2019年中國(guó)家電行業(yè)預(yù)測(cè)：原材料價(jià)格、貿(mào)易摩擦與匯率、商品房住宅、刺激政策及外資配置分析[圖]

    經(jīng)濟(jì)的放緩筑底從側(cè)面映射出了羸弱的消費(fèi)需求，但在相對(duì)弱勢(shì)的宏觀環(huán)境下，到對(duì)家電行業(yè)影響較大的一些因素出現(xiàn)了積極變化。因此，雖然目前家電基本面依然在底部區(qū)域，但預(yù)期下半年會(huì)逐漸出現(xiàn)改善。

2004Q1-2019Q1季度GDP同比增速（%）

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2014-2019.5社零同比增速（%）

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    一、原材料價(jià)格
、

主要大宗原材料價(jià)格走勢(shì)（左軸美元/噸，右軸布倫特原油美元/桶）

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格力電器毛利率（%）

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    截止至2019年6月下旬，鋁、銅、冷軋板、原油平均收盤價(jià)分別同比變動(dòng)-16.6%/-10.1%/-5.3%/-5.1%，以此進(jìn)行初步估算，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的制造成本有望同比分別下降-5.7%/-5.3%/-2.9%，下降幅度大于零售價(jià)格的波動(dòng)，企業(yè)盈利能力有望得到改善。考慮到原材料的庫(kù)存周期以及龍頭企業(yè)通常會(huì)對(duì)原材料價(jià)格進(jìn)行套期管理，預(yù)計(jì)成本端的下行或?qū)⒃谙掳肽甑呢?cái)報(bào)上繼續(xù)得以體現(xiàn)。

2015.1-2019.4現(xiàn)貨LME鋁價(jià)格走勢(shì)（美元/噸）

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2015-2019.4現(xiàn)貨LME銅價(jià)格走勢(shì)（美元/噸）

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2015-2019.4冷軋板卷價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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2015-2019.4布倫特原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶）

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    二、貿(mào)易摩擦與匯率

    2018年以來(lái)中美貿(mào)易摩擦態(tài)度持續(xù)反復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期不斷發(fā)生變化。主要家電產(chǎn)品的產(chǎn)能與配套產(chǎn)業(yè)鏈集中于中國(guó)，出口至美國(guó)的占比偏低，但美國(guó)市場(chǎng)卻較為依賴中國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)品，因此家電企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上較強(qiáng)的議價(jià)能力使得關(guān)稅上升帶來(lái)的成本增加部分由買方承擔(dān)，海外的產(chǎn)能布局完善，懲罰性關(guān)稅可以通過(guò)全球產(chǎn)能的有效配置進(jìn)行規(guī)避。

    美國(guó)主要家電品類進(jìn)口中來(lái)自中國(guó)的占比與排名

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    隨著貿(mào)易摩擦預(yù)期的反復(fù)也導(dǎo)致人民幣兌美元匯率波動(dòng)較大，其中人民幣貶值通常會(huì)為家電企業(yè)的出口業(yè)務(wù)帶來(lái)正面影響。

    收入端：以及美元結(jié)算的訂單收入將有所增加；同時(shí)采購(gòu)成本或有所下降，將刺激海外客戶簽訂訂單的意愿，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)公司產(chǎn)品的性價(jià)比與競(jìng)爭(zhēng)力；毛利率：若原材料的采購(gòu)使用人民幣結(jié)算，不同的入賬價(jià)格會(huì)導(dǎo)致毛利率變化。

    匯兌損益：2019Q1末以來(lái)人民幣兌美元跌幅約2.4%，其中較為直接的反應(yīng)在于財(cái)務(wù)費(fèi)用中的匯兌收益將大幅增加，但考慮到大部分企業(yè)會(huì)套保，因此所帶來(lái)的“公允價(jià)值變動(dòng)損益以及投資損益”會(huì)與“匯兌損益”相抵消。出口占比高的企業(yè)如新寶股份、萊克電氣、哈爾斯、漢宇集團(tuán)、三花智控等將會(huì)受益更明顯。

2017-2019.4人民幣兌美元走勢(shì)（元/美元）

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    三、商品房住宅

    整體來(lái)看家電的需求可以劃分為地產(chǎn)拉動(dòng)、消費(fèi)升級(jí)（包括品類擴(kuò)張、進(jìn)一步普及）以及更新需求，其中地產(chǎn)拉動(dòng)的需求是其重要的一環(huán)。根據(jù)測(cè)算，地產(chǎn)對(duì)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視、油煙機(jī)分別為：20%、30%、29%、31%、43%。

2016-2019.5商品房住宅銷售、竣工、新開工面積同比增速（%）

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    隨著期房占比的持續(xù)增加以及全國(guó)樓市銷售的驅(qū)動(dòng)力更多傾向于30大中城市外的真三四線城市（非衛(wèi)星城），2017年年底以來(lái)地產(chǎn)銷售面積與竣工面積出現(xiàn)明顯的倒掛現(xiàn)象，交房周期有所延長(zhǎng)，相應(yīng)的家電需求也相對(duì)低迷。

分市場(chǎng)商品房住宅銷售面積同比增速（%）

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    分級(jí)來(lái)看，30大中城市地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)增速?gòu)?017Q3開始見底并穩(wěn)步回升，2018Q3重回增長(zhǎng)渠道，其中一線、三線城市增速相對(duì)較快；30大中城市外的三四線城市商品房銷售面積（不包括衛(wèi)星城）在棚改貨幣化政策的拉動(dòng)下自2016Q1起持續(xù)高速增長(zhǎng)，直至2018Q4增速才略微轉(zhuǎn)負(fù)。考慮到不同的預(yù)售-交付周期的長(zhǎng)度以及自2017Q3開始持續(xù)近2年的竣工面積負(fù)增長(zhǎng)，這部分商品房銷售有望在接下來(lái)的幾個(gè)季度面臨集中交付。

    由于截止至5月份2019年竣工面積同比下滑12.4%，但部分龍頭地產(chǎn)公司披露的數(shù)據(jù)中2019年計(jì)劃竣工面積遠(yuǎn)超2018年實(shí)際竣工面積（其中龍湖地產(chǎn)年報(bào)披露2019年竣工交付大部分集中于下半年），因此我們認(rèn)為集中交付大概率應(yīng)在2019H2。

2018-2019年部分龍頭地產(chǎn)公司竣工情況

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    四、政策

    2019H1以來(lái)家電行業(yè)相關(guān)刺激性政策的指導(dǎo)意見頻出，包括制造業(yè)增值稅稅率下調(diào)、鼓勵(lì)地方財(cái)政給予補(bǔ)貼促進(jìn)更新?lián)Q代、超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃等。截止至目前為止僅有北京地區(qū)補(bǔ)貼實(shí)際落地，未來(lái)的實(shí)施計(jì)劃仍值得積極關(guān)注。

2019H1家電行業(yè)主要政策

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    上一輪家電政策從家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能補(bǔ)貼三個(gè)方面對(duì)新增、普及需求都給予了較大力度的刺激。

    考慮到目前全國(guó)家電的普及率水平、財(cái)政狀況以及家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們認(rèn)為待后續(xù)的相關(guān)刺激政策全面落地后，補(bǔ)貼力度整體或?qū)⒈３衷谳^為溫和的狀態(tài)，以健康綠色的角度和可持續(xù)發(fā)展的前提來(lái)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)升級(jí)，因此市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀態(tài)，而對(duì)后續(xù)的需要方面也不會(huì)有較大程度的透支。

    五、外資配置

    受到人民幣持續(xù)貶值、中美貿(mào)易摩擦不確定性加強(qiáng)以及行業(yè)基本面相對(duì)低迷等影響，2019年4月以來(lái)北上資金持續(xù)持續(xù)凈流出，進(jìn)入2019年6月后才逐步轉(zhuǎn)為流入。

北上資金持有A股家電板塊市值占家電板塊總市值比例（%）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)家電行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及戰(zhàn)略咨詢研究報(bào)告》