一、2019年以來行情回顧
1、Capex回升，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入成長新周期
通信板塊今年以來的表現(xiàn)整體符合19年策略報(bào)告的觀點(diǎn)：運(yùn)營商資本開支的提升帶動(dòng)行業(yè)盈利改善和估值的修復(fù)。今年以來至5月6日，通信板塊（申萬分類）累積上漲18.38%，板塊PE（TTM）從年初的35.78提升至41.46（5月6日統(tǒng)計(jì)值），PE估值水平處于2000年以來的62.96%分位。
2019年截至5月6日通信(申萬)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲跌幅
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相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國通信行業(yè)市場供需預(yù)測及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》
2000年至2019年5月6日通信行業(yè)PE-ttm走勢圖
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2、低頻重耕與5G預(yù)商用推動(dòng)運(yùn)營商Capex回升，行業(yè)進(jìn)入成長新周期
行業(yè)盈利水平同運(yùn)營商資本開支相關(guān)性高，以通信（申萬）行業(yè)為基礎(chǔ)，從中剔除深桑達(dá)A、寧通信B、*ST滬普B、東信B股、*ST信通、ST九有、*ST上普、信威集團(tuán)、金亞科技，作為通信行業(yè)的分析樣本。
整體來看，行業(yè)盈利能力（毛利率、凈利率、ROE）的變化趨勢同運(yùn)營商資本開支的變化趨勢基本一致。2018年處于我國4G建設(shè)周期尾聲，運(yùn)營商資本開支合計(jì)為2869億，較17年下滑6.9%。行業(yè)盈利能力方面，2018年行業(yè)毛利率、凈利潤和ROE較2017年皆有所下滑。毛利率方面，2018年行業(yè)毛利率中位數(shù)為25.87%，較17年的26.79%下降約0.92個(gè)百分點(diǎn)。凈利率和ROE方面，18年中位數(shù)分別為6.28%和6.09%，較17年下分別下降2.34個(gè)百分點(diǎn)和2.25個(gè)百分點(diǎn)。
(2013-2018年通信行業(yè)毛利率（左）與運(yùn)營商資本開支（右）
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2013-2018年通信行業(yè)凈利率（左）與運(yùn)營商資本開支（右）
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2013-2018年通信行業(yè)ROE與運(yùn)營商資本開支
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2019年4G低頻重耕和5G預(yù)商用驅(qū)動(dòng)運(yùn)營商資本開支提升，行業(yè)盈利有望改善。2019年三大運(yùn)營商資本開支預(yù)計(jì)為2945~3031億，相比2018年增長2.6%~5.6%。結(jié)構(gòu)上來看，無線側(cè)投資成為重點(diǎn)。2019年預(yù)計(jì)無線側(cè)投資合計(jì)為1229億，同比增長5.08%，低頻重耕是驅(qū)動(dòng)無線側(cè)投資增長的主要?jiǎng)恿Α?G方面，2019年我國將啟動(dòng)5G預(yù)商用，為2020年正式商用奠定基礎(chǔ)，5G相關(guān)投資規(guī)模預(yù)計(jì)為236~342億（假設(shè)2019年中國移動(dòng)5G投資規(guī)模為86~172億）。
運(yùn)營商資本開支（假設(shè)2019年中國移動(dòng)5G投資86億元
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運(yùn)營商無線部分資本開支（假設(shè)19年移動(dòng)5G投資86億元）
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無線投資占資本開支的比例
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中國移動(dòng)2019年不含5G投資的資本開支合計(jì)為1499億，對于5G投資，中國移動(dòng)董事長楊杰在年度報(bào)告解讀會上表示，2019年5G投資的上限為172億元。中國移動(dòng)2019年5G資本開支或?qū)⒃?6~172億元，其2019年全部資本開支約1585~1671億元，同比-5.1%~0%。從結(jié)構(gòu)上看（保守假設(shè)中國移動(dòng)2019年5G投資86億元），4G深耕和5G拉動(dòng)下，移動(dòng)通信網(wǎng)有望增長12.1%；傳輸網(wǎng)投入或有明顯下滑，或是受家庭寬帶建設(shè)放緩的影響。此外，受益于經(jīng)營分析、精準(zhǔn)營銷、BOSS系統(tǒng)、信令網(wǎng)等需求的增長，支撐網(wǎng)投入預(yù)計(jì)增長83%。
中國聯(lián)通2019年預(yù)計(jì)資本開支總規(guī)模為580億元，增速較快，相比于2018年增長29.2%。其中5G投資金額預(yù)計(jì)為60~80億元，剔除5G投資之后，聯(lián)通在2019年資本開支為500~520億元，相比于2018年實(shí)際完成額亦增長11.4%~15.8%。結(jié)構(gòu)上來看，無線側(cè)投資受益于4G的深度和廣度覆蓋、5G新建，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資預(yù)計(jì)同比41.5%；寬帶與數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)增長9.8%，主要原因在于有線寬帶的持續(xù)建設(shè)；基礎(chǔ)設(shè)施及傳送網(wǎng)預(yù)計(jì)增長25.8%。
中國電信2019年資本開支總規(guī)模預(yù)計(jì)為780億，相比于2018年提升4.1%。其中5G投資規(guī)模預(yù)計(jì)為90億元，是拉動(dòng)中國電信資本開支增長的重要原因。結(jié)構(gòu)上來看，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)占比最高，約占總投資的41.67%，預(yù)計(jì)投資額增長9.9%；電信著力發(fā)展增值服務(wù)和綜合信息業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2019年VAS&綜合信息業(yè)務(wù)投資增速最高，有望同比增長20.9%。
通信行業(yè)中國移動(dòng)2019年資本開支細(xì)分項(xiàng)目變動(dòng)
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通信行業(yè)中國聯(lián)通2019年資本開支細(xì)分項(xiàng)目變動(dòng)
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通信行業(yè)中國電信2019年資本開支細(xì)分項(xiàng)目變動(dòng)
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二、2019年Q1整體盈利筑底，物聯(lián)網(wǎng)&云計(jì)算景氣延續(xù)
1、行業(yè)整體發(fā)展情況：招標(biāo)尚未啟動(dòng)，行業(yè)盈利改善不明顯
2019年Q1，通信行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)1677億元，同比下滑1%，剔除中國聯(lián)通、中興通訊、大唐電信后的總收入為720億元，同比增長8%；2019年Q1，通信行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤合計(jì)62.76億元，同比增長46445%。行業(yè)歸母凈利潤大幅提升主要系2018年一季度中興受美國制裁繳納罰金所致。剔除中國聯(lián)通、中興通訊、大唐電信后的歸母凈利潤合計(jì)為39.45億元，同比下滑8%。營收增速分布方面，增速較低（<10%）的公司個(gè)數(shù)較上年增多，中高速增長（>30%）的公司家數(shù)下滑。歸母凈利潤增速分布與上年基本一致。
2018Q1/2019Q1年通信行業(yè)總收入（億元）
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2018Q1/2019Q1年通信行業(yè)歸母凈利潤（億元）
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2018Q1-2019Q1通信行業(yè)個(gè)股收入增速頻率分布
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2018Q1-2019Q1通信行業(yè)個(gè)股歸母凈利潤增速頻率分布
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從單季度盈利能力來看，2017年以來，剔除中興、聯(lián)通、大唐后的通信行業(yè)毛利率呈現(xiàn)下降態(tài)勢，2019年Q1較上季度下滑1.88個(gè)百分點(diǎn)。剔除中興、聯(lián)通、大唐后的行業(yè)整體凈利率較上季度提升但仍低于上年同期水平。從費(fèi)用率的情況來看，2019年Q1行業(yè)整體期間費(fèi)用率較上季度有所提高，剔除中興、聯(lián)通、大唐后的行業(yè)期間費(fèi)用率低于上年同期。其中，管理和研發(fā)費(fèi)用較上季度明顯提升，行業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，為5G時(shí)代的產(chǎn)品更新做準(zhǔn)備。
通信行業(yè)單季度毛利率
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通信行業(yè)單季度凈利率
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通信行業(yè)單季度期間費(fèi)用率
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通信行業(yè)單季度管理和研發(fā)費(fèi)用率
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2、微觀角度分析：重點(diǎn)公司現(xiàn)金流改善，行業(yè)邊際向好
盡管一季度的行業(yè)整體盈利改善并不明顯，但從微觀層面仍能夠看到邊際向好的跡象。從行業(yè)整體的現(xiàn)金流狀況來看，2019年一季度通信行業(yè)合計(jì)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流略有下滑，主要受聯(lián)通現(xiàn)金流下滑的影響；剔除聯(lián)通后，行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出，但2019Q1較2018年Q1凈流出規(guī)模大幅下降。具體到個(gè)股層面，可以看到重點(diǎn)公司中興通訊和光迅科技的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流與上年同期相比均由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中，中興通訊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到約12.60億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比繼續(xù)改善（18Q4單季10.08億元），公司經(jīng)營情況持續(xù)改善；光迅科技一季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到5163萬元，得益于現(xiàn)金回款改善，展現(xiàn)出經(jīng)營改善的趨勢。
2018Q1、2019Q1通信行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額
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2018Q1、2019Q1中興、光迅經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額
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3、細(xì)分板塊分析：物聯(lián)網(wǎng)&云計(jì)算相關(guān)板塊景氣延續(xù)，光纖光纜板塊業(yè)績下滑
細(xì)分板塊方面，無線上游、物聯(lián)網(wǎng)&車聯(lián)網(wǎng)以及云計(jì)算相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備景氣度較高，營收和歸母凈利潤皆保持較快的增長。受到資本開支結(jié)構(gòu)性因素影響，ODN、光纖光纜、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)細(xì)分行業(yè)歸母凈利潤同比下滑。
2019Q1通信細(xì)分子板塊營收和歸母凈利潤增速
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通信細(xì)分子板塊2019Q1收入和歸母凈利潤一覽表（PE以2019/5/12收盤價(jià)計(jì)）
行業(yè)分類 | 股票代碼 | 證券簡稱 | 2018Q1總營收（百萬元） | 2019Q1總營收（百萬元） | 總營收YoY | 2018Q1歸母凈利潤（百萬元） | 2019Q1歸母凈利潤（百萬元） | 歸母凈利潤YoY | 2019EPE（Wind一致預(yù)期） | 2020EPE（Wind一致預(yù)期） |
通信設(shè)備 | 600498 | 烽火通信 | 4248.3 | 4881.4 | 14.90% | 139.3 | 166.7 | 19.70% | 31 | 24.6 |
603803 | 瑞斯康達(dá) | 452.4 | 727.5 | 60.80% | 35.8 | 41.7 | 16.40% | -- | -- | |
63 | 中興通訊 | 27526.3 | 22201.8 | -19.30% | 1324.4 | 862.6 | -34.90% | 26.6 | 20.3 | |
ODN | 603042 | 華脈科技 | 319.6 | 210.7 | -34.10% | 8.3 | -8.9 | -206.50% | -- | -- |
300698 | 萬馬科技 | 64.1 | 108.9 | 69.90% | -1.7 | -1.2 | 30.20% | -- | -- | |
300565 | 科信技術(shù) | 126.8 | 46.2 | -63.60% | 8.1 | -18.5 | -327.90% | -- | -- | |
網(wǎng)絡(luò)建設(shè) | 2093 | 國脈科技 | 379.6 | 131.9 | -65.20% | 63.9 | 35.8 | -44.00% | 31.6 | 24 |
603602 | 縱橫通信 | 77.4 | 90.2 | 16.50% | -3.4 | -4.6 | -35.10% | 42.6 | 39.7 | |
603322 | 超訊通信 | 216.1 | 289.7 | 34.00% | -6.8 | -22.8 | -237.40% | -- | -- | |
603220 | 貝通信 | 72.5 | 226.4 | 212.30% | -9.6 | 4.8 | 150.60% | -- | -- | |
無線上游 | 300252 | 金信諾 | 638 | 597 | -6.40% | 50.2 | 20.4 | -59.40% | 26.8 | 20.4 |
2792 | 通宇通訊 | 282.9 | 389.8 | 37.80% | -10 | -18.2 | -81.80% | 57.3 | 24.9 | |
2796 | 世嘉科技 | 269.6 | 351 | 30.20% | 6.3 | 14.8 | 133.80% | 42.6 | 25.7 | |
2229 | 鴻博股份 | 160.2 | 142 | -11.40% | -9.5 | -8.1 | 15.30% | 84.5 | 24.5 | |
2194 | *ST凡谷 | 241.2 | 382 | 58.40% | -41.9 | 29 | 169.30% | 187.1 | 120.7 | |
300134 | 大富科技 | 453 | 589.7 | 30.20% | 31.7 | 22.3 | -29.80% | 52.6 | 31.6 | |
2547 | 春興精工 | 1009.1 | 1388 | 37.50% | 3.1 | 2.4 | -22.70% | -- | -- | |
光模塊&光器件 | 300308 | 中際旭創(chuàng) | 1398.6 | 875.6 | -37.40% | 147.8 | 99.5 | -32.70% | 30.6 | 21.3 |
2281 | 光迅科技 | 1207.2 | 1219.1 | 1.00% | 77.8 | 63.9 | -17.80% | 42 | 31 | |
300394 | 天孚通信 | 99 | 111.9 | 13.00% | 27.4 | 33.9 | 23.50% | 31.7 | 24.7 | |
300570 | 太辰光 | 138.2 | 221.2 | 60.10% | 21.5 | 34.9 | 62.30% | 26.9 | 21.5 | |
300502 | 新易盛 | 177.5 | 223.9 | 26.10% | -3.6 | 32.4 | 991.10% | 37.5 | 24.8 | |
300548 | 博創(chuàng)科技 | 72.5 | 84 | 16.00% | 14 | 3.4 | -75.80% | 33.5 | 25.1 | |
603083 | 劍橋科技 | 683 | 690.3 | 1.10% | -41.1 | -4.2 | 89.70% | 28.3 | 18.1 | |
光纖光纜 | 601869 | 長飛光纖 | 2465.3 | 1598.8 | -35.10% | 372.1 | 253.4 | -31.90% | 23.5 | 18.4 |
600522 | 中天科技 | 6621 | 10819 | 63.40% | 447.7 | 514.8 | 15.00% | 12.5 | 10.5 | |
600487 | 亨通光電 | 6327.5 | 6798.9 | 7.50% | 481.7 | 456.8 | -5.20% | 13.1 | 10.2 | |
2491 | 通鼎互聯(lián) | 1089.9 | 848 | -22.20% | 153.7 | 23.3 | -84.90% | 14.8 | 11.3 | |
70 | 特發(fā)信息 | 1216.3 | 1247.2 | 2.50% | 50.8 | 36.5 | -28.10% | 26.6 | 21.5 | |
586 | 匯源通信 | 72.3 | 74.2 | 2.50% | -4.5 | -1.6 | 64.40% | -- | -- | |
云計(jì)算相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備 | 938 | 紫光股份 | 10111.8 | 12220.3 | 20.90% | 248.6 | 377.3 | 51.70% | 26.4 | 21.2 |
2396 | 星網(wǎng)銳捷 | 1306.1 | 1282.9 | -1.80% | -6.7 | -6.2 | 7.70% | 18.6 | 15.2 | |
603881 | 數(shù)據(jù)港 | 150.8 | 190.8 | 26.50% | 33.7 | 36 | 6.90% | 40 | 29.4 | |
300383 | 光環(huán)新網(wǎng) | 1336.8 | 1628.8 | 21.80% | 138 | 195.2 | 41.40% | 26.6 | 19.9 | |
300738 | 奧飛數(shù)據(jù) | 90.8 | 129.1 | 42.20% | 8.7 | 14.2 | 63.90% | -- | -- | |
600845 | 寶信軟件 | 1014 | 1344.8 | 32.60% | 147.5 | 201.2 | 36.40% | 31.8 | 25.6 | |
物聯(lián)網(wǎng)&車聯(lián)網(wǎng) | 300098 | 高新興 | 802.3 | 1010.5 | 25.90% | 120.9 | 134 | 10.90% | 22.8 | 17.7 |
2313 | 日海智能 | 597.6 | 1413 | 136.40% | -1.9 | 7.2 | 477.40% | 24.1 | 17.3 | |
300590 | 移為通信 | 74.6 | 134 | 79.70% | 5.7 | 27 | 371.30% | 34.3 | 26.6 | |
300638 | 廣和通 | 213.9 | 415.1 | 94.10% | 6.7 | 38.4 | 476.30% | 36.4 | 25.2 |
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三、通信行業(yè)2019年發(fā)展形勢分析
去年年底工業(yè)和信息化部在北京召開了2019年全國工業(yè)和信息化工作會議，會議明確了有關(guān)5G商用和提速降費(fèi)等多個(gè)對通信行業(yè)影響至關(guān)重要的部署。從各種公開渠道，尚未獲知官方對2019年通信行業(yè)具體業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢的預(yù)測。不過可以從以下信息中來個(gè)“管中窺豹”。廣東省通信管理局近日召開2019年工作會議，提出2019年行業(yè)發(fā)展目標(biāo)：預(yù)計(jì)完成電信業(yè)務(wù)總量13576億元，同比增長80%；電信業(yè)務(wù)收入1800億元，同比增長4%；規(guī)模以上增值電信企業(yè)業(yè)務(wù)收入3364億元，同比增長18%；固定寬帶用戶達(dá)3880萬戶，光纖接入用戶達(dá)3650萬戶，其中50M以上用戶占比達(dá)92%，100M以上用戶占比達(dá)80%；IPTV用戶超過2200萬戶、4K用戶超過1900萬戶。
廣東省的經(jīng)濟(jì)體量地位和經(jīng)濟(jì)活躍程度等均不言而喻，同樣廣東省通信行業(yè)在全國的地位和影響也就不言自明。通信行業(yè)的榮枯與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的增速和活躍度具有非常大的密切關(guān)聯(lián)性。作為全國通信行業(yè)的學(xué)霸，廣東省的各項(xiàng)產(chǎn)值指標(biāo)即便不是前十名，也應(yīng)該高于全國平均水平。廣東省通信管理局預(yù)計(jì)2019年的電信業(yè)務(wù)總量同比增長80%，電信業(yè)務(wù)收入同比增長4%。如此以來，全國的以上兩個(gè)增速平均值應(yīng)該低于或者至少不高于廣東省的指標(biāo)。另外，業(yè)務(wù)量同比增長80%能夠支撐其業(yè)務(wù)收入同比增長4%的目標(biāo)呢？可以從2018年的數(shù)據(jù)得出大體的結(jié)論。2018年1-11月份我國電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)完成57844億元，同比增長139.2%；同時(shí)期電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成11981億元，同比增長2.9%。很顯然，2018年同比增速接近140%的業(yè)務(wù)量增長僅僅帶來了同比2.9%的業(yè)務(wù)收入增長。另外，監(jiān)管層已經(jīng)明確2019年繼續(xù)提速降費(fèi)，如此以來，廣東能否完成自己的預(yù)期不便推測，但是從全國范圍來看，結(jié)合2018年的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，2019年通信行業(yè)如果也靠80%的業(yè)務(wù)量增速或?qū)⒑茈y支撐起4%的業(yè)務(wù)收入增長。
2018年通信業(yè)務(wù)移動(dòng)電話用戶與流量相關(guān)口徑數(shù)據(jù)情況
月份 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 |
移動(dòng)電話用戶凈增;萬戶 | 1458 | 948 | 2930 | 1205 | 190 | 1398 | 1455 | 1349 | 908 | 658 | 565 |
移動(dòng)電話用戶同比增長% | 7.7 | 8.1 | 9.3 | 9.9 | 10 | 10.6 | 11.2 | 11.3 | 10.9 | 10.7 | 10.6 |
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶凈增：萬戶 | 628 | 380 | 3971 | 329 | 645 | 1234 | 2963 | -632 | 691 | 1039 | 205 |
移動(dòng)寬帶用戶凈增：萬戶 | 1709 | 1634 | 3275 | 2036 | 1092 | 2566 | 1590 | 1339 | 1001 | 751 | 248 |
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量同比增長% | 186 | 192 | 192.2 | 196.3 | 199.6 | 202.4 | 203.4 | 201.9 | 198.4 | 194.3 | |
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
智研咨詢 - 精品報(bào)告
2025-2031年中國南京市5G行業(yè)市場研究分析及投資前景研判報(bào)告
《2025-2031年中國南京市5G行業(yè)市場研究分析及投資前景研判報(bào)告》共十二章，包含南京市5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿υu估及市場前景預(yù)判，南京市5G產(chǎn)業(yè)投資特性及投資機(jī)會分析南京市5G產(chǎn)業(yè)投資策略與可持續(xù)發(fā)展建議等內(nèi)容。
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