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2019年上半年中國銅價格走勢分析[圖]

銅李玲玲 2019-08-02 05:23 來源：智研咨詢

銅供需緊平衡，銅價中樞有望上行。需求方面，資源端擾動加劇，2019年5月LasBambas運輸受阻懸而未決、6月Chuquicamata銅礦罷工兩周，全球約3.5%產(chǎn)量受影響；冶煉端方面，年內(nèi)國內(nèi)意外停檢產(chǎn)能增多疊加海外產(chǎn)能回復(fù)較慢，精礦供應(yīng)緊張；7月廢銅新政預(yù)期促進精礦消費。需求方面，政策逆周期調(diào)節(jié)、中美貿(mào)易緩和、全球降息刺激等多重因素預(yù)期支撐需求修復(fù)。全年供需緊平衡，銅價重心有望上移。

銅價運行受到事件擾動

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

因大型礦山罷工等因素的影響導(dǎo)致2017年全球銅礦產(chǎn)量大幅下滑，2018年礦干擾率未如預(yù)期保持高位，下降到3%，偏離中樞，因此2018年全球銅礦供應(yīng)增速從2017年的-1.0%提高到3.3%。之前市場普遍預(yù)計預(yù)計2019年銅礦供應(yīng)增速將再度下滑至2-2.5%左右，礦產(chǎn)銅增量約50萬噸。不過春節(jié)以來連續(xù)發(fā)生供應(yīng)干擾，秘魯南部，智利北部暴雨，嘉能可計劃剛果金銅鈷礦減產(chǎn)等，市場有必須重估全年礦干擾率以及礦產(chǎn)量增速。當前各機構(gòu)對2019年銅礦產(chǎn)量預(yù)估已經(jīng)下調(diào)逐步接近0，甚至個別機構(gòu)給到負增長。

然而，中國銅冶煉廠項目近兩年投放較為密集，預(yù)計2019年仍有超70萬噸的年度產(chǎn)能將要投放。預(yù)計2018年中國電解銅產(chǎn)量875萬噸，增速9.4%；2019年產(chǎn)量950萬噸，增速8.6%。

印度最高法院(SupremeCourt)2月中旬推翻了綠色法庭去年12月提出的重啟泰米爾納德邦一座年產(chǎn)40萬噸銅冶煉廠的命令，韋丹塔銅冶煉廠恢復(fù)運營遭受打擊，粉碎了印度生產(chǎn)復(fù)蘇的希望，迫使消費者繼續(xù)依賴進口。Vedanta復(fù)產(chǎn)預(yù)期從2019年二季度推遲到四季度。

5月29日，智利國家銅業(yè)公司（Codelco）旗下Chuquicamata礦的三個工會拒絕了公司提供的最新合同方案，并且同意舉行罷工。市場對罷工發(fā)生的預(yù)期提高。贊比亞政府和韋丹塔KCM的爭端持續(xù)在加劇。2018年該礦山產(chǎn)量9.1萬噸。

銅精礦TC長單benchmark（美元/噸）

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銅精礦現(xiàn)貨TC報價走勢圖（單位：美元/噸）

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中國2019年4月廢銅進口量為17萬噸，較3月增加70%。由于之前降稅問題很多廢銅目前滯留在港口，等待4月再清關(guān)過來，因此4月進口量大增。由于7月1日開始，廢六類開始轉(zhuǎn)變成限制類。搶報關(guān)支撐5月高進口，但是6月之后，預(yù)計進口量大幅下降。廢銅供應(yīng)會出現(xiàn)階段性吃緊。

4月廢銅制桿企業(yè)開工率66.98%，環(huán)比下降4.27個百分點，同比下降7.12個百分點。隨著精廢價差持續(xù)收窄，預(yù)計5月開工率持續(xù)大幅下降，降至61.23%。廢銅市場目前關(guān)注6月底第一批廢銅進口批文。另外，10月左右可能會公布廢銅資源化重新認定標準。

精廢價差（元/噸）

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1、未來銅新增產(chǎn)能有限，進口廢銅降幅顯著

限廢進口政策加碼將改變精銅消費結(jié)構(gòu)。2019年7月1日起，“六類”廢銅將由非限制類進口固體廢物轉(zhuǎn)為限制類進口固體廢物，僅擁有進口批文的加工利廢企業(yè)和再生園區(qū)內(nèi)的企業(yè)才可以進口。廢銅作為國內(nèi)精煉銅的重要原料，主要用于冶煉及加工兩個環(huán)節(jié)，可以作為電解銅原料或直接用于生產(chǎn)銅加工材。2017年進口廢銅占我國銅直接供應(yīng)的23%左右，2018年這一比例即下降至16%，今年更將持續(xù)下降。廢銅供應(yīng)大幅減少提高了廢銅價格，導(dǎo)致精廢價差進一步縮小，促進精銅消費，有利于抬高銅價。

精銅廢銅價差進一步縮窄

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國內(nèi)礦石進口保持穩(wěn)定

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TC價格年內(nèi)大跌36%，供給偏緊。由于前幾年銅TC/RC價格處在高位及國內(nèi)電解銅端提高自給率，新擴建冶煉產(chǎn)能增多，2018及2019是產(chǎn)能投放的高峰時期。同時進入二季度，銅的低庫存及銅礦供給瓶頸導(dǎo)致TC價格逐步滑落到冶煉廠成本位置附近，接近5年的低點，TC價格的持續(xù)下滑也驗證了銅供應(yīng)偏緊。銅礦供給短缺導(dǎo)致冶煉利潤降低，從而降低銅精礦的供給屬于周期性波動，預(yù)期銅仍將持續(xù)維持緊平衡的狀態(tài)。

近兩年是中國新擴建產(chǎn)能投放的小高峰

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TC價格跌至五年來最低位

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2、家電及新能源汽車有望帶動銅需求

中國銅終端消費結(jié)構(gòu)有別于全球市場。電力行業(yè)是國內(nèi)精煉銅消費最主要的領(lǐng)域，占比高達51%，其次是家電、交通、建筑和電子。實際上，電力類消費中約有40%為建筑用電力電纜。中國銅需求和固定資產(chǎn)類投資完成額高度相關(guān)?？傮w來看，未來銅的傳統(tǒng)需求穩(wěn)中向好，新能源汽車將是銅需求新的增長點。

全球銅消費結(jié)構(gòu)

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中國銅終端消費結(jié)構(gòu)

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電網(wǎng)投資邊際改善，有待后續(xù)季度發(fā)力。2019年1-4月電網(wǎng)投資完成額表現(xiàn)不佳，同比下降19.1%，但較1-3月回升4.5%。1-5月累計完成投資1157億元，同比-18.2%，降幅繼續(xù)收窄，整體投資規(guī)模邊際改善。從歷史數(shù)據(jù)來看，上半年的電網(wǎng)投資完成額基本上是下半年的一半左右，下半年在手項目有望迎來提速，全年的電網(wǎng)用銅需求需要等待下半年逆周期調(diào)節(jié)力度的驗證。

電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額企穩(wěn)上行

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房地產(chǎn)投資高位趨穩(wěn)

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房地產(chǎn)投資有望趨穩(wěn)。2019年1-5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額46075億元，同比增長11.2%，1-5月全國房屋新開工面積累計同比增長130.52%。庫存面積持續(xù)負增速，銷售較年初持續(xù)回暖，房企傾向于縮短開工周期，新開工面積的增速上揚將對建筑領(lǐng)域銅消費形成一定提振。

家電消費中長期將回暖。家電行業(yè)具有地產(chǎn)后周期特征，從中期來看，以現(xiàn)房對家電的影響滯后半年，期房影響一年半到兩年為標準計算，第一季度地產(chǎn)回暖將于今年下半年至明年傳導(dǎo)至家電。家電是銅下游需求的第二大領(lǐng)域，占比15%，家電需求將在中長期對銅形成支撐。

期房、現(xiàn)房安裝家電的周期

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新能源汽車將成為銅需求新的增長點。根據(jù)《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)期到2020年用銅量將從2018的約10萬噸上升到19萬噸，至2025年將有望達到70萬噸。2019年6月6日，發(fā)改委等三部委印發(fā)《推動重點消費品更新升級實施方案（2019-2020）》，方案指出要大幅降低新能源汽車成本，加快發(fā)展使用便利的新能源汽車，各地不得對新能源汽車實施限行、限購，加快城市公共領(lǐng)域用車更新為新能源汽車。該政策將推動新能源汽車的持續(xù)發(fā)展，新能源汽車將成為銅需求新的增長點。

新能源汽車有望貢獻銅需求增量

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新能源汽車產(chǎn)量維持較高增長

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3、銅供需預(yù)期維持緊平衡

從供需平衡表看，廢銅的消費下降，精煉銅的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，廢銅及精煉銅的消費占比出現(xiàn)變化，廢銅的供給成為博弈的關(guān)鍵點；全年銅消費維持增長，但增幅收窄，供需依舊處于緊平衡的狀態(tài)。此外在大阪G20峰會之后，美國宣布不對中國商品新增關(guān)稅，雙方退回談判桌，宏觀悲觀預(yù)期修復(fù)，銅消費有望獲得支撐。

中國銅供需平衡表（單位:萬噸金屬）