2019年前三季度中國休閑服務行業(yè)整體情況及子行業(yè)經(jīng)營情況分析[圖]

    一、2019前三季度及2019三季度休閑服務行業(yè)經(jīng)營情況

    1、2019前三季度行業(yè)整體情況

    2019年以來（截至2019年10月31日，下同），滬深300指數(shù)上漲31.28%，SW休閑服務板塊上漲26.51%，跑輸滬深300指數(shù)4.77%，漲跌幅在A股28個行業(yè)板塊（申萬分類）位列第9位。目前市盈率為32.94倍，低于歷史均值（42.54倍），SW休閑服務板塊相對于滬深300估值處在歷史低位。從子行業(yè)來看，旅游綜合（33.49%）、景區(qū)（30.75%）、酒店（7.72%）漲幅顯著，其他休閑服務、餐飲分別下跌3.73%、12.54%。

2019至今休閑服務板塊漲跌幅排名第9位（申萬分類）

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國休閑服務行業(yè)市場需求預測及投資未來發(fā)展趨勢報告》

SW休閑服務板塊相對滬深300估值處于歷史低位

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2019年至今休閑服務行業(yè)各子板塊漲跌幅

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休閑服務行業(yè)各子版塊PE（歷史TTM，整體法

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    對A股31家休閑服務行業(yè)上市公司（申萬分類）2019年三季報進行統(tǒng)計，2019Q1-3休閑服務行業(yè)上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入1048.31億元（+2.75%），實現(xiàn)歸母凈利潤93.9億元（+8.64%）。營收、歸母凈利潤增速較上年同期分別下降21.79pct和20.65pct，增速放緩主要系中國國旅剝離國旅總社旅行社業(yè)務、宋城演藝網(wǎng)絡直播平臺六間房出表、首旅酒店投資收益大幅下降所致。（注：本篇報告使用申萬休閑服務行業(yè)數(shù)據(jù)為基礎，剔除餐飲子行業(yè)ST云網(wǎng)、報告期內(nèi)新劃入其他休閑服務子行業(yè)福成股份）。

休閑服務行業(yè)前三季度營收及增速

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休閑服務行業(yè)前三季度歸母凈利潤及增速

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休閑服務行業(yè)前三季度毛利及增速

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休閑服務行業(yè)前三季度凈利潤及增速

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    2019Q1-3行業(yè)整體實現(xiàn)毛利471.49億元（+8.37%），毛利率44.98%（+2.37pct）增長顯著；實現(xiàn)凈利潤107.26億元（+8.02%），凈利率10.23%（+0.50pct）與上年基本持平。期內(nèi)三項費用為339.82億元（+9.24%），
增速較上年回落20.01pct，銷售、管理、財務費用率分別為23.80%（+2.33pct）、7.53%（-0.27pct）、1.08%
（-0.14pct），銷售費用率上升主要系旅游綜合子板塊費用率上升所致。

休閑服務行業(yè)前三季度毛利率與凈利率情況

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休閑服務行業(yè)前三季度三項費用及增速

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休閑服務行業(yè)前三季度三項費用率及整體費用率情況

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休閑服務行業(yè)子行業(yè)分類

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    子行業(yè)細分如上圖以SW休閑服務行業(yè)分類為準。從子行業(yè)來看，旅游綜合和酒店板塊貢獻最多營收及歸母凈利潤。2019Q1-3旅游綜合板塊貢獻70.49%（-0.57pct）營收、58.48%（+4.34pct）歸母凈利潤；酒店板塊貢獻19.07%（-0.01pct）營收、15.60%（-1.94pct）歸母凈利潤。除其他休閑服務子板塊外，其余子板塊營收水平與上年基本持平；歸母凈利潤方面，餐飲行業(yè)增速下滑顯著，旅游綜合板塊維持20%增長。

板塊各子行業(yè)前三季度營收結(jié)構(gòu)（億元）

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板塊各子行業(yè)前三季度營收增速

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板塊各子行業(yè)前三季度歸母凈利潤結(jié)構(gòu)（億元）

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板塊各子行業(yè)前三季度歸母凈利潤增速

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    毛利率方面，酒店行業(yè)近四年均維持在80%以上，2019Q1-3實現(xiàn)84.65%（-1.52pct），景區(qū)、餐飲毛利率分別為58.57%（+0.30pct）、52.17（-4.14pct），旅游綜合毛利率上升顯著33.92%（+4.33pct），其他休閑服務毛利率下降5.59pct至14.34%。凈利率方面，景區(qū)凈利率增幅明顯，2019Q1-3實現(xiàn)34.61%（+1.87pct），餐飲凈利率下降6.02pct至1.68%，其他休閑服務凈利率下降2.23pct至5.33%，酒店凈利率為8.14%（-0.14pct），旅游綜合凈利率為8.93%（+0.90pct）。

各子行業(yè)前三季度毛利率

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各子行業(yè)前三季度凈利率

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    2、2019年第三季度行業(yè)整體情況

    2019Q3實現(xiàn)營業(yè)收入381.72億元，同比減少4.26%，環(huán)比增長15.04%；營業(yè)毛利167.06億元，同比減少-0.42%，環(huán)比增加8.90%；歸母凈利潤31.99億元，同比減少9.90%，環(huán)比增長12.00%。整體來看，利潤端增長好于收入端，19Q3業(yè)績?nèi)跤谌ツ晖冢玅3業(yè)績環(huán)比好于Q2。

休閑服務行業(yè)第三季度營收及增速

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休閑服務行業(yè)第三季度歸母凈利潤及增速

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休閑服務行業(yè)第三季度毛利及增速

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休閑服務行業(yè)第三季度凈利潤及增速

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    2019Q3行業(yè)整體實現(xiàn)毛利167.06億元（-0.42%），毛利率43.76%（+1.68pct），凈利潤35.58億元（-12.10%），凈利率9.32%（-0.83pct）與上年基本持平。期內(nèi)三項費用為117.70億元（+1.96%），增速較上年同期回落31.38pct，銷售、管理、財務費用率分別為22.38%（+1.91pct）、7.40%（+0.18pct）、1.05%（-0.46pct）。

休閑服務行業(yè)第三季度毛利率與凈利率情況

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休閑服務行業(yè)第三季度三項費用及增速

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休閑服務行業(yè)第三季度三項費用率及整體費用率情況

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    從子行業(yè)來看，旅游綜合和酒店板塊貢獻最多營收及歸母凈利潤。2019Q3旅游綜合板塊貢獻69.24%（-2.04pct）營收、43.31%（+0.76pct）歸母凈利潤；酒店板塊貢獻19.62%（+1.57pct）營收、19.84%（-2.01pct）歸母凈利潤。除酒店板塊外，其余子行業(yè)營收增速均有下滑，其中旅游綜合營收增速-7.00%（-32.65pct）下滑最為顯著。所有子行業(yè)歸母凈利潤增速均呈下滑趨勢，餐飲行業(yè)受全聚德業(yè)績大幅下降拖累增速下降64.32pct至-73.47%。

板塊各子行業(yè)第三季度營收結(jié)構(gòu)（億元）

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板塊各子行業(yè)第三季度營收增速

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各子行業(yè)第三季度歸母凈利潤結(jié)構(gòu)（億元）

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各子行業(yè)第三季度歸母凈利潤增速

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    毛利率方面，酒店行業(yè)近五年均維持在80%以上，但自2016年后呈現(xiàn)下滑趨勢，2019Q3下降2.60pct至82.62%，景區(qū)、餐飲毛利率分別為63.77%（-0.26pct）、54.08（-4.38pct），旅游綜合毛利率上升2.30pct至33.92%，其他休閑服務毛利率下降2.83pct至15.44%。凈利率方面，景區(qū)凈利率增幅明顯，2019Q3實現(xiàn)41.23%（+0.74pct），餐飲凈利率下降6.07pct至2.53%，其他休閑服務凈利率下降0.93pct至6.41%，酒店凈利率為9.33%（-1.93pct），旅游綜合凈利率為6.25%（-0.61pct）。

各子行業(yè)第三季度毛利率

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各子行業(yè)第三季度凈利率

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    二、子行業(yè)及重點公司經(jīng)營情況

    1、免稅——中國國旅剝離國旅總社專注免稅業(yè)務

    2019Q1-3中國國旅實現(xiàn)營收355.85億元（+4.35%），歸母凈利潤41.96億元（+55.09%），扣非歸母凈利潤34.17億元（+26.90%）。其中2019Q3實現(xiàn)營收112.40億元（-13.65%），歸母凈利潤9.16億元（+16.57%），扣非歸母凈利潤9.17億元（+17.24%），剔除上市公司剝離國旅總社旅行社業(yè)務對業(yè)績帶來的影響，公司收入端、利潤端穩(wěn)步增長。

    報告期內(nèi)公司毛利率51.16%（+9.78pct）大幅提升，剝離毛利率較低的旅行社業(yè)務后公司將專注免稅及其銷售業(yè)務。銷售、管理、財務費用率分別為31.25%（+7.22pct）、2.55%（-0.40pct）、0.19%（+0.05pct），銷售費用率上升系銷售費用較高的免稅業(yè)務占比提高。

    投資建議：公司已確定將海南免稅集團（旗下?lián)碛泻？诿捞m機場免稅店）注入上市公司體內(nèi)，控股完成后將成為海南唯一經(jīng)營免稅業(yè)務的運營主體，對市場有絕對控制權(quán)以及利用自身渠道優(yōu)勢提升采購議價能力。報告期內(nèi)5家市內(nèi)免稅店落地成功，拓寬免稅銷售渠道的同時豐富游客消費場景、擴大免稅消費規(guī)模。目前國旅市值在全球免稅集團中位列第四，公司管理層明確未來不斷提升向上游采購端議價能力、培養(yǎng)自有渠道、提升整體毛利率水平，“進三爭一”帶動公司發(fā)展國際化。

中國國旅前三季度營收及增速

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中國國旅前三季度歸母凈利潤及增速

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中國國旅前三季度毛利率與凈利率情況

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中國國旅前三季度三項費用率情況

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    2、酒店——受宏觀經(jīng)濟影響酒店經(jīng)營指標仍受擠壓

    2019Q1-3酒店板塊實現(xiàn)營收199.93億元（+2.72%），增速自2016年后不斷下滑；歸母凈利潤14.54億元（-3.55%），為近5年首次出現(xiàn)負增長。兩大酒店集團經(jīng)營業(yè)績：首旅酒店2019Q1-3實現(xiàn)營收62.31億元（-2.16%），歸母凈利潤7.19億元（-10.27%）；其中Q3實現(xiàn)營收22.40億元（-5.32%），歸母凈利潤3.52億元（-23.83%）；業(yè)績同比下滑主要系直營店關店、去年同期出售燕京飯店帶來投資收益所致。錦江酒店2019Q1-3實現(xiàn)營收112.82億元（+2.97%），歸母凈利潤8.73億元（+0.15%）；其中Q3實現(xiàn)營收41.39億元（+3.04%），歸母凈利潤3.06億元（-17.10%），Q3業(yè)績超預期主要系鉑濤、維也納收入同比增長所致。

    報告期內(nèi)酒店板塊整體毛利率84.65%（-1.52pct），凈利率8.14%（-0.14pct）與上年同期基本持平。銷售、管理、財務費用率分別為49.76%（-1.58pct）、21.07%（-0.44pct）、2.70%（-0.55pct）均呈下降趨勢。

酒店板塊前三季度營收及增速（億元）

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酒店板塊前三季度歸母凈利潤及增速（億元）

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酒店板塊前三季度毛利率與凈利率情況

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酒店板塊前三季度三項費用率情況

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    首旅酒店：酒店經(jīng)營增速放緩，輕資產(chǎn)擴張有序推進

    首旅如家Q3開業(yè)滿18個月的成熟酒店同店入住率/平均房價/RevPAR分別增長-3.1pct/-2.6%/-6.1%，較如家Q2口徑（-2.1pct/-1.1%/-3.6%）再次下滑，Q3經(jīng)濟消費放緩，商旅需求持續(xù)較弱。分檔次來看，經(jīng)濟型Q3同店RevPAR下降6.5%，中高端Q3同店RevPAR下降5.2%，入住率和房價雙雙下滑。

2019年Q3首旅如家所有開業(yè)酒店RevPAR均價及酒店數(shù)量情況

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2019年Q3首旅如家所有開業(yè)酒店出租率情況

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2019年Q3首旅如家開業(yè)18個月以上酒店RevPAR均價及酒店數(shù)量情況

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2019年Q3首旅如家開業(yè)18個月以上酒店出租率情況

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    Q3開店提速，整體向中檔和加盟方向發(fā)展。Q3公司新開酒店197家（7家中高端直營，190家加盟），開業(yè)數(shù)同比增加41家，其中經(jīng)濟型開業(yè)29家，中高端73家，云酒店54家，其他類別41家。截止2019年9月末，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店有663家，較6月末減少26家。

2017-2019年第三季度首旅酒店單季開業(yè)酒店數(shù)量（家）

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    首旅加盟收入持續(xù)增長，費用縮減業(yè)績穩(wěn)增。Q3公司酒店業(yè)務收入21.6/下降5.3%，其中直營店收入17.4億元/下降8.2%，主要因關店和改造；加盟費收入4.2億元/增長8.7%，由于加盟店數(shù)量達到3314家，較2018年同期增長13.6%。Q3酒店業(yè)務實現(xiàn)利潤總額4.6億元/下降24.3%，主要是同期出售燕京飯店取得投資收益，剔除非經(jīng)常因素預計酒店業(yè)務業(yè)績平穩(wěn)。

首旅酒店分業(yè)務收入及增速（單位：億元）

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    錦江酒店：門店有序擴張，中高端、加盟占比不斷提升

    錦江前三季度開業(yè)滿18個月的成熟酒店同店入住率/平均房價/RevPAR同比增長-3.8pct/1.3%/-3.6%，其中H1為-4.2pct/1.6%/-3.9%，Q3相比上半年入住率跌幅收窄，房價漲幅回落，RevPAR表現(xiàn)稍好于上半年。

2019年Q3錦江國內(nèi)所有開業(yè)酒店均價、RevPAR情況

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2019年Q3錦江國內(nèi)所有開業(yè)酒店出租率情況

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2019年Q3錦江國內(nèi)開業(yè)18個月以上酒店的同店均價、RevPAR情況

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2019年Q3錦江國內(nèi)開業(yè)18個月以上酒店的同店出租率情況

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    錦江完成全年開業(yè)計劃，中檔客房數(shù)占比48%。前三季度公司開業(yè)酒店1107家，超額完成全年開業(yè)900家的計劃，關店389家，凈開業(yè)酒店718家。截止2019年9月末，公司已開業(yè)酒店8161家，已開業(yè)客房間數(shù)81萬間，其中中檔占比47.9%，公司已簽約待開業(yè)酒店高達4229家，確保未來三年擴張速度。

    鉑濤維也納表現(xiàn)亮眼，業(yè)績增長超預期。Q3公司收入增長3.0%，歸屬凈利潤增長下降17.1%，主要是鉑濤所持藝龍股份Q3市值下滑，導致大量公允價值變動虧損，扣非后歸屬凈利潤增長22.1%，主要是：1）鉑濤和維也納收入利潤較同期大幅提升；2）餐飲部分利潤有所增加；3）銷售財務費用減少。

錦江股份凈利潤拆分（單位：百萬元）

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    3、景區(qū)——2019Q3國內(nèi)游增長平穩(wěn)，各景區(qū)表現(xiàn)分化，自然景區(qū)受門票降價影響業(yè)績承壓，人工景區(qū)受促進消費政策

    2019Q3國內(nèi)游增長平穩(wěn)，各景區(qū)表現(xiàn)分化，其中麗江、張家界、桂林景區(qū)客流增長較快，麗江旅游索道降價業(yè)績下滑；烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)等景區(qū)客流改善，業(yè)績增速反彈；黃山因費用率提升，業(yè)績同比下滑。

    Q3千古情主業(yè)超預期，六間房表現(xiàn)平穩(wěn)。Q3公司旅游主業(yè)收入增長20%，扣非業(yè)績增長24%，較上半年（+16.4%）明顯提速。其中杭州本部暑期營銷出色，收入業(yè)績增速較上半年小幅提升，保持個位數(shù)增長；三亞項目略微下滑；麗江項目Q3延續(xù)前期增勢，預計收入增長30%+，業(yè)績增長60%左右；桂林項目表現(xiàn)超預期，預計業(yè)績較上半年翻番；輕資產(chǎn)方面，公司9月底預收款項比6月底減少約3000萬元。此外，重組后的花房集團各項業(yè)務保持穩(wěn)中向好態(tài)勢，Q3貢獻歸母凈利潤2260萬元。

剔除六間房與密境和風重組的（宋城主業(yè)）備考利潤表（景區(qū)）

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    烏鎮(zhèn)客流反彈，業(yè)績小幅提升。Q3烏鎮(zhèn)接待游客285萬人次/增長5.7%，增速快于上半年（+1.63%），Q3客單價為181元/下降6.24%，主要是去年9月20日起，烏鎮(zhèn)東西柵門票各下降10元，Q3實現(xiàn)收入5.15億元/下降0.9%，實現(xiàn)凈利潤1.48億元/增長2.51%，利潤率較同期提升1個百分點。

2019三季度烏鎮(zhèn)公司財務數(shù)據(jù)和客流情況（景區(qū)）

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    古北水鎮(zhèn)客流降幅收窄，客單價保持增長。前三季度古北水鎮(zhèn)接待游客191.35萬人次/下降6.75%，受北京地區(qū)大型活動、競爭壓力加劇影響，其中Q3接待90.65萬人次/下降4.38%，Q3單季度環(huán)比改善。Q3古北水鎮(zhèn)客單價為362元/增長2.4%，主要是營收轉(zhuǎn)化率提升。綜合影響下，Q3古北水鎮(zhèn)實現(xiàn)營業(yè)收入3.28億元/下降2.1%。

2019三季度古北水鎮(zhèn)公司財務數(shù)據(jù)和客流情況（景區(qū)）

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    業(yè)績上行自然景區(qū)2019Q1-3實現(xiàn)營收42.57億元（+3.70%），歸母凈利潤9.46億元（-5.02%）；休閑景區(qū)2019Q1-3實現(xiàn)營收24.82億元（-10.43%），歸母凈利潤13.43億元（+8.39%），營收下降主要系宋城演藝六間房網(wǎng)絡直播平臺出表所致。在發(fā)改委指導自然景區(qū)門票降價、國務院辦公廳印發(fā)《關于加快發(fā)展流通促進商業(yè)消費的意見》政策指引等背景下，更加推薦復制能力較強、景區(qū)承載容量大、消費形式多元的人工景區(qū)。

    2019Q1-3自然景區(qū)實現(xiàn)毛利率50.35%（+0.30pct），凈利率22.61%（-2.28pct），期間整體費用率20.46%
（-0.72pct）；人工景區(qū)實現(xiàn)毛利率72.67%（+2.23pct），凈利率55.18%（+10.81pct），期間整體費用率13.55%
（-3.05pct）。兩類景區(qū)相比較人工景區(qū)實現(xiàn)了高毛利率、高凈利率、低費用率，主要系板塊內(nèi)復制能力較強
的宋城演藝帶動業(yè)績提升。

自然景區(qū)前三季度營收及增速（億元）

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自然景區(qū)前三季度歸母凈利潤及增速（億元）

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自然景區(qū)前三季度毛利率與凈利率情況

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自然景區(qū)前三季度三項費用率情況

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休閑景區(qū)前三季度營收及增速（億元）

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休閑景區(qū)前三季度歸母凈利潤及增速（億元）

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休閑景區(qū)前三季度毛利率與凈利率情況

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休閑景區(qū)前三季度三項費用率情況

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