2019年一季度中國(guó)化工行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及重點(diǎn)子行業(yè)發(fā)展情況分析[圖]

    一、中國(guó)化工行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況

    全球風(fēng)雨欲來(lái)，但是政策的對(duì)沖與經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌性或可使中國(guó)安然渡江。

    中國(guó)作為全球最大消費(fèi)市場(chǎng)、最大貿(mào)易出口國(guó)與新興經(jīng)濟(jì)體的代表，在全球宏觀不確定性大幅增加下也面臨壓力。19H1受益于社融的大幅增加、財(cái)政支出節(jié)奏的提前等因素，經(jīng)濟(jì)短期階段性企穩(wěn)；然而4月工業(yè)與消費(fèi)回落、制造業(yè)投資走弱，僅地產(chǎn)增速較強(qiáng)。財(cái)新與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局給出的中國(guó)5月PMI數(shù)據(jù)略有不同，前者為51.5顯示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、后者則為49.4，值得注意的是前者小規(guī)模企業(yè)樣本權(quán)重稍大，與中國(guó)當(dāng)前寬松政策的宗旨一致；5月中國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性，但受貿(mào)易沖擊影響目前社會(huì)信心普遍不足。

    從主要商品零售看整體需求仍然偏弱，冰箱、布料產(chǎn)量增速僅3%，汽車(chē)產(chǎn)量同比下滑達(dá)15%；汽車(chē)增速的大幅回落與購(gòu)置稅優(yōu)惠政策結(jié)束有關(guān)，而前期“搶出口”回落和5月中美貿(mào)易摩擦硝煙再起疊加了影響。另外值得注意的是中國(guó)地產(chǎn)開(kāi)工增速和竣工增速自17H1偏離后維持較大差距，若后續(xù)資金回籠進(jìn)度加快帶來(lái)竣工增速提升或?qū)⒐ざ嘶て樊a(chǎn)品產(chǎn)生拉動(dòng)作用。

中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)化工行業(yè)市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

中國(guó)六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量及當(dāng)月同比

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中國(guó)基建固投完成額累計(jì)同比

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中國(guó)房屋新開(kāi)工與竣工面積累計(jì)同比

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中國(guó)家用電冰箱產(chǎn)量當(dāng)月與累計(jì)同比

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中國(guó)布產(chǎn)量當(dāng)月與累計(jì)同比

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中國(guó)規(guī)模以上主要商品零售的拉動(dòng)

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    二、中國(guó)化工行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)/板塊分析

    （一）、民營(yíng)煉化：PTA盈利趨勢(shì)良好，煉化項(xiàng)目順利推進(jìn)

    1、終端需求穩(wěn)中有升，PTA盈利有望持續(xù)改善

    2018年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量為3059萬(wàn)噸，CAGR（2013-2018）為8.3%，下游約74%用于服裝消費(fèi)，20%用于家紡。2018年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能為3865萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.0%，產(chǎn)量為3269萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.5%。2018年，國(guó)內(nèi)棉混紡布/化學(xué)纖維布產(chǎn)量分別為125.4/115.6億米，同比增長(zhǎng)6.3%/5.2%，且后續(xù)匯率若貶值能夠部分對(duì)沖關(guān)稅影響，疊加部分替代需求，滌綸長(zhǎng)絲需求總體有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能及產(chǎn)量

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國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲需求增長(zhǎng)情況

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美元兌人民幣匯率自2018年4月以來(lái)整體走高

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2018年國(guó)內(nèi)布產(chǎn)量維持增長(zhǎng)

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    從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，2011年以來(lái)國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，但2014年之后增速顯著放緩，2018年國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能同比微增長(zhǎng)1.2%。一方面，由于行業(yè)盈利水平偏低，因此除部分具備資金和一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的企業(yè)以外，中小型企業(yè)已經(jīng)無(wú)力擴(kuò)張，部分落后產(chǎn)能由于規(guī)模偏小、經(jīng)營(yíng)不善陸續(xù)退出市場(chǎng)。而2019年下游聚酯新增產(chǎn)能近375萬(wàn)噸，PTA在2019Q3之前新增產(chǎn)能有限，且考慮到裝置的產(chǎn)能爬坡期，2019年行業(yè)仍有望保持較好的供需格局。

2011年以來(lái)國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能大幅擴(kuò)張

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國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口依存度居高不下

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2019年聚酯產(chǎn)能仍投放較多

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全球未來(lái)PTA產(chǎn)能投放情況

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2009年以來(lái)PTA價(jià)格及PTA-PX價(jià)差

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2009年以來(lái)滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格及價(jià)差

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    另一方面，受公眾事件（廈門(mén)、寧波、大連）影響，國(guó)內(nèi)PX擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程多次放緩，進(jìn)口依存度不斷提升， 2018年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能為1445萬(wàn)噸，僅能覆蓋約2200萬(wàn)噸的PTA生產(chǎn)，2019年伴隨恒力煉化、浙江石化等項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)仍將有850萬(wàn)噸PX產(chǎn)能投產(chǎn)。上述PX產(chǎn)能若順利擴(kuò)產(chǎn)，有助于降低國(guó)內(nèi)的進(jìn)口依存度，PX生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤(rùn)有望趨于合理，有利于PTA盈利的進(jìn)一步改善。

    2、煉化景氣良好，民營(yíng)煉化破局顯機(jī)遇

    自2016年地?zé)捚髽I(yè)獲得原油進(jìn)口權(quán)、使用權(quán)和成品油出口權(quán)之后，近年來(lái)，多個(gè)國(guó)內(nèi)滌綸-PTA領(lǐng)域的民營(yíng)龍頭企業(yè)逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，涉足煉化領(lǐng)域，浙江省以浙江石化為依托組建了浙江石油集團(tuán)，專(zhuān)門(mén)為浙江石化配套在浙江等地銷(xiāo)售成品油。山東煉化能源集團(tuán)也于2017年10月成立，首批8家企業(yè)注資332億元，后續(xù)擴(kuò)展到16家。目前國(guó)內(nèi)主要的民營(yíng)煉化項(xiàng)目包括恒力煉化、浙江石化、盛虹煉化、恒逸石化文萊PMB項(xiàng)目等。

民營(yíng)大煉化企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體布局

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    相比傳統(tǒng)煉化裝置，民營(yíng)煉化具備：1）產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，其PX產(chǎn)品與原有PTA-滌綸業(yè)務(wù)緊密相連，投產(chǎn)后將有效解決PX原料進(jìn)口依存度高的問(wèn)題，同時(shí)打通滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈（乙烯亦可生產(chǎn)乙二醇），盈利穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)；2）裝置先進(jìn)性?xún)?yōu)勢(shì)，恒力、浙石化項(xiàng)目均為兩個(gè)單套1000萬(wàn)噸常減壓蒸餾裝置結(jié)合而成，單套裝置原油加工能力國(guó)內(nèi)最大（全球最大裝置為1500萬(wàn)噸，鎮(zhèn)海煉化為900萬(wàn)噸），且加氫比例較高（恒力煉化采用全加氫流程），下游產(chǎn)品齊全；3）期間費(fèi)用控制、碼頭熱電等配套設(shè)施、人才激勵(lì)、地方政府支持等方面的優(yōu)勢(shì)，以及經(jīng)營(yíng)靈活性?xún)?yōu)勢(shì)。相關(guān)公司包括恒力股份、恒逸石化、桐昆股份、榮盛石化、東方盛虹。

浙石化/恒力煉化項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)效率較高

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    目前國(guó)內(nèi)民營(yíng)煉化裝置建設(shè)進(jìn)展良好，根據(jù)各公司公告及項(xiàng)目官網(wǎng)信息：1）、恒力煉化項(xiàng)目：2018年7月初配套自備熱電廠、變電所和污水處理場(chǎng)公用工程等系統(tǒng)全面進(jìn)入分步試運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)刻，10月2日煉化一體化項(xiàng)目首船化工煤到港，11月油罐區(qū)存儲(chǔ)購(gòu)入的130余萬(wàn)噸原油，配套輔助設(shè)施基本完工，12月18日常減壓裝置成功投料開(kāi)車(chē)，12月26日煉化一體化項(xiàng)目正式投料開(kāi)車(chē)，2019年3月24日全流程打通，順利產(chǎn)出汽油、柴油、航空煤油、PX等產(chǎn)品，公司預(yù)計(jì)煉油段整體將于5月底滿(mǎn)產(chǎn)，配套150萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目將在2019年底投產(chǎn)。

    2）、恒逸文萊PMB項(xiàng)目：2018年3月底加氫裂化反應(yīng)器吊裝就位，4月最后的大件設(shè)備硫磺回收聯(lián)合裝置就位、熱電站等施工提速，7月初單點(diǎn)系泊工程海上輸油管線(xiàn)鋪設(shè)工作開(kāi)始，10月底項(xiàng)目（二期）總體設(shè)計(jì)合同正式簽署，11月16日石油化工項(xiàng)目熱電部首個(gè)單元調(diào)試成功。截至2018年末，文萊項(xiàng)目累計(jì)投資30億美元，建設(shè)進(jìn)度達(dá)93%，目前工藝管道安裝接近尾聲，部分公用工程已開(kāi)車(chē)運(yùn)行，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2019Q2投料試車(chē)，2019Q3進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。

    3）、浙江石化項(xiàng)目：2018年3月底乙烯裂解模塊安裝就位，4月底2#1000萬(wàn)噸/年常減壓裝置減壓塔吊裝完成，5月初450萬(wàn)噸/年重油催化裂化聯(lián)合裝置動(dòng)工，5月底350萬(wàn)噸/年柴油加氫裂化裝置反應(yīng)器吊裝成功，6月中心控制室鋼結(jié)構(gòu)桁架完成首吊，10月31日石腦油裂解裝置的核心設(shè)備全部到位，截至2019年1月15日，一期項(xiàng)目建設(shè)動(dòng)力中心土建已經(jīng)基本完成，工業(yè)廢棄物處置中心樁基工程、焚燒樁基工程已全部完成，目前已處于試生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2019年內(nèi)投產(chǎn)。

    （二）、、輕烴裂解：盈利前景良好，氫氣資源價(jià)值有望提升

    1、PDH：受益乙烯原料輕質(zhì)化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，煤、油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)凸顯其成本優(yōu)勢(shì)

    丙烯是重要的化工原料， 2017年其中70%用于聚丙烯的生產(chǎn)，其他下游產(chǎn)品包括環(huán)氧丙烷、丙烯酸及酯、丙烯腈、異丙苯等。2017年全球丙烯產(chǎn)量為10438萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.7%，消費(fèi)量為10365萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.1%，預(yù)計(jì)未來(lái)消費(fèi)量仍將保持3%左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)。2018年國(guó)內(nèi)丙烯產(chǎn)量為3011萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.9%，凈進(jìn)口量達(dá)284萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)丙烯產(chǎn)量及進(jìn)口量變化情況

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    目前全球丙烯來(lái)源主要包括煉廠重油催化裂化副產(chǎn)、石腦油蒸汽裂解制乙烯副產(chǎn)、丙烷脫氫及煤制烯烴等，美國(guó)“頁(yè)巖氣革命”以來(lái)，乙烷價(jià)格顯著下跌，大量乙烯生產(chǎn)裝置轉(zhuǎn)而采用乙烷作為原料，而傳統(tǒng)石腦油裂解產(chǎn)能占比持續(xù)下滑， 2017年全球石腦油裂解乙烯產(chǎn)量占比已下降至43.8%，而來(lái)自氣態(tài)輕烴的產(chǎn)量占比達(dá)48.9%。國(guó)內(nèi)方面，裂解工藝乙烯產(chǎn)量占比由2010年的97.4%下降至2018年的78.2%，煤制烯烴（CTO）/甲醇制烯烴（MTO）占比持續(xù)提升。

全球主要地區(qū)不同原料乙烯產(chǎn)能及預(yù)測(cè)

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    除美國(guó)外，2013年以來(lái)，歐洲也開(kāi)始從美國(guó)大量進(jìn)口乙烷用于生產(chǎn)乙烯：根據(jù)各公司公告，2013年英力士公司從美國(guó)進(jìn)口了100萬(wàn)噸乙烷；2014年已有四套裝置改造為乙烷進(jìn)料，年消耗量400萬(wàn)噸；2015年英力士與乙烷運(yùn)輸商Evergas簽訂15年租約，從美國(guó)“MarinerEast”運(yùn)輸乙烷原料到歐洲；2016年初，英力士和SABIC開(kāi)始從美國(guó)進(jìn)口乙烷到歐洲西北部進(jìn)行乙烯生產(chǎn)。2017年全球乙烷裂解裝置主要集中于北美（約3200萬(wàn)噸）、中東（約2750萬(wàn)噸）及西歐（約1170萬(wàn)噸）。

近年國(guó)外新建乙烯產(chǎn)能以乙烷脫氫路線(xiàn)為主（不完全統(tǒng)計(jì)）

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    石腦油裂解乙烯產(chǎn)量的減少意味著其副產(chǎn)丙烯數(shù)量的降低，一般而言，石腦油裂解的產(chǎn)物構(gòu)成中乙烯產(chǎn)量約占32%、丙烯約占13%，相當(dāng)于1噸乙烯副產(chǎn)約0.4噸丙烯，而乙烷脫氫幾乎不副產(chǎn)丙烯， 2019-2022年北美總計(jì)將新增8套乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能775萬(wàn)噸，上述產(chǎn)能對(duì)于傳統(tǒng)石腦油裝置的替代將導(dǎo)致丙烯產(chǎn)量減少近300萬(wàn)噸，相當(dāng)于全球需求量的約5%，此外還有6個(gè)裂解項(xiàng)目（合計(jì)產(chǎn)能約620萬(wàn)噸）等待最終的投資決定。

石腦油裂解產(chǎn)物大致分布

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丙烷（華東到岸冷凍價(jià)）價(jià)格整體低位

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    丙烯供給由于乙烯供給結(jié)構(gòu)的變化出現(xiàn)減少，為PDH裝置創(chuàng)造了非常有利的盈利前景，PDH采用丙烷作為原料， 2017年國(guó)內(nèi)丙烷超過(guò)3/4用于燃?xì)忸I(lǐng)域，少部分用于化工原料，其價(jià)格走勢(shì)仍然呈現(xiàn)顯著的季節(jié)性特征，且與天然氣價(jià)格高度相關(guān)。“頁(yè)巖氣革命”之后，丙烷價(jià)格基本呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，即使近兩年來(lái)價(jià)格伴隨油價(jià)有所上行，但仍處于相對(duì)低位。

    2012年全球丙烯來(lái)自非石化路線(xiàn)的比例僅為10%，2014年已上升至15%，預(yù)計(jì)將在2019年達(dá)到約37%。國(guó)內(nèi)方面，2018年采用PDH及煤制烯烴路線(xiàn)的丙烯產(chǎn)能分別占24%、15%，非石化路線(xiàn)的丙烯產(chǎn)能占比呈逐漸提升態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)PDH項(xiàng)目與規(guī)劃進(jìn)展

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    國(guó)內(nèi)產(chǎn)能自2013年以來(lái)持續(xù)投放，截至2018年底已經(jīng)有15套PDH裝置投產(chǎn)，其中包含4套混烷脫氫裝置，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到827萬(wàn)噸，丙烯下游配套產(chǎn)品存在差異，如萬(wàn)華的PDH裝置下游主要配套環(huán)氧丙烷、丙烯酸及丁辛醇，進(jìn)而生產(chǎn)水性涂料等產(chǎn)品，衛(wèi)星石化一期則主要配套丙烯酸裝置。

    2016年以來(lái)，原油、煤炭、甲醇價(jià)格步入上漲周期，使得石腦油及煤炭路線(xiàn)生產(chǎn)丙烯的成本再度提升，據(jù)測(cè)算，原油價(jià)格在50美元附近波動(dòng)時(shí)，石腦油裂解制丙烯的生產(chǎn)成本約為4700元/噸，PDH生產(chǎn)成本約為4500元/噸，結(jié)合近6年的歷史數(shù)據(jù)，多數(shù)時(shí)間段PDH工藝成本與石腦油工藝相比具備成本優(yōu)勢(shì)。

2016年初以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)回升

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2016年下半年以來(lái)煤炭及甲醇價(jià)格大幅上漲

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PDH工藝具備成本優(yōu)勢(shì)

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    國(guó)內(nèi)煤/甲醇制烯烴截至2018年底陸續(xù)投產(chǎn)的丙烯產(chǎn)能約為522萬(wàn)噸，產(chǎn)能占比約為15%；雖然在某些特定時(shí)間段（如供暖季，丙烷價(jià)格偏高）理論成本可能低于PDH工藝，但由于煤制烯烴裝置集中于西北煤炭資源區(qū)，運(yùn)輸劣勢(shì)較大，未充分考慮水資源、環(huán)保等隱性成本，產(chǎn)品質(zhì)量存在一定差距，對(duì)PDH行業(yè)整體沖擊可控。

國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口價(jià)格底部回升

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丙烯-丙烷價(jià)差變化情況

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    目前國(guó)內(nèi)PDH的原料主要來(lái)自美國(guó)和中東，但自2018年8月23日起國(guó)內(nèi)對(duì)從美國(guó)進(jìn)口的丙烷加征25%關(guān)稅以來(lái)（目前進(jìn)口關(guān)稅為最惠國(guó)5%，其他國(guó)家20%），2019年1月1日起90天內(nèi)暫時(shí)降低至10%關(guān)稅，從美國(guó)進(jìn)口丙烷數(shù)量大幅下跌， 2018年國(guó)內(nèi)從美國(guó)進(jìn)口丙烷150.4萬(wàn)噸，同比下滑44.6%。主要企業(yè)中，萬(wàn)華化學(xué)、衛(wèi)星石化貨源來(lái)自中東，東華能源貨源來(lái)自中東及美國(guó)，但其新加坡公司丙烷貿(mào)易量較大且貿(mào)易途徑多樣，可通過(guò)置換等方式最大程度規(guī)避相關(guān)不利影響。另一方面，美國(guó)丙烷成本增加也將提升國(guó)內(nèi)其他PDH裝置成本，進(jìn)而推動(dòng)PP等終端產(chǎn)品價(jià)格上漲（2018年P(guān)DH工藝已占國(guó)內(nèi)丙烯總產(chǎn)能近20%），有利于優(yōu)勢(shì)公司利潤(rùn)的擴(kuò)大。

    2、乙烷裂解：盈利豐厚，前景可期

    乙烷裂解制乙烯盈利更加可觀，截至5月3日，美國(guó)MB乙烷報(bào)價(jià)約112美元/噸，根據(jù)測(cè)算，出口費(fèi)用以100美元/噸計(jì)，疊加海運(yùn)成本（130美元/噸），國(guó)內(nèi)乙烷裂解制乙烯完全成本約750-850美元/噸，盈利水平較高。但原料乙烷運(yùn)輸、存儲(chǔ)難度大、成本較高，遠(yuǎn)途貿(mào)易仍未成型，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)規(guī)劃裝置集中投產(chǎn)時(shí)間將在2020年之后，相關(guān)公司包括衛(wèi)星石化等。

國(guó)內(nèi)企業(yè)乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目規(guī)劃

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    目前國(guó)內(nèi)主要公司的乙烷裂解項(xiàng)目處于早期階段，根據(jù)各公司公告及中化新網(wǎng)、生意社等媒體報(bào)道：1）衛(wèi)星石化400萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目（一期）（含125萬(wàn)噸乙烷裂解制乙烯裝置）：1、項(xiàng)目設(shè)計(jì)、專(zhuān)利技術(shù)許可、長(zhǎng)周期設(shè)備采購(gòu)等一系列協(xié)議正式簽訂；2、碼頭岸線(xiàn)使用已過(guò)審；3、乙烷儲(chǔ)罐打樁完成，后續(xù)將進(jìn)入土建施工；4、主裝置用地將具備打樁條件，其中一期125萬(wàn)噸乙烯產(chǎn)能公司預(yù)計(jì)將于2020Q3投產(chǎn)；5、2019年3月份向現(xiàn)代重工訂造6艘乙烷船，2020下半年交付，每年將進(jìn)口300萬(wàn)噸乙烷、貿(mào)易總額近1000億元。2）中石油長(zhǎng)慶乙烯項(xiàng)目（包含100萬(wàn)噸/年乙烯聯(lián)合裝置）：2018年9月4日，公司公告乙烯項(xiàng)目獲得山東省發(fā)展和改革委員會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)；2019年3月27日正式獲得陜西省生態(tài)環(huán)境廳項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)。建設(shè)地點(diǎn)為榆林市榆橫工業(yè)園區(qū)，公司計(jì)劃2019年底前提前投用部分建成，2020年底前乙烯裝置機(jī)械竣工，2021年6月底前建成投產(chǎn)。3）新浦化學(xué)C2/C3混合裂解項(xiàng)目。2017年11月下旬與英力士簽訂乙烷供應(yīng)長(zhǎng)期協(xié)議，計(jì)劃2019年交付乙烷運(yùn)輸船。2018年1月12日丙烯精餾塔安裝成功，2019年4月15日乙烯裂解氣壓縮機(jī)一次試車(chē)成功，公司預(yù)計(jì)將于2019年6月正式投產(chǎn)。

美乙烷價(jià)格自“頁(yè)巖氣革命”以來(lái)持續(xù)處于低位

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乙烯-乙烷價(jià)差變化情況

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    3、氫氣資源價(jià)值有望提升

    氫能源是一種優(yōu)秀的清潔可再生能源，在自然界有著豐富的分布，來(lái)源廣泛且利用過(guò)程中僅產(chǎn)生水而沒(méi)有其他的排放和污染。氫氣的能量密度高達(dá)142MJ/kg（生成液態(tài)水），是汽油、天然氣等其他化石能源的3倍以上，具備顯著優(yōu)勢(shì)。2020/2030年氫能源產(chǎn)業(yè)鏈目標(biāo)市場(chǎng)空間將分別達(dá)3000/1000億元，國(guó)際氫能委員會(huì)預(yù)測(cè)2050年全球氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值達(dá)25000億美元，占能源產(chǎn)業(yè)約18%。

氫氣能量密度遠(yuǎn)高于其他能源形式

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    氫能可與電能實(shí)現(xiàn)高效的相互轉(zhuǎn)換，目前其使用場(chǎng)景已擴(kuò)展至工業(yè)、交運(yùn)等多個(gè)領(lǐng)域，被視作最具前景的能源之一。燃料電池是氫能應(yīng)用的重要手段，全球燃料電池出貨量近年來(lái)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)，2017年全球燃料電池出貨量達(dá)7.26萬(wàn)件，對(duì)應(yīng)功率規(guī)模為669.7MW，2018年燃料電池出貨量達(dá)803.1MW，同比增長(zhǎng)21.9%。目前燃料電池大部分為固定式（主要用于燃料電池發(fā)電），而車(chē)輛領(lǐng)域成長(zhǎng)迅速，有望成為未來(lái)的主要應(yīng)用場(chǎng)景。國(guó)內(nèi)2018年實(shí)現(xiàn)燃料電池汽車(chē)銷(xiāo)量1527輛，據(jù)《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖》規(guī)劃，至2020/2025/2030年國(guó)內(nèi)燃料電池能源汽車(chē)銷(xiāo)售分別將達(dá)0.5/5/100萬(wàn)輛。

全球燃料電池出貨量維持增長(zhǎng)

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2018年國(guó)內(nèi)加氫站數(shù)量位列全球第4

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    氫能源的發(fā)展利用目前仍處于初期階段，成本和使用便利度是阻礙氫能產(chǎn)業(yè)化的兩大主要因素。加氫站是氫能商業(yè)化的關(guān)鍵性基礎(chǔ)設(shè)施，截至2018年底國(guó)內(nèi)正在運(yùn)營(yíng)的加氫站數(shù)量為23座，位居全球第四，落后于日本、德國(guó)、美國(guó)等氫能發(fā)展較早的國(guó)家。

國(guó)內(nèi)已投入運(yùn)營(yíng)的加氫站情況

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    2018年以來(lái)，國(guó)家對(duì)氫能源的重視和支持力度不斷升溫，2019年3月15日，十三屆全國(guó)人大二次會(huì)議審議后的《政府工作報(bào)告》（修訂版）補(bǔ)充了“推動(dòng)充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”等內(nèi)容。同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委在《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》（修訂版）中也相應(yīng)增加了“加強(qiáng)城市停車(chē)場(chǎng)和新能源汽車(chē)充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”內(nèi)容。氫燃料電池的氫能源的發(fā)展利用已經(jīng)獲得國(guó)家層面的支持。

國(guó)內(nèi)對(duì)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)的政策支持力度不斷增大

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    工業(yè)制氫技術(shù)主要有以煤、天然氣、石油等為原料的催化重整制氫，氯堿、鋼鐵、焦化等工業(yè)副產(chǎn)氫，以及生物質(zhì)、電解水等。2018年國(guó)內(nèi)人工制氫氣的主要來(lái)源為煤炭和天然氣，占比分別為62%、19%。工業(yè)副產(chǎn)氣制氫主要是利用氯堿工業(yè)副產(chǎn)氣、煤化工焦?fàn)t煤氣、丙烷脫氫裝置副產(chǎn)氣、乙烷脫氫裝置副產(chǎn)氫等提純制氫。2018年氯堿工業(yè)副產(chǎn)氣、煤化工焦?fàn)t煤氣、丙烷脫氫裝置副產(chǎn)氣、乙烷脫氫裝置副產(chǎn)氫可利用規(guī)模為83萬(wàn)噸、733萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸和27萬(wàn)噸。目前多家相關(guān)上市公司已發(fā)布公告將借此進(jìn)入氫能產(chǎn)業(yè)鏈。

化工上市公司切入氫能產(chǎn)業(yè)鏈公告匯總

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2018年國(guó)內(nèi)人工制氫主要來(lái)源

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國(guó)內(nèi)工業(yè)副產(chǎn)氫可利用規(guī)模

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    PDH裝置每噸丙烯副產(chǎn)0.05噸氫氣，目前主要作為廉價(jià)燃料氣使用，未來(lái)若氫能源應(yīng)用逐步成熟化，PDH副產(chǎn)氫氣資源有望重估，并提升裝置整體盈利能力。相關(guān)公司包括衛(wèi)星石化、萬(wàn)華化學(xué)、東華能源、金發(fā)科技（擬收購(gòu)寧波海越49%股權(quán)）等。

    （三）、染料及中間體：供給強(qiáng)收縮，高景氣有望維持

    1、紡服需求保持較強(qiáng)韌性

    染料主要用于纖維或其他材料的著色，根據(jù)染料的性質(zhì)及應(yīng)用方法，可分為分散染料、活性染料、硫化染料、還原染料、酸性染料、直接染料等，其中分散染料和活性染料為主要品種。據(jù)統(tǒng)計(jì)，分散染料主要用于滌綸，2017年在國(guó)內(nèi)染料產(chǎn)量占比中達(dá)到47%，活性染料多用于棉、麻、羊毛及粘膠等纖維，占比為27%，硫化染料、還原染料、酸性染料的應(yīng)用領(lǐng)域與兩類(lèi)主要染料存在部分重疊，分別占比8%、5%、4%。

主要染料品種及應(yīng)用領(lǐng)域

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    染料的直接下游為印染企業(yè)， 2016年染料約占印染企業(yè)成本的10%-15%，盡管伴隨產(chǎn)品價(jià)格上漲，這一比例有所上升（2019年初約20%-25%，目前已達(dá)40%-45%），但其在終端成品服裝成本中占比仍不足5%。國(guó)內(nèi)染料產(chǎn)量自2008年以來(lái)持續(xù)小幅增長(zhǎng)，CAGR（2012-2017）為3.5%。2017年全國(guó)染料產(chǎn)量為99萬(wàn)噸，同比增6.7%，凈出口22.3萬(wàn)噸，同比微降。

    2018年國(guó)內(nèi)布/紗產(chǎn)量分別為499億米/2976萬(wàn)噸，同比小幅下降0.2%/0.1%；2019年1-3月國(guó)內(nèi)布/紗產(chǎn)量分別為106億米/638萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.2%/0.1%，紡服需求仍保持較強(qiáng)韌性。

國(guó)內(nèi)紡織品產(chǎn)量增速回升

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國(guó)內(nèi)滌綸產(chǎn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)

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    分散染料和活性染料對(duì)應(yīng)的主要下游紡織品分別為滌綸和棉布， 2018年國(guó)內(nèi)滌綸產(chǎn)量為3809萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.1%；2018年1-11月棉紗產(chǎn)量為1740萬(wàn)噸，同比下降3.6%。此外，滌綸長(zhǎng)絲2018-2019年產(chǎn)能擴(kuò)張幅度較大，有望刺激分散染料需求階段性增長(zhǎng)。

    2、印染環(huán)節(jié)集中度提升，利好染料龍頭企業(yè)

    2018年國(guó)內(nèi)印染布產(chǎn)量490.7億米，同比增長(zhǎng)2.6%。自2012年起，由于高污染、高能耗，中小產(chǎn)能持續(xù)退出，印染行業(yè)集中度穩(wěn)步提升。2015年以來(lái)，以航民等公司為代表的一批印染龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有所提高，上述公司的染料主要來(lái)自大品牌，且不會(huì)輕易更換供貨商，因此，印染環(huán)節(jié)集中度的提升將有助于染料龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額的持續(xù)擴(kuò)大。

2018年國(guó)內(nèi)印染布產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)

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    3、安監(jiān)環(huán)保持續(xù)發(fā)力，染料供給端面臨強(qiáng)收縮

    國(guó)內(nèi)染料2017年產(chǎn)量占世界總量的近70%，且行業(yè)集中度相對(duì)較高，其中龍頭企業(yè)位于浙江省，而江蘇、山東及湖北則聚集了眾多中間體及小型染料企業(yè)。2018年國(guó)內(nèi)染料總產(chǎn)能約138萬(wàn)噸，其中分散染料產(chǎn)能為59萬(wàn)噸，行業(yè)集中度CR4達(dá)71%，活性染料產(chǎn)能為50萬(wàn)噸，CR4達(dá)54%。

國(guó)內(nèi)分散染料產(chǎn)能主要分布于浙江、江蘇及山東

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國(guó)內(nèi)活性染料產(chǎn)能主要分布于江蘇、浙江及湖北

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    染料及其中間體的生產(chǎn)過(guò)程污染嚴(yán)重，其中分散染料的中間體主要包括間苯二胺、還原物等，活性染料的中間體主要為H酸、對(duì)位酯等。以H酸為例，其生產(chǎn)中產(chǎn)生的廢母液屬于高濃度、高酸度、高鹽度、高色度、高毒性的“五高”有機(jī)廢水，COD高達(dá)8-10萬(wàn)，鹽分高達(dá)7%-8%，色度高達(dá)4000倍-6000倍，毒性非常大，采用傳統(tǒng)的生化和物化方法難以處理。

    另一方面，間苯二胺等關(guān)鍵中間體合成過(guò)程中涉及硝化等危險(xiǎn)系數(shù)較高的反應(yīng)步驟，若處置不當(dāng)極易引發(fā)嚴(yán)重安全事故。由于染料需求相對(duì)剛性，且下游成本占比相對(duì)不高，因此染料或中間體裝置的突發(fā)性停產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。

染料及中間體的突發(fā)性停產(chǎn)易導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)發(fā)

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    2017年以來(lái)，環(huán)保政策密集落地，中央及各地方政府對(duì)于環(huán)保的督查力度亦不斷提升，2018年《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》的頒布、新版企業(yè)排污證制度的實(shí)施、中央環(huán)保督察組“回頭看”行動(dòng)則標(biāo)志著我國(guó)環(huán)保治理的制度化和常態(tài)化。2017Q2以來(lái)，由于環(huán)保壓力持續(xù)提升，部分生產(chǎn)企業(yè)連續(xù)遭遇停產(chǎn)整頓，分散染料價(jià)格持續(xù)上漲，進(jìn)入2018年，長(zhǎng)江流域及蘇北地區(qū)化工園區(qū)整治進(jìn)一步加劇染料供給端的收縮。

2017年后國(guó)內(nèi)相關(guān)環(huán)保政策情況

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    2019年3月21日，鹽城市響水縣陳家港化工園區(qū)內(nèi)天嘉宜化工發(fā)生特大爆炸事故，事故造成78人死亡，超過(guò)600人受傷。事故所在園區(qū)擁有1.7萬(wàn)噸間苯二胺，超過(guò)6萬(wàn)噸分散染料及其中間體，超過(guò)3萬(wàn)噸活性染料及中間體，及蒽醌染料產(chǎn)能。事故發(fā)生后，鹽城市政府?dāng)M關(guān)閉響水化工園區(qū)，江蘇省進(jìn)行化工園集中排查，蘇北地區(qū)染料及中間體廠家大面積停產(chǎn)。疊加3月以來(lái)國(guó)內(nèi)安全事故頻發(fā)，國(guó)務(wù)院安委會(huì)已經(jīng)啟動(dòng)對(duì)省級(jí)政府安全生產(chǎn)和消防工作的考核，浙江、山東等染料及中間體生產(chǎn)大省亦受到較大影響。近期染料及中間體價(jià)格顯著上漲，截至4月30日，間苯二胺出廠價(jià)維持15萬(wàn)元/噸高位，自爆炸以來(lái)漲幅達(dá)249%；間苯二酚價(jià)格為11.9萬(wàn)元/噸，自爆炸以來(lái)漲幅達(dá)27%，還原物/H酸/對(duì)位酯最新成交價(jià)分別為5.1/4.2/2.6萬(wàn)元/噸，自爆炸以來(lái)累計(jì)漲幅分別為20%/22%/9%。染料方面，分散黑ECT300%最新掛牌價(jià)為7萬(wàn)元/噸，較爆炸前上漲29%，4月國(guó)內(nèi)實(shí)際成交價(jià)為5.0萬(wàn)元/噸，自爆炸以來(lái)上漲29%，活性黑WNN200%成交價(jià)為2.75萬(wàn)元/噸，自爆炸以來(lái)上漲8%。

染料實(shí)際成交價(jià)自2017年以來(lái)持續(xù)上行

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間苯二胺/間苯二酚價(jià)格顯著上行

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染料中間體價(jià)格近期顯著上行

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    伴隨安監(jiān)環(huán)保壓力提升，存量產(chǎn)能或持續(xù)受到約束，且前期停產(chǎn)企業(yè)的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度大概率進(jìn)一步延后，國(guó)內(nèi)染料供給面臨強(qiáng)收縮。需要指出的是，2019年印染企業(yè)及經(jīng)銷(xiāo)商備貨量較往年有所下降，若后續(xù)渠道庫(kù)存持續(xù)消耗，產(chǎn)品價(jià)格存在進(jìn)一步上行動(dòng)力，龍頭企業(yè)盈利彈性有望充分體現(xiàn)，相關(guān)企業(yè)包括浙江龍盛、閏土股份、吉華集團(tuán)。

    （四）、、農(nóng)藥及中間體：需求逐步復(fù)蘇，關(guān)注一體化企業(yè)

    1、全球農(nóng)藥需求逐步復(fù)蘇

    2001-2018年，全球農(nóng)藥銷(xiāo)售額總體保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)，CAGR（2001-2018）為4.7%.期間農(nóng)藥市場(chǎng)的變化大致遵循以五年為一輪的景氣周期，之前的周期高點(diǎn)分別出現(xiàn)在2004、2009和2014年。2015-2016年由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，同時(shí)受疲弱的原油以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響，世界農(nóng)藥銷(xiāo)售總額相較周期高點(diǎn)有所下滑。2018年農(nóng)藥需求繼續(xù)弱復(fù)蘇，全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額565億美元，同比增加4.2%。

2018年全球作物保護(hù)農(nóng)藥銷(xiāo)售額繼續(xù)弱復(fù)蘇

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    農(nóng)藥需求與全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格相關(guān)，國(guó)際主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格自2012年起進(jìn)入下降通道，目前仍處于底部區(qū)域，伴隨2018年全球主要農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存增速下滑（其中玉米、小麥負(fù)增長(zhǎng)），農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有所反彈，其中CBOT小麥/玉米2018年均價(jià)分別為501/375美分/蒲式耳，同比上漲13%/3%。但伴隨豬瘟導(dǎo)致飼料需求下降，截至19年4月下旬，CBOT大豆/小麥/玉米最新價(jià)格為891/442/364美分/蒲式耳，年內(nèi)分別下跌3%/5%/15%。

國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)2019年繼續(xù)底部震蕩

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2018年以來(lái)主要農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存增速下行

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    另一方面，較高油價(jià)下，由玉米等糧食作物加工制成的生物燃料具有一定的經(jīng)濟(jì)性， 2013年當(dāng)油價(jià)處于高位時(shí)，美國(guó)生物柴油產(chǎn)量增速曾接近40%，隨本輪油價(jià)上漲，2018年美國(guó)生物柴油產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)16%至16.57億加侖。在OPEC減產(chǎn)影響下，國(guó)際油價(jià)2019年以來(lái)保持強(qiáng)勢(shì)，截至5月10日，WTI、布倫特期貨價(jià)格分別為63.50、72.04美元/桶，較2018年底回升39.6%/38.2%。預(yù)計(jì)油價(jià)中期有望維持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成支撐。

國(guó)際油價(jià)自2016年以來(lái)處于上行通道

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2018Q1美國(guó)生物柴油產(chǎn)量大增

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    2、農(nóng)藥供需格局改善，關(guān)注一體化企業(yè)

    2017-2018年，全球農(nóng)藥行業(yè)格局變化較大，在拜耳收購(gòu)孟山都、陶氏吸收合并杜邦、中化收購(gòu)先正達(dá)后，原有的“六巨頭”變?yōu)?ldquo;四巨頭”。伴隨全球農(nóng)藥需求回暖，各主要企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況轉(zhuǎn)好，大部分公司2018年植保業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)均有不同程度回升。

2013年以來(lái)國(guó)際主要企業(yè)農(nóng)化業(yè)務(wù)收入情況

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2013年以來(lái)國(guó)際主要企業(yè)農(nóng)化業(yè)務(wù)收入情況

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2013年以來(lái)國(guó)際主要企業(yè)農(nóng)化業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

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2013年以來(lái)國(guó)際主要企業(yè)農(nóng)化業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)YoY）

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    注1：Dupont于2017年并入Dow，其部分農(nóng)化業(yè)務(wù)并入FMC；Monsanto于2018年并入Bayer；

    注2：Dow為EBITDA；

    注3：先正達(dá)2017年EBIT主要受美國(guó)訴訟和解金及一次性稅收影響，巴斯夫2018年業(yè)績(jī)下降主要是受業(yè)務(wù)整合成本影響；

    國(guó)內(nèi)而言，需求恢復(fù)性增長(zhǎng)疊加環(huán)保因素導(dǎo)致企業(yè)開(kāi)工受限影響（主要是中間體），農(nóng)藥及中間體產(chǎn)品價(jià)格整體出現(xiàn)回升，行業(yè)景氣自2017年持續(xù)改善。

    2018Q4以來(lái)，由于海外巨頭補(bǔ)庫(kù)存接近尾聲，農(nóng)藥行業(yè)景氣逐漸分化，其中渠道庫(kù)存偏高的大品種價(jià)格有所回落，而部分小品種農(nóng)藥景氣仍處于高位。

    響水“3.21”爆炸事件發(fā)生后，國(guó)內(nèi)安全監(jiān)管趨嚴(yán)，農(nóng)藥及中間體廠家停限產(chǎn)情況增多，供給端收縮顯著，疊加農(nóng)藥銷(xiāo)售旺季到來(lái)，前期跌幅較大的吡蟲(chóng)啉、草甘膦、草銨膦等品種逐步企穩(wěn)，而受爆炸直接影響較大的硝磺草酮等產(chǎn)品近期價(jià)格走勢(shì)較強(qiáng)。

受“321爆炸”事件影響較大的農(nóng)藥品種及對(duì)應(yīng)上市公司品

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近期部分小品種農(nóng)藥價(jià)格走勢(shì)較強(qiáng)

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國(guó)內(nèi)除草劑重點(diǎn)品種價(jià)格表現(xiàn)

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國(guó)內(nèi)殺蟲(chóng)劑重點(diǎn)品種價(jià)格表現(xiàn)

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國(guó)內(nèi)殺菌劑重點(diǎn)品種價(jià)格表現(xiàn)

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    國(guó)內(nèi)安全監(jiān)管及環(huán)保整治的展開(kāi)尤其有利于產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較高、中間體自供的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，結(jié)合新增產(chǎn)能的釋放，其盈利有望迎來(lái)新一輪的快速增長(zhǎng)，同時(shí)，新的轉(zhuǎn)基因種子上市，以及低毒農(nóng)藥對(duì)百草枯等高毒性品種的替代，也將帶動(dòng)麥草畏、草銨膦等品種需求的快速增長(zhǎng)。

草銨膦、麥草畏相關(guān)轉(zhuǎn)基因作物推廣進(jìn)度

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    （五）、新興領(lǐng)域：進(jìn)口替代邏輯仍存，需求端亮點(diǎn)涌現(xiàn)

    1、液晶材料：國(guó)產(chǎn)化率仍有提升空間

    2017年全球TFT型混晶年需求約1200噸，其中國(guó)內(nèi)TFT混晶材料需求約300噸，受益于用戶(hù)對(duì)LCD屏幕尺寸趨勢(shì)性擴(kuò)大的需求，結(jié)合國(guó)內(nèi)各大面板廠產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)情況及后續(xù)投資計(jì)劃估算，2018年國(guó)內(nèi)需求約350-370噸（增量需求多由國(guó)內(nèi)廠家滿(mǎn)足）。2020年需求將達(dá)到470噸以上，CAGR（2015-2020）約為20%。

    根據(jù)統(tǒng)計(jì)，TN/STN型混晶國(guó)內(nèi)年需求在60-70噸，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定。

國(guó)內(nèi)TFT混晶材料需求情況

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    伴隨國(guó)內(nèi)LCD產(chǎn)線(xiàn)逐年增加，京東方、華星光電等大廠新線(xiàn)陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，液晶面板國(guó)產(chǎn)化率正持續(xù)提升，其中2017年國(guó)內(nèi)大尺寸液晶面板占比全球出貨量已達(dá)30%，較2014年提升約15pct。從各面板廠家已披露的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，高世代液晶面板的新產(chǎn)線(xiàn)未來(lái)大部分位于國(guó)內(nèi)，據(jù)報(bào)道，僅2018-2019年就將有7條產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能合計(jì)達(dá)936萬(wàn)片/年，預(yù)計(jì)液晶面板產(chǎn)能仍將進(jìn)一步向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。

近兩年國(guó)內(nèi)將投產(chǎn)的高世代液晶面板生產(chǎn)線(xiàn)

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2012年以來(lái)國(guó)內(nèi)混晶材料國(guó)產(chǎn)化率迅速提升

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2018年全球主流LCD廠家G4-G8代線(xiàn)產(chǎn)能分布

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    伴隨LCD產(chǎn)能中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移，京東方、華星光電、中電熊貓及臺(tái)灣AUO已經(jīng)成為全球龍頭。考慮未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)高世代液晶面板產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)及國(guó)家大基金支持下國(guó)產(chǎn)替代率的提升，國(guó)內(nèi)廠家在液晶材料方面的市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，相關(guān)公司包括飛凱材料（和成顯示）、萬(wàn)潤(rùn)股份等。

    2、半導(dǎo)體材料：搶占戰(zhàn)略高地

    2018年全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模為519億美元，同比增長(zhǎng)10.6%，其中晶圓制造材料、封裝材料銷(xiāo)售額分別為322、197億美元，同比增長(zhǎng)15.9%、3.0%。分地區(qū)來(lái)看，臺(tái)灣、韓國(guó)、中國(guó)為半導(dǎo)體材料前三大市場(chǎng)，2018年銷(xiāo)售額分別為114、87.2、84.4億美元。2018年國(guó)內(nèi)晶圓制造材料、半導(dǎo)體封裝材料市場(chǎng)規(guī)模分別為272、397億元，其中晶圓制造材料（除硅片及硅基材料）中掩膜板、光刻膠等占比較大，半導(dǎo)體封裝材料中封裝基板等領(lǐng)域占比較大。

半導(dǎo)體領(lǐng)域晶圓制造環(huán)節(jié)電子化學(xué)品主要分類(lèi)

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    電子化學(xué)品的產(chǎn)品和技術(shù)伴隨下游需求變化不斷快速演進(jìn)，客戶(hù)對(duì)于上游企業(yè)的快速響應(yīng)能力要求較高。另一方面，電子化學(xué)品在下游制造過(guò)程中的成本占比很低， 2017年集成電路（IC）制造、封裝的過(guò)程中，所需的電子化學(xué)品總計(jì)成本約占材料成本的20%；但對(duì)電子產(chǎn)品性能影響較大，一旦質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題，下游客戶(hù)將會(huì)產(chǎn)生較大損失（甚至面臨整條生產(chǎn)線(xiàn)的更換），因此其對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格的敏感度較低，而更關(guān)心產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)的穩(wěn)定性。

國(guó)內(nèi)晶圓制造材料市場(chǎng)規(guī)模

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國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體封裝材料市場(chǎng)規(guī)模

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    IC電子化學(xué)品的高競(jìng)爭(zhēng)壁壘、（下游客戶(hù)）高轉(zhuǎn)換成本等特點(diǎn)，使得其供應(yīng)體系高度穩(wěn)定，且高端產(chǎn)品基本由歐美日企業(yè)壟斷，2017年國(guó)產(chǎn)化率仍不超過(guò)25%。2018年國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額6531億元，同比增長(zhǎng)20.7%，在全球占比達(dá)21%，但大部分需求仍依靠進(jìn)口滿(mǎn)足，2018年國(guó)內(nèi)進(jìn)口集成電路3121億美元，同比增長(zhǎng)20%。國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)進(jìn)口替代空間廣闊，電子化學(xué)品行業(yè)面臨著非常有利的發(fā)展條件。

2018年中國(guó)集成電路進(jìn)口金額超3000億美元

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2018年中國(guó)集成電路銷(xiāo)售額在全球占比約21%

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    國(guó)內(nèi)IC行業(yè)起步稍晚，但近幾年市場(chǎng)份額持續(xù)提升， 2017年海外前十大的半導(dǎo)體巨頭在華業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比大部分超過(guò)50%。下游電子制造環(huán)節(jié)大舉向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，對(duì)上游材料提出了更高的配套要求。在半導(dǎo)體等領(lǐng)域的高端電子化學(xué)品方面，行業(yè)技術(shù)及認(rèn)證的高壁壘下衍變近30年，歐美日等海外龍頭企業(yè)在全球市場(chǎng)份額均在80%以上，國(guó)內(nèi)企業(yè)僅占據(jù)電子特氣、濕電子化學(xué)品、光刻膠、晶圓封裝材料等領(lǐng)域的低端制程市場(chǎng)的較少份額，后續(xù)發(fā)展空間較大。

    集成電路產(chǎn)業(yè)對(duì)于保障國(guó)家安全具有重大戰(zhàn)略意義，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新興動(dòng)力引擎，為了推進(jìn)該行業(yè)發(fā)展，提升國(guó)內(nèi)集成電路制造裝備、工藝及材料技術(shù)的自主創(chuàng)新能力，近年來(lái)國(guó)內(nèi)相關(guān)扶持性政策密集出臺(tái)。國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金（IC大基金）于2014年成立，基金一期于2018年5月完成投資，實(shí)際募資1387億元，累計(jì)投資項(xiàng)目約70個(gè)，投資范圍覆蓋集成電路產(chǎn)業(yè)上下游多個(gè)環(huán)節(jié)。截至目前，IC大基金二期方案也已上報(bào)國(guó)務(wù)院并獲批，項(xiàng)目計(jì)劃募集資金1500-2000億元，按照1:3比例計(jì)算（參照基金一期撬動(dòng)社會(huì)資本比例并相應(yīng)保守計(jì)算），其撬動(dòng)的社會(huì)資本規(guī)模將達(dá)4500-6000億元，加上大基金一期撬動(dòng)的5145億元，用于保障國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金總額或超萬(wàn)億元。

IC大基金一期于各領(lǐng)域投資比重

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至2018年各地方集成電路基金規(guī)模

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    《2014-2016年新型顯示產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》指出：要加速發(fā)展集成電路制造業(yè)…以工藝能力提升帶動(dòng)設(shè)計(jì)水平提升，以生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)帶動(dòng)關(guān)鍵裝備和材料配套發(fā)展；2020年之前行業(yè)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到20%，國(guó)產(chǎn)設(shè)備材料進(jìn)入國(guó)際采購(gòu)體系，到2030年主要環(huán)節(jié)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平并進(jìn)入國(guó)際第一梯隊(duì)。

    國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料的龍頭企業(yè)經(jīng)過(guò)多年積累，逐步形成技術(shù)突破，具備進(jìn)口替代實(shí)力，在政策的強(qiáng)力推動(dòng)下切入下游客戶(hù)供應(yīng)鏈，未來(lái)具備較大增長(zhǎng)潛力，相關(guān)公司包括國(guó)瓷材料（MLCC粉末、電子漿料等）、飛凱材料（光刻膠等）、江化微（濕電子化學(xué)品）、強(qiáng)力新材（光刻膠光引發(fā)劑、OLED發(fā)光材料）、晶瑞股份（濕電子化學(xué)品）、巨化股份（濕電子化學(xué)品、電子特氣）、鼎龍股份（CMP材料）等。

    3、電子通信材料：受益5G大規(guī)模建設(shè)浪潮

    據(jù)中國(guó)移動(dòng)等運(yùn)營(yíng)商計(jì)劃，國(guó)內(nèi)將在2019年啟動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)實(shí)際建設(shè)，標(biāo)準(zhǔn)化的5G網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)將于2020年大規(guī)模商用。2018-2020年，5G產(chǎn)業(yè)化將迅速推進(jìn)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈孕育成型。按照工信部披露的最新進(jìn)度，國(guó)內(nèi)最快于2019年5月下旬開(kāi)始在部分城市發(fā)放5G臨時(shí)牌照，并于2020年全面發(fā)放5G正式牌照。

國(guó)內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)推進(jìn)時(shí)間表時(shí)

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    進(jìn)入5G時(shí)代，低頻通信有限的帶寬資源已經(jīng)很難滿(mǎn)足5G網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)大容量傳輸?shù)男枨?，通信頻段將進(jìn)一步提升。要達(dá)到與4G網(wǎng)絡(luò)同樣的覆蓋范圍，5G基站的密度必然會(huì)大幅增加，超密集組網(wǎng)也成為了5G的關(guān)鍵技術(shù)之一。截至2018年底，國(guó)內(nèi)4G基站數(shù)量已達(dá)339.3萬(wàn)個(gè)，中國(guó)聯(lián)通預(yù)計(jì)5G宏基站的數(shù)量將達(dá)4G基站數(shù)量的1.5倍，而應(yīng)用于熱點(diǎn)區(qū)域及更高容量業(yè)務(wù)場(chǎng)景的小基站數(shù)量保守估計(jì)將是宏基站的2倍，其規(guī)模有望在2020年5G網(wǎng)絡(luò)正式商用后持續(xù)擴(kuò)大。

不同類(lèi)型基站的相關(guān)參數(shù)類(lèi)

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    5G網(wǎng)絡(luò)的另一項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)是MassiveMIMO（大規(guī)模天線(xiàn)陣列），主要通過(guò)大幅增加天線(xiàn)數(shù)量提高信道容量，使頻譜利用率成倍提升。目前4G傳統(tǒng)基站MIMO一般為2-16天線(xiàn)，而5GMassiveMIMO以陣列形式排列，可達(dá)到128-256天線(xiàn)。此外，一般宏基站將配有3-6面天線(xiàn)，5G單基站天線(xiàn)數(shù)量將大幅增加。從用戶(hù)終端來(lái)看，隨著手機(jī)產(chǎn)品向5G發(fā)展，內(nèi)部射頻天線(xiàn)數(shù)量將成倍增長(zhǎng)，同時(shí)核心處理器等芯片的功耗也將相應(yīng)提升?？傮w而言，5G設(shè)備將具有更高的電子元器件密度，而相關(guān)電子元器件的小型化以及性能的提升將催生出對(duì)于信號(hào)抗干擾及散熱方面更高的要求。

    伴隨國(guó)內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，電磁屏蔽材料及導(dǎo)熱材料具有較好的發(fā)展機(jī)遇。電磁屏蔽材料主要通過(guò)阻斷和吸收電磁波使設(shè)備避免被外界電磁波干擾，同時(shí)能夠減少電子設(shè)備向外輻射電磁波；導(dǎo)熱材料主要通過(guò)填充發(fā)熱元件與散熱元件之間的空氣間隙，將熱量有效地傳遞，從而提高散熱效率。

電磁屏蔽材料與導(dǎo)熱材料的分類(lèi)及簡(jiǎn)介

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    據(jù)預(yù)測(cè)，全球EMI/RFI屏蔽材料市場(chǎng)規(guī)模將由2016年的60億美元增長(zhǎng)至2021年的78億美元，CAGR（2017-2021）為5.4%；全球界面導(dǎo)熱材料市場(chǎng)規(guī)模將由2015年的7.6億美元增長(zhǎng)至2020年的11億美元，CAGR（2016-2020）為6.4%。由于上述預(yù)測(cè)僅基于現(xiàn)有設(shè)備的正常迭代，若考慮5G商用后帶來(lái)的較大需求增量，電磁屏蔽及導(dǎo)熱材料的實(shí)際增速有望在此基礎(chǔ)上顯著提升。此外，光纖相關(guān)產(chǎn)品（如光固化涂料）需求也有望穩(wěn)步提升。

全球電磁屏蔽材料需求預(yù)計(jì)將穩(wěn)步增長(zhǎng)

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全球界面導(dǎo)熱材料市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升

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    國(guó)際市場(chǎng)上，電磁屏蔽及導(dǎo)熱領(lǐng)域已經(jīng)形成了比較穩(wěn)定的行業(yè)格局，主要企業(yè)為萊爾德（Laird）、固美麗（Chometrics）等。國(guó)內(nèi)企業(yè)起步相對(duì)較晚，但近年來(lái)發(fā)展迅速，在屏蔽和導(dǎo)熱器件加工領(lǐng)域已形成了一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，且在材料領(lǐng)域也有國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)逐步切入。伴隨自身技術(shù)水平提升，下游逐步放量，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)大自身市場(chǎng)份額，相關(guān)公司包括飛凱材料（紫外固化光纖涂料）、中石科技（導(dǎo)熱材料、屏蔽材料）、碳元科技（導(dǎo)熱材料）等。

    4、碳纖維材料：應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展?jié)摿^大

    全球碳纖維的生產(chǎn)應(yīng)用起源于20世紀(jì)60年代，日本和美國(guó)是該領(lǐng)域的領(lǐng)先者，早期工業(yè)應(yīng)用主要在軍工及宇航領(lǐng)域，2017年在風(fēng)電葉片（23%）、航空航天（23%）、體育休閑（16%）、汽車(chē)（11%）及建筑、船舶等領(lǐng)域作為結(jié)構(gòu)件制成材料廣泛使用。2018年全球碳纖維需求量為7.85萬(wàn)噸，CAGR（2011-2018）為11.4%。

2017年全球碳纖維需求分布

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全球碳纖維需求持續(xù)增長(zhǎng)

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    與傳統(tǒng)金屬材料相比，碳纖維在拉伸強(qiáng)度、彈性模量、比密度以及耐腐蝕性等方面都有明顯的優(yōu)勢(shì)，據(jù)《復(fù)合材料及碳纖維復(fù)合材料應(yīng)用現(xiàn)狀》，強(qiáng)度上碳纖維是鋼的20倍，拉伸模量上比鋼強(qiáng)2-3倍，比重上不到鋼的1/4，此外，碳纖維還有具有良好的耐腐蝕性，實(shí)踐中用碳纖維復(fù)合材料替代鋼或鋁，減重效率可達(dá)20%-40%。

    碳纖維根據(jù)原料可分為聚丙烯腈（PAN）基、瀝青基和粘膠基，其中PAN基碳纖維因成品品質(zhì)優(yōu)異且工藝相對(duì)簡(jiǎn)單而成為碳纖維主流品種，瀝青基碳纖維在宇航衛(wèi)星等特定領(lǐng)域亦有所應(yīng)用。實(shí)際應(yīng)用中，拉伸強(qiáng)度和拉伸模量是衡量碳纖維性能的兩大重要指標(biāo)。300/T800/T1100等為高強(qiáng)度產(chǎn)品，主要應(yīng)用于民航飛機(jī)及軍用飛機(jī)的結(jié)構(gòu)件，伴隨其性能提升，可應(yīng)用領(lǐng)域更加廣闊；M40J/M55J/M60J等為高模量產(chǎn)品，主要應(yīng)用于晝夜溫差大的太空環(huán)境，比如衛(wèi)星的結(jié)構(gòu)件等。

日本東麗碳纖維指標(biāo)匯總牌

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    國(guó)內(nèi)碳纖維市場(chǎng)由于供應(yīng)受限（尤其是高端領(lǐng)域和產(chǎn)品），應(yīng)用市場(chǎng)開(kāi)發(fā)進(jìn)展較慢，主要下游趨于低端，2017年51%需求來(lái)自于體育領(lǐng)域，航空航天市場(chǎng)僅占約2%需求。2017年國(guó)內(nèi)碳纖維表觀需求量約2.35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.1%，其中進(jìn)口量仍占68%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量0.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)106%。

    2008年以來(lái)全球碳纖維理論產(chǎn)能穩(wěn)步攀升，2017年為14.7萬(wàn)噸，主要增量來(lái)自三菱及東邦的擴(kuò)產(chǎn)。從產(chǎn)能角度而言，2017年日本東麗和其收購(gòu)的Zoltek占31%，是業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，其他主要廠商包括德國(guó)SGL、日本三菱麗陽(yáng)、日本東邦、臺(tái)塑、美國(guó)Hexcel、美國(guó)Cytec等，而在軍工、航空等高端領(lǐng)域，日本、美國(guó)企業(yè)的占比則更大。

    東麗公司2017年具備4.26萬(wàn)噸碳纖維產(chǎn)能，2017年碳纖維及復(fù)合材料相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.9億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.21億美元，其主要客戶(hù)包括航空領(lǐng)域的波音、空客等。美國(guó)HEXCEL也是波音、空客的重要碳纖維供應(yīng)商，2017年其相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.0億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.6億美元。

    國(guó)內(nèi)碳纖維產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程較慢，2017年合計(jì)產(chǎn)能2.6萬(wàn)噸， 2017年國(guó)內(nèi)碳纖維企業(yè)產(chǎn)能利用率僅28%，顯著低于全球平均約50%的水平（由于因產(chǎn)品性能及絲束大小變更導(dǎo)致的技術(shù)改造，部分利用“濕噴濕紡”技術(shù)面向軍工的裝置實(shí)際產(chǎn)能小于理論值），且產(chǎn)品在高端領(lǐng)域應(yīng)用偏少，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)碳纖維企業(yè)盈利能力較差。而在相對(duì)高端的T800、T1000及M50J以上級(jí)產(chǎn)品方面，由于涉及航空航天等高端軍用領(lǐng)域，國(guó)外企業(yè)仍然對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)施封鎖，國(guó)內(nèi)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿^大。

    5、尾氣凈化材料：國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)大限將至，材料需求提升

    國(guó)內(nèi)第六階段機(jī)動(dòng)車(chē)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)六”）將于2020年7月1日起在全國(guó)范圍內(nèi)全面實(shí)施，據(jù)各省市公告，深圳、北京、廣州、杭州、天津、上海等城市及山東、河南、海南、廣東、河北等省份將于2019年7月1日提前實(shí)施國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，其中部分省市先行針對(duì)輕型汽車(chē)實(shí)施。

國(guó)內(nèi)部分省市擬提前實(shí)施“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)省

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    為了更好地貼合國(guó)內(nèi)國(guó)情，“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)采用分布實(shí)施成兩個(gè)階段，即“國(guó)六a”和“國(guó)六b”：“國(guó)六a”相當(dāng)于“國(guó)六”和“國(guó)五”的過(guò)渡階段，此階段排放標(biāo)準(zhǔn)選取了“國(guó)五”排放要求中的最嚴(yán)值，自2020年7月1日起在全國(guó)范圍內(nèi)全面實(shí)施；“國(guó)六b”是真正意義上的“國(guó)六”排放標(biāo)準(zhǔn)，限制要求相比“國(guó)五”大幅加嚴(yán)。參考“國(guó)五”標(biāo)準(zhǔn)施行后的實(shí)際情況（“國(guó)二”存量車(chē)被淘汰），預(yù)計(jì)“國(guó)六”施行后“國(guó)三”可能面臨強(qiáng)制報(bào)廢、“國(guó)四”車(chē)型也會(huì)遇到年審、限行方面的諸多難題。

中國(guó)汽車(chē)尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)

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    為應(yīng)對(duì)更嚴(yán)格的國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，主要的幾個(gè)改進(jìn)領(lǐng)域包括：1）包括對(duì)于汽油車(chē)的高效三元催化劑，對(duì)于柴油車(chē)的GPF/DPF/SCR等后處理系統(tǒng)優(yōu)化技術(shù)；2）包括機(jī)內(nèi)凈化、燃油系統(tǒng)等在內(nèi)的發(fā)動(dòng)機(jī)本體優(yōu)化；3）包括增大儲(chǔ)炭容器等在內(nèi)的發(fā)動(dòng)機(jī)外圍優(yōu)化；4）包括阻力等在內(nèi)的整車(chē)設(shè)計(jì)優(yōu)化。

國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)尾氣處理技術(shù)的升級(jí)（國(guó)內(nèi)情況）

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尾氣催化技術(shù)及相關(guān)材料車(chē)

    相較于“國(guó)五”標(biāo)準(zhǔn)，“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于尾氣后處理系統(tǒng)的改變主要來(lái)自于：1）所有原有處理系統(tǒng)體積增大；2）汽油車(chē)需加裝GPF；3）柴油車(chē)加裝SCR和ASC系統(tǒng)；4）柴油車(chē)SCR的釩基催化劑改為銅和沸石催化劑體系（歐五標(biāo)準(zhǔn)柴油車(chē)安裝SCR，但由于成本較高，國(guó)內(nèi)國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)下一般加裝EGR）。尾氣后處理系統(tǒng)的升級(jí)將對(duì)蜂窩陶瓷、氧化鋁涂層、鈰鋯固溶體、貴金屬及沸石分子篩產(chǎn)生需求拉動(dòng)。

尾氣催化材料主要廠家

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    國(guó)內(nèi)尾氣催化器市場(chǎng)主要由巴斯夫、莊信萬(wàn)豐及優(yōu)美科占據(jù)，2016年市場(chǎng)份額分別約27%、26%、19%。國(guó)內(nèi)企業(yè)整體占有率較低。在材料領(lǐng)域，按照中性假設(shè)測(cè)算，市場(chǎng)總空間或超百億，由于催化器客戶(hù)及主機(jī)廠對(duì)材料性能及生產(chǎn)穩(wěn)定性要求較高，行業(yè)存在認(rèn)證壁壘，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍以海外企業(yè)居多，包括日本NGK、美國(guó)康寧、比利時(shí)Solvay等老牌龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)包括國(guó)瓷材料、煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)、貴研鉑業(yè)等企業(yè)發(fā)展迅速。

    在舊車(chē)升級(jí)改造方面，2014年以來(lái)全國(guó)不同地區(qū)對(duì)部分車(chē)況較好的國(guó)II標(biāo)準(zhǔn)柴油車(chē)采取的“黃改綠”措施影響較大，一般采取加裝DPF顆粒捕集器、發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)升級(jí)或更換國(guó)四底盤(pán)實(shí)施，其中加裝DPF顆粒捕集器是最常用的改造方式。假設(shè)“黃改綠”全部采用加裝DPF，根據(jù)測(cè)算市場(chǎng)空間約10-15億元。相關(guān)公司包括國(guó)瓷材料（蜂窩陶瓷、氧化鋁、鈰鋯等）、萬(wàn)潤(rùn)股份（沸石分子篩）等。