2018-2019年一季度中國(guó)計(jì)算機(jī)行業(yè)盈利能力分析及市場(chǎng)發(fā)展前景分析[圖]

    2018年報(bào)：商譽(yù)減值拖累，凈利潤(rùn)大幅下滑

    2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)大幅下滑47%。以中信計(jì)算機(jī)指數(shù)成分股為樣本，2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5132億元，同比增長(zhǎng)10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)165億元，同比下滑47%，收入和凈利潤(rùn)增速均創(chuàng)下近五年新低。

2014-2018年計(jì)算機(jī)板塊收入、利潤(rùn)

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    造成2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)大幅下滑的原因主要是商譽(yù)減值。2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)生商譽(yù)減值的公司為61家，占中信計(jì)算機(jī)指數(shù)成分股的30.81%，整體商譽(yù)減值規(guī)模達(dá)到136億元，同比增長(zhǎng)393%，遠(yuǎn)超2015-2017年之和。教育信息化板塊公司商譽(yù)減值情況嚴(yán)重，拓維信息減值12.88億元，立思辰減值10.77億元，全通教育減值6.86億元。

2015-2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)減值規(guī)模

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    重要財(cái)務(wù)指標(biāo)：研發(fā)投入營(yíng)收占比上升，現(xiàn)金流改善

    毛利率小幅上升，期間費(fèi)用率上升。2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)整體毛利率為31.44%，同比上升4.15pct，整體凈利率為3.81%，同比下降3.45pct。

2014-2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率、凈利率

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    期間費(fèi)用率上升，研發(fā)保持高投入。2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)期間費(fèi)用率為24.22%，同比上升4.54pct。2018年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，將研發(fā)費(fèi)用從管理費(fèi)用中獨(dú)立出來(lái)單列一欄，還原研發(fā)費(fèi)用后，同口徑下2018年管理費(fèi)用率為15.04%，同比上升3.05pct。2018年銷(xiāo)售費(fèi)用率為8.09%，上升1.21pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.10%，同比上升0.28pct。2018年研發(fā)保持高投入。2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)研發(fā)投入（包含資本化和費(fèi)用化）為480億元，同比增長(zhǎng)20.56%，整體研發(fā)投入占營(yíng)收的比重從2017年的8.50%提升到9.35%。

2014-2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)期間費(fèi)用率

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2014-2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)研發(fā)投入

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    2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)有所改善。整體經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為325億元，同比增長(zhǎng)86%；投資性現(xiàn)金流為-494億元，同比收縮31%；籌資性現(xiàn)金流為249億元，同比下降57%。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入的比從4%上升到6%，投資性凈現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入的比從-15%下降到-10%，籌資性凈現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入的比從12%下降到5%?，F(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的改善體現(xiàn)出計(jì)算機(jī)行業(yè)自身造血功能有所增強(qiáng)，對(duì)外投資更加理性，對(duì)外部輸血的依賴程度降低，有利于行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

2014-2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)現(xiàn)金流

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2014-2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

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    子板塊景氣度：云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、金融支付、人工智能等收入高增長(zhǎng)

    從收入角度看，云計(jì)算IaaS收入增速最高，財(cái)稅信息化是唯一收入下滑的子板塊。我們選取了各細(xì)分子行業(yè)的代表性公司，統(tǒng)計(jì)了各子行業(yè)2018年的收入增長(zhǎng)情況。其中，2018年云計(jì)算IaaS板塊收入增速最高，主要受益于阿里云等云計(jì)算巨頭加大資本開(kāi)支，該板塊2018年增速達(dá)到了54%，服務(wù)器領(lǐng)域浪潮信息增長(zhǎng)84.17%，中科曙光增長(zhǎng)43.89%；IDC領(lǐng)域數(shù)據(jù)港增長(zhǎng)74.86%。此外，金融支付、人工智能/車(chē)聯(lián)網(wǎng)/v2x兩個(gè)子板塊行業(yè)增速都超過(guò)了40%；電子認(rèn)證、綜合IT、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、銀行IT四個(gè)子板塊行業(yè)增速在20%-30%之間；SAAS、醫(yī)療信息化、證券IT、電子政務(wù)、專用設(shè)備、信息安全等子板塊行業(yè)增速在10%-20%之間；智慧城市、自主可控、電力物聯(lián)網(wǎng)等子板塊行業(yè)增速在0%-10%之間；財(cái)稅信息化是唯一收入下滑的板塊，主要受航天信息收入從298億元下滑至279億元的影響所致，其他公司如順利辦、金財(cái)互聯(lián)、博思軟件收入均取得正增長(zhǎng)，但體量均較小，對(duì)板塊整體影響小。

2018年計(jì)算機(jī)子行業(yè)收入增速

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    為反映公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果，避免大額商譽(yù)減值和投資收益帶來(lái)的扭曲，我們剔除2017、2018年商譽(yù)減值金額在1億元以上的個(gè)股，構(gòu)建“扣非后凈利潤(rùn)-投資收益+商譽(yù)減值損失”指標(biāo)用于分析。我們發(fā)現(xiàn)還原商譽(yù)減值和投資收益的影響后，大部分子板塊經(jīng)營(yíng)成果取得正增長(zhǎng)，財(cái)稅信息化、證券IT、電子政務(wù)增速在30%以上。電力物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、金融支付、專用設(shè)備和車(chē)聯(lián)網(wǎng)等子板塊增速下滑。

2018年計(jì)算機(jī)子行業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況（剔除投資收益和商譽(yù)減值影響后的凈利潤(rùn)增速）

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    2019Q1：行業(yè)盈利底初現(xiàn)，云計(jì)算、醫(yī)療IT等延續(xù)高增長(zhǎng)樣本空間：選取計(jì)算機(jī)行業(yè)已披露2018年年報(bào)、2019年一季報(bào)數(shù)據(jù)的199家上市公司（不包含*ST工新、ST中安、同方股份、*ST榮聯(lián)），作為樣本空間。營(yíng)業(yè)收入：計(jì)算機(jī)行業(yè)2018年?duì)I業(yè)收入增速的中位數(shù)為13.21%，較去年同期下滑3.85個(gè)百分點(diǎn)；2019年Q1單季營(yíng)業(yè)收入增速的中位數(shù)為17.11%，較去年同期上升0.13個(gè)百分點(diǎn)。

2014~2019Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速圖

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    歸母凈利潤(rùn)：計(jì)算機(jī)行業(yè)2018年歸母凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)為6.69%，較去年同期下降7.28個(gè)百分點(diǎn)；2019年Q1單季歸母凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)為12.61%，較去年同期下降升0.87個(gè)百分點(diǎn)。由于2018年商譽(yù)減值的計(jì)提（后文展開(kāi)分析）較往年大幅增長(zhǎng)，故利潤(rùn)總金額和增速受到影響。

2014~2019Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速圖

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    2019年一季度計(jì)算機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1060億元，同比增長(zhǎng)11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63億元，同比增長(zhǎng)53%，整體凈利潤(rùn)增速可喜?？紤]到2019年一季度國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)行情回暖，部分上市公司持有的可供出售金融資產(chǎn)增值對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，一季度行業(yè)整體公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的凈收益為36億元，扣除公允價(jià)值變動(dòng)凈收益對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，2019年一季度行業(yè)凈利潤(rùn)增速為-16.8%。因?yàn)橛?jì)算機(jī)行業(yè)收入利潤(rùn)確認(rèn)多集中于四季度，報(bào)表季節(jié)性特征顯著，一般Q1收入利潤(rùn)占全年的比例最低，Q1或?qū)⒊蔀橛?jì)算機(jī)行業(yè)的盈利底部。2018年商譽(yù)減值影響下全年行業(yè)凈利潤(rùn)僅為165億元，2019年表觀業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

2019年Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)47.03%

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    一季度行業(yè)整體財(cái)務(wù)指標(biāo)有所優(yōu)化。一季度行業(yè)整體毛利率、凈利率均有所提升，毛利率同比提升0.15pct達(dá)到30.76%，受益于公允價(jià)值變動(dòng)凈收益，行業(yè)凈利率提升1.63pct達(dá)到5.90%。一季度行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-284億元，2018Q1為-340億元，同比有所改善。應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)17.9%，增速有所放緩，同比減少6.2pct。預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)14.4%，同比提升1.3pct。我們認(rèn)為行業(yè)現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款等財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)化的部分原因在于企業(yè)逐步向云轉(zhuǎn)型的影響。

2019Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率、凈利率提升

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    云計(jì)算（IaaS\SaaS）、醫(yī)療信息化、電子認(rèn)證、電子政務(wù)等子板塊延續(xù)高景氣。從子板塊收入增速來(lái)看，云計(jì)算、醫(yī)療信息化、電子認(rèn)證、電子政務(wù)等子板塊延續(xù)2018年高景氣態(tài)勢(shì)。云計(jì)算IaaS廠商延續(xù)2018年高景氣，一季度收入增長(zhǎng)29%；醫(yī)療信息化板塊，一季度創(chuàng)業(yè)慧康新簽1.47億元福建協(xié)和醫(yī)院大單，和仁科技中標(biāo)1.14億元江西兒童醫(yī)院信息化項(xiàng)目，板塊整體一季度收入增長(zhǎng)22%。此外，東軟集團(tuán)、東華軟件、萬(wàn)達(dá)信息等綜合性IT廠商增速最高達(dá)到34%；專用設(shè)備表現(xiàn)不佳，一季度收入增速下滑3%。

2019Q1計(jì)算機(jī)子行業(yè)收入增速

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    凈利潤(rùn)角度，剔除公允價(jià)值變動(dòng)凈收益的影響后，醫(yī)療信息化、電力物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、云計(jì)算IaaS和金融支付增速在30%以上；專用設(shè)備、信息安全和車(chē)聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。云計(jì)算SaaS和安全可靠領(lǐng)域受極端值影響較大，在圖表中不作呈現(xiàn)。云計(jì)算SaaS板塊用友網(wǎng)絡(luò)2018Q1虧損1.08億元，2019Q1盈利8221萬(wàn)元；安全可靠領(lǐng)域中國(guó)長(zhǎng)城2018Q1盈利9826萬(wàn)元，2019Q1虧損1.1億元。

2019Q1計(jì)算機(jī)子行業(yè)“凈利潤(rùn)-公允價(jià)值變動(dòng)凈收益”增速

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    政策支持+產(chǎn)業(yè)需求驅(qū)動(dòng)，2019計(jì)算機(jī)行業(yè)景氣度值得期待

    計(jì)算機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要包括政策支持和產(chǎn)業(yè)需求驅(qū)動(dòng)兩類(lèi)。安全可靠/信息安全：“中興事件”之后，安全可靠上升到了國(guó)家戰(zhàn)略層面。習(xí)總書(shū)記在關(guān)于網(wǎng)信工作的講話中多次強(qiáng)調(diào)“要加快推進(jìn)國(guó)產(chǎn)自制控替代計(jì)劃，構(gòu)建安全可控的信息技術(shù)體系”，還設(shè)立國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全信息化委員會(huì)并親自擔(dān)任組長(zhǎng)。信息安全自主可控的重要性達(dá)到了空前的高度。2017年6月，《中華人民共和國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全法》正式施行，2018年6月，《網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)條例（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，2019年5月13日等保2.0正式發(fā)布，行業(yè)空間擴(kuò)容在即。

    智能網(wǎng)聯(lián)/V2X：工信部《車(chē)聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》提出2020年車(chē)聯(lián)網(wǎng)滲透率達(dá)到30%，2020年后高級(jí)別自動(dòng)駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)和5G-V2X逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用，“人-車(chē)-路-云”實(shí)現(xiàn)高度協(xié)同的目標(biāo)。此外，2019年兩會(huì)政府工作報(bào)告中，李克強(qiáng)總理提到“兩年內(nèi)基本取消全國(guó)高速公路省界收費(fèi)站，該政策有望促使ETC投資在未來(lái)兩年內(nèi)密集釋放。

    醫(yī)療信息化：衛(wèi)健委提出國(guó)內(nèi)二、三級(jí)醫(yī)院電子病歷建設(shè)目標(biāo)，2019、2020年為考核期。電子病歷建設(shè)將影響醫(yī)院定級(jí)，進(jìn)而影響醫(yī)院收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，電子病歷建設(shè)有望成為新一輪醫(yī)療IT升級(jí)的契機(jī)。

    受益于產(chǎn)業(yè)需求驅(qū)動(dòng)，云計(jì)算、人工智能邁入加速落地的階段，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。云計(jì)算IaaS：工信部信息通信發(fā)展司司長(zhǎng)聞庫(kù)在4月24日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，中國(guó)監(jiān)管部門(mén)在尊重世貿(mào)組織相關(guān)規(guī)則,遵循現(xiàn)代管理政策的前提下,贊成國(guó)內(nèi)和國(guó)際企業(yè)合作開(kāi)展云服務(wù)。云計(jì)算對(duì)外開(kāi)放有望擴(kuò)大，有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展，服務(wù)器、IDC等IaaS基礎(chǔ)設(shè)施有望迎來(lái)增量需求。

    云計(jì)算SaaS：供給端，我國(guó)IaaS的高速發(fā)展提升了基礎(chǔ)設(shè)施成熟度，為SaaS進(jìn)一步普及做好了鋪墊。另外，國(guó)產(chǎn)SaaS軟件在諸多垂直場(chǎng)景下已經(jīng)能夠提供成熟的解決方案。需求端，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多，SaaS發(fā)展空間廣闊。

    人工智能：頂層設(shè)計(jì)上，人工智能上升至國(guó)家戰(zhàn)略高度；技術(shù)支撐上，感知智能已較為成熟，支撐商業(yè)化應(yīng)用落地。重點(diǎn)關(guān)注有望率先實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化落地的AI賦能子領(lǐng)域，如AI+安防、AI+金融、AI+醫(yī)療、AI+教育等。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)嵌入式計(jì)算機(jī)行業(yè)市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)及投資方向研究報(bào)告》