智研精品報告

2019年前三季度中國新能源汽車行業(yè)產(chǎn)銷量、主要上市公司營收情況、資產(chǎn)負債及現(xiàn)金流量情況分析[圖]

新能源汽車李玲玲 2019-11-27 05:33 來源：智研咨詢

1、2019年前三季度，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成88.8萬輛和87.2萬輛

2019年前三季度，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成88.8萬輛和87.2萬輛，同比分別增長20.9%和20.8%。其中，新能源乘用車產(chǎn)銷量分別為80.8萬輛和79.2萬輛，同比分別增長26.9%和26.1%；新能源商用車產(chǎn)銷量均為8.0萬輛，同比分別下降18.0%和14.7%。我們認為，上半年產(chǎn)銷量由于補貼調(diào)整刺激的搶裝需求。下半年新能源車銷量仍需要看未來政策，尤其是在新能源車限購放開，和新能源公交政策上的支持力度。

新能源乘用車（輛）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

商用車產(chǎn)量數(shù)據(jù)（輛）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、損益表：19年1-3季度收入增長14.38%，歸母凈利潤下滑31.44%

我們根據(jù)新能源汽車上中下游產(chǎn)業(yè)鏈，按照鋰、鈷、設備、正極材料、負極材料、隔膜、電解液、結構件、鋰電池以及新能源汽車整車10大板塊對主要企業(yè)進行分類匯總。如表1所示：其中鈷企業(yè)5家，鋰企業(yè)4家，設備企業(yè)4家，正極3家，負極2家，電解液4家，隔膜3家，結構件2家，鋰電池企業(yè)6家以及整車企業(yè)4家，合計共37家新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈37家上市公司19年前三季度業(yè)績情況

證券簡稱	營業(yè)收入（百萬元，%）			毛利率（%）			期間費率（%）
證券簡稱	18 年Q1-Q3	19 年Q1-Q3	同比	Q1 18-Q3 年	Q1 19-Q3 年	(pct) 同比	Q1 18-Q3 年	Q1 19-Q3 年	(pct) 同比
華友鈷業(yè)	10073.63	14022.72	39.2	34.45	10.98	-23.48	10.83	7.14	-3.68
寒銳鈷業(yè)	2159.26	1243.48	-42.41	53.74	7.93	-45.81	7.48	9.95	2.47
道氏技術	2612.74	2441.17	-6.57	33.51	19.06	-14.46	16.08	16.37	0.3
格林美	10230.22	9832.59	-3.89	19.22	19.34	0.12	11.47	12.34	0.87
洛陽鉬業(yè)	20083.81	33409.05	66.35	40.24	10.47	-29.77	7.61	5.7	-1.91
鈷	45159.65	60949.01	34.96	34.45	12.31	-22.13	9.69	7.62	-2.07
贛鋒鋰業(yè)	3593.5	4210.5	17.17	38.46	23.9	-14.56	9.01	10.26	1.26
天齊鋰業(yè)	4758.85	3797.14	-20.21	70.12	58.56	-11.56	10.97	50.78	39.8
江特電機	2314.73	2095.69	-9.46	29.82	17.49	-12.33	18.15	19.86	1.71
雅化集團	2119.56	2364.26	11.54	32.44	27.65	-4.8	20.61	18.7	-1.91
鋰	12786.64	12467.6	-2.5	47.68	34.09	-13.6	13.32	25.82	12.5
贏合科技	1366.1	1381.54	1.13	34.25	40.66	6.41	16.57	18.04	1.47
先導智能	2695.88	3216.33	19.31	37.06	41.28	4.22	15.38	20.55	5.17
科恒股份	1645.51	1280.09	-22.21	14.65	14.16	-0.49	11.1	15.26	4.16
星云股份	229.87	262.73	14.3	48.27	43.48	-4.78	37.54	40.09	2.55
設備	5937.36	6140.7	3.42	30.63	35.58	4.94	15.33	19.72	4.39
當升科技	2478.28	1840.07	-25.75	15.92	18.88	2.96	5.81	7.09	1.28
杉杉股份	6381.79	6514.57	2.08	23.1	21.81	-1.29	17.36	18.25	0.89
廈門鎢業(yè)	14139.65	12723.82	-10.01	17.63	15.76	-1.87	11.36	13.39	2.03
正極	22999.72	21078.46	-8.35	18.96	17.9	-1.06	12.43	14.34	1.91
璞泰來	2291.49	3501.47	52.8	33.18	28.41	-4.77	13.17	13.33	0.16
中科電氣	420.46	621.99	47.93	35.93	43.76	7.83	22.24	21.94	-0.31
負極	2711.95	4123.46	52.05	33.61	30.72	-2.88	14.58	14.63	0.05
天賜材料	1496.95	1964.06	31.2	23.19	27.61	4.43	20.2	18.6	-1.61
多氟多	2670.27	2949	10.44	25.82	20.55	-5.27	18.3	17.32	-0.97
江蘇國泰	29475.63	29767.08	0.99	10.43	11.9	1.47	6.73	7.17	0.44
新宙邦	1551.41	1696.95	9.38	34.01	35.87	1.86	18.98	19.33	0.35
電解液	35194.27	36377.09	3.36	13.18	14.57	1.39	8.72	9.18	0.46
星源材質	423.42	515.36	21.71	50.11	47.94	-2.17	25.62	23.04	-2.59
恩捷股份	1621.84	2106.38	29.88	42.09	44.86	2.78	11.42	11.69	0.27
滄州明珠	2503.09	2250.81	-10.08	17.81	16.99	-0.82	8.71	9.82	1.11
隔膜	4548.35	4872.56	7.13	29.47	32.31	2.84	11.25	12.03	0.78
旭升股份	824.6	776.98	-5.77	40.55	33.72	-6.83	6.88	13.36	6.48
科達利	1345.43	1699.81	26.34	16.76	25.68	8.93	12.85	13.07	0.22
結構件	2170.03	2476.8	14.14	25.8	28.2	2.41	10.58	13.16	2.58
寧德時代	19135.92	32855.71	71.7	31.28	29.08	-2.2	14.78	14.4	-0.38
澳洋順昌	3160.92	2435.01	-22.97	19.45	11.9	-7.55	8.46	11.55	3.09
國軒高科	4096.75	5151.51	25.75	33.13	30.8	-2.33	18.51	18.59	0.08
鵬輝能源	1770.13	2494.81	40.94	24.27	25.68	1.41	8.52	11.46	2.94
億緯鋰能	3008.97	4577.19	52.12	23.57	28.98	5.41	16.59	14.08	-2.51
欣旺達	13105.69	17739.36	35.36	12.92	15.46	2.54	9.33	11.65	2.32
鋰電池	44278.39	65253.59	47.37	24.37	24.73	0.37	12.93	13.74	0.81
比亞迪	88981.33	93821.8	5.44	16.43	16.04	-0.39	14.07	13.1	-0.96
江淮汽車	36331.12	37186.97	2.36	8.71	11.03	2.31	10.61	10.44	-0.17
宇通客車	19374.24	20862.46	7.68	23.64	23.42	-0.22	16.1	16.44	0.34
中通客車	3398.71	4828.68	42.07	15.54	14.59	-0.96	14.38	13.14	-1.24
整車	148085.39	156699.9	5.82	15.46	15.79	0.33	13.49	12.92	-0.58
合計	323871.75	370439.16	14.38	21.29	18.2	-3.09	12.28	12.46	0.18

證券簡稱	歸母凈利潤（百萬元，%）			凈利潤率（%）
證券簡稱	Q1 18-Q3 年	Q1 19-Q3 年	同比	Q1 18-Q3 年	Q1 19-Q3 年	(pct) 同比
華友鈷業(yè)	1,911.85	92.76	-95.15	18.98	0.66	-18.32
寒銳鈷業(yè)	701.33	-40.3	-105.75	32.48	-3.24	-35.72
道氏技術	212.33	-12.66	-105.96	8.13	-0.52	-8.65
格林美	517.79	603.6	16.57	5.06	6.14	1.08
洛陽鉬業(yè)	4,136.84	1,244.14	-69.93	20.6	3.72	-16.87
鈷	7,480.14	1,887.53	-74.77	16.56	3.1	-13.47
贛鋒鋰業(yè)	1,106.53	329.17	-70.25	30.79	7.82	-22.97
天齊鋰業(yè)	1,689.08	139.49	-91.74	35.49	3.67	-31.82
江特電機	297.6	6.48	-97.82	12.86	0.31	-12.55
雅化集團	176.72	104.33	-40.97	8.34	4.41	-3.93
鋰	3,269.94	579.46	-82.28	25.57	4.65	-20.93
贏合科技	208.11	238.2	14.46	15.23	17.24	2.01
先導智能	547.06	635.33	16.14	20.29	19.75	-0.54
科恒股份	50.91	20.4	-59.93	3.09	1.59	-1.5
星云股份	24.53	6.35	-74.1	10.67	2.42	-8.25
設備	830.6	900.29	8.39	13.99	14.66	0.67
當升科技	205.33	219.67	6.98	8.29	11.94	3.65
杉杉股份	1,054.19	287.74	-72.71	16.52	4.42	-12.1
廈門鎢業(yè)	449.97	108.83	-75.81	3.18	0.86	-2.33
正極	1,709.49	616.24	-63.95	7.43	2.92	-4.51
璞泰來	429.14	458.43	6.83	18.73	13.09	-5.63
中科電氣	72.5	122.01	68.28	17.24	19.62	2.37
負極	501.64	580.44	15.71	18.5	14.08	-4.42
天賜材料	472.54	90.02	-80.95	31.57	4.58	-26.98
多氟多	168.51	97.64	-42.06	6.31	3.31	-3
江蘇國泰	736.19	767.68	4.28	2.5	2.58	0.08
新宙邦	207.94	239.29	15.08	13.4	14.1	0.7
電解液	1,585.17	1,194.64	-24.64	4.5	3.28	-1.22
星源材質	178.69	195.58	9.45	42.2	37.95	-4.25
恩捷股份	322.66	631.78	95.8	19.89	29.99	10.1
滄州明珠	310.09	170.05	-45.16	12.39	7.55	-4.83
隔膜	811.44	997.41	22.92	17.84	20.47	2.63
旭升股份	229.94	136.07	-40.82	27.89	17.51	-10.37
科達利	43.79	146.57	234.74	3.25	8.62	5.37
結構件	273.73	282.64	3.26	12.61	11.41	-1.2
寧德時代	2,378.50	3,464.31	45.65	12.43	10.54	-1.89
澳洋順昌	221.49	95.91	-56.7	7.01	3.94	-3.07
國軒高科	659.01	578.3	-12.25	16.09	11.23	-4.86
鵬輝能源	269.36	270.09	0.27	15.22	10.83	-4.39
億緯鋰能	378.76	1,158.77	205.94	12.59	25.32	12.73
欣旺達	429.15	502.04	16.99	3.27	2.83	-0.44
鋰電池	4,336.26	6,069.42	39.97	9.79	9.3	-0.49
比亞迪	1,527.05	1,574.30	3.09	1.72	1.68	-0.04
江淮汽車	47.83	121.64	154.33	0.13	0.33	0.2
宇通客車	1,197.73	1,324.88	10.62	6.18	6.35	0.17
中通客車	33.69	55.37	64.37	0.99	1.15	0.16
整車	2,806.30	3,076.19	9.62	1.9	1.96	0.07
合計	23,604.72	16,184.27	-31.44	7.29	4.37	-2.92

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

1）營業(yè)收入：19年1-3季度新能源汽車板塊收入同比增長14.38%

上述新能源汽車板塊37家企業(yè)19年1-3季度合計收入3704.39億元，同比增長14.38%。其中鋰電池、負極材料及鈷板塊收入增速較高，我們認為鋰電池收入高增同1-3季度新能源汽車銷量同比增加有關；19年1-3季度鋰電池板塊收入652.54億元，同比增長47.37%；負極材料收入41.23億元，同比增長52.05%；鈷板塊收入609.49億元，同比增長34.96%。

收入增速較慢的板塊為鋰、設備及正極材料，我們認為這同相關產(chǎn)品價格降幅較大有關，19年1-3季度鋰板塊收入124.68億元，同比下滑2.50%；正極材料收入210.78億元，同比下滑8.35%；設備板塊收入61.41億元，同比增長3.42%。2）毛利率：19年1-3季度行業(yè)毛利率18.20%，同比下滑3.09個百分點。上述37家企業(yè)19年1-3季度毛利率18.20%，同比下滑3.09個百分點。就各板塊分開來看，鋰電設備、隔膜、結構件毛利率漲幅居前；其中鋰電設備19年1-3季度毛利率35.58%，同比上漲4.94個百分點；隔膜毛利率32.31%，同比上升2.84個百分點，但扣除恩捷股份之外星源材質、滄州明珠上半年毛利率同比均有所下滑；電解液板塊毛利率14.57%，同比上升1.39個百分點；鋰電池板塊毛利率24.73%，同比上升0.37個百分點，其中寧德時代19年1-3季度毛利率29.08%，同比下滑2.20個百分點。

毛利率降幅最大的為鈷、鋰板塊，19年1-3季度鈷板塊毛利率12.31%，同比下滑22.13個百分點；其次為鋰板塊，1-3季度毛利率34.09%，同比下滑13.60個百分點；再次為負極產(chǎn)品，1-3季度毛利率30.72%，同比下滑2.88個百分點。3）凈利率：19年1-3季度凈利率4.37%，同比下滑2.92個百分點。上述新能源汽車板塊37家企業(yè)19年1-3季度凈利率4.37%，同比下滑2.92個百分點；分行業(yè)看新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中鋰電設備、隔膜、整車凈利率有所上升，剩余其他板塊多呈現(xiàn)下降態(tài)勢。其中，19年1-3季度上游鋰板塊凈利率4.65%，同比下滑20.93個百分點；鈷板塊3.10%，同比下滑13.47個百分點。除此之外，剩余板塊之中正負極凈利率下降較大，19年1-3季度負極板塊平均凈利率14.08%，同比下降4.42個百分點；正極企業(yè)凈利率2.92%，同比下降4.51個百分點。

4）歸母凈利潤：19年1-3季度行業(yè)歸母凈利潤161.84億元，同比下滑31.44%。19年1-3季度上述37家上市企業(yè)合計歸母凈利潤161.84億元，同比下滑31.44%。其中上游鋰板塊前三季度歸母凈利潤為5.79億元，同比下滑82.28%；鈷板塊歸母凈利潤達18.88億元，同比下滑74.77%；正極材料板塊1-3季度歸母凈利潤6.16億元，同比下滑63.95%；鋰鈷、正極材料板塊1-3季度歸母凈利潤同比下滑較大，我們認為這同鋰行業(yè)產(chǎn)品價格下滑有關。

19年1-3季度鋰電池企業(yè)歸母凈利潤60.69億，同比增長39.97%，增速相對較高；負極材料上半年歸母凈利潤5.80億元，同比增長15.71%；新能源整車企業(yè)歸母凈利潤30.76億元，同比增長9.62%；設備企業(yè)1-3季度歸母凈利潤9.00億元，同比增長8.39%。5）19年3季度新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比變化：單就19年3季度而言，上述新能源汽車板塊37家企業(yè)合計收入1414.72億元，環(huán)比增長17.97%；歸母凈利潤55.67億元，環(huán)比下滑7.53%；其中各大板塊環(huán)比收入差異性顯著；收入環(huán)比增速較高的包括鈷（+126.81%）、電解液（+20.36%）、鋰電池（+16.72%）；3季度單季收入環(huán)比增速下滑較多的板塊包括結構件（-14.77%）、正極（-9.81%）。歸母凈利潤環(huán)比來看，3季度歸母凈利潤環(huán)比增長較大的板塊包括負極（+36.35%）、電解液（+23.81%）、鋰電池（+14.89%）、結構件（+12.51%）。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈37家上市公司19年3季度環(huán)比業(yè)績情況

證券簡稱	營業(yè)收入（百萬元，%）			毛利率（%）			期間費率（%）
證券簡稱	19 年 Q2	19 年 Q3	環(huán)比	19 年Q2	19 年Q3	環(huán)比(pct)	19 年Q2	19 年Q3	環(huán)比(pct)
華友鈷業(yè)	4703.01	4918.81	4.59	11.99	9.08	-2.91	7.86	6.71	-1.15
寒銳鈷業(yè)	403.74	321.34	-20.41	1.89	18.34	16.45	10.36	13.5	3.13
道氏技術	908.17	764.5	-15.82	13.14	22.23	9.08	17.87	16.71	-1.16
格林美	3062.04	3628.55	18.5	20.2	19.28	-0.92	10.49	13.78	3.29
洛陽鉬業(yè)	5500.56	23430.38	325.96	27.72	5.54	-22.19	11.17	3.21	-7.96
鈷	14577.51	33063.59	126.81	19.44	8.08	-11.36	10.35	5.3	-5.05
贛鋒鋰業(yè)	1492.51	1388.09	-7	28.44	21.45	-6.99	12.83	8.63	-4.2
天齊鋰業(yè)	1252.5	1207.6	-3.59	61.07	53.18	-7.89	47.32	61.2	13.88
江特電機	764.14	736.31	-3.64	23.91	11.85	-12.06	15.73	22.49	6.76
雅化集團	922.5	792.56	-14.09	28.84	27.8	-1.04	16.7	20.7	4
鋰	4431.66	4124.56	-6.93	36.97	30.25	-6.72	23.88	28.82	4.93
贏合科技	535.56	388.38	-27.48	41.68	40.23	-1.45	14.68	23.92	9.24
先導智能	1017.56	1355.15	33.18	41.25	38.76	-2.48	21.44	18.08	-3.36
科恒股份	441.33	456.61	3.46	13.99	12.73	-1.25	14.58	16.12	1.54
星云股份	94.32	102.6	8.79	40.06	47.21	7.15	38.68	38.95	0.27
設備	2088.76	2302.74	10.24	35.54	34.22	-1.32	19.04	19.6	0.57
當升科技	685.9	500.32	-27.06	19.41	20.69	1.28	7.68	5.47	-2.22
杉杉股份	2409.22	2073.24	-13.95	21.6	22.76	1.16	17.38	19.15	1.77
廈門鎢業(yè)	4570.46	4339.73	-5.05	17.65	15.93	-1.72	13.3	13.13	-0.17
正極	7665.59	6913.29	-9.81	19.05	18.32	-0.72	14.08	14.38	0.3
璞泰來	1148.45	1324.17	15.3	27.32	30.83	3.51	14.03	13.63	-0.4
中科電氣	213	220.94	3.72	44.01	41.76	-2.25	23.37	21.38	-1.99
負極	1361.45	1545.11	13.49	29.93	32.39	2.47	15.49	14.74	-0.75
天賜材料	673.79	746.34	10.77	27.66	28.46	0.8	19	18.39	-0.61
多氟多	1083.07	995	-8.13	18.12	19.22	1.1	15.35	17.41	2.06
江蘇國泰	9572.74	11909.02	24.41	12.72	11.92	-0.8	7.09	7.04	-0.05
新宙邦	543.6	640.33	17.79	36.69	36.29	-0.4	22.14	16.85	-5.3
電解液	11873.2	14290.69	20.36	15.16	14.39	-0.77	9.21	8.79	-0.42
星源材質	191.02	162.49	-14.94	54.5	38.58	-15.92	20.33	26.47	6.14
恩捷股份	721.85	728.28	0.89	42.39	46.41	4.02	15.16	8.63	-6.52
滄州明珠	824.23	874.92	6.15	19.34	17.26	-2.08	9.47	9.42	-0.05
隔膜	1737.1	1765.68	1.65	32.78	31.24	-1.54	13.03	10.66	-2.36
旭升股份	251.52	273.9	8.9	32.8	35.3	2.49	12.49	13.03	0.54
科達利	688.35	527.2	-23.41	28.01	28.81	0.8	12.77	13.18	0.41
結構件	939.87	801.1	-14.77	29.29	31.03	1.73	12.7	13.13	0.43
寧德時代	10281.99	12591.86	22.47	30.84	27.93	-2.91	12.51	14.92	2.41
澳洋順昌	777.62	831.17	6.89	9.36	12.01	2.65	14.76	11.08	-3.68
國軒高科	1854.58	1544.94	-16.7	29.01	33.8	4.79	19.49	20.88	1.4
鵬輝能源	853.34	1048.82	22.91	25.86	27.62	1.76	11.83	10.65	-1.18
億緯鋰能	1431.79	2047.48	43	25.28	33.24	7.96	14.41	10.93	-3.49
欣旺達	6173.31	6882.75	11.49	15.33	13	-2.33	14.78	17.29	2.51
鋰電池	21372.64	24947.02	16.72	24.85	24.07	-0.78	13.95	15.31	1.35
比亞迪	31880.15	31637.53	-0.76	15.34	13.86	-1.48	11.81	12.56	0.75
江淮汽車	12366.68	10186.87	-17.63	11.71	10.68	-1.03	10.08	11.56	1.48
宇通客車	7666.77	8357.04	9	22.1	24.14	2.05	16.44	14.05	-2.39
中通客車	1960.36	1536.89	-21.6	13.84	14.92	1.07	11.84	13.33	1.49
整車	53873.97	51718.33	-4	15.41	14.93	-0.48	12.07	12.63	0.55
合計	119921.75	141472.1	17.97	19.46	16.3	-3.17	12.66	11.67	-0.99

證券簡稱	歸母凈利潤（百萬元，%）			凈利潤率（%）
證券簡稱	19 年 Q2	19 年 Q3	環(huán)比	19Q年2	19Q年3	(pct) 環(huán)比
華友鈷業(yè)	20.47	59.93	192.79	0.44	1.22	0.78
寒銳鈷業(yè)	-21.21	36.23	-270.84	-5.25	11.27	16.53
道氏技術	20.49	51.48	151.25	2.26	6.73	4.48
格林美	238.29	190	-20.27	7.78	5.24	-2.55
洛陽鉬業(yè)	486.14	436.14	-10.28	8.84	1.86	-6.98
鈷	744.18	773.78	3.98	5.11	2.34	-2.76
贛鋒鋰業(yè)	43.06	33.38	-22.49	2.89	2.4	-0.48
天齊鋰業(yè)	82.11	-53.92	-165.66	6.56	-4.47	-11.02
江特電機	45.36	-67.19	-248.14	5.94	-9.13	-15.06
雅化集團	85.44	-12.2	-114.28	9.26	-1.54	-10.8
鋰	255.97	-99.93	-139.04	5.78	-2.42	-8.2
贏合科技	115.84	51.65	-55.41	21.63	13.3	-8.33
先導智能	198.91	242.53	21.93	19.55	17.9	-1.65
科恒股份	2.84	-4.72	-266.4	0.64	-1.03	-1.68
星云股份	-0.27	4.87	-1926.71	-0.28	4.75	5.03
設備	317.31	294.33	-7.24	15.19	12.78	-2.41
當升科技	87	68.57	-21.18	12.68	13.71	1.02
杉杉股份	183.59	68.75	-62.55	7.62	3.32	-4.3
廈門鎢業(yè)	103.63	31.45	-69.65	2.27	0.72	-1.54
正極	374.23	168.78	-54.9	4.88	2.44	-2.44
璞泰來	134.81	194.63	44.37	11.74	14.7	2.96
中科電氣	36.56	39.03	6.77	17.16	17.67	0.5
負極	171.37	233.66	36.35	12.59	15.12	2.54
天賜材料	21.92	39.49	80.2	3.25	5.29	2.04
多氟多	41.37	14.32	-65.38	3.82	1.44	-2.38
江蘇國泰	241.65	307.57	27.28	2.52	2.58	0.06
新宙邦	71.95	105.25	46.27	13.24	16.44	3.2
電解液	376.9	466.64	23.81	3.17	3.27	0.09
星源材質	95.51	23.88	-75	50	14.7	-35.3
恩捷股份	176.63	242.86	37.5	24.47	33.35	8.88
滄州明珠	67.82	73.21	7.95	8.23	8.37	0.14
隔膜	339.96	339.94	0	19.57	19.25	-0.32
旭升股份	46.92	51.29	9.31	18.66	18.73	0.07
科達利	57.6	66.32	15.13	8.37	12.58	4.21
結構件	104.53	117.61	12.51	11.12	14.68	3.56
寧德時代	1,055.20	1,361.87	29.06	10.26	10.82	0.55
澳洋順昌	-14.08	70.61	-601.48	-1.81	8.5	10.31
國軒高科	149.99	226.77	51.19	8.09	14.68	6.59
鵬輝能源	91.1	133.63	46.69	10.68	12.74	2.07
億緯鋰能	300.23	658.26	119.25	20.97	32.15	11.18
欣旺達	586.45	40.64	-93.07	9.5	0.59	-8.91
鋰電池	2,168.89	2,491.78	14.89	10.15	9.99	-0.16
比亞迪	704.84	119.72	-83.01	2.21	0.38	-1.83
江淮汽車	60.48	-3.48	-105.75	0.49	-0.03	-0.52
宇通客車	372.36	641.9	72.39	4.86	7.68	2.82
中通客車	29.28	22.44	-23.34	1.49	1.46	-0.03
整車	1,166.95	780.59	-33.11	2.17	1.51	-0.66
合計	6,020.30	5,567.18	-7.53	5.02	3.94	-1.09

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

6）19年3季度新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈同比變化：19年3季度同比來看，上述新能源汽車板塊37家企業(yè)3季度收入1414.72億元，同比增長14.36%；歸母凈利潤55.67億元，同比下滑32.89%；其中同比收入下滑的板塊包括鋰、正極、電解液等，而收入增速同比較高的板塊包括鈷（+134.32%）、負極（+43.01%）、鋰電池（+25.07%）。歸母凈利潤同比大幅下滑的板塊為上游鈷、鋰等，19年3季度單季鈷板塊歸母凈利潤7.74億元，同比下降56.27%；鋰板塊單季歸母凈利潤-1.00億元，同比下滑115.03%。而3季度同比向好的板塊包括鋰電池以及負極業(yè)務，其中鋰電池3季度歸母凈利潤24.92億元，同比增長24.19%；負極業(yè)務3季度歸母凈利潤2.34億元，同比增長20.47%。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈37家上市公司19年3季度同比業(yè)績情況

證券簡稱	營業(yè)收入（百萬元，%）			毛利率（%）			期間費率（%）
證券簡稱	18 年 Q3	19 年 Q3	同比	18 年Q3	19 年Q3	同比(pct)	18 年Q3	19 年Q3	同比(pct)
華友鈷業(yè)	3290.43	4918.81	49.49	26.2	9.08	-17.12	10.44	6.71	-3.73
寒銳鈷業(yè)	656.82	321.34	-51.08	47.95	18.34	-29.61	9.49	13.5	4.01
道氏技術	935.32	764.5	-18.26	31.31	22.23	-9.08	16.57	16.71	0.15
格林美	3203.83	3628.55	13.26	17.33	19.28	1.95	11.42	13.78	2.35
洛陽鉬業(yè)	6024.02	23430.38	288.95	32.75	5.54	-27.21	7.9	3.21	-4.69
鈷	14110.41	33063.59	134.32	28.33	8.08	-20.25	9.94	5.3	-4.64
贛鋒鋰業(yè)	1261.7	1388.09	10.02	28.27	21.45	-6.82	6.27	8.63	2.36
天齊鋰業(yè)	1469.36	1207.6	-17.81	64.71	53.18	-11.53	16.07	61.2	45.13
江特電機	645.76	736.31	14.02	24.83	11.85	-12.97	24.99	22.49	-2.5
雅化集團	755.08	792.56	4.96	32.51	27.8	-4.7	22.83	20.7	-2.12
鋰	4131.89	4124.56	-0.18	41.46	30.25	-11.22	15.71	28.82	13.11
贏合科技	374.87	388.38	3.6	32.33	40.23	7.89	22.38	23.92	1.54
先導智能	1255.59	1355.15	7.93	35.03	38.76	3.73	16.88	18.08	1.2
科恒股份	460.56	456.61	-0.86	14.57	12.73	-1.83	13.36	16.12	2.76
星云股份	75.75	102.6	35.44	51.42	47.21	-4.21	42.79	38.95	-3.84
設備	2166.77	2302.74	6.28	30.79	34.22	3.44	17.99	19.6	1.61
當升科技	848.44	500.32	-41.03	19.71	20.69	0.98	6.4	5.47	-0.93
杉杉股份	2093.9	2073.24	-0.99	20.35	22.76	2.41	16.75	19.15	2.41
廈門鎢業(yè)	5476.15	4339.73	-20.75	15.79	15.93	0.14	10.66	13.13	2.46
正極	8418.49	6913.29	-17.88	17.32	18.32	1	11.75	14.38	2.63
璞泰來	913.79	1324.17	44.91	29.66	30.83	1.17	12.51	13.63	1.12
中科電氣	166.65	220.94	32.58	36.22	41.76	5.54	16.19	21.38	5.2
負極	1080.44	1545.11	43.01	30.67	32.39	1.72	13.08	14.74	1.66
天賜材料	555.14	746.34	34.44	23.81	28.46	4.65	20.52	18.39	-2.13
多氟多	974.6	995	2.09	20.37	19.22	-1.15	17.02	17.41	0.39
江蘇國泰	12853.5	11909.02	-7.35	11.97	11.92	-0.04	7.18	7.04	-0.14
新宙邦	565.1	640.33	13.31	34.76	36.29	1.53	17.76	16.85	-0.92
電解液	14948.34	14290.69	-4.4	13.81	14.39	0.57	8.71	8.79	0.08
星源材質	105.78	162.49	53.61	39.9	38.58	-1.31	39.78	26.47	-13.3
恩捷股份	1110.22	728.28	-34.4	51.6	46.41	-5.19	10.8	8.63	-2.17
滄州明珠	1007.38	874.92	-13.15	16.63	17.26	0.63	10.19	9.42	-0.77
隔膜	2223.38	1765.68	-20.59	35.2	31.24	-3.95	11.9	10.66	-1.24
旭升股份	332.13	273.9	-17.53	41.88	35.3	-6.58	6.22	13.03	6.81
科達利	545.92	527.2	-3.43	18.48	28.81	10.33	13.13	13.18	0.05
結構件	878.04	801.1	-8.76	27.33	31.03	3.7	10.52	13.13	2.62
寧德時代	9776.34	12591.86	28.8	31.27	27.93	-3.34	11.06	14.92	3.86
澳洋順昌	1193.59	831.17	-30.36	15.99	12.01	-3.98	8.84	11.08	2.24
國軒高科	1490.03	1544.94	3.68	32.1	33.8	1.7	18.17	20.88	2.72
鵬輝能源	808.44	1048.82	29.73	24.89	27.62	2.73	6.98	10.65	3.68
億緯鋰能	1125.35	2047.48	81.94	20.16	33.24	13.08	14.7	10.93	-3.78
欣旺達	5553.22	6882.75	23.94	8.69	13	4.32	27.78	17.29	-10.49
鋰電池	19946.97	24947.02	25.07	23.25	24.07	0.82	16.16	15.31	-0.85
比亞迪	34830.4	31637.53	-9.17	17.21	13.86	-3.34	13.48	12.56	-0.92
江淮汽車	12621.95	10186.87	-19.29	7.78	10.68	2.9	10.86	11.56	0.69
宇通客車	7357.25	8357.04	13.59	27.27	24.14	-3.13	16.41	14.05	-2.36
中通客車	997.37	1536.89	54.09	17.85	14.92	-2.93	16.62	13.33	-3.29
整車	55806.96	51718.33	-7.33	16.41	14.93	-1.49	13.33	12.63	-0.7
合計	123711.69	141472.1	14.36	20.25	16.3	-3.95	12.85	11.67	-1.17

證券簡稱	歸母凈利潤（百萬元，%）			凈利潤率（%）
證券簡稱	18 年 Q3	19 年 Q3	同比	18Q年3	19Q年3	(pct) 同比
華友鈷業(yè)	404.24	59.93	-85.17	12.29	1.22	-11.07
寒銳鈷業(yè)	172.55	36.23	-79	26.27	11.27	-15
道氏技術	71.62	51.48	-28.12	7.66	6.73	-0.92
格林美	106.58	190	78.27	3.33	5.24	1.91
洛陽鉬業(yè)	1,014.33	436.14	-57	16.84	1.86	-14.98
鈷	1,769.31	773.78	-56.27	12.54	2.34	-10.2
贛鋒鋰業(yè)	269.46	33.38	-87.61	21.36	2.4	-18.95
天齊鋰業(yè)	379.69	-53.92	-114.2	25.84	-4.47	-30.31
江特電機	-7.56	-67.19	789.01	-1.17	-9.13	-7.96
雅化集團	23.43	-12.2	-152.06	3.1	-1.54	-4.64
鋰	665.03	-99.93	-115.03	16.1	-2.42	-18.52
贏合科技	38.09	51.65	35.61	10.16	13.3	3.14
先導智能	220.17	242.53	10.16	17.53	17.9	0.36
科恒股份	13.82	-4.72	-134.15	3	-1.03	-4.04
星云股份	8.59	4.87	-43.27	11.34	4.75	-6.59
設備	280.67	294.33	4.87	12.95	12.78	-0.17
當升科技	92.52	68.57	-25.89	10.91	13.71	2.8
杉杉股份	588.58	68.75	-88.32	28.11	3.32	-24.79
廈門鎢業(yè)	115.96	31.45	-72.87	2.12	0.72	-1.39
正極	797.06	168.78	-78.83	9.47	2.44	-7.03
璞泰來	172.07	194.63	13.11	18.83	14.7	-4.13
中科電氣	21.88	39.03	78.4	13.13	17.67	4.54
負極	193.95	233.66	20.47	17.95	15.12	-2.83
天賜材料	26.54	39.49	48.81	4.78	5.29	0.51
多氟多	37.68	14.32	-61.98	3.87	1.44	-2.43
江蘇國泰	303.69	307.57	1.28	2.36	2.58	0.22
新宙邦	87.25	105.25	20.63	15.44	16.44	1
電解液	455.16	466.64	2.52	3.04	3.27	0.22
星源材質	25.84	23.88	-7.57	24.43	14.7	-9.73
恩捷股份	280.56	242.86	-13.44	25.27	33.35	8.08
滄州明珠	186.71	73.21	-60.79	18.53	8.37	-10.17
隔膜	493.11	339.94	-31.06	22.18	19.25	-2.93
旭升股份	97.17	51.29	-47.21	29.26	18.73	-10.53
科達利	21.44	66.32	209.29	3.93	12.58	8.65
結構件	118.61	117.61	-0.84	13.51	14.68	1.17
寧德時代	1,467.55	1,361.87	-7.2	15.01	10.82	-4.2
澳洋順昌	57.89	70.61	21.96	4.85	8.5	3.64
國軒高科	193.46	226.77	17.22	12.98	14.68	1.69
鵬輝能源	113.71	133.63	17.52	14.06	12.74	-1.32
億緯鋰能	219.98	658.26	199.23	19.55	32.15	12.6
欣旺達	-46.19	40.64	-187.98	-0.83	0.59	1.42
鋰電池	2,006.39	2,491.78	24.19	10.06	9.99	-0.07
比亞迪	1,047.95	119.72	-88.58	3.01	0.38	-2.63
江淮汽車	-115.64	-3.48	-96.99	-0.92	-0.03	0.88
宇通客車	581.23	641.9	10.44	7.9	7.68	-0.22
中通客車	3.13	22.44	617.79	0.31	1.46	1.15
整車	1,516.68	780.59	-48.53	2.72	1.51	-1.21
合計	8,295.97	5,567.18	-32.89	6.71	3.94	-2.77

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3、資產(chǎn)負債表：各板塊在建工程依舊較多

在分析其資產(chǎn)負債表時我們扣除整車板塊，對新能源汽車剩余9大板塊33家公司進行分析。

1）固定資產(chǎn)、在建工程

我們由各個板塊的固定資產(chǎn)以及在建工程變化情況可以看出：18年Q4-19年Q3設備、負極、隔膜、動力電池板塊固定資產(chǎn)增速較快，相比17-18年增量明顯，意味著其過去新建產(chǎn)能不斷投產(chǎn)轉固，有效產(chǎn)能有所增加；鋰板塊近兩年在建工程金額較大，意味著該板塊仍舊在大幅擴大產(chǎn)能投放；另外鈷板塊、正極材料、隔膜板塊19年Q3在建工程金額相比18年同期大幅增加，意味著其擴產(chǎn)仍在繼續(xù)，且擴產(chǎn)體量呈加速狀態(tài)。鋰電池板塊在17年在建工程增速最為明顯，處于擴產(chǎn)加速狀態(tài)，進入18年在建工程依舊較多，但增速有所下滑。

新能源汽車9大板塊固定資產(chǎn)及在建工程情況（百萬元）

固定資產(chǎn)	1Q18	2Q18	3Q18	4Q18	1Q19	2Q19	3Q19
鈷	34089.2	35201	35637.58	35860.47	35151.77	35,942.02	36867.37
鋰	4594.1	4558.47	3869.19	5984.48	5850.85	6198.64	5258.99
設備	936.78	940.46	967.29	1374.3	1387.98	1431.77	1437.99
正極	8807.9	9095.58	9450.36	10299.72	10489.13	10682	6786.81
負極	812.55	818.63	843.29	1008.5	1047.65	1,465.65	1,608.72
電解液	4800.08	4801.6	4600.88	5568.22	5799.03	6,142.57	5,376.73
隔膜	2539.93	2486.25	4435.38	5422.62	5358.15	5,348.97	5752.93
結構件	1301.77	1425.56	1616.23	1903.01	1999.57	2,177.54	2227.8
鋰電池	18719.36	20081	20817.14	25997.52	27230.48	29293.06	28704.89
在建工程	1Q18	2Q18	3Q18	4Q18	1Q19	2Q19	3Q19
鈷	3329.01	3999.52	5141.92	5699.76	6350.1	8,931.05	9658.37
鋰	4093.08	5414.24	6582.17	6276.72	7659.21	8808.36	10103.02
設備	211.89	551.49	657.52	459.8	520.58	677.59	887.45
正極	1643.91	1808.07	2287.47	2353.2	2686.53	3371.91	3549.12
負極	106.21	206.98	673.88	839.28	1018.56	774.9	898.18
電解液	1638.23	2211.3	2385.69	2503.73	2499.31	2436.16	2565.51
隔膜	369.44	467.53	694.71	2069.56	2863.24	3217.12	3721.09
結構件	578.67	581.88	509.98	449.81	560.05	742	871.69
鋰電池	6279.98	7073.83	7862.28	4627.57	7075.47	7598.54	6911.03

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2）應收賬款及周轉情況

新能源汽車行業(yè)近兩年較為突出的問題是應收賬款的大幅增加。分行業(yè)看，應收賬款最大的動力電池板塊，19年3季度達到277.52億元；其次為電解液板塊，達82.51億元；再次為正極板塊，達65.28億元；而就應收賬款周轉天數(shù)來說，上游板塊賬期較短，處于1-3個月左右的水平，正極材料、電解液亦較短；隔膜、負極、設備、電池在4-5個月左右的周轉天數(shù)。就19年Q3同比改善來看，負極、隔膜、結構件、鋰電池應收賬款周轉天數(shù)有所改善。

新能源汽車9大板塊應收賬款及應收賬款周轉天數(shù)情況

應收賬款（百萬元）	1Q18	2Q18	3Q18	4Q18	1Q19	2Q19	3Q19
鈷	8313.65	7044.06	6453.24	5228.21	5348.94	4,562.57	4676.26
鋰	2890.6	3325.88	3632.96	2981.22	3093.6	4200.25	3619.95
設備	2964.3	3246.76	3005.28	3152.15	3474.23	3524.88	4074.63
正極	5863.68	6612.87	6950.25	6283.51	6651.84	6880.95	6528.36
負極	1007.72	1173.46	1295.83	1372.24	1563.88	1,557.13	1,657.94
電解液	6071.33	8261.96	2494.81	7929.48	2847.55	8,529.42	8,250.61
隔膜	1591.37	1733.78	1966.89	2382.03	2293.95	2,650.37	3003.73
結構件	604.3	763.3	933.62	980.54	909.03	862.14	834.86
鋰電池	16871.17	22112.46	25343.75	20252.08	21606.45	24335.15	27752.33
應收賬款周轉天數(shù)（天）	1Q18	2Q18	3Q18	4Q18	1Q19	2Q19	3Q19
鈷	69.92	63.33	49.17	36.68	31.36	28.88	29.87
鋰	103.69	77.05	73.16	58.61	68.46	72.25	86.35
設備	294.29	210.16	187.07	117.52	178.03	154.09	160.02
正極	120.93	85.92	84.15	94.42	100.04	71.12	72.67
負極	205.7	150.87	160.06	143.86	197.39	149.44	135.77
電解液	68.15	60.37	45.37	42.41	52.59	47.42	51.14
隔膜	128.15	110.86	117.26	141.98	210.97	171.71	146.54
結構件	101.28	106.51	121.8	190.7	142.52	117.62	88.18
鋰電池	252.59	154.49	167.97	123.11	185.52	149.16	119.08

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

4、現(xiàn)金流量表：19年Q3投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比略降

1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流19年Q3正極板塊、電解液、鋰電池板塊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流有所改善，鈷板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所下滑。

新能源汽車9大板塊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（百萬元）

-	3Q18	4Q18	1Q19	2Q19	3Q19
鈷	3598.8	3816.27	649.72	3439.04	-256.68
鋰	881.36	1042.72	298.91	679.49	803.04
設備	156.33	805.21	5.36	348.41	202.79
正極	507.15	2145.24	-479.68	-92.78	1446.2
負極	245.25	94.66	-138.68	315.9	-6.56
電解液	677.9	2585.78	-593.76	247.61	1840.1
隔膜	-8.9	579.38	-42.4	475.55	21.4
結構件	119.42	180.05	164.73	285.93	9.62
鋰電池	4917.17	5530.97	5593.06	2902.63	4024.45
合計	11094.48	16780.27	5457.27	8601.77	8084.35

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流

近幾年新能源汽車板塊投資規(guī)模越來越大，18年H133家企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額為278.45億元，其中排名前三的行業(yè)為動力電池（117.97億元）、鈷（55.26億元）、鋰（50.97億元）；18年末33家企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額為802.52億元左右，擴產(chǎn)呈加速狀態(tài)，其中排名前三的行業(yè)為鋰（340.61億）、動力電池（252.39億元）、鈷（69.91億元）。至19年Q3，上述企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額達311.86億元，相比去年同期略有下降，主要是動力電池投資增速下滑；鈷板塊、隔膜板塊、正極、負極板塊投資同比上升；而鋰板塊、設備板塊投資同比下降。

新能源汽車9大板塊投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（百萬元）

-	18 年 H1	18 年 Q1-Q3	18 年	19 年 Q1	19 年 H1	19 年 Q1-Q3
鈷	-5525.8	-6534.74	-6990.66	-6666.63	-8717.81	-15298.74
鋰	-5097.22	-6857.97	-34061.36	-2255.92	-3767.06	-5675.23
設備	-1328.47	-1268.56	-1402.37	-824.46	-473.99	-659.2
正極	-1164.36	-1287.88	-4210.5	-848.63	-1457.93	-2443.94
負極	-554.26	-1125.15	-1011.74	-474.6	-760.74	-1161.43
電解液	-1443.09	-2184.09	-2990.2	-584.91	-1566.26	-2290.87
隔膜	-500.2	-2008.06	-3258.43	-662.11	-1722.66	-2680.94
結構件	-435.15	-590.37	-1087.5	-246.28	-274.24	-431.03
鋰電池	-11796.71	-18946.2	-25239.04	-4393.49	-7475.94	-544.67
合計	-27845.26	-40803.02	-80251.81	-16957.03	-26216.64	-31186.04