2019年中國(guó)軍工被動(dòng)元件行業(yè)高景氣、高壁壘、高盈利，國(guó)防預(yù)算保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，軍工行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間巨大[圖]

    一、軍工被動(dòng)元件行業(yè)：高景氣，高壁壘，高盈利

    軍工元器件包括被動(dòng)元件（電容、電阻、電感）和主動(dòng)器件（電子管、晶體管、集成電路），在整個(gè)軍工產(chǎn)業(yè)鏈中處于上游。在軍工的各細(xì)分領(lǐng)域中，對(duì)元器件性能要求最高、產(chǎn)品附加值最高的是航天，下面依次是航空、電子、船舶和兵器。

電子元器件分類

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)被動(dòng)元器件行業(yè)市場(chǎng)供需規(guī)模及發(fā)展趨勢(shì)分析報(bào)告》

    軍工電子行業(yè)過(guò)去幾年穩(wěn)健增長(zhǎng)，從相關(guān)上市公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，軍工電子的復(fù)合增速超過(guò)了國(guó)防支出的增速（中航光電關(guān)聯(lián)交易2009-2018復(fù)合增速23%；航天電器關(guān)聯(lián)交易2011-2018復(fù)合增速28%；宏達(dá)電子收入2013-2018復(fù)合增速24%；振華科技電子業(yè)務(wù)收入2010-2018復(fù)合增速14%），原因在于隨著國(guó)防信息化的推進(jìn)，武器裝備在升級(jí)換代過(guò)程中，電子設(shè)備的價(jià)值量越來(lái)越高，所需的電子元器件數(shù)量也隨之增加，需求的增速超過(guò)行業(yè)整體增速。

從事軍工電子的上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入及增速（億元）

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    1、行業(yè)快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：航天領(lǐng)域帶動(dòng)+國(guó)產(chǎn)替代

    在軍工行業(yè)中，航天領(lǐng)域所需的電子元件是附加值最高的，當(dāng)前我國(guó)航天領(lǐng)域的發(fā)展將直接帶動(dòng)對(duì)電子元器件的需求。由中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司自主建設(shè)的低軌衛(wèi)星通信系統(tǒng)——鴻雁星座，將由300顆低軌道小衛(wèi)星及全球數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)處理中心組成。2018年12月鴻雁星座首顆試驗(yàn)衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)發(fā)射，按照規(guī)劃，鴻雁星座一期預(yù)計(jì)在2022年建成并投入運(yùn)營(yíng)，系統(tǒng)由60顆核心骨干衛(wèi)星組成，主要實(shí)現(xiàn)全球移動(dòng)通信、物聯(lián)網(wǎng)、導(dǎo)航增強(qiáng)、航空監(jiān)視等功能；二期預(yù)計(jì)2025年完成建設(shè)，系統(tǒng)由數(shù)百顆寬帶通信衛(wèi)星組可實(shí)現(xiàn)全球任意地點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)接入。兩期系統(tǒng)建成后，數(shù)百只“小鴻雁”可填補(bǔ)地球表面的通信空白，構(gòu)建我國(guó)自主“海、陸、空、天”一體的衛(wèi)星移動(dòng)通信與空間互聯(lián)網(wǎng)接入系統(tǒng)。

    除“鴻雁星座”之外，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)也陸續(xù)公布了眾多衛(wèi)星星座計(jì)劃：2018年4月，華訊方舟集團(tuán)與北京零重空間技術(shù)有限公司發(fā)起“靈鵲”遙感星座計(jì)劃，該星座初期計(jì)劃由132顆立方星構(gòu)成，遠(yuǎn)期規(guī)劃增加至378顆；民營(yíng)衛(wèi)星公司國(guó)星宇航則在2018年9月公布了一個(gè)包含192顆衛(wèi)星的遙感星座計(jì)劃；銀河航天公布的AI星座計(jì)劃，該公司計(jì)劃在2022年之前發(fā)射650顆微納衛(wèi)星，實(shí)現(xiàn)遙感數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)智能推送；深圳航星光網(wǎng)空間技術(shù)有限公司（LaserFleet）則規(guī)劃了包含288顆衛(wèi)星的通信星座。如果所有計(jì)劃能夠按照預(yù)期實(shí)施，未來(lái)十年，中國(guó)將發(fā)射的微小衛(wèi)星將超過(guò)2100顆。航天用被動(dòng)元件是所有被動(dòng)元件中產(chǎn)品附加值最高的，衛(wèi)星星座建設(shè)的推進(jìn)將直接帶動(dòng)高端被動(dòng)元件需求快速增長(zhǎng)。

    另外，2018年8月，美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)44家軍工企業(yè)實(shí)施制裁，其中包括航天科工集團(tuán)、電子科技集團(tuán)下屬研究所和企業(yè)。美國(guó)此次制裁，將倒逼國(guó)內(nèi)軍工領(lǐng)域元器件國(guó)產(chǎn)替代的加速，從而使供應(yīng)商面臨更大的發(fā)展機(jī)遇。

    整體上看，受益于航天領(lǐng)域帶動(dòng)+國(guó)產(chǎn)替代加速，軍工電子行業(yè)將繼續(xù)保持快速增

    2、行業(yè)壁壘高，格局穩(wěn)定，盈利水平高

    行業(yè)壁壘方面，雖然近年來(lái)國(guó)家鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入軍工上游配套領(lǐng)域，出臺(tái)多項(xiàng)政策降低準(zhǔn)入門檻，但實(shí)際上軍工元器件領(lǐng)域的壁壘依然很高，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先是嚴(yán)苛的認(rèn)證和質(zhì)量等級(jí)，第二是軍工客戶的高要求，使已有廠商具備極強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶黏性。

    目前我國(guó)實(shí)施的軍用電子元器件質(zhì)量認(rèn)證是世界通行的幾種認(rèn)證制度中最為嚴(yán)格的一種，認(rèn)證模式是型式試驗(yàn)+工廠管理體系審查+產(chǎn)品工廠抽檢+質(zhì)量管理體系復(fù)查的形式，將鑒定合格的產(chǎn)品列入QPL（合格產(chǎn)品目錄），內(nèi)容包括產(chǎn)品標(biāo)識(shí)、試驗(yàn)或合格鑒定號(hào)以及制造商和銷售商的名稱與工廠的地址等，將鑒定合格的工藝/材料及相關(guān)產(chǎn)品列入QML（合格制造廠目錄），并對(duì)合格資格進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督，督促其不斷提高質(zhì)量管理水平和產(chǎn)品質(zhì)量水平。

    在大多數(shù)軍工產(chǎn)品中，采用國(guó)產(chǎn)元器件的質(zhì)量等級(jí)分為：普軍品、（七專）7905、（七專）8406、（七專）840611A（半導(dǎo)體分立器件）、（七專）補(bǔ)充技術(shù)協(xié)議、國(guó)軍標(biāo)（GJB）等6種。前5種可以認(rèn)為是5種質(zhì)量等級(jí)，而國(guó)軍標(biāo)由于參照采用了美國(guó)軍用（MIL）標(biāo)準(zhǔn)，其質(zhì)量等級(jí)的分類方法比較復(fù)雜，器件分為3～4個(gè)質(zhì)量保證等級(jí)；元件分為有可靠性指標(biāo)和無(wú)可靠性指標(biāo)的兩類，對(duì)于有可靠性指標(biāo)的元件可分為若干個(gè)失效率等級(jí)。有質(zhì)量保證等級(jí)的國(guó)軍標(biāo)級(jí)元器件一般都被列入QPL。

元器件生產(chǎn)保證質(zhì)量分級(jí)

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    軍工產(chǎn)品具有“小批量、多品種、定制化”的特點(diǎn)，軍工電容器需要滿足嚴(yán)酷或極端的使用環(huán)境，同時(shí)還要具有較強(qiáng)的抗干擾能力、環(huán)境適應(yīng)能力和更長(zhǎng)的壽命。一般來(lái)說(shuō)，軍工客戶會(huì)提前給電容器供應(yīng)商提供其需要的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品尺寸、性能要求以及配套系統(tǒng)等參數(shù)，供應(yīng)商需要根據(jù)要求先期提供樣品測(cè)試、驗(yàn)證，特別情況下，還需參與客戶整體設(shè)計(jì)過(guò)程，且需做到每件產(chǎn)品生產(chǎn)流程可追溯，嚴(yán)格滿足客戶的質(zhì)量控制要求。下游客戶在選擇電容器時(shí)，極為看重產(chǎn)品的品質(zhì)及供應(yīng)商的連續(xù)性，甚至對(duì)供應(yīng)商的生產(chǎn)流程和供應(yīng)鏈管理進(jìn)行監(jiān)控。軍工用戶整機(jī)定型后，要求配套的電子元器件保持技術(shù)狀態(tài)不變，對(duì)供應(yīng)商具有較強(qiáng)的采購(gòu)路徑鎖定特性，很少更換新的供應(yīng)商，行業(yè)外潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難進(jìn)入，因此已有供應(yīng)商具有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性。

    由于壁壘高，每一類軍工電子元件產(chǎn)品的主流廠商數(shù)量都不多，且行業(yè)格局穩(wěn)定，以陶瓷電容器為例，主流供應(yīng)商有鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子、宏科電子（715），都是在行業(yè)內(nèi)深耕多年的老牌供應(yīng)商，另外宏達(dá)電子有少量陶瓷電容業(yè)務(wù)，幾家公司占據(jù)了幾乎所有的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。

國(guó)內(nèi)軍工陶瓷電容器供應(yīng)商情況

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    由于行業(yè)高壁壘以及客戶對(duì)產(chǎn)品性能極高的要求，從事軍工元件的主流廠商盈利水平都很高，三家上市公司火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子和宏達(dá)電子2018年毛利率在65%-80%之間（火炬電子和鴻遠(yuǎn)電子采用自產(chǎn)業(yè)務(wù)口徑）。同時(shí)，電容器在武器裝備整體中的價(jià)值量占比很小，根據(jù)鴻遠(yuǎn)電子招股說(shuō)明書(shū)披露，有特種要求的MLCC產(chǎn)品，單位成本在1.3-1.5元/只，按照80%毛利率計(jì)算，單只價(jià)格為6.5-7.5元/只。電容器在武器裝備總成本中占比極低卻對(duì)武器裝備的整體性能至關(guān)重要，因此軍工客戶對(duì)于電容器這類基礎(chǔ)元件的價(jià)格并不敏感，高品質(zhì)、高可靠性才是核心考慮因素，即使考慮到未來(lái)軍品定價(jià)機(jī)制改革后，部分產(chǎn)業(yè)鏈中游和上游廠商面臨被壓價(jià)的可能，軍工電容器的價(jià)格和廠商的盈利水平依然能保持穩(wěn)定。

軍工電容器上市公司毛利率情況（%）

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    二、國(guó)防預(yù)算保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持高于GDP的增長(zhǎng)。

    我國(guó)國(guó)防預(yù)算2015年之前連續(xù)五年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，隨著GDP增速的下滑，2016-2018年國(guó)防預(yù)算增速分別為7.6%、7.0%和8.1%，增速換擋但仍保持穩(wěn)定，2019年預(yù)算增長(zhǎng)7.5%，總數(shù)達(dá)到11900億元。2019年7月24日，國(guó)防部發(fā)布了《新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防》白皮書(shū)，首次將國(guó)防費(fèi)用位居世界前列的國(guó)家進(jìn)行國(guó)際比較，并指出中國(guó)國(guó)防費(fèi)用無(wú)論是占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和國(guó)家財(cái)政支出的比重，還是國(guó)民人均和軍人人均數(shù)額，都處于較低水平，2017年中國(guó)國(guó)防費(fèi)用占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的平均比重在國(guó)防費(fèi)位居世界前列的國(guó)家中排在第六位，是聯(lián)合國(guó)安理會(huì)常任理事國(guó)中最低的。2018年美國(guó)和俄羅斯軍費(fèi)分別占GDP的3.16%和3.93%，而中國(guó)軍費(fèi)僅占GDP的1.87%。因此預(yù)計(jì)未來(lái)軍費(fèi)增速仍將長(zhǎng)期保持高于GDP的增速，未來(lái)有較大的增長(zhǎng)空間。

國(guó)防預(yù)算保持穩(wěn)定增長(zhǎng)情況

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2018年我國(guó)軍費(fèi)占GDP比重與世界主要國(guó)家比較

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    裝備費(fèi)占國(guó)防預(yù)算的比重提升，2010-2017年裝備投入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.44%?！缎聲r(shí)代的中國(guó)國(guó)防》白皮書(shū)對(duì)近年來(lái)我國(guó)國(guó)防費(fèi)用構(gòu)成進(jìn)行了披露，中國(guó)國(guó)防費(fèi)按用途劃分，主要由人員生活費(fèi)、訓(xùn)練維持費(fèi)和裝備費(fèi)構(gòu)成，其中裝備費(fèi)用于武器裝備的研究、試驗(yàn)、采購(gòu)、維修、運(yùn)輸、儲(chǔ)存等。我國(guó)裝備費(fèi)占國(guó)防預(yù)算的比重已經(jīng)從2010年的32.2%增長(zhǎng)至2017年的41.1%，裝 備投入復(fù)合增速達(dá)到13.44%，表明隨著軍改推進(jìn)，機(jī)關(guān)非戰(zhàn)斗部隊(duì)逐步精簡(jiǎn)，國(guó)防支出的重心向加大武器裝備建設(shè)方向發(fā)展。但同時(shí)對(duì)比美國(guó)軍費(fèi)結(jié)構(gòu)，我國(guó)軍隊(duì)裝備建設(shè)還處于“補(bǔ)課”階段，裝備現(xiàn)代化水平仍需提高，空軍、海軍、信息化裝備等細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)或?qū)⒏臁Ｔ诋?dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下，軍工板塊的逆周期屬性凸顯，高景氣度有望持續(xù)。

2019年美軍財(cái)年國(guó)家安全預(yù)算7160億美元

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    三、軍工行業(yè)未來(lái)發(fā)展的空間巨大

    我國(guó)是世界上為數(shù)不多的有著獨(dú)立完整國(guó)防科技工業(yè)體系的國(guó)家之一。當(dāng)前我國(guó)國(guó)防科技和軍工經(jīng)濟(jì)邁上新臺(tái)階，研發(fā)模式向自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，發(fā)展途徑向軍民深度融合轉(zhuǎn)變。作為國(guó)家科技的中堅(jiān)力量，國(guó)防科技工業(yè)一直是我國(guó)自主創(chuàng)新發(fā)展的最前沿。

    目前，中國(guó)的軍工上市企業(yè)在軍工產(chǎn)業(yè)鏈居于下游的主機(jī)企業(yè)毛利率水平較低，上游元器件商則相對(duì)毛利率水平較高。我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)上游主機(jī)和關(guān)鍵部件商毛利率水平與下游配套商沒(méi)有特別明顯的差異，說(shuō)明國(guó)內(nèi)軍工產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤(rùn)率有待提高。如今民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了軍工產(chǎn)品特別是軍工零部件產(chǎn)品的半壁江山，軍品的社會(huì)采購(gòu)比例一般在30%-40%之間。

    隨著軍工民用這項(xiàng)政策的實(shí)施，有效的改變了軍事工業(yè)單一軍品的傳統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)模式，使軍事工業(yè)專門或主要從事軍事專用品生產(chǎn)，轉(zhuǎn)向包括軍事專用品、軍民兩用品和民用產(chǎn)品在內(nèi)的軍民結(jié)合型生產(chǎn)。軍事工業(yè)實(shí)行軍轉(zhuǎn)民后，特別是國(guó)家工業(yè)基礎(chǔ)走向軍民一體化后，軍事工業(yè)和民用工業(yè)在民品和軍品生產(chǎn)上的嚴(yán)格分工將不復(fù)存在。

    隨著國(guó)家安全重要性的日益提升，我國(guó)的軍工行業(yè)發(fā)展備受關(guān)注，未來(lái)發(fā)展的空間巨大。

我國(guó)軍工行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)走勢(shì)

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    從軍工行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)軍工行業(yè)經(jīng)過(guò)多年持續(xù)發(fā)展，無(wú)論是在營(yíng)業(yè)總收入、資產(chǎn)規(guī)模、增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)等方面，還是在技術(shù)能力、軍民融合發(fā)展等方面都取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，并將成為我國(guó)培育增長(zhǎng)新動(dòng)能的重要引擎和未來(lái)3～5年最具發(fā)展前景的行業(yè)領(lǐng)域。