn)移至以中國(guó)、印度、韓國(guó)、馬來(lái)西亞等為代表的低成本國(guó)家。

    美元信用不穩(wěn)定是黃金走牛的決定因素，但傾向于認(rèn)為這僅是表象。美元作為全球貨幣霸主，是美國(guó)國(guó)力外在表征的形式，因此金價(jià)是美國(guó)國(guó)力強(qiáng)弱的反向指標(biāo)，是美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)強(qiáng)弱的反向指標(biāo)。而美元信用穩(wěn)定與否、貨幣寬松與否、美元貶值與否、是否伴隨通脹或資產(chǎn)泡沫則是伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱的表象。

    在黃金貨幣屬性黯淡，金價(jià)沒(méi)有明顯的趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)之時(shí)，通脹保值國(guó)債（TIPS，TreasuryInflation-ProtectedSecurities）收益率代表了剔除通脹的真實(shí)收益率，與金價(jià)有著明顯的反向關(guān)系。其背后的經(jīng)濟(jì)解釋是，TIPS作為抗通脹品種，與黃金有天然替代關(guān)系，TIPS收益率即為持有黃金的機(jī)會(huì)成本。

TSIPS收益率與金價(jià)存在反向關(guān)系

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    全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)面臨較大的不確定性，當(dāng)前全球正處于百年未見(jiàn)的“弱需求+高債務(wù)+低利率+財(cái)富分配高度不均”組合。目前全球所處的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷階段位于歷史低點(diǎn)；高政府債務(wù)和歷史性低利率水平意味著貨幣、財(cái)政政策刺激空間有限；受累于經(jīng)貿(mào)摩擦“長(zhǎng)期化”拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景下，全球央行難以擺脫對(duì)寬松政策的依賴(lài)。美國(guó)歷史上的貧富差距最大時(shí)期為20世紀(jì)30年代的民粹主義時(shí)代，現(xiàn)階段已經(jīng)超越當(dāng)時(shí)水平，激發(fā)民粹主義情緒上升、矛盾加劇。

    當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)既有的降息空間大幅低于足以托底經(jīng)濟(jì)的降息幅度，悲觀假設(shè)下如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退壓力，則意味著量化寬松政策可能卷土重來(lái)，但貧富差距和民粹主義可能進(jìn)一步被激化，最終寬松“無(wú)解”。如此，黃金作為唯一的超主權(quán)信用貨幣，未來(lái)數(shù)年對(duì)沖美元主導(dǎo)的貨幣體系的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，黃金的配置需求仍將凸顯。

    二、黃金供應(yīng)量

    全球黃金資源分布較為分散，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，全球黃金儲(chǔ)量共有5.4萬(wàn)噸。其中，澳洲是全球黃金儲(chǔ)量最大的國(guó)家，約有9800噸;其次是南非，黃金儲(chǔ)量為6000噸，約占11.1%。

2018年全球主要國(guó)家和地區(qū)黃金儲(chǔ)量

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2013-2018年全球黃金供應(yīng)量及增速

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    全球黃金資源經(jīng)過(guò)多年的開(kāi)采，目前金礦山的發(fā)現(xiàn)數(shù)量有所減少，金礦品位逐漸降低，生產(chǎn)成本逐漸增加。2018年全球黃金總開(kāi)采量為3346.8噸，其中中國(guó)是最大金礦生產(chǎn)國(guó)，占全球黃金開(kāi)采總量的12.0%。

2018年全球主要國(guó)家和地區(qū)黃金開(kāi)采量占比

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    三、黃金需求端

    由于黃金同時(shí)兼?zhèn)渖唐穼傩?、貨幣屬性和金融屬性，黃金不同于一般的礦產(chǎn)品，需求主要有金飾需求、私人及機(jī)構(gòu)投資需求、技術(shù)應(yīng)用需求及中央銀行黃金儲(chǔ)備管理需求。其中以金飾需求占比最大，技術(shù)應(yīng)用需求主要應(yīng)用于電子業(yè)、牙醫(yī)業(yè)和其他。

    2018年，受全球政治不確定性等因素影響，黃金需求量出現(xiàn)上漲，達(dá)到4345.1噸，同比增速6.71%。其中，金飾需求量為2000.0噸，占總需求量的60.6%;其次是投資需求，約為1159.1噸;技術(shù)應(yīng)用需求、央行儲(chǔ)備需求分別為334.6噸、651.5噸。

2013-2018年全球黃金需求量及增速

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    2018年，全球黃金消費(fèi)者需求量為3290.1噸，中國(guó)占比超過(guò)三成，達(dá)31.6%;印度其次，占比23.1%;歐洲排在第三，需求量占比為7.4%

2018年全球主要國(guó)家和地區(qū)黃金消費(fèi)者需求量占比

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    四、趨勢(shì)

    供給趨勢(shì)來(lái)看，黃金在地殼中的豐度很低，為貴金屬中最低的。由于黃金資源的稀缺性導(dǎo)致在全球范圍內(nèi)，黃金需求一直受到黃金供給的限制。黃金的生產(chǎn)主要受到資源稟賦、開(kāi)采條件、技術(shù)進(jìn)度等因素的影響。目前全球黃金供給國(guó)仍為黃金資源豐富的國(guó)家，但是金礦床發(fā)現(xiàn)數(shù)量減少，礦床品位降低，未來(lái)全球黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢或已達(dá)到產(chǎn)量峰值。

    需求趨勢(shì)來(lái)看，全球黃金消費(fèi)國(guó)已經(jīng)呈現(xiàn)出由西方向東方轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，歐美地區(qū)的消費(fèi)量下降，而東亞和印度次大陸的消費(fèi)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。這一方面是基于中國(guó)和印度源遠(yuǎn)流長(zhǎng)的黃金文化，另一方面得益于中國(guó)和印度經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。未來(lái)隨著亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中產(chǎn)階級(jí)的大量增加，中國(guó)和印度仍將是全球黃金主要消費(fèi)國(guó)。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)黃金行業(yè)市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》